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    唐德影視股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)研究與防范

    2021-04-29 01:40:14郭寧華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院
    營(yíng)銷界 2021年18期
    關(guān)鍵詞:唐德質(zhì)權(quán)股價(jià)

    郭寧(華東交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院)

    ■ 引言

    (一)融資困難,股權(quán)質(zhì)押躍身“新寵”

    隨著國(guó)家中央會(huì)議提出的“去杠桿化”政策進(jìn)一步落實(shí),對(duì)民營(yíng)企業(yè)高杠桿率的諸多限制,使民營(yíng)企業(yè)融資窘境進(jìn)一步升級(jí)。由于民企相較于國(guó)企,股權(quán)更加集中,控股股東紛紛采用股權(quán)質(zhì)押來(lái)緩解企業(yè)的流動(dòng)資金需求問(wèn)題。截至2018年6月底,創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)質(zhì)押情況如下表1所示:

    表1 2013-2018.6創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押情況

    2013-2018年股權(quán)質(zhì)押交易的不斷增加,股權(quán)質(zhì)押的比例不斷上升,導(dǎo)致質(zhì)押市值隨之上漲,股權(quán)質(zhì)押躍身為融資界的“新寵”。在不斷擴(kuò)張的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模中,民營(yíng)公司能占有一席之地,表明其融資需求的緊迫性,進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押更為普遍。高比例的股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致不僅會(huì)增加質(zhì)權(quán)人的還款風(fēng)險(xiǎn),還會(huì)侵害上市公司自身和中小股東的既得利益。在2018年3月12日,國(guó)家對(duì)股權(quán)質(zhì)押頒布了新的規(guī)定,對(duì)質(zhì)押比例、折扣、股權(quán)集中度等方面都作出了嚴(yán)格要求。

    (二)宏觀經(jīng)濟(jì)下行,影視行業(yè)監(jiān)管趨于嚴(yán)格

    2013-2018年期間,計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、電器、化學(xué)、廣播電視等行業(yè)股權(quán)質(zhì)押排在前十位。又因?yàn)橛耙曅袠I(yè)相對(duì)于其他行業(yè)會(huì)受到更多的明星負(fù)面新聞的影響,所以本文選擇了唐德影視作為案例研究對(duì)象?;诋?dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣,以及國(guó)家推出的演員限薪令等監(jiān)管政策的逐步實(shí)施,致使投資方在電視劇和網(wǎng)絡(luò)劇的版權(quán)價(jià)格方面凸顯劣勢(shì),這使得影視投資方在前期的巨額投入之后,卻面臨更高的成本,發(fā)行難度也加大的同時(shí),大大降低了項(xiàng)目的利潤(rùn)空間。而本案例選擇的唐德影視,是受《巴清傳》主要演員高云翔社會(huì)輿論事件影響,公司很久都未接到該劇出具的排播計(jì)劃,導(dǎo)致相應(yīng)合同款項(xiàng)的收回延遲,給公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流帶來(lái)巨大的壓力,大幅增加融資成本。

    ■ 案例介紹

    (一)企業(yè)概況

    唐德影視(300426.SZ),成立于2005年10月,曾用名唐德國(guó)際文化傳媒有限公司,具有國(guó)家電視劇生產(chǎn)甲級(jí)資質(zhì)。2015年,唐德影視成功登陸創(chuàng)業(yè)板,成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)唯一IPO的影視公司,主要業(yè)務(wù)包括:電影發(fā)行、電視劇制作、影視藝人經(jīng)紀(jì)等。

    (二)重要股東股權(quán)質(zhì)押情況(表2)

    半年報(bào)顯示,唐德影視控股股東、實(shí)際控制人吳宏亮將其持有的股份進(jìn)行了質(zhì)押,幾乎將其持有公司股份全部質(zhì)押。

    ■ 唐德影視股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)

    (一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    公司的股價(jià)會(huì)受到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)的影響,公司的經(jīng)營(yíng)良好時(shí),財(cái)務(wù)情況不存在比較多的風(fēng)險(xiǎn),相應(yīng)的公司的總體價(jià)值和股價(jià)也會(huì)上漲。股價(jià)的上漲會(huì)讓投資者對(duì)企業(yè)充滿信心,相信他們的利益得到保障,不容易受到侵害。與之相反,公司運(yùn)營(yíng)存在一定問(wèn)題時(shí),公司的財(cái)務(wù)狀況會(huì)比較緊張,也會(huì)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致投資者人心浮動(dòng),也就會(huì)引起股價(jià)下跌。除上述的因素外,還存在外部因素會(huì)影響企業(yè)的股價(jià)情況,例如:相關(guān)政策法規(guī)、行業(yè)發(fā)展周期、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)等。在全球整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)刻,股價(jià)通常會(huì)下跌,進(jìn)而影響了所質(zhì)押的股權(quán)價(jià)值。尤其是當(dāng)股價(jià)下跌超出警戒線時(shí),出質(zhì)人質(zhì)押的股權(quán)的市值大幅下降,遠(yuǎn)低于之前的融資,此時(shí)為了保持控制權(quán),出質(zhì)人就會(huì)補(bǔ)充質(zhì)押或者使用資金進(jìn)行下彌補(bǔ)。當(dāng)股價(jià)跌至平倉(cāng)線時(shí),質(zhì)權(quán)人只能選擇出售股權(quán),這樣會(huì)進(jìn)一步降低股價(jià),增加市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)道德違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

    隨著控股股東質(zhì)押股權(quán)的比例增加,兩權(quán)分離問(wèn)題愈加嚴(yán)重,加重本就存在代理問(wèn)題,進(jìn)而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。由于公司會(huì)進(jìn)行定期的信息披露,一定程度上公司信息比較透明,金融機(jī)構(gòu)對(duì)于公司質(zhì)押股權(quán)融資也不存在排斥心理。但是,對(duì)相關(guān)融資用途的披露,沒(méi)有具體的法規(guī)政策進(jìn)行強(qiáng)制規(guī)范。在這樣信息不完全不對(duì)稱的情況下,控股股東可能會(huì)產(chǎn)生利益侵占的不良動(dòng)機(jī),掏空公司,損害利益相關(guān)者的利益,造成公司價(jià)值受損。由此看來(lái),股權(quán)質(zhì)押便已經(jīng)淪為股東牟取私利的手段之一。

    (三)控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

    在質(zhì)押股權(quán)到了解押期限時(shí),出質(zhì)人仍未償還其債務(wù),質(zhì)押的股權(quán)金會(huì)面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),控股股東可能會(huì)喪失部分股權(quán)。或者受到公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)、外部因素的影響,公司股價(jià)發(fā)生下跌,此時(shí)還會(huì)面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),股權(quán)將會(huì)由質(zhì)權(quán)人處理。所以,公司有股權(quán)質(zhì)押比例較高時(shí),無(wú)論是不能夠按期贖回,還是股價(jià)下跌至平倉(cāng)線,公司都可能會(huì)面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

    影視行業(yè)作為典型的輕資產(chǎn)行業(yè),投資具有資金需求大、回報(bào)周期較長(zhǎng)等特征的,在融資時(shí)往往沒(méi)有可以作為抵押物的固定型資產(chǎn),因此,影視公司大股東股權(quán)質(zhì)押率高較為普遍。

    ■ 唐德影視股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)防范

    (1)嚴(yán)格調(diào)查監(jiān)督。質(zhì)權(quán)人應(yīng)該對(duì)整個(gè)質(zhì)押過(guò)程進(jìn)行全方位監(jiān)督,建立嚴(yán)格的調(diào)查和監(jiān)督機(jī)制。在開(kāi)展業(yè)務(wù)之前,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查,出質(zhì)人的資如何質(zhì)、明確資金用途以及質(zhì)押股權(quán)公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況。在質(zhì)押期間,時(shí)刻關(guān)注,嚴(yán)格把控資金流向;對(duì)質(zhì)押次數(shù)多、質(zhì)押比例高的公司予以關(guān)注,對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況不好的公司還應(yīng)關(guān)注其實(shí)際控制人、重要股東是否存在異常行為。

    (2)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。第一,質(zhì)權(quán)人應(yīng)構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,對(duì)于上市公司大股東及其一致行動(dòng)人的質(zhì)押行為,應(yīng)納入同一監(jiān)測(cè)范圍,對(duì)于高質(zhì)押比例的大股東加強(qiáng)監(jiān)管、設(shè)定安全質(zhì)押紅線。第二,應(yīng)全面排查股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作,對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資方進(jìn)行壓力測(cè)試,對(duì)重點(diǎn)關(guān)注板塊做好防控措施。當(dāng)上市公司大股東質(zhì)押比例過(guò)高時(shí),金融機(jī)構(gòu)可以主動(dòng)要求其提前解押一部分質(zhì)押的股權(quán),以控制質(zhì)押比例在安全區(qū)間內(nèi),進(jìn)而化解上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移或者陷入流動(dòng)性緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。第三,健全風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案,針對(duì)特殊股票加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,優(yōu)化違約處置流程,提高處置效率。

    (3)加強(qiáng)信息共享。各金融機(jī)構(gòu)之間應(yīng)增加交流溝通,最大限度實(shí)現(xiàn)信息共享,可以協(xié)商建立股權(quán)質(zhì)押的高風(fēng)險(xiǎn)板塊、行業(yè)、公司及大股東平倉(cāng)預(yù)警的大型資料數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí),建立負(fù)面清單,把那些存在重復(fù)質(zhì)押、惡意質(zhì)押、違規(guī)使用資金等行為的大股東及上市公司都錄入名單,對(duì)他們采取只允許贖回不得新增質(zhì)押。若想要全面化解股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn),還應(yīng)讓市場(chǎng)充分發(fā)揮市場(chǎng)其自動(dòng)調(diào)節(jié)力,既要加強(qiáng)控制,畫下紅線,建立長(zhǎng)效風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

    ■ 結(jié)語(yǔ)

    我國(guó)自進(jìn)行股權(quán)分置改革以來(lái),隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展,融資渠道愈來(lái)愈趨于多元,股權(quán)因?yàn)橛兄吡鲃?dòng)、易變現(xiàn)、財(cái)產(chǎn)性等特點(diǎn)而成為被選擇的質(zhì)押物之一。從表面來(lái)看,股權(quán)質(zhì)押是控股股東進(jìn)行個(gè)體融資方式的一種,但通常情況下控股股東在質(zhì)押股權(quán)后,會(huì)參與公司的重大經(jīng)營(yíng)決策,在一定程度上改變公司的經(jīng)營(yíng)管理模式,以防止發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移,與此同時(shí),隨著股權(quán)質(zhì)押比例、次數(shù)以及金額的大幅上升,可能會(huì)降低企業(yè)價(jià)值,產(chǎn)生資金侵占和弱化股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng),所以股權(quán)質(zhì)押行為存在很大的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)控股股東股權(quán)質(zhì)押行為,并保持理性。

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