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    繼續(xù)收緊換購ETF的“緊箍咒”

    2019-02-10 10:57:53熊錦秋
    董事會 2019年11期
    關(guān)鍵詞:緊箍咒競價份額

    熊錦秋

    11月13日上交所、深交所相繼表示,將參照減持新規(guī)監(jiān)管ETF基金的股票認購行為,上市公司股東認購ETF份額使用的股份,計入減持規(guī)則規(guī)定的減持額度;參與主體還需承諾在一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股票認購獲得的ETF份額。筆者認為,這基本堵上了大股東換購ETF的漏洞。

    大股東以股份換購ETF基金數(shù)量若超過該股在指數(shù)中的權(quán)重比例,基金經(jīng)理為了復(fù)制指數(shù)就需調(diào)倉換股,拋售時形成沖擊效應(yīng),相關(guān)個股弱于大勢、影響投資者利益,同時可能導(dǎo)致ETF跑輸相關(guān)指數(shù)影響基金份額持有人利益。比如中國石油集團將大量股份換購ETF,這些ETF基金從成立開始就需要不斷減持中國石油,這或許是導(dǎo)致中國石油股票大幅跑輸基準指數(shù)的主要原因。又比如此前南方滬深300ETF通過股票換購處于停牌狀態(tài)的某上市公司的股票,其占基金資產(chǎn)凈值的比重達到5%,遠超0.5%的自然權(quán)重,由于此后上市公司股票持續(xù)跌停,這筆巨量申購令投資者蒙受了不必要的損失。

    此前市場人士普遍有個疑問,股票換購ETF到底屬于什么性質(zhì)、是否屬于減持行為。盡管此次上交所稱“上市公司相關(guān)股東使用股票認購ETF的行為,不存在變相減持、違規(guī)減持的情形”,但也表示“一直以來按照減持規(guī)則的規(guī)定,從嚴實施監(jiān)管”。對此可否解讀為,交易所方面事實上將換購ETF行為視為減持并按減持新規(guī)要求,正因為此,才沒有出現(xiàn)違規(guī)減持、變相“超量”減持的情形。筆者認為應(yīng)該將“換購ETF”行為明確認定為減持行為。理由如下:

    首先,大股東拿股票換購ETF后,股票的產(chǎn)權(quán)、支配權(quán)已經(jīng)不再屬于大股東,而是轉(zhuǎn)移到ETF基金,不再屬于自己的股票,不是減持那又能叫什么呢?

    其次,此前媒體報道,監(jiān)管部門出臺窗口指導(dǎo),要求股東所換購的比例不能超過上市公司在該ETF所跟蹤指數(shù)的權(quán)重。如果此消息屬實,那么大股東換購ETF,可能不會對二級市場帶來ETF的調(diào)倉拋壓;但目前來看,上述窗口指導(dǎo)并非公開規(guī)定,若允許超比例換購ETF,基金經(jīng)理調(diào)倉對市場的減持拋壓是事實上存在的。

    其三,大股東換購ETF后即便對持有ETF規(guī)定一定的鎖定期,但最終還是會 “解禁”,最終還是會兌現(xiàn)ETF份額、從市場換取真金白銀。

    2017年減持新規(guī),對通過集中競價交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓三種方式減持,在減持節(jié)奏等方面作出了相應(yīng)規(guī)定;同時規(guī)定,因司法強制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈與、可交換債換股、股票權(quán)益互換等減持股份的,也應(yīng)當(dāng)按照減持新規(guī)辦理?!肮善睋Q購ETF”并未明確納入減持行為之中。

    正因為各方認識不一致,此前有些上市公司大股東等在換購時會作出信息披露、甚至提前15日預(yù)披露,而有的大股東換購ETF根本不作臨時信息披露,而只是在年報等定期報告中作出披露,或者投資者在互動提問時予以回復(fù)。

    既然滬深交易所將大股東等換購ETF股份計入減持規(guī)則規(guī)定的減持額度,筆者建議對2017年的減持新規(guī)予以系統(tǒng)性完善,將換購ETF納入予以規(guī)范,其中可能需要考慮以下問題:

    首先,換購ETF應(yīng)視同“集中競價減持”。這是因為ETF基金管理人可能在二級市場直接競價拋售ETF成份股。

    其次,對換購ETF的數(shù)量、節(jié)奏作出限制。既然換購ETF可視為“集中競價減持”,那么換購ETF數(shù)量、連同集中競價減持的,在任意連續(xù)90日內(nèi),不得超過公司股份總數(shù)的1%。

    其三,換購ETF需作出臨時信息披露。換購ETF作為減持行為,對投資者利益影響重大,理應(yīng)及時信息披露;不僅如此,還應(yīng)比照“集中競價減持”相關(guān)要求,提前15日做出預(yù)披露。

    其四,規(guī)定換購ETF的鎖定期。此次交易所要求參與主體承諾在一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)讓ETF份額,這個要求甚至比減持新規(guī)還嚴格,因為大股東等若減持股票,直接就可收回現(xiàn)金;而大股東等以股份換購ETF,所獲得的ETF份額還被附加一定鎖定期,要獲得現(xiàn)金還需一段時間,其實也可視為大股東持股被額外延長了鎖定期。這個鎖定期究竟多長合適,這方面應(yīng)考慮超比例換購ETF、可能導(dǎo)致ETF一定的調(diào)倉時間,大規(guī)模調(diào)倉完成之后ETF的價格也才基本穩(wěn)定,建議大股東換購ETF的鎖定期不低于6個月為好。

    其五,禁止違法違規(guī)大股東換購ETF。可規(guī)定,在證監(jiān)會立案調(diào)查或者被司法機關(guān)立案偵查期間,以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個月的,不得換購ETF。

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