金融創(chuàng)新與支持實體經(jīng)濟專欄介紹

主評嘉賓：楊勝剛，史永東，惠曉峰

2021 年處于“十四五”規(guī)劃開局的歷史焦點，也是全面建成小康社會之年，中國經(jīng)濟進入以“國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進”的新發(fā)展格局。全球新冠肺炎疫情仍未得到控制，在國內(nèi)國際復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，進一步提高金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，鞏固“三去一降一補”的成果，在加強金融創(chuàng)新的同時防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，提高監(jiān)管水平，無論是在理論上還是在實踐中，金融學(xué)術(shù)界、業(yè)界和監(jiān)管部門都有新的任務(wù)、新的研究課題。

本刊在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局與金融改革、數(shù)字貨幣與貨幣政策調(diào)整、金融科技發(fā)展和監(jiān)管新體制、綠色金融與經(jīng)濟增長、資本市場開放與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、大宗商品市場發(fā)展和定價主導(dǎo)權(quán)、跨境資本流動的新特點和預(yù)警監(jiān)測、金融開放和金融穩(wěn)定等領(lǐng)域，提供了專門版面，鼓勵金融學(xué)界和業(yè)界從理論和實踐兩方面進行深入的研究。

本期“金融創(chuàng)新與支持實體經(jīng)濟”專欄入選的4篇文章是從47 篇應(yīng)征稿件中，經(jīng)過初審、外部專家詳審、編委會討論、稿件研討會等環(huán)節(jié)，再經(jīng)作者們反復(fù)多次認(rèn)真修改后選出的。本次專欄入選的4篇文章，緊緊圍繞金融創(chuàng)新與支持實體經(jīng)濟這一主題，在學(xué)術(shù)研究上深入挖掘，提煉出有新意有啟迪的結(jié)論，也為業(yè)界和監(jiān)管部門給出了有實際意義的政策建議。

第1 篇文章《控排企業(yè)碳市場收益測度與戰(zhàn)略選擇》，從企業(yè)視角出發(fā)，假設(shè)控排企業(yè)均為風(fēng)險厭惡型且以證券投資方式抵消碳市場風(fēng)險，運用隨機微分方程擬合碳價格和股票價格，并以完備市場條件下風(fēng)險對沖為標(biāo)準(zhǔn)測量不同規(guī)?？嘏牌髽I(yè)參與碳市場交易的終期收益。在實證研究中，選擇上海環(huán)境能源交易所碳現(xiàn)貨價格為研究對象，分析碳市場參與程度與企業(yè)終期收益之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，現(xiàn)階段中國碳市場運營有利于控排企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)升級和節(jié)能減排；資本雄厚且可完全對沖交易風(fēng)險的控排企業(yè)獲得的回報明顯高于部分對沖交易風(fēng)險的控排企業(yè)；同時，當(dāng)前碳市場的投資意義較弱，不同規(guī)模的控排企業(yè)需要提升碳資產(chǎn)管理能力，并制定符合企業(yè)能力水平和未來規(guī)劃的碳市場投資策略，運用碳交易工具解決因減排投資不足而制約企業(yè)長期發(fā)展的問題。該研究為控排企業(yè)根據(jù)其自身發(fā)展階段參與碳市場交易提供了理論依據(jù)和實踐選擇。

第2 篇文章《資本市場開放與企業(yè)金融化-基于滬(深)港通交易制度的準(zhǔn)自然實驗》，基于微觀企業(yè)金融化視角，利用滬(深)港通交易制度分批擴容構(gòu)成的準(zhǔn)自然實驗背景，選取2007 年至2018 年滬深A(yù) 股非金融上市企業(yè)為研究樣本，通過構(gòu)建多時點雙重差分模型，考察滬(深)港通交易制度在實體經(jīng)濟發(fā)展層面產(chǎn)生的影響及其內(nèi)在機理，構(gòu)建了資本市場對外開放與宏觀經(jīng)濟“脫實向虛”之間的邏輯鏈條，從資本市場制度變革層面揭示了實體企業(yè)金融化動因。研究結(jié)果表明，滬(深)港通交易制度實施提升了企業(yè)金融資產(chǎn)配置比例，總體上顯著驅(qū)動了企業(yè)金融化進程；在非國有企業(yè)、行業(yè)競爭較激烈和地區(qū)市場化程度較高的企業(yè)中，資本市場開放對標(biāo)的企業(yè)金融化的促進作用更顯著。該研究為滬(深)港通交易制度的完善和促進實體經(jīng)濟“脫虛返實”提供了有益啟發(fā)。

第3 篇文章《資本市場開放與環(huán)境信息披露質(zhì)量》，選擇2009 年至2019 年滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，以滬(深)港通制度測量資本市場開放，運用DID 模型檢驗資本市場開放對上市公司環(huán)境信息披露質(zhì)量的邊際影響；以股價信息含量和盈余信息質(zhì)量反映公司信息環(huán)境和治理水平，研究滬(深)港通制度對上市公司環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響差異；采用中介效應(yīng)方法檢驗該政策對環(huán)境信息披露質(zhì)量的作用機制，并使用平行趨勢檢驗、PSM 匹配方法和安慰劑檢驗等方法對結(jié)果的穩(wěn)健性進行驗證。研究結(jié)果表明，滬(深)港通制度對上市公司經(jīng)濟行為和環(huán)境信息披露質(zhì)量具有積極作用，有助于探索環(huán)境信息披露質(zhì)量的準(zhǔn)確度量，為非財務(wù)信息質(zhì)量的研究提供借鑒參考，相關(guān)結(jié)果對資本市場開放政策和信息披露制度的完善具有重要意義。

第4 篇文章《有限理性下政策不確定性對新能源企業(yè)投資的影響》，采用文本挖掘的方法構(gòu)建政策不確定性指數(shù)和有限理性綜合指數(shù)，選擇2012 年至2016 年中國滬深股市116 家新能源企業(yè)為研究樣本，使用固定效應(yīng)模型探究政策不確定性和有限理性對新能源企業(yè)投資的影響，并驗證了企業(yè)管理者有限理性在新能源政策不確定性與新能源企業(yè)投資關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，中國新能源產(chǎn)業(yè)中，政策不確定性程度對國有企業(yè)投資沒有顯著影響，而民營企業(yè)在新能源政策不確定性上升時表現(xiàn)出投資擴張趨勢；新能源民營企業(yè)管理者有限理性程度與投資呈顯著正相關(guān)，而新能源國有企業(yè)管理者的有限理性的影響并不顯著。本研究揭示了新能源政策不確定性對企業(yè)投資影響的作用機理，為進一步完善新能源企業(yè)投資激勵政策提供了重要的決策參考。

本刊金融理論與金融市場專欄已經(jīng)舉辦了5 年，對專欄主題的設(shè)定力求將金融學(xué)術(shù)研究與近期的熱點問題有機結(jié)合，既要在這個領(lǐng)域有堅實的研究基礎(chǔ)，又要緊扣形勢的要求，每一年的專欄主題都是聘請的外部專家與副主編團隊反復(fù)研討才確定的。感謝所有投稿作者對專欄的信任和支持，感謝外部專家的辛勤工作和專業(yè)精神，感謝入選文章作者不厭其煩的精心修改。