金融生態(tài)環(huán)境、地方債與民間資本PPP項(xiàng)目投資

鄭小強(qiáng)　陳霄宇

摘要：與民間資本合作投資PPP項(xiàng)目是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高效發(fā)展的一大措施，是優(yōu)化社會(huì)資源配置的重要舉措。文章為研究不同金融生態(tài)環(huán)境下，民間資本PPP項(xiàng)目的投資行為，利用世界銀行PPI數(shù)據(jù)庫(kù)中的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行研究。研究表明，良好金融生態(tài)環(huán)境顯著促進(jìn)了民間資本PPP項(xiàng)目投資行為；地方債在金融生態(tài)環(huán)境與民間資本PPP項(xiàng)目投資額的正向關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，但在金融生態(tài)環(huán)境與民間資本PPP項(xiàng)目投資占比的正向關(guān)系中具有負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：金融生態(tài)環(huán)境；PPP項(xiàng)目；民間資本；地方政府負(fù)債

一、引言

PPP項(xiàng)目是一個(gè)多主體參與的復(fù)雜大型系統(tǒng)，具有投資規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)因素多、回收周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，讓民間資本望而卻步。截至2022年2月，國(guó)企（央企）牽頭的PPP項(xiàng)目投資占總投資規(guī)模的81.73%，國(guó)企在PPP項(xiàng)目投資中占據(jù)主導(dǎo)地位；民營(yíng)企業(yè)牽頭的PPP項(xiàng)目投資僅占總投資規(guī)模的15.75%，民營(yíng)企業(yè)PPP項(xiàng)目投資占比偏低。引入PPP模式的主要目的，是希望通過(guò)政府和社會(huì)資本合作，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)閑置資本，優(yōu)化社會(huì)資源配置，減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，進(jìn)而謀求社會(huì)公眾福利最大化?？梢?jiàn)，民營(yíng)企業(yè)PPP項(xiàng)目投資占比偏低與PPP模式的初衷相背離。只有激勵(lì)民間資本的積極參與，才能充分發(fā)揮PPP模式的效能。

所以，如何吸引民間資本參與PPP項(xiàng)目，利用各地民間資本存量，優(yōu)化資源配置效率是亟待研究與解決的問(wèn)題。特別是與其投資收益較為密切的特定金融生態(tài)環(huán)境下，民間資本參與PPP項(xiàng)目的投資行為有待進(jìn)一步探討。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，越來(lái)越多學(xué)者開(kāi)始重視民間資本在PPP市場(chǎng)中活躍度的問(wèn)題，紛紛進(jìn)行了一系列的實(shí)證與理論研究。研究結(jié)果顯示，影響民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的主要因素可以歸納為三類(lèi)。

（一）外部環(huán)境因素

研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律體系、制度環(huán)境、金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)集聚程度、市場(chǎng)化程度等外部環(huán)境均會(huì)影響民間資本參與投資PPP項(xiàng)目的積極性。其中，國(guó)內(nèi)外在研究金融環(huán)境相關(guān)因素對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響時(shí)，往往從當(dāng)?shù)氐慕鹑诎l(fā)展水平方面考量。學(xué)者們普遍認(rèn)為發(fā)達(dá)的金融部門(mén)能提供融資和降低風(fēng)險(xiǎn)的工具，可以提高私人部門(mén)的投資熱情，即金融發(fā)展對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目的投資行為具有促進(jìn)作用。（Simrit & Sakshi，2020）。

（二）參與主體因素

相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)政府效能、政府債務(wù)情況以及民間資本自身?xiàng)l件與社會(huì)現(xiàn)狀的限制等因素會(huì)影響民間資本PPP項(xiàng)目投資行為；但監(jiān)管質(zhì)量并不一定能促進(jìn)民間資本參與PPP項(xiàng)目（J. Mota & A.C. Moreira，2015）。其中，政府債務(wù)對(duì)于民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響主要存在兩個(gè)方面：一是因?yàn)檎畟鶆?wù)可以彌補(bǔ)地方政府的財(cái)力不足，在完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、改善民生以及應(yīng)對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)等方面能夠發(fā)揮積極作用。二是地方政府債務(wù)也可能通過(guò)稅收或利率等渠道擠出私人投資，抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展（毛捷和黃春元，2018）；或者鑒于政府債務(wù)存在負(fù)債規(guī)模大、增長(zhǎng)速度快等特征，私人資本考慮到潛在的高債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)PPP項(xiàng)目望而卻步。

（三）PPP項(xiàng)目特質(zhì)因素

相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目規(guī)模、控制權(quán)的分配、合同期限、回報(bào)機(jī)制、采購(gòu)方式等因素均對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為有顯著影響。

綜上可知，已有文獻(xiàn)對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響因素進(jìn)行了較為全面和深入的分析，其中也提出了金融發(fā)展水平和地方政府債務(wù)均對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的有顯著影響，為本文提供了有益借鑒。但目前金融相關(guān)因素對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目的投資行為的研究主要集中于地區(qū)金融發(fā)展，從更為宏觀視角分析金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目的投資行為影響機(jī)制的文獻(xiàn)較少，且地方政府債務(wù)在兩者關(guān)系之間起到何種作用尚未明晰。基于此，本文試圖探討金融生態(tài)環(huán)境與民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的直接關(guān)系，并分析地方政府負(fù)債情況在二者之間的調(diào)節(jié)作用。本文邊際貢獻(xiàn)主要包括：一是從金融生態(tài)環(huán)境視角探討了民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的機(jī)理，豐富了對(duì)于PPP融資行為的研究視角；二是在基準(zhǔn)分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為關(guān)系之間的影響機(jī)制，以期為相關(guān)政策的發(fā)布提供參考。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析及研究假設(shè)

1. 金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響

金融生態(tài)環(huán)境主要指金融體系運(yùn)行的外部環(huán)境和基礎(chǔ)條件，具有發(fā)揮資源配置的功能（孫湘湘等，2018），且不同的環(huán)境要素對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生不同程度的影響。而因?yàn)槊耖g資本具有逐利性，金融市場(chǎng)的好壞將會(huì)影響民間資本的投資收益情況，所以金融發(fā)展水平是影響民間資本投資行為的重要因素，除此之外，良好的金融生態(tài)環(huán)境更是PPP項(xiàng)目運(yùn)作成功的關(guān)鍵（陳華和王曉，2018）。因此，金融生態(tài)環(huán)境作為民間資本投資PPP項(xiàng)目所需考慮的重要外部環(huán)境，與民間資本的投資行為密切相關(guān)。目前主要存在兩種觀點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，良好的金融生態(tài)環(huán)境能為PPP項(xiàng)目的成功保駕護(hù)航，落后的金融生態(tài)環(huán)境會(huì)增加PPP項(xiàng)目的不確定性。但是目前金融生態(tài)環(huán)境對(duì)于民間資本PPP項(xiàng)目投資行為之間的關(guān)系缺乏實(shí)證研究。因此本文為研究金融生態(tài)環(huán)境對(duì)于民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為具有正向影響

2. 地方政府債務(wù)對(duì)金融生態(tài)環(huán)境和民間資本PPP項(xiàng)目投資行為關(guān)系的影響

民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的本質(zhì)是其投資PPP項(xiàng)目的投資額與其投資占比的多少，盡管基于宏觀環(huán)境視角衡量金融生態(tài)環(huán)境的好壞體現(xiàn)了民間資本PPP項(xiàng)目投資行為將根據(jù)外界環(huán)境因素來(lái)調(diào)整，但金融生態(tài)環(huán)境能否充分有效地發(fā)揮其作用來(lái)影響民間資本PPP項(xiàng)目的投資行為，還受到當(dāng)?shù)卣畟鶆?wù)情況的影響。在以往的研究中，已有部分學(xué)者對(duì)地方政府債務(wù)與金融生態(tài)環(huán)境之間的關(guān)系進(jìn)行研究，主要存在兩種觀點(diǎn)。一方面，政府為獲得更多的舉債權(quán)，將會(huì)倒逼金融工具不斷創(chuàng)新、法律制度不斷完善，這無(wú)形中會(huì)促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展，從而優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境（歐陽(yáng)勝銀等，2021）。另一方面，隨著地方政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，政府信用的持續(xù)擴(kuò)張，加強(qiáng)了地方財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)和中央財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)，最終將降低政府治理能力和社會(huì)總體信用水平，給金融生態(tài)環(huán)境優(yōu)化埋下了更深的風(fēng)險(xiǎn)隱患（馬中東和任海平，2022）。

基于上述理論分析可知，地方政府債務(wù)對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為和金融生態(tài)環(huán)境的綜合影響具有不確定性。因此為明晰地方政府債務(wù)對(duì)金融生態(tài)環(huán)境與民間資本對(duì)于PPP項(xiàng)目的投資意愿作用之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：地方政府債務(wù)調(diào)節(jié)了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)于民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的關(guān)系。

（二）核心變量說(shuō)明

1. 被解釋變量

為全面衡量民間資本投資PPP項(xiàng)目的行為，本文將PPP項(xiàng)目投資額（Investment）和PPP項(xiàng)目私有百分比（Percentage）作為被解釋變量，分別代表民間資本PPP項(xiàng)目的投資規(guī)模大小與參與程度。其中關(guān)于PPP模式中民間資本的參與程度，區(qū)別于以往大部分文獻(xiàn)采用對(duì)PPP項(xiàng)目類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)賦值來(lái)衡量，本文采用世界銀行PPI數(shù)據(jù)庫(kù)中所提供的項(xiàng)目投資私有百分比來(lái)更為客觀與直觀的方式來(lái)衡量。

2. 解釋變量

本文金融生態(tài)環(huán)境好壞與否采用《中國(guó)地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)報(bào)告》中的總指數(shù)（Feei）衡量。部分學(xué)者認(rèn)為金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)具有一定的發(fā)展規(guī)律，本文借鑒曲遠(yuǎn)洋（2022）的做法，采用外推法補(bǔ)全數(shù)據(jù)；且參考楊毅和弓慧婷（2021）對(duì)于金融生態(tài)環(huán)境的好壞根據(jù)中位數(shù)劃分后賦值，大于中位數(shù)的賦值為1，小于中位數(shù)的賦值為0。

3. 調(diào)節(jié)變量

本文的調(diào)節(jié)變量為地方政府負(fù)債情況（debtPer），參考陳松等（2022）的做法，采取各省當(dāng)年發(fā)行的城投債數(shù)據(jù)加總后除以各省份GDP的值，反映不同地區(qū)債務(wù)情況的相對(duì)大小，作為地方政府負(fù)債情況的代理變量。城投債數(shù)據(jù)從債務(wù)流量和存量?jī)蓚€(gè)維度進(jìn)行度量，借鑒黃原春等（2022）通過(guò)市級(jí)城投債合并至省級(jí)，形成省級(jí)城投債發(fā)行額（debtPer1）和省級(jí)城投債余額（debtPer2）。為緩解反向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，采用滯后一期的數(shù)據(jù)來(lái)衡量地方政府債務(wù)。

4. 控制變量

本文主要分析的是金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響，除了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)本文的被解釋變量有影響外，本文控制變量主要從兩方面進(jìn)行選取，一是PPP項(xiàng)目自身特征；二是從地區(qū)特征選取影響市場(chǎng)需求的主要因素。

為保證模型結(jié)果的穩(wěn)健性，將PPP項(xiàng)目投資額、項(xiàng)目合同期進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理；為減少潛在的組內(nèi)自相關(guān)問(wèn)題，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤在省級(jí)層面進(jìn)行了聚類(lèi)調(diào)整。

（三）模型設(shè)定

基于假設(shè)，為驗(yàn)證金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響以及地方政府債務(wù)在其中所產(chǎn)生的作用，本文的基準(zhǔn)計(jì)量模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型設(shè)定如下：

PPPit=α0+α1Feeiit+α2Kit+μi+θt+εit（1）

PPPit=β0+β1Feeiit+β2Feeiit×debtPeri，t-1+β3Kit+μi+θt+εit（2）

其中，被解釋變量PPP為民間資本PPP項(xiàng)目的投資行為，核心解釋變量Feei為金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)，debtPer為地方政府債務(wù)情況，Kit為影響 PPP 項(xiàng)目民間資本投資行為的其他控制變量，包括了PPP項(xiàng)目的項(xiàng)目合同期、項(xiàng)目級(jí)別、項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制、各省固定資產(chǎn)投資率、各省人口增長(zhǎng)率以及各省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。鑒于地區(qū)性因素對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響，在模型中引入了地區(qū)屬性的啞變量。為同時(shí)剔除時(shí)間趨勢(shì)的影響，本文的回歸模型設(shè)置了雙向固定效應(yīng)，μi和θt分別為控制個(gè)體和時(shí)間固定效應(yīng)，εit為殘差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)各省份PPP項(xiàng)目為研究樣本，數(shù)據(jù)時(shí)間范圍自2006～2020年。研究樣本選自世界銀行PPI數(shù)據(jù)庫(kù)，其提供的投資額為不包含國(guó)有資本的民間資本的預(yù)計(jì)投資額，且包含項(xiàng)目投資資金的民間資本投資占比。剔除信息缺失的項(xiàng)目后，最終篩選出559個(gè)PPP項(xiàng)目，匹配到相應(yīng)省份，形成了28個(gè)省份15年的非平衡面板數(shù)據(jù)。此外地方政府負(fù)債情況來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)；各省地區(qū)特征數(shù)據(jù)來(lái)源于《統(tǒng)計(jì)年鑒》。

從表1可以看出，民間資本投資 PPP 項(xiàng)目投資額均值為254.4，最大值為8662，最小值為1.448，民間資本PPP項(xiàng)目的投資占比最小值為0.35，最大值為1，均說(shuō)明我國(guó)各地區(qū)民間資本對(duì)于PPP項(xiàng)目投資行為差異較大，且兩者標(biāo)準(zhǔn)差較大，因此需要兩者相結(jié)合保證模型的穩(wěn)健性。此外金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)最小值為0.154，最大值為0.831，這一范圍廣度較大，可以看出金融生態(tài)環(huán)境的區(qū)域差異性較大，有必要實(shí)證研究其與民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的關(guān)系。此外從其他控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，無(wú)明顯異常值。

（二）回歸分析

1. 基準(zhǔn)回歸

為驗(yàn)證假設(shè)1，建立了金融生態(tài)環(huán)境和民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的基準(zhǔn)回歸模型，實(shí)證結(jié)果如表2所示。由表2中第（1）列和第（2）列的回歸結(jié)果可以看出，不論是PPP項(xiàng)目投資額還是PPP項(xiàng)目私有程度，金融生態(tài)環(huán)境均呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，故金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)越高的省份，其民間資本PPP項(xiàng)目投資額越大，PPP項(xiàng)目私有程度越高，假設(shè)1得到驗(yàn)證。正向促進(jìn)作用的原因可能是金融生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化改善了民間資本投資所面臨的金融市場(chǎng)，增強(qiáng)民間資本的投資信心，從而促進(jìn)其PPP項(xiàng)目的投資行為產(chǎn)生。所以為緩解當(dāng)前民間資本投資意愿不強(qiáng)的現(xiàn)狀，應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)因素的監(jiān)管，保證金融生態(tài)環(huán)境的穩(wěn)定向好。

2. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）更換回歸模型。由于本文的因變量民間資本PPP項(xiàng)目投資額為左側(cè)受限變量，民間資本PPP項(xiàng)目投資占比為雙側(cè)受限變量。所以本文采用Tobit模型對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表2中的模型（3）與模型（4）所示，符合基準(zhǔn)回歸結(jié)果。

（2）剔除極端值。此外由于部分連續(xù)變量存在偏大或者偏小的現(xiàn)象，會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生干擾。因此本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的縮尾處理后，同樣采用基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析?？梢园l(fā)現(xiàn)，剔除極端值后，檢驗(yàn)結(jié)果為表3中的模型（5）與模型（6）所示，符合基準(zhǔn)回歸結(jié)果。

3. 影響機(jī)制分析

本文引入地方政府債務(wù)發(fā)行額與地方政府債務(wù)余額作為政府債務(wù)情況的代理變量，采用基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行進(jìn)一步分析地方政府債務(wù)的調(diào)節(jié)作用。表3報(bào)告了地方政府債務(wù)在金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的影響中存在的作用。由模型（2）可知，對(duì)于民間資本PPP項(xiàng)目的投資額，地方政府債務(wù)發(fā)行額與金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)交互項(xiàng)系數(shù)為正，但是結(jié)果不顯著；模型（4）可知，對(duì)于民間資本PPP項(xiàng)目的投資占比，地方政府債務(wù)發(fā)行額與金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)交互項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，回歸系數(shù)顯著，其值為-0.285，說(shuō)明地方政府債務(wù)弱化了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資占比的促進(jìn)作用。由模型（6）可知，對(duì)于民間資本PPP項(xiàng)目的投資額，地方政府債務(wù)余額與金融生態(tài)環(huán)境交互項(xiàng)系數(shù)為正，回歸系數(shù)顯著，其值為6.314；由模型（8）可知，對(duì)于民間資本PPP項(xiàng)目的投資占比，地方政府債務(wù)余額與金融生態(tài)環(huán)境交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，但是結(jié)果不顯著。說(shuō)明地方政府債務(wù)余額只強(qiáng)化了金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資額的促進(jìn)作用。

以上結(jié)論表明，兩個(gè)調(diào)節(jié)變量雖然結(jié)果存在差異，但是對(duì)各個(gè)因變量影響方向一致。即地方政府債務(wù)情況對(duì)金融生態(tài)環(huán)境與民間資本PPP項(xiàng)目的投資行為具有影響，假設(shè)2得到證實(shí)。但是分別從地方政府債務(wù)發(fā)行額和地方政府債務(wù)余額來(lái)看，其影響存在不同。地方政府債務(wù)余額會(huì)正向調(diào)節(jié)金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資額的促進(jìn)作用，地方政府債務(wù)發(fā)行額會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目的投資占比的促進(jìn)作用。

五、研究結(jié)論與政策建議

近年來(lái)，受疫情影響，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，且由于一直以來(lái)存在的“國(guó)進(jìn)民退”“隱形門(mén)”等問(wèn)題存在，民間資本在PPP行業(yè)活力不斷減弱，因此促進(jìn)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為受到越來(lái)越多的研究關(guān)注。

金融生態(tài)環(huán)境作為民間資本投資所必須考慮的因素，其對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目的投資行為具有明顯影響，地方政府債務(wù)對(duì)兩者關(guān)系也存在顯著影響。綜上，本文的分析結(jié)果對(duì)協(xié)調(diào)金融生態(tài)環(huán)境、民間資本、政府三者之間的關(guān)系具有明確的政策含義。

第一，完善金融生態(tài)環(huán)境，保障民間資本的合法權(quán)益。民間資本一直以來(lái)存在融資難、融資貴等限制，金融生態(tài)環(huán)境的改善能促進(jìn)金融業(yè)蓬勃發(fā)展，豐富融資渠道與降低融資機(jī)制的約束，破除制約民間資本參與PPP項(xiàng)目的困難和障礙。

第二，發(fā)揮政府投資的引導(dǎo)作用，重視地方政府債務(wù)發(fā)行限額的確定與余額水平的控制。因地方政府債務(wù)余額能正向調(diào)節(jié)金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本投資PPP項(xiàng)目投資額的促進(jìn)作用，所以在“不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”前提下，縮小發(fā)行限額與余額之間的差距，能發(fā)揮地方政府負(fù)債情況的正向調(diào)節(jié)作用，從而最大程度發(fā)揮出良好的金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本PPP項(xiàng)目投資行為的促進(jìn)作用。因此，地方政府應(yīng)根據(jù)民間資本投資現(xiàn)狀，合理調(diào)劑債務(wù)的安排，重視地方政府投資引導(dǎo)和帶動(dòng)民間資本投資的作用，增強(qiáng)擠入效應(yīng)。

第三，加強(qiáng)政府債務(wù)管理，嚴(yán)格防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因地方政府債務(wù)發(fā)行額會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)金融生態(tài)環(huán)境對(duì)民間資本的PPP項(xiàng)目投資占比的促進(jìn)關(guān)系，因此強(qiáng)化地方政府的信用管理、信息披露等機(jī)制，從而增強(qiáng)民間資本對(duì)于PPP項(xiàng)目收益的信心，弱化地方政府債務(wù)發(fā)行額的負(fù)向調(diào)節(jié)作用，提高民間資本在PPP項(xiàng)目中的參與程度。

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（作者單位：西南石油大學(xué)）