科技股，想說愛你不容易

聶方紅

市場的調整讓過去炙手可熱的科技股現(xiàn)出了原形。在這波調整中，下跌幅度最大的板塊是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，都在20%以上;回調幅度最深的是科技股，其中匯頂科技從去年以來一路下行，最大跌幅超過70%，深南電路、歌爾股份等也接近腰斬;走熊時間最長的還是科技相關指數(shù)，基本上跌9個月了。從前幾年科技股牛氣沖天、參與者不是吃肉就是喝湯，轉眼間就把后知后覺者變成割肉者。那么，科技股還會有春天嗎？

科技股是爆發(fā)式成長賽道、易出牛股，是很多投資者的最愛。人們常說科學技術是第一生產(chǎn)力，也是經(jīng)濟永續(xù)發(fā)展的最大動力。所以，科技股始終是資本市場的寵兒、長期熱點，更是牛股不斷成長的集中營。

投資者之所以喜歡與追捧科技股，有以下幾點。首先，它的成長性好，能夠享受較高的估值，容易催生股價泡沫，買中了會有更高的溢價，可以說是投資、投機兩相宜的標的。市場中很多科技股業(yè)績并不好，但給予的估值非常高，幾乎都是市夢率品種，投資者賭的就是一旦它取得成功，業(yè)績將會爆發(fā)式增長。比如當年因為研究乙肝疫苗而被爆炒的重慶啤酒，后來又有研制治療肺癌的新藥貝達藥業(yè)等，都是這個邏輯。

其次，它屬于新經(jīng)濟、全新賽道，估值不受傳統(tǒng)框架限制、空間無限，是最值得賭的新品。很多科學技術對人類社會生產(chǎn)生活都可能帶來顛覆性變化，如果產(chǎn)業(yè)化，傳統(tǒng)的估值理論根本無法測算，于是炒作起來就可以更瘋狂一些。同時，影響科技股估值的因素比較多，高估還是低估還真無法簡單厘清，這也是科技股股價定位相差懸殊的重要原因。比如真正的量子通信概念股票和基因測序概念股票估值怎樣才算合理，可能誰也搞不清，完全取決于炒作資金的力量。

再次，它的業(yè)績彈性大、最容易超出預期，也是市場中最活躍的板塊。很多科技股在發(fā)展初期，市場、產(chǎn)品價格、收入確認結算時間、研發(fā)費用攤銷方式等都不確定，業(yè)績可能忽高忽低，無法用常理去預測，進而讓科技股價格波動比別的板塊更活躍。如一些軟件公司的業(yè)績就經(jīng)常出現(xiàn)前幾個季度還是虧的，年報突然又很亮麗了，股價平地起飛?？萍急旧硪灿袘?zhàn)略屬性，國家政策支持力度大，能夠享受的各種紅利、補貼多，業(yè)績調控回旋的余地也很足，有些企業(yè)能夠熬的時間也很長。

科技股是經(jīng)常大起大落的板塊，確定性差，很易讓投資者受傷。雖然科技股空間無限，中外資本市場的科技股也經(jīng)常表現(xiàn)優(yōu)異，還是年度漲幅榜的?？?。但巴菲特等價值投資者卻一直對這個板塊保持長期的謹慎，就是機構抱團也鮮見長期持股不變的。顯然，投資科技股無時不充滿風險。

第一、科技型企業(yè)失敗率高、押中很難。科技企業(yè)沒有選對技術方向、沒有跟上時代大潮就意味著死亡。哈佛商學院曾經(jīng)有個調查，獲得風投資本支持的創(chuàng)新型企業(yè)的失敗率超過75%。這還是經(jīng)過風投資本精心挑選過的，如果加上其他未選上的企業(yè)，估計科技型創(chuàng)新企業(yè)失敗率在90%以上。還有一個數(shù)字，就是每年風投資本能押中獨角獸公司的概率只有百分之一。所以，選科技股大多數(shù)時候都是在碰運氣。

第二、科技的迭代越來越快，企業(yè)速死的風險大?，F(xiàn)在的技術競爭已經(jīng)不是簡單的市場份額競爭，而是我取代你、贏者通吃的競爭，很多新興行業(yè)只能看前三名，第四名以后的基本沒有什么前途?？萍夹袠I(yè)的突變性可以讓領先企業(yè)的業(yè)績護城河一夜之間化為烏有，有些企業(yè)今天是明星公司，明天就可能被市場淘汰出局。所以，資本市場最難防范的陷阱就是科技股的變臉。

第三、科技的內(nèi)涵越來越復雜，投資者被概念忽悠的概率高。一般普通人要想完全了解、理解科技的內(nèi)涵、發(fā)展趨勢、市場容量、產(chǎn)業(yè)化前景基本上沒有可能。即便是專家、科學家也只能在某一領域有所熟悉，離開自己的專業(yè)與專長，就變成隔行如隔山，與普通人無異。于是那些類似共享單車之類的假科技、水變油之類的偽科技、蹭熱點之類的掛名科技、代工代銷之類的標簽科技就會充斥市場，投資者眼花繚亂，只能跟著感覺走、跟著炒作走，失敗、失誤常常是大概率的事。

第四、科技研發(fā)燒錢多，頭部企業(yè)少之又少。研發(fā)投入數(shù)量是檢驗一個科技型企業(yè)真假的試金石。能夠有效改變?nèi)祟惿a(chǎn)生活方式的科技革命絕不是一點點小資金可以解決的，它需要大量的、持續(xù)的、長久的投入，還可能需要不斷試錯甚至浪費大量金錢，但結果的確定性未知。一般沒有實力的小公司根本經(jīng)不起這種折騰，沒有科學情懷的創(chuàng)業(yè)者也無法堅持，所以最終能夠成長起來的科技型頭部企業(yè)也會少之又少。

科技股是具有挑戰(zhàn)性的投資，需要好眼光，不能隨意迷失。從國家“十四五”規(guī)劃來看，創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設全局中具有核心地位，科技自立自強更是國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。科技肯定也會成為資本市場繁榮發(fā)展的重要基石，關注、投資科技股將成為每個投資者無法回避的選項。怎么選？這里提供幾個簡單的思路：

選毛利率高的。一切創(chuàng)新都要回歸商業(yè)本質，也就是說能夠賺錢。我們在選科技股的時候，無論當前是盈利還是虧損，企業(yè)主導產(chǎn)品的毛利率必須高，最好大于50%，越高越好，特別是新興培育階段的企業(yè)。如果產(chǎn)品沒有比較高的毛利率，既撐不住研發(fā)和市場推廣的燒錢，也說明該產(chǎn)品的科技含量不夠足、市場需求不夠大、用戶認可度不夠高，未來前景很難說好。此外，還要觀察企業(yè)的現(xiàn)金流，一方面現(xiàn)金流數(shù)字要為正;另一方面每股經(jīng)營現(xiàn)金流應該穩(wěn)定且不斷提升，不然就是產(chǎn)品市場存在問題。

選與百姓生活密切相關的。能夠進入日常生活消費的產(chǎn)品，市場容量才會大，持續(xù)發(fā)展的時間才會長。小眾的科技產(chǎn)品很難支撐研發(fā)投入支出，投資回報難免會有問題。這幾年國內(nèi)外股市走得好的都是能夠進入日常百姓家的新興科技產(chǎn)品企業(yè)，如電子消費、網(wǎng)絡消費、醫(yī)療消費、低碳消費、數(shù)字消費等。這幾年牛氣沖天的特斯拉、騰訊控股、美團、小米集團、石頭科技，以及事關人民健康的大批生物醫(yī)藥企業(yè)都是最好的例證。

選業(yè)績好的?？萍脊刹荒芾铣词袎袈?，只有轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力、轉化為實實在在的業(yè)績才能走得遠。美國五大科技公司蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟、臉書這些年走得好，一個根本的原因就是它們有業(yè)績支撐，它們的每股收益都在1美元以上，最高的每股收益超過5美元。那種認為炒科技股就是炒概念、就是炒未來的想法很容易將投資者帶入盲目投機的誤區(qū)。

選龍頭大型企業(yè)。行業(yè)領軍企業(yè)有持續(xù)穩(wěn)定大額的研發(fā)投入，靠的是團隊、機制，一般不會受制于幾個核心骨干。而很多小型科技企業(yè)，完全靠少數(shù)幾個人在支撐，這樣的上市公司根本就沒有投資價值。只有行業(yè)龍頭，才會成為技術的領先者、市場的引領者、競爭的優(yōu)勝者。如阿里巴巴在電子商務領域、百度在搜索領域、華為在通信領域、騰訊在即時通信領域的龍頭地位，市場占有率非常高，產(chǎn)業(yè)生態(tài)形成，別的企業(yè)很難與之競爭，除非你發(fā)明了新的顛覆性技術。所以，買科技股一定要緊盯行業(yè)冠軍，最好是大行業(yè)冠軍，過于細分的行業(yè)冠軍都是風險難控的。

此外，投資科技股還需要選真正具有獨家核心技術、專注主業(yè)、對境外技術與市場依賴度不高、不靠政策吃飯的那些企業(yè)。從操作來說，需要密切追蹤、觀察相關標的，許多標的可能無法做長期投資。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）