西安凱立高增長(zhǎng)營(yíng)收有疑點(diǎn)上市前夕借錢(qián)分紅為哪般？

王宗耀

早在2020年11月份就獲得上交所科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)審核通過(guò)的西安凱立，自今年1月發(fā)布招股書(shū)注冊(cè)稿后便一直處于注冊(cè)狀態(tài)，至今沒(méi)有新的進(jìn)展披露，招股書(shū)數(shù)據(jù)也一直停留在2020年6月份沒(méi)有更新。

作為新三板掛牌的公司，西安凱立在今年1月發(fā)布公告稱(chēng)，將終止在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，其后，公司又于2月份發(fā)布了2020年年報(bào)，并在3月份對(duì)年報(bào)進(jìn)行了更正，然而對(duì)于這些最新動(dòng)態(tài)，招股書(shū)內(nèi)容始終沒(méi)有更新。

《紅周刊》記者結(jié)合西安凱立發(fā)布的2020年最新年報(bào)數(shù)據(jù)和上市招股書(shū)內(nèi)容進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)西安凱立雖然進(jìn)入提交注冊(cè)階段，但公司披露的數(shù)據(jù)卻存在諸多疑點(diǎn)，許多潛藏的風(fēng)險(xiǎn)需要投資者加以留意，以免落得個(gè)“關(guān)燈吃面”的結(jié)局。

持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收和業(yè)績(jī)有疑點(diǎn)

根據(jù)西安凱立招股書(shū)及最新年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2017年至2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.65億元、6.1億元、7.08億元和10.52億元，收入增長(zhǎng)率分別為35.86%、31.3%、16.13%和48.52%;凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)3269.19萬(wàn)元、4317.78萬(wàn)元、6533.07萬(wàn)元和10532.35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.63%、32.08%、51.31%和61.22%。從其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，可謂是形勢(shì)一片大好，尤其是在2020年，在全球疫情影響深重下，公司凈利潤(rùn)增速依然在創(chuàng)新高。

那么，西安凱立到底從事是什么行當(dāng)，讓其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)竟然不僅不受疫情影響，相反還能在疫情下獲得大暴發(fā)呢？招股書(shū)披露，西安凱立屬于化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，其主要產(chǎn)品為催化劑，產(chǎn)品主要應(yīng)用于醫(yī)藥、化工新材料、農(nóng)藥、染料及顏料等領(lǐng)域，主要市場(chǎng)在華東和山東地區(qū)。因其生產(chǎn)材料中包含了鈀、鉑、銠等貴金屬，公司在招股書(shū)中特意將自己的產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)為“貴金屬催化劑”，似乎這樣可以讓公司更加“高大上”。僅從公司介紹來(lái)看，其顯然只是一家催化劑生產(chǎn)銷(xiāo)售企業(yè)，并沒(méi)有太多的驚艷之處。然而就是這樣一家公司，卻能在疫情嚴(yán)重下出現(xiàn)業(yè)績(jī)暴增，如此表現(xiàn)實(shí)在是有些令人生疑的。

以2020年一季度經(jīng)營(yíng)情況為例，其當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1.58億元，較上年同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加了1541.34萬(wàn)元，增幅為10.77%。需要注意的是，這一時(shí)間段恰恰是國(guó)內(nèi)新冠疫情爆發(fā)最嚴(yán)重時(shí)期，當(dāng)時(shí)全國(guó)諸多企業(yè)皆停工停產(chǎn)，即使有部分企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)，也是嚴(yán)格限定員工人數(shù)，企業(yè)大面積恢復(fù)生產(chǎn)也基本上是在二季度開(kāi)始，因此西安凱立一季度收入相比2019年同期出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，本身就存在很大商榷余地。

營(yíng)業(yè)收入要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)就必須有大量的銷(xiāo)售支撐，而從其大客戶(hù)情況來(lái)看，2020年一季度，公司第二大客戶(hù)海正藥業(yè)的收入下滑10.66%，第三大客戶(hù)九州藥業(yè)的收入下滑了1.61%，而其第四大客戶(hù)海翔藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入也同比下滑了30.84%（注：2020年上半年第一大客戶(hù)和第三大客戶(hù)為非上市公司，未能獲得相關(guān)數(shù)據(jù)）。下游企業(yè)普遍因疫情影響而停工停產(chǎn)出現(xiàn)收入下滑，理論上是沒(méi)有增加采購(gòu)需求的，可作為這些企業(yè)的供應(yīng)商，西安凱立卻能獨(dú)善其身，第一季度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)10.77%的大幅增長(zhǎng)，如此詭異的表現(xiàn)不能不令人懷疑。

實(shí)際上，除了2020年一季度數(shù)據(jù)有些可疑之外，該公司其他年份的靚麗經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)同樣可疑。譬如，其2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.08億元、同比增長(zhǎng)16.13%的數(shù)據(jù)就有一定問(wèn)題，其在財(cái)務(wù)邏輯上缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的支撐。

通常情況下，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收后，要么以現(xiàn)金流入企業(yè)，要么形成相應(yīng)債權(quán)，達(dá)到互相印證目的，而西安凱立的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的互相支撐關(guān)系卻不成立。2019年，公司“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為5.93億元，雖然這一金額受到預(yù)收賬款以及增值稅因素的影響，但若不考慮上述兩個(gè)因素影響，則西安凱立當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的收入比其實(shí)際收

到的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金要多出約1.15億元，如果公司的7.08億元收入數(shù)據(jù)是真實(shí)可信的，則這多出的1.15億元應(yīng)該形成相應(yīng)金額的新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)。

可從西安凱立的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)以及應(yīng)收賬款融資等相關(guān)項(xiàng)目來(lái)看，公司當(dāng)年并沒(méi)有這么大金額的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)新增，《紅周刊》記者大概估算了一下，也就新增了2600多萬(wàn)元左右，和理論金額相差了近9000萬(wàn)元。

如果要考慮到前述忽略的兩個(gè)因素：預(yù)收賬款方面，當(dāng)年金額相比上年變化不大，這一因素可忽略不計(jì);增值稅方面，西安凱立招股書(shū)披露的2019年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中來(lái)自于貴金屬催化劑銷(xiāo)售的比例為87.40%，也就是說(shuō)，其大部分收入來(lái)自催化劑產(chǎn)品銷(xiāo)售，因此即使按照其當(dāng)年4月份下調(diào)后的13%的增值稅稅率估算，7.08億元營(yíng)收也有超過(guò)9000萬(wàn)元的增值稅。

上文我們估算的結(jié)果是，其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入相比現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)性債權(quán)多出近9000萬(wàn)元，再疊加這9000多萬(wàn)的增值稅，則公司當(dāng)年約有1.8億元左右含稅營(yíng)業(yè)收入既沒(méi)有以現(xiàn)金方式流入企業(yè)，也沒(méi)有形成相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)。很顯然，這是非?？梢傻?。

此外，若分析西安凱立2018年?duì)I業(yè)收入與其相關(guān)方面數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，這一年的含稅營(yíng)業(yè)收入也比現(xiàn)金流入及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)多出1.8億元以上。那么，對(duì)于該公司連續(xù)兩年收入數(shù)據(jù)均存在巨額勾稽差異，以及2020年一季度收入異常增長(zhǎng)情況，不能不讓人對(duì)其營(yíng)收的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑了。

上市前夕借錢(qián)分紅讓人驚奇

2020年上半年，由于新冠疫情影響，很多企業(yè)開(kāi)工不足，銷(xiāo)售不暢，再加上剛性成本的支出，流動(dòng)性趨緊，現(xiàn)金也并不充裕，然而反觀西安凱立，竟然鳥(niǎo)槍換炮成了“有錢(qián)人”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，其賬戶(hù)上的貨幣資金余額達(dá)到了2.44億元的新高度，要知道，在2017年至2019年中，其期末的貨幣資金余額分別僅為2970萬(wàn)元、6994萬(wàn)元、和9844萬(wàn)元，而在2020年上半年6個(gè)月時(shí)間里，賬戶(hù)上的貨幣資金竟然相比期初金額增加了1.46億元，增幅高達(dá)147.82%。

難道其趁著疫情大肆回收了應(yīng)收賬款？可問(wèn)題在于，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，一方面，公司應(yīng)收賬款并沒(méi)有大幅減少;另一方面，正如前文所分析，上半年企業(yè)資金狀況普遍不佳。那么，其又是如何獲得貨幣資金大增的呢？

查看西安凱立財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，公司賬面上的2.44億元貨幣資金并不都是經(jīng)營(yíng)所得，當(dāng)期公司賬戶(hù)上的短期借款出現(xiàn)了大幅增加，金額達(dá)7591.14萬(wàn)元，相比期初金額增加了將近6700萬(wàn)元。在不考慮7000多萬(wàn)元短期借款情況下，可以看到公司2020年上半年的貨幣資金仍比2019年要多出數(shù)千萬(wàn)元，這一情況說(shuō)明公司這一年的經(jīng)營(yíng)回款狀況要比往年更好。然而問(wèn)題在于，既然公司資金充裕，其為何要大筆借入數(shù)千萬(wàn)元的短期借款呢？難道這筆借款不需要支付利息？

在疫情影響之下，西安凱立優(yōu)于往年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額已經(jīng)很令人不解了，而其在賬戶(hù)上有大筆現(xiàn)金情況下還大肆借款就更令人迷惑，其到底是缺錢(qián)，還是不缺錢(qián)？而對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，就要從公司IPO前夕的大肆分紅行為談起。

招股書(shū)披露，西安凱立于2020年6月12日的第二屆董事會(huì)第十一次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于公司 2019年度利潤(rùn)分配方案的議案》，以股本7000萬(wàn)股為基數(shù)向全體股東按每10股8元（含稅）派發(fā)現(xiàn)金股利，確定的權(quán)益登記日為2020年7月15日，最終合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利達(dá)5600萬(wàn)元。也就是說(shuō)，公司借入的7000多萬(wàn)元很可能就是為了在上市之前給股東們派發(fā)紅利。

如果按照其賬戶(hù)資金規(guī)模來(lái)看，即使不借錢(qián)，在完成分紅后，賬戶(hù)上仍有超過(guò)2019年期末賬戶(hù)余額的貨幣資金存在，并不會(huì)影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)?？杉热蝗绱耍窘桢X(qián)分紅難道是其賬戶(hù)上的資金有“水分”而無(wú)法動(dòng)用？亦或是其借錢(qián)分紅就是想先享受紅利，將大量由此產(chǎn)生的借款利息留到公司上市后由二級(jí)市場(chǎng)投資者為其埋單？種種疑問(wèn)，是需要公司做出合理解釋的。

靠?jī)r(jià)格波動(dòng)拉升的營(yíng)收危若累卵

招股書(shū)披露，西安凱立報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，但若從其產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況看，其增長(zhǎng)的營(yíng)收背后并不全是產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)引發(fā)的，更多的是其產(chǎn)品價(jià)格的大幅提升所導(dǎo)致。

在招股書(shū)中，西安凱立將其催化劑產(chǎn)品分為多相催化劑和均相催化劑，報(bào)告期內(nèi)（2017年度至2020年6月末），99%的收入來(lái)自這兩種催化劑。從公司披露的銷(xiāo)量情況看，2019年兩種催化劑的銷(xiāo)量均出現(xiàn)了不同程度的減少，其中，多相催化劑銷(xiāo)量同比減少1.15%，均相催化劑銷(xiāo)量同比減少6.41%。

相比銷(xiāo)量的同時(shí)同比減少，兩種催化劑的加工數(shù)量卻表現(xiàn)迥異。2019年，多相催化劑的加工量同比增加了11.77%，而均相催化劑的加工量同比減少了49.41%。

從這些項(xiàng)目當(dāng)年對(duì)收入的貢獻(xiàn)來(lái)看，多相催化劑的加工量雖然有所增加，但其加工單價(jià)卻相當(dāng)?shù)?，因此，其?shù)量雖然是最大的，但相比其他項(xiàng)目而言，其變化對(duì)收入的影響相對(duì)較小?？紤]到西安凱立的收入在2019年是有所增加，因此理論上與兩種催化劑產(chǎn)品售價(jià)的大幅上漲有著直接關(guān)系。其中，多相催化劑當(dāng)年的銷(xiāo)售價(jià)格從此前的1.1萬(wàn)元/千克漲到了1.31萬(wàn)元/千克，價(jià)格漲幅為19.09%;而均相催化劑當(dāng)年的銷(xiāo)售價(jià)格則從此前的6.9萬(wàn)元/千克直接漲到了9.24萬(wàn)元/千克，漲幅達(dá)到了33.91%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，正是兩種催化劑的大幅漲價(jià)帶動(dòng)了公司營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)，也就是說(shuō)，其營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)實(shí)際上是靠產(chǎn)品漲價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。問(wèn)題在于，公司的產(chǎn)品為什么在近兩年能夠大幅漲價(jià)呢？

西安凱立在招股書(shū)中將其產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)為“貴金屬催化劑”并不是沒(méi)有道理的，其營(yíng)業(yè)收入之所以大幅增長(zhǎng)，實(shí)際上就是其產(chǎn)品原材料貴金屬漲價(jià)所致。其貴金屬催化劑的主要原料為鈀、鉑、銠等鉑族貴金屬，價(jià)格受全球和下游行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期的影響變化快、波動(dòng)大。且鉑族金屬價(jià)格昂貴，通常占其產(chǎn)品生產(chǎn)成本的90%以上，因此貴金屬價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司成本的影響是相當(dāng)大的。

根據(jù)招股書(shū)披露的原材料價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，西安凱立主要原材料中，鈀和銠的價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)上漲，其中鈀的采購(gòu)價(jià)格在2017年時(shí)僅為177.45元/克，但到了2020年6月，采購(gòu)均價(jià)已經(jīng)達(dá)到448.9元/克，是2017年的2倍多。而鈀又是該公司最主要的原材料，這就導(dǎo)致了其產(chǎn)品價(jià)格的飛速上漲，以至于在2019年主要產(chǎn)品銷(xiāo)量都有所下降的情況下，營(yíng)業(yè)收入仍實(shí)現(xiàn)大幅上漲。

拋開(kāi)上文所分析的營(yíng)業(yè)收入的真實(shí)性先不談，當(dāng)前貴金屬價(jià)格處于高位，其產(chǎn)品銷(xiāo)量沒(méi)能增長(zhǎng)，營(yíng)收卻能夠借著產(chǎn)品“美麗”的價(jià)格得以大幅增長(zhǎng)，不過(guò)，這樣的增長(zhǎng)顯然缺乏穩(wěn)定性，一旦貴金屬價(jià)格下跌，其產(chǎn)成品的價(jià)格勢(shì)必會(huì)大幅回落，相應(yīng)的，其營(yíng)業(yè)收入恐怕就會(huì)有大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而也將導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)“變臉”。

事實(shí)上，貴金屬原材料價(jià)格的波動(dòng)為西安凱立帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并不僅止于營(yíng)業(yè)收入和業(yè)績(jī)，一旦相關(guān)貴金屬材料價(jià)格大幅下跌，對(duì)其資產(chǎn)也是有巨大殺傷力的。根據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為6360.19萬(wàn)元、6441.14萬(wàn)元、8021.03萬(wàn)元及8707.01萬(wàn)元，其中貴金屬占比分別為87.87%、90.04%、93.84%及92.80%。而且，隨著其經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)的擴(kuò)大，其存貨金額還可能會(huì)持續(xù)上升。如果原材料大幅跌價(jià)，其存貨勢(shì)必也會(huì)出現(xiàn)巨額的資產(chǎn)減值損失，其每年僅數(shù)千萬(wàn)的凈利潤(rùn)規(guī)模恐怕也會(huì)因此而陷入虧損的境地。

另外，從經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，西安凱立在產(chǎn)品代加工方面，不但有為客戶(hù)提供貴金屬來(lái)料加工，且還存在為客戶(hù)代墊貴金屬材料的墊料加工模式，在墊料加工模式之下，西安凱立會(huì)先行使用自有貴金屬原材料進(jìn)行生產(chǎn)并安排發(fā)貨，待客戶(hù)的廢舊催化劑回收貴金屬材料入庫(kù)后，此筆墊料則記賬沖抵。此種模式，雖然有利于其維護(hù)客戶(hù)，然而其中的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷，貴金屬價(jià)格本身就比較高，一旦其墊付加工后，原材料出現(xiàn)大幅跌價(jià)或者因其他原因，客戶(hù)不愿意或者無(wú)法償還其墊付的貴金屬，這勢(shì)必也會(huì)為其帶來(lái)資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在貴金屬價(jià)格大幅波動(dòng)的背景之下，西安凱立看似漂亮的收入增長(zhǎng)背后，實(shí)際上已然危若累卵，后續(xù)，其若不在銷(xiāo)量和產(chǎn)品創(chuàng)新上下功夫，恐怕很難有長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。可讓人擔(dān)憂(yōu)的是，西安凱立在研發(fā)方面的投入似乎并不盡如人意。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，西安凱立研發(fā)投入金額分別為1698.67萬(wàn)元、1987.63萬(wàn)元、2404.72萬(wàn)元及 3335.82萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.66%、3.26%、3.39%及3.17%，從其研發(fā)占比來(lái)看呈現(xiàn)出明顯下降趨勢(shì)。作為一家高新技術(shù)企業(yè)，在即將登陸科創(chuàng)板之際，竟然在研發(fā)投入上面掉鏈子，足見(jiàn)其近年來(lái)，在研發(fā)上面并不走心，這一點(diǎn)從其專(zhuān)利方面也能看出一二。

西安凱立在招股書(shū)中表示，公司擁有授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利50項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利12項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利2項(xiàng)，然而從具體專(zhuān)利來(lái)看，有50項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和2項(xiàng)外觀專(zhuān)利的申請(qǐng)日均在2018年之前，而自2019年以來(lái)，其雖然投入了數(shù)千萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用，但卻只獲得2項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利。

附表 主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量及價(jià)格情況