新“ 經(jīng)濟(jì)人”視角下公司股權(quán)治理研究

□文/于子原

（ 吉林師范大學(xué)管理學(xué)院 吉林·四平）

［ 提要］ 世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局加速演變，打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)是企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，這不僅依賴于良好的政策環(huán)境，同時(shí)需要企業(yè)內(nèi)部尋求適應(yīng)性的管理模式變革，完善現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)?；谛隆?經(jīng)濟(jì)人”理論視角，分析公司股權(quán)治理中股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)集中度兩個(gè)層面利己與利他的內(nèi)涵，結(jié)合案例進(jìn)行剖析，探討正確的內(nèi)部股權(quán)治理機(jī)制對(duì)公司決策權(quán)與控制權(quán)以及國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的作用，為完善現(xiàn)代企業(yè)制度提出建議。

世界正處在加速變革的時(shí)期，新一輪的產(chǎn)業(yè)革命與科技革命正在孕育成長(zhǎng)，國(guó)際化是企業(yè)融入到經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的有效途徑。“一帶一路”倡議的實(shí)施，成為推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)全面開(kāi)放格局的新標(biāo)簽，而企業(yè)的成長(zhǎng)不僅依賴于政策環(huán)境帶來(lái)的機(jī)遇，更應(yīng)關(guān)注如何提高公司內(nèi)部有效治理。良好的內(nèi)部治理是企業(yè)制度優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，公司內(nèi)部治理的有效性能夠在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得并維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)的利刃。同樣的，國(guó)際化戰(zhàn)略為公司持續(xù)性發(fā)展提供良好的平臺(tái)，但國(guó)際化能否有力推進(jìn)不僅取決于政策、制度環(huán)境的安排，對(duì)公司股權(quán)治理也提出了更高要求。因此，基于新“經(jīng)濟(jì)人”視角，探究公司內(nèi)部股權(quán)治理對(duì)完善企業(yè)制度的作用機(jī)制，以期促進(jìn)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略定位。

一、理論基礎(chǔ)

（ 一）新“ 經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)。 傳統(tǒng)的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)建立在完全自私理性人的基礎(chǔ)上，服務(wù)于資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)在邊際革命的推動(dòng)下，不斷追求邊際收益目標(biāo)量化，導(dǎo)致個(gè)體以利益最大化為行為決策準(zhǔn)則。從亞當(dāng)·斯密的“經(jīng)濟(jì)人”思想，到邊沁的功利主義，西方社會(huì)的價(jià)值思想被短期目標(biāo)利益所桎梏。盡管行為決策理論提出以“滿意代替最優(yōu)”承認(rèn)了不完全理性的事實(shí)，但西方國(guó)家一味地追求完全理性，其發(fā)展以犧牲別國(guó)利益為代價(jià)，發(fā)達(dá)國(guó)家將風(fēng)險(xiǎn)與不良后果轉(zhuǎn)嫁給發(fā)展中國(guó)家，這些都是人性自私的偽理性。相較于西方人性假設(shè)，本土馬克思主義“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的提出，超越了西方思維邏輯中非黑即白的二元對(duì)立模式，將符合中國(guó)傳統(tǒng)文化的利他主義納入個(gè)體行為決策的影響因素中，將人的利己性與利他性有機(jī)結(jié)合，體現(xiàn)了群體觀、大局觀的組織治理思維。

新“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的提出，將社會(huì)中的人視為不完全理性且兼顧利己和利他的“感性人”，在良好制度下，把群體的利益放在優(yōu)先位置，在社會(huì)公共利益實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中使個(gè)人利益合理最大化。從新“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的視角來(lái)看，利他主義是個(gè)體維護(hù)群體利益的必要條件，完全私利的獨(dú)立個(gè)體在以集體主義為導(dǎo)向的中國(guó)社會(huì)下必然無(wú)法獨(dú)善其身。為了更好地發(fā)揚(yáng)現(xiàn)有制度優(yōu)勢(shì)，必須辯證地看待人的利己性與利他性。如果一味地強(qiáng)調(diào)利己性，可能會(huì)導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生從而損害社會(huì)整體利益；若過(guò)于強(qiáng)調(diào)利他性，又會(huì)抑制人的合理訴求。因此，無(wú)論是個(gè)體還是群體都需要建立以社會(huì)總體發(fā)展為前提的新“經(jīng)濟(jì)人”思想。

（ 二）新“ 經(jīng)濟(jì)人”與股權(quán)治理的關(guān)系。 新“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)以利己利他雙性的人性假設(shè)為基礎(chǔ)，將辯證性思維融入到公司股權(quán)治理中，不僅體現(xiàn)了“利己觀”的股東利益，而且包括“利他觀”的其他利益相關(guān)者權(quán)益。從這個(gè)視角來(lái)看，廣義的利益相關(guān)者不僅包括公司股東，還涉及員工、顧客、政府、社會(huì)等各個(gè)方面，狹隘地認(rèn)為股東利益至上，忽略了企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。已有研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度對(duì)公司國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施具有重要影響。股權(quán)性質(zhì)具有多樣性體現(xiàn)在：國(guó)家意志的國(guó)有持股，或強(qiáng)調(diào)投資回報(bào)收益的機(jī)構(gòu)投資者持股，或關(guān)注市場(chǎng)效率與活力的外資持股，等等。此外，股權(quán)的集中程度對(duì)企業(yè)的決策權(quán)和控制權(quán)具有重要作用，相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略決策控制的群體思維，盡管能夠有效制約單個(gè)股東為謀求私利而做出不合理決策，卻不可避免地出現(xiàn)相關(guān)利益群體之間的權(quán)益侵占現(xiàn)象。新“經(jīng)濟(jì)人”視角下的行為主體，代表了社會(huì)群體與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不同方面，既要摒棄一己私利機(jī)會(huì)主義行為，又要積極參與到促進(jìn)要素資源在市場(chǎng)間的循環(huán)流動(dòng)，獲得社會(huì)性群體價(jià)值最大化。

圖1 股權(quán)治理與國(guó)際化戰(zhàn)略研究機(jī)制模型圖

二、股權(quán)治理對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響

國(guó)際化戰(zhàn)略是企業(yè)擴(kuò)展市場(chǎng)版圖的重要戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)公司的外部治理具有宏觀指導(dǎo)作用；而企業(yè)內(nèi)部制度治理的穩(wěn)定性是保障發(fā)展的前提條件，能夠支持國(guó)際化戰(zhàn)略的制定與實(shí)施，二者相輔相成，密不可分。作為公司內(nèi)部治理的重要組成，股權(quán)治理主要從股權(quán)性質(zhì)的治理與股權(quán)集中度的治理兩個(gè)方面影響企業(yè)國(guó)際化路徑的選擇。

首先，股權(quán)性質(zhì)表明了決策層的經(jīng)營(yíng)理念。 當(dāng)股權(quán)的控制權(quán)被機(jī)構(gòu)投資者掌控時(shí)，決策層更傾向于采用投資組合的方式獲取投資收益，不可避免地關(guān)注個(gè)人利益而忽略了集體利益；而當(dāng)國(guó)有資本控股時(shí)，決策層更多地考慮長(zhǎng)期的效益，制定符合利民利國(guó)等社會(huì)主義導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略。由此可見(jiàn)，不同股權(quán)性質(zhì)的持有者代表不同利益方向，影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念，進(jìn)而改變國(guó)際化戰(zhàn)略制定的方向。

其次，股權(quán)的集中度是公司實(shí)際控制權(quán)所在。 當(dāng)股權(quán)較為分散時(shí)，中小股東由于缺少實(shí)際控制權(quán)，人微言輕，難以對(duì)公司決策形成有效的監(jiān)督管理，而且股權(quán)分散使得中小股東占絕大多數(shù)，缺少絕對(duì)控制的力量，甚至很難形成統(tǒng)一意見(jiàn)，阻礙企業(yè)的發(fā)展；當(dāng)股權(quán)集中時(shí)，通過(guò)有效避免“搭便車(chē)”行為激勵(lì)股東積極參與到經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐中去，同時(shí)加強(qiáng)了股東與企業(yè)之間的利益聯(lián)系，從而有利于制定長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略。據(jù)此，本文研究框架如圖1 所示。（圖1）

三、案例分析

（一）背景及發(fā)展歷程。 雷士照明是國(guó)內(nèi)照明行業(yè)具有影響力的企業(yè)之一，成立于1998 年，2010 年在香港上市。企業(yè)創(chuàng)立之初，三位合伙人共同出資100 萬(wàn)元設(shè)立公司，其中第一大股東占比45%，其余二位共占比55%。運(yùn)營(yíng)初期，通過(guò)資源管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、政府政策支持等各方協(xié)調(diào)，企業(yè)得到了蓬勃發(fā)展并迅速崛起。經(jīng)過(guò)八年的經(jīng)營(yíng)，年銷(xiāo)售額突破7 億元。隨后，由于經(jīng)營(yíng)理念的分歧，當(dāng)時(shí)估值2.4 億的公司分崩離析，二位股東撤資，企業(yè)被迫面臨新的融資。從2006 年至2011 年，企業(yè)共經(jīng)歷六輪融資，初始占有股份份額最高的股東其股份被稀釋至15.33%，直至2019 年8 月，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)KKR 收購(gòu)該公司在中國(guó)照明業(yè)務(wù)70%股權(quán)。

自企業(yè)重組以來(lái)，雷士照明就采取多種戰(zhàn)略擴(kuò)大市場(chǎng)版圖，在2007 年收購(gòu)英國(guó)一家照明企業(yè)之后，與通用電氣的合作相繼打開(kāi)了歐盟市場(chǎng)和東南亞市場(chǎng)的大門(mén)，不僅成為北京奧運(yùn)會(huì)和廣州亞運(yùn)會(huì)的供應(yīng)商，并且通過(guò)新一輪融資完成了一體化產(chǎn)業(yè)布局。創(chuàng)始人將公司在香港成功上市，視作雷士加入到國(guó)際市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”。隨后，根據(jù)不同國(guó)家特點(diǎn)制定差異化產(chǎn)品，將貼牌生產(chǎn)的商業(yè)模式融入國(guó)際化生產(chǎn)中并推廣旗下自主品牌。隨著LED 照明產(chǎn)品的市場(chǎng)份額不斷提升，海外市場(chǎng)成為亟須制定差異化戰(zhàn)略的新藍(lán)海。股權(quán)收購(gòu)導(dǎo)致決策權(quán)與控制權(quán)集中在大股東手中，企業(yè)劃分了新的利基市場(chǎng)，此次轉(zhuǎn)型升級(jí)為中高端照明品牌融入全球化戰(zhàn)略提供載體。

（二）股權(quán)治理的分析。 從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)創(chuàng)立之初呈現(xiàn)以大股東為主導(dǎo)的三角股權(quán)構(gòu)架，事實(shí)上這種股權(quán)結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重弊端。盡管三角架構(gòu)能夠相互制約，但任意兩位股東的股份組合都大于第三位，從而掌控決策權(quán)。事實(shí)證明，如果創(chuàng)始人不集權(quán)，公司處于隨時(shí)解散的危險(xiǎn)中，最終導(dǎo)致公司和員工的利益受到損害。從股權(quán)性質(zhì)來(lái)看，原始投資人將機(jī)構(gòu)投資者引入，然而機(jī)構(gòu)投資者若單純地關(guān)注利益這一目的使得公司過(guò)分追求利潤(rùn)最大化，甚至惡意收購(gòu)股份讓創(chuàng)始人掉進(jìn)了資本的“陷阱”。股權(quán)結(jié)構(gòu)治理目的是明確決策權(quán)與控制權(quán)由誰(shuí)掌控，創(chuàng)始人與投資者之間存在競(jìng)爭(zhēng)與合作的雙重關(guān)系。

從人性假設(shè)的角度來(lái)看，創(chuàng)始人與投資者經(jīng)營(yíng)理念與經(jīng)營(yíng)目的存在分歧。理性的投資人關(guān)注投資回報(bào)率、市場(chǎng)份額與預(yù)期收益，資本運(yùn)作的規(guī)律是強(qiáng)者生存的道理，盡管這種行為突出以自我利益為中心，但不可否認(rèn)投資者的自利性維護(hù)了股東利益。然而，企業(yè)的創(chuàng)始人不僅關(guān)注成本效益，更期待企業(yè)成立之初創(chuàng)業(yè)愿景的實(shí)現(xiàn)，這是企業(yè)家精神之情懷的體現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)者的心胸與格局能夠?yàn)槠放圃黾痈郊觾r(jià)值，為更多的利益非相關(guān)者帶來(lái)相關(guān)利益，即正外部性的增加，是社會(huì)責(zé)任的利他體現(xiàn)。

四、結(jié)論與討論

（一）股權(quán)治理的國(guó)際化影響

1、股權(quán)性質(zhì)的影響。 第一，國(guó)有持股。企業(yè)除了關(guān)注成本效益外，離不開(kāi)社會(huì)價(jià)值的判斷準(zhǔn)則，即以國(guó)家政策為導(dǎo)向、以集體利益最大化為根本，改善社會(huì)福利。強(qiáng)大的國(guó)有資本為企業(yè)提供經(jīng)濟(jì)、科技、安全支持，有利于發(fā)展全球化布局。第二，機(jī)構(gòu)投資者持股。機(jī)構(gòu)投資者可以提供先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、較為成熟的技術(shù)以及資金的支持。尤其是外部資本的引入，使不同領(lǐng)域管理者相互取長(zhǎng)補(bǔ)短，制定具有前瞻性的全球戰(zhàn)略布局，挖掘國(guó)際市場(chǎng)新藍(lán)海。第三，家族成員持股。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看，發(fā)展中的企業(yè)參與到全球化經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中是大勢(shì)所趨，不能故步自封；然而，出于財(cái)富代際傳承的可持續(xù)性，家族成員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)持保守態(tài)度，家族成員持股對(duì)國(guó)際化發(fā)展具有雙重意義。

2、股權(quán)集中度的影響。 一方面當(dāng)股權(quán)較為集中時(shí)，企業(yè)的決策權(quán)與控制權(quán)掌握在大股東的手中，有效減少“搭便車(chē)”行為，激勵(lì)管理層進(jìn)行積極監(jiān)管；另一方面當(dāng)股權(quán)較為分散時(shí)，各股東之間相互競(jìng)爭(zhēng)，大股東對(duì)小股東利益的侵占會(huì)激化矛盾，不利于企業(yè)制定長(zhǎng)久的發(fā)展戰(zhàn)略。因此，股權(quán)集中時(shí)，個(gè)體與集體的聯(lián)系緊密，企業(yè)處于穩(wěn)定的內(nèi)部治理框架中，股東利益與公司效益休戚與共，有責(zé)任有能力承擔(dān)短期的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)國(guó)際化市場(chǎng)的考驗(yàn)。

（二）公司股權(quán)治理對(duì)企業(yè)制度建設(shè)的啟示。 國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速崛起，建立健全科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)管理制度是企業(yè)良好發(fā)展的基礎(chǔ)。通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)，公司股權(quán)治理對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有十分重要的意義，股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)以及股權(quán)集中度等決定公司高層管理者的決策權(quán)，內(nèi)部穩(wěn)定性與外部環(huán)境不確定性相輔相成，進(jìn)而影響企業(yè)的戰(zhàn)略安排。為了更好地適應(yīng)全球化戰(zhàn)略進(jìn)程，從股權(quán)治理的角度為企業(yè)制度建設(shè)提出如下建議：第一，創(chuàng)始人為了防止股份稀釋失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可以嘗試實(shí)施投票權(quán)的委托，這是將其他股東的投票權(quán)集中到創(chuàng)始人手中的一種制度安排，目的是維護(hù)創(chuàng)始人的創(chuàng)業(yè)愿景。第二，充分發(fā)揮董事會(huì)在股權(quán)治理中的控制作用，設(shè)置并要求引入外部資本在退出時(shí)需要支付成本，保障董事會(huì)的控制力。這對(duì)股權(quán)分散的企業(yè)同樣適用。第三，對(duì)經(jīng)理人適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)可以減少其績(jī)效壓力帶來(lái)的短視行為，股權(quán)激勵(lì)促使經(jīng)理人將自身利益與公司長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)收益捆綁在一起，內(nèi)部目標(biāo)一致性能夠有效推進(jìn)外部治理。綜上所述，內(nèi)部治理是穩(wěn)定的基礎(chǔ)，內(nèi)外互通是發(fā)展的前提，推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程以更好地應(yīng)對(duì)全球化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，公司內(nèi)部治理對(duì)于企業(yè)制度建設(shè)任重而道遠(yuǎn)。