要看就看雙低+盈利加速

邊惠宗

市場不悲觀 抱團(tuán)不樂觀

近期市場回撤，只是一次風(fēng)格再平衡過程。因?yàn)橹肮乐捣只瘒?yán)重、風(fēng)格割裂嚴(yán)重，導(dǎo)致這次沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的下殺，而結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然較多。通過量化數(shù)據(jù)來看，由于中小盤股矯正，所以市場廣度并未跌入下限區(qū)間，至于后續(xù)是不是跌入下限空間，這要看中小市值風(fēng)格的反彈幅度，如果沒有賺錢效應(yīng)的明顯改善，那么市場廣度也較難跌入下限區(qū)間。通過新高新低差來看，數(shù)值在零軸附近，多空相對(duì)均衡，并未出現(xiàn)情緒追殺的環(huán)境。趨勢廣度等來看，整體水平偏低，大多數(shù)個(gè)股處于空頭格局中，但并未破低的跡象。我之前在《邊學(xué)邊做》預(yù)測的3330點(diǎn)初次得到支撐，但不排除二次探底的可能，因?yàn)樯形闯霈F(xiàn)我們講的縮量結(jié)構(gòu)。

關(guān)于抱團(tuán)風(fēng)格，首先，這輪抱團(tuán)股經(jīng)過30%以上的回撤后，我認(rèn)為，這次回撤的級(jí)別可能是月線級(jí)別以上的。這輪大盤成長風(fēng)格的白酒、食品飲料等從2016年開始形成，到目前已經(jīng)有3-4年的超額收益和相對(duì)收益期。從動(dòng)量因子來看，這種長期的動(dòng)量效應(yīng)可能會(huì)反轉(zhuǎn)。尤其是當(dāng)出現(xiàn)這種追殺型的大幅下跌后，周線級(jí)別的基于波動(dòng)率的長期超級(jí)趨勢跟蹤退出信號(hào)早已出現(xiàn)，并且月線級(jí)別的也面臨考驗(yàn)，如果其中多少個(gè)股出現(xiàn)月線的趨勢跟蹤退出信號(hào)，那么長期反轉(zhuǎn)就會(huì)得到驗(yàn)證。在狂熱的享受泡沫的時(shí)候，不只包括之前的這輪抱團(tuán)風(fēng)格，任何趨勢投資都一定要有跟蹤離場策略，常在河邊走，記住穿雨鞋。

其次，在無風(fēng)險(xiǎn)利率水平上行周期中，之前按DCF估值的顯然會(huì)面臨估值回歸的過程，而到目前為止很多頭部公司的估值并未到合理估值區(qū)間。如果未來流動(dòng)性進(jìn)一步收縮，行業(yè)景氣度下行，那么殺估值之后也許還會(huì)殺情緒殺邏輯。另外，這次下跌沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回，同時(shí)機(jī)構(gòu)持倉在這些抱團(tuán)風(fēng)格中或許仍較重，這些對(duì)于多頭而言并非是好事，因?yàn)槿艉罄m(xù)機(jī)構(gòu)調(diào)低配置那么會(huì)再度造成籌碼供給壓力。不管是以各種“賽道”、“核心資產(chǎn)”、“永續(xù)經(jīng)營”等優(yōu)美概念來包裝，只要增速和估值不匹配，就不能給太高預(yù)期，即使中期下跌空間不大，但也許在未來兩年都難獲得相對(duì)收益。

雙低+盈利加速

“碳中和”對(duì)于周期上游的有色、鋼鐵、煤炭、化工等短期是催化，中長期是驅(qū)動(dòng)因素。能耗雙控可能制約產(chǎn)能，當(dāng)前產(chǎn)能大的，顯然充分受益于資源及工業(yè)品漲價(jià)。況且，大宗商品的牛市還未結(jié)束，國內(nèi)PPI還處于上行周期，招商證券預(yù)計(jì)，二季度PPI增長將進(jìn)一步加速，2021年下半年P(guān)PI增長或?qū)⒎啪?。PPI是先行指標(biāo)，它的加速也能驗(yàn)證當(dāng)前周期資源處于景氣擴(kuò)張周期中，這有助于板塊維持相對(duì)強(qiáng)度，該行業(yè)也是近期少數(shù)能獲得超額收益的板塊。我預(yù)計(jì)，這輪周期行業(yè)大概率能延續(xù)到4、5月。從盈利增長動(dòng)能和業(yè)績彈性來看，周期資源在一季報(bào)或后續(xù)中報(bào)窗口期，它們具有較強(qiáng)的進(jìn)攻性。另外，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銀行板塊也同時(shí)兼具防御性和一定的進(jìn)攻性。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和利率中樞上行這兩大邏輯驅(qū)動(dòng)市場風(fēng)格在逐漸發(fā)生改變，從之前大盤成長到近期的中小盤、從盈利質(zhì)量因子到增長動(dòng)能因子。之所以說業(yè)績增長動(dòng)能很重要，就是因?yàn)楣乐档尿?qū)動(dòng)要讓位于盈利驅(qū)動(dòng)，并且當(dāng)下估值相對(duì)低、位置也不高的，主要集中在中證500和中證1000中的優(yōu)質(zhì)成長股中。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的確定性偏好下行，盈利質(zhì)量不高，但盈利增長動(dòng)能較強(qiáng)的反而會(huì)給予更多的增長預(yù)期。所以，“雙低”（低位低估值）+“盈利加速”模式，是近期的一個(gè)很重要策略。從2020Q4以及2021Q1業(yè)績來看，新能源、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、IDC、軍工等的機(jī)會(huì)可能比較多。

上證指數(shù)云趨勢圖