化工行業(yè)最大吸引力來(lái)自大周期反轉(zhuǎn)強(qiáng)周期細(xì)分賽道化纖“首當(dāng)其沖”

王星辰

作為傳統(tǒng)周期行業(yè)，A股市場(chǎng)中化工并非主流，投資者對(duì)其關(guān)注度普遍較低。但2020年以來(lái)，化工板塊涌現(xiàn)出較多投資機(jī)會(huì)，筆者主要基于個(gè)人研究經(jīng)歷，分享當(dāng)下對(duì)化工行業(yè)投資的理解與看法。

化工行業(yè)是整體A股的縮小版

化工行業(yè)主要分為石油化工和基礎(chǔ)化工，在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于中上游行業(yè)。上游的石油化工具有一定的資源品屬性，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣敏感程度相對(duì)較高，中游的基礎(chǔ)化工行業(yè)，對(duì)接了上下游，對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)變化較為敏感?？傮w看，化工行業(yè)盈利的變化，是經(jīng)濟(jì)變化的晴雨表。

2020年下半年以來(lái)，多數(shù)化工品價(jià)格上漲，反映了經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊最大的階段過(guò)去后逐漸恢復(fù)的狀態(tài)。在化工行業(yè)內(nèi)部，既包括強(qiáng)周期公司，也包括成長(zhǎng)型公司;既有制造業(yè)公司，也有依靠品牌或渠道、靠近消費(fèi)端的公司;既有原料類(lèi)公司，又有制品類(lèi)公司;既有傳統(tǒng)化工品公司，也有先進(jìn)材料類(lèi)公司。

可以說(shuō)，化工行業(yè)是整體A股縮小版。由于公司數(shù)量、子行業(yè)足夠豐富，子行業(yè)間的周期各不相同，因此相比其他內(nèi)部同質(zhì)性較強(qiáng)的行業(yè)，化工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)較多。

同時(shí)， 化工行業(yè)中也不乏獲取長(zhǎng)期收益的機(jī)會(huì)。以2015年6月12日上證指數(shù)5178高點(diǎn)為參照，目前股價(jià)超過(guò)該日高點(diǎn)的化工股票約40只，占比約16%;最近5年約有63只化工股漲幅超過(guò)100%，超過(guò)200%的股票約有31只。

格局優(yōu)化為龍頭企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期邏輯

國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明，在低增速的行業(yè)中，更容易充分完成市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)和出清，周期龍頭遵循著成本優(yōu)勢(shì)突出、逆勢(shì)擴(kuò)張、市占率提升、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化帶來(lái)盈利能力更加穩(wěn)定、創(chuàng)造更多長(zhǎng)期股東回報(bào)的價(jià)值化路線。

中國(guó)化工行業(yè)過(guò)去5年至少經(jīng)歷了3輪供給端出清。首先是2016-2018年供給側(cè)改革與環(huán)保督察對(duì)落后產(chǎn)能的約束;其次是金融去杠桿階段，中小企業(yè)由于融資困難難以擴(kuò)張;以及新冠疫情階段，中小企業(yè)收入、現(xiàn)金流面臨斷裂，加速退出。特別是第三階段，不僅在中國(guó)，更是在全世界范圍內(nèi)的供給側(cè)出清。

考慮到2019-2020年經(jīng)濟(jì)增速下行，化工品價(jià)格普遍走弱，大部分化工行業(yè)投資增速為負(fù)，且新增產(chǎn)能明顯向大企業(yè)集中，行業(yè)格局有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。

化工行業(yè)景氣度上升部分行業(yè)具備反轉(zhuǎn)可能性

行業(yè)景氣度逐漸修復(fù)，盈利進(jìn)入上行階段。隨著疫情數(shù)據(jù)逐漸回落、各國(guó)政府應(yīng)對(duì)措施更加科學(xué)合理、疫苗進(jìn)展順利，化工需求端沖擊最大的階段已經(jīng)過(guò)去。

同時(shí)得益于供應(yīng)端的優(yōu)化以及各國(guó)政府經(jīng)濟(jì)刺激政策產(chǎn)生一定效果，我們觀察到包括化工品在內(nèi)的商品價(jià)格正在上漲，按照當(dāng)前趨勢(shì)延續(xù)下去，有望不久的將來(lái)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上有所反映。

從行業(yè)角度看，化工行業(yè)最大的吸引力來(lái)自大周期的反轉(zhuǎn)。景氣度上行，僅僅是投資化工行業(yè)的前提和基礎(chǔ)，每天都會(huì)有化工品的價(jià)格波動(dòng)起伏，但是能真正捕捉的機(jī)會(huì)很少。而具備投資價(jià)值、可操作性的行業(yè)，應(yīng)該滿(mǎn)足供需調(diào)整到位、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、產(chǎn)品價(jià)格彈性較大、公司業(yè)績(jī)彈性較大、同比及環(huán)比增速持續(xù)提升的特征。當(dāng)前，我們發(fā)現(xiàn)以化纖為代表的不少?gòu)?qiáng)周期行業(yè)，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化和需求的復(fù)蘇，都存在反轉(zhuǎn)的可能。

化工行業(yè)細(xì)分板塊強(qiáng)者恒強(qiáng)滌綸長(zhǎng)絲集中度提升

隨著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸增強(qiáng)，中國(guó)一批化工龍頭已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，未來(lái)有望成長(zhǎng)為國(guó)際龍頭。成長(zhǎng)的天花板被打開(kāi)，增長(zhǎng)的確定性大幅增強(qiáng)，如果再輔助景氣度判斷，投資化工股有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期超額收益。

從行業(yè)看，具備大空間、需求穩(wěn)定增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)格局好等特征的行業(yè)值得重點(diǎn)布局，例如化纖行業(yè)、聚氨酯行業(yè)、輪胎行業(yè)、煉化行業(yè)等，由于化工行業(yè)具有強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征，投資標(biāo)的優(yōu)選行業(yè)龍頭。

以滌綸長(zhǎng)絲板塊為例，作為紡織服裝最主要原材料，該行業(yè)前七名企業(yè)的產(chǎn)能占到行業(yè)總產(chǎn)能的71%左右，前三名企業(yè)占全部的51%，行業(yè)集中度大幅度提升;隨著熔體直紡技術(shù)的推廣及龍頭產(chǎn)業(yè)鏈向上游的PTA、PX、煉化原料端延伸，只生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大幅下降，滌綸長(zhǎng)絲進(jìn)入門(mén)檻大幅提高。

未來(lái)，決定行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的卷繞頭訂單也基本被行業(yè)前幾名企業(yè)預(yù)訂。所以，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)大幅度優(yōu)化，格局會(huì)更好。隨著下游景氣復(fù)蘇，滌綸長(zhǎng)絲盈利能力大幅提升，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)投資價(jià)值將大幅提升。

整體，我們對(duì)化工行業(yè)投資前景相對(duì)樂(lè)觀，隨著基本面改善，化工行業(yè)的市場(chǎng)關(guān)注度有望得到進(jìn)一步提升，尤其在化纖、聚氨酯、輪胎行業(yè)和煉化行業(yè)，龍頭企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值將得到進(jìn)一步認(rèn)可。

附圖 粘膠短纖價(jià)差走勢(shì)

資料來(lái)源：百川資訊，Wind;數(shù)據(jù)時(shí)間：2010.1-2021.2。