市場(chǎng)大幅震蕩明星基金產(chǎn)品限制申購(gòu)所為何故?

王曉明

今年以來(lái)，明星基金先后開(kāi)始密集限額，市場(chǎng)大幅調(diào)整后，易方達(dá)中小盤等明星基金相繼放開(kāi)。但從申購(gòu)規(guī)?？矗d全合潤(rùn)、富國(guó)天惠等明星基金均還是嚴(yán)格控制申購(gòu)規(guī)模?；鹣拶?gòu)?fù)ǔＥc市場(chǎng)行情有直接的關(guān)系，一定程度上代表著基金經(jīng)理對(duì)后市的觀點(diǎn)。那么明星產(chǎn)品為何限購(gòu)，對(duì)基民又有何啟示呢？

頭部基金經(jīng)理的管理邊界趨于飽和

2019年以來(lái)，股票市場(chǎng)分化明顯，公募基金憑借著出色的收益率和申購(gòu)的便利性吸引了不少個(gè)人投資者。但是由于缺乏對(duì)基金市場(chǎng)的認(rèn)知和正確引導(dǎo)，一方面?zhèn)€人投資者容易被短期業(yè)績(jī)爆發(fā)的基金所吸引，去申購(gòu)當(dāng)年度或者短期業(yè)績(jī)排名靠前的基金;另一方面，在疫情影響下，越來(lái)越多的基金經(jīng)理開(kāi)始嘗試線上直播，以前往往只有機(jī)構(gòu)投資者才能接觸到的明星輕易觸達(dá)，他們長(zhǎng)期的優(yōu)秀業(yè)績(jī)以及更加成熟的投資理念也贏得更多關(guān)注。

如是背景下，一大批明星基金經(jīng)理應(yīng)運(yùn)而生，截至2020年底，主動(dòng)權(quán)益類管理規(guī)模超過(guò)100億元的基金經(jīng)理共有143位，2019年底時(shí)僅有43人管理規(guī)模超百億。其中張坤為歷史上首位千億基金經(jīng)理，劉格菘、劉彥春、董承非、胡昕煒等管理規(guī)模超500億元，均較2019年實(shí)現(xiàn)躍升。

快速增長(zhǎng)的管理規(guī)模對(duì)基金經(jīng)理的管理能力也提出了更高要求，而每位基金經(jīng)理都有自己合適的管理邊界，業(yè)績(jī)與規(guī)模難以兩全。從投資的角度看，投資策略決定了基金可能會(huì)捕捉到哪一類的投資機(jī)會(huì)，但投資機(jī)會(huì)并不會(huì)因?yàn)橘Y金規(guī)模的增加而增多，由于管理規(guī)模的迅速擴(kuò)張，配置過(guò)多的中小市值股票已無(wú)法滿足日常流動(dòng)性需求，頭部基金經(jīng)理不得不將目光轉(zhuǎn)向大市值龍頭白馬股以滿足流動(dòng)性需求。比如中歐時(shí)代先鋒的運(yùn)作思路就從在機(jī)械、電力設(shè)備、新能源等中游制造業(yè)里作行業(yè)輪動(dòng)，轉(zhuǎn)向了從更長(zhǎng)的景氣周期出發(fā)，去布局如萬(wàn)華化學(xué)、寧德時(shí)代等周期成長(zhǎng)股，甚至是中國(guó)平安、萬(wàn)科等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的股票。

從運(yùn)作的角度，大規(guī)?；鹑粘５念l繁申贖同樣會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定沖擊，由于基金規(guī)模較大，一旦投資者出現(xiàn)大額贖回，基金經(jīng)理很難在短期賣出資產(chǎn)調(diào)整投資組合，從而在一定程度上影響業(yè)績(jī)。大額管理規(guī)模也要求基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的投資組合構(gòu)建能力以及流動(dòng)性管理能力，因此即便是易方達(dá)中小盤這樣換手率極低的基金，也要通過(guò)限額以及分紅的方式控制規(guī)模。

從分紅的角度，也能印證以上判斷：今年以來(lái)基金合計(jì)分紅較去年同期大幅增長(zhǎng)，在普遍預(yù)期今年投資難度增大的背景下，分紅也有助于基金經(jīng)理控制產(chǎn)品規(guī)模，或可借機(jī)調(diào)整部分持倉(cāng)，便于基金后期投資運(yùn)作，易方達(dá)中小盤在張坤上任以來(lái)僅分紅過(guò)三次，今年的分紅比例為歷史上最高，每10份基金份額分配金額達(dá)9元。

理性辨別銷售導(dǎo)向和主動(dòng)控制規(guī)模

國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者購(gòu)買基金主要渠道為銀行、第三方平臺(tái)以及券商，基金公司為了新發(fā)基金順利銷售，往往會(huì)給代銷平臺(tái)較高的銷售激勵(lì)。而對(duì)于代銷平臺(tái)而言，新發(fā)基金的發(fā)行規(guī)模越大，所獲得的分成收入也就越高。因此在收入導(dǎo)向下，銀行、第三方平臺(tái)以及券商更偏好銷售首發(fā)基金，這些渠道往往對(duì)于個(gè)人投資者有著極大的影響力。

在較大范圍的宣傳和推薦下，成就了今年初的一波“爆款基金潮”，而這些基金經(jīng)理同期管理的老產(chǎn)品就會(huì)被渠道引導(dǎo)“贖舊買新”。2019年以來(lái)這一現(xiàn)象非常明顯，老

基金份額一直處于縮減狀態(tài)，而新基金發(fā)行份額則持續(xù)增長(zhǎng)。2019年下半年，個(gè)人投資者持有的主動(dòng)權(quán)益老產(chǎn)品份額規(guī)模減少765億份，同期新基金份額增長(zhǎng)613億份。到了2020年上半年這一數(shù)據(jù)分化更加明顯，存量老產(chǎn)品份額減少近700億份，新基金份額猛增至2563億份。與之相反，機(jī)構(gòu)投資者持有權(quán)益類基金則更偏重于老產(chǎn)品，2019年下半年和2020年上半年分別增持167億份和683億份，遠(yuǎn)高于新基金的63億份和203億份。

在基金贖舊買新行為相當(dāng)普遍的大背景下，今年又適逢銀行、券商等傳統(tǒng)線下銷售機(jī)構(gòu)在疫情控制之后紛紛發(fā)力開(kāi)門紅，老基金頻頻被贖回，如果適時(shí)地進(jìn)行老基金的暫停申購(gòu)，那么這一部分存量資金更加會(huì)涌入了新發(fā)基金市場(chǎng)，使得部分新發(fā)基金發(fā)行規(guī)模擴(kuò)張。

從近期的行情上看，極具推升的熱度往往不能持續(xù)，越來(lái)越多的核心資產(chǎn)、景氣行業(yè)被日益膨脹的公募產(chǎn)品集中持有，繼而推升了白酒、新能源等熱點(diǎn)板塊的估值，抱團(tuán)緊密的貴州茅臺(tái)、五糧液、邁瑞醫(yī)療、美的集團(tuán)等個(gè)股，近期均出現(xiàn)了較大幅度地回撤。

筆者認(rèn)為，隨著基金首發(fā)規(guī)模的放緩，市場(chǎng)風(fēng)格更趨均衡，前期受困于抱團(tuán)股回撤，凈值下跌較大的明星產(chǎn)品的限額可能慢慢打開(kāi)。由于缺乏對(duì)基金市場(chǎng)的認(rèn)知和專業(yè)機(jī)構(gòu)的正確引導(dǎo)，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，更重要的還是需要考慮產(chǎn)品本身的問(wèn)題，例如是否認(rèn)可基金經(jīng)理的投資理念，當(dāng)后期行情與凈值遇到大的顛簸時(shí)，能否給予產(chǎn)品更耐心的支持。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 部分明星基金產(chǎn)品申贖狀態(tài)和最新收益情況一覽

2021年迄今排名靠前基金申贖狀態(tài)一覽