易會滿的講話釋放了哪些信號？

3月19日晚，在中國發(fā)展高層論壇2021年會圓桌會議上，中國證監(jiān)會主席易會滿發(fā)表主旨演講。

他在講話中詳細闡釋，下一步更好落實“建制度、不干預、零容忍”九字方針，將盯住制度、結構、生態(tài)、定力四大關鍵詞。同時，也回應了關于注冊制的幾大問題，可謂干貨滿滿。

四個關鍵詞

在演講中，易會滿指出了推進“建制度、不干預、零容忍”九字方針落地的四個關鍵詞：

制度

易會滿認為，制度是管根本、管長遠的。資本市場的市場屬性極強，規(guī)范要求極高，必須要有一套公開透明、連續(xù)穩(wěn)定、可預期的制度體系，這樣才能行穩(wěn)致遠。

他介紹，在這一輪改革中，證監(jiān)會始終把完善基礎制度作為總綱，一方面大力推動健全法治體系，有兩大成果：推動完成證券法修訂，在證券發(fā)行注冊制、顯著提升證券違法違規(guī)成本、加強投資者保護等方面作出基本制度規(guī)范;推動刑法修正案（十一）出臺，對欺詐發(fā)行、信息披露造假、中介機構提供虛假證明文件和操縱市場行為大幅提高懲戒力度。

另一方面，證監(jiān)會以注冊制改革為牽引，推動一系列關鍵制度創(chuàng)新，包括調(diào)整再融資和并購重組政策、優(yōu)化交易結算和減持制度、發(fā)布實施退市新規(guī)，制度的適應性、包容性明顯提升。證監(jiān)會將繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進、久久為功，加快構建更加成熟更加定型的基礎制度體系，持續(xù)提升資本市場治理能力。

結構

制約當前資本市場高質(zhì)量發(fā)展的因素很多，易會滿認為，最突出的是結構性問題，主要包括融資結構、上市公司結構、中介機構結構、投資者結構、資金總量和期限結構等。實踐證明，抓住了結構，就抓住了根本。

他以市場杠桿問題舉例：市場波動很正常，只要沒有過度杠桿，就不會出大事，關鍵是要有一個合理的資金結構。目前，A股市場杠桿風險總體可控。

對于提升專業(yè)投資占比問題，他介紹，這兩年公募基金、陽光私募、券商資管發(fā)展比較迅速，投資者購買基金的比例在快速提升，是很好的趨勢性變化。但資管行業(yè)能否適應財富管理的新趨勢新要求，需要認真評判，盡量解決不平衡，縮小供需質(zhì)量缺口，不能反復走彎路。

生態(tài)

資本市場是一個復雜的生態(tài)系統(tǒng)。生態(tài)好了，大家才會對這個市場有信任有信心，資源配置、財富管理、提高直接融資比重等功能才能有效發(fā)揮。

易會滿認為，監(jiān)管就是要創(chuàng)造良好生態(tài)，維護公開公平公正的市場環(huán)境，讓各方都愿意來、留得住。一方面強化“零容忍”的震懾，讓做壞事的人付出慘痛代價。證監(jiān)會一直致力于推動完善證券執(zhí)法司法體制機制，構建行政執(zhí)法、民事追償、刑事懲戒的立體追責體系。比如，信披違法罰款上限從60萬元提高到1000萬元;欺詐發(fā)行最高刑期從5年提高到15年;建立了“明示退出、默示加入”的證券糾紛特別代表人訴訟機制，進一步暢通了投資者依法維權渠道。再如，對發(fā)行人和中介機構“一案雙查”，實施中介機構資金罰和資格罰并重，加大中介機構追責力度。

另一方面，加快推動市場各方歸位盡責。堅持“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險，發(fā)揮各方合力”的監(jiān)管理念，引導上市公司誠信經(jīng)營、守正創(chuàng)新，大力弘揚“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化，積極倡導理性投資、長期投資、價值投資的理念，各方共建共治共享的發(fā)展格局正在逐步形成。

定力

資本市場外部環(huán)境復雜多變、參與主體訴求多樣、市場行情有漲有跌，監(jiān)管者往往面臨著多元目標、兩難甚至多難選擇。

易會滿稱，監(jiān)管部門必須保持足夠耐心和定力，保持平常心、獨立性，要堅持全面、辯證、專業(yè)、客觀地看問題、做決策，尊重市場規(guī)律，按規(guī)律辦事，不能人云亦云、似是而非。

一是樹立正確的監(jiān)管觀。堅持監(jiān)管姓監(jiān)，堅定履行好法定職責，堅決防止監(jiān)管真空，要讓所有的金融活動都納入監(jiān)管。要精于監(jiān)管、嚴于監(jiān)管，敢于動真碰硬，不為噪音雜音所擾。

二是貫徹“不干預”的理念?？茖W把握政府與市場、放和管的關系，把該放的放到位，把該管的堅決管住。要毫不動搖堅持市場化法治化方向，避免不必要的行政干預。

三是提高監(jiān)管透明度和可預期性。保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，對看準的事不因市場一時的變化而左右搖擺，堅持一步一個腳印，積小勝為大勝。堅持陽光用權，堅持“公開為常態(tài)、不公開為例外”，自覺接受監(jiān)督，做到廉潔用權，減少自由裁量。

四是持續(xù)提升監(jiān)管專業(yè)能力。堅持科學監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，通過個性找共性，辯證把握事物規(guī)律。堅守初心使命，倡導專業(yè)精神，按照實質(zhì)重于形式的原則把握監(jiān)管目標，實現(xiàn)最優(yōu)效果。

釋疑注冊制四大熱點問題

針對近期市場關注的注冊制改革熱點問題，易會滿作出了詳細的闡釋。

注冊制要不要審？

易會滿說，由于股票公開發(fā)行涉及公眾利益，全球主要市場都有比較嚴格的發(fā)行審核及注冊的制度機制和流程安排。美國監(jiān)管機構有龐大的專業(yè)團隊分行業(yè)開展審核工作。香港證監(jiān)會和交易所實行雙重存檔制度，均有審核，只是側重點不同。因此，注冊制絕不意味著放松審核要求?，F(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，交易所都要嚴格履行審核把關職責。證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)對交易所審核質(zhì)量及發(fā)行條件、信息披露的重要方面進行把關并監(jiān)督。從實踐情況看，這些安排行之有效，也很有必要。

只要信息披露就可以上市嗎？

易會滿介紹，注冊制強調(diào)以信息披露為核心，發(fā)行條件更加精簡優(yōu)化、更具包容性，總體上是將核準制下發(fā)行條件中可以由投資者判斷事項轉化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。但中國的市場實際決定了，僅僅靠形式上的充分披露信息還不夠，中國股市有1.8億個人投資者，這是哪個國家都沒有的，必須從這個最大的國情市情出發(fā)來考慮問題。證監(jiān)會始終強調(diào)信息披露的真實準確完整，在審核中對信息披露質(zhì)量嚴格把關。同時，還要考慮板塊定位問題、是否符合產(chǎn)業(yè)政策等。這是當前階段的必要務實之舉。

中介機構已經(jīng)適應了嗎？

易會滿表示，從核準制到注冊制，保薦機構、會計師事務所等中介機構的角色發(fā)生了很大變化，以前的首要目標是提高發(fā)行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過;現(xiàn)在應該是要保證發(fā)行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價值的標的，這對“看門人”的要求實際上更高了。最近，在IPO現(xiàn)場檢查中出現(xiàn)了高比例撤回申報材料的現(xiàn)象，據(jù)初步掌握的情況看，并不是說這些企業(yè)問題有多大，更不是因為做假賬撤回，其中一個重要原因是不少保薦機構執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。從目前情況看，不少中介機構尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。對此，證監(jiān)會正在做進一步分析，對發(fā)現(xiàn)的問題將采取針對性措施。對“帶病闖關”的，將嚴肅處理，決不允許一撤了之?？偟囊M一步強化中介把關責任，督促其提升履職盡責能力。監(jiān)管部門也需要進一步加強基礎制度建設，加快完善相關辦法、規(guī)定。

如何保持一二級市場的平衡協(xié)調(diào)發(fā)展？

易會滿說，近期，市場對IPO排隊現(xiàn)象比較關注。有觀點認為，既然實行了注冊制，發(fā)行就應該完全放開，有多少發(fā)多少。證監(jiān)會認為，排隊現(xiàn)象是多重因素造成的，總體上反映了中國實體經(jīng)濟的發(fā)展活力和資本市場的吸引力在逐步增強。這與歷史上的“堰塞湖”是有區(qū)別的，以前IPO停停開開，預期不明朗，有的排隊要兩三年;注冊制改革后，注冊審核周期已經(jīng)大幅縮短，接近成熟市場。要實現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資的動態(tài)積極平衡。只有一二級市場都保持了有序穩(wěn)定，才能逐步形成一個良好的新股發(fā)行生態(tài)。當前，證監(jiān)會正按照優(yōu)化服務、加強監(jiān)管、去粗取精、壓實責任的思路，充分運用市場化法治化手段，積極創(chuàng)造符合市場預期的IPO常態(tài)化。

資本市場開放需注意的問題

對于中國資本市場進一步擴大對外開放的落地過程中，存在的問題和需要注意的方面，易會滿也闡述了自己的看法。

要不要重點關注外部因素？

易會滿介紹，截至2020年底，外資持續(xù)3年保持凈流入，境外投資者持有A股資產(chǎn)突破3萬億元。中國資本市場的吸引力強，外資也獲得了良好的回報，且潛力很大。

他說，當前，市場上也出現(xiàn)了一些有趣的現(xiàn)象。比如，部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國內(nèi)因素，對美債收益率的關注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預期的關注超過國內(nèi)CPI。對這種現(xiàn)象我不作評價，但對照新發(fā)展格局，建議大家做些思考。

資本市場開放需注意什么？

易會滿說，從中國資本市場目前外資參與情況看，持股市值和業(yè)務占比均不到5%，這個比例在成熟市場中并不高。下一步，證監(jiān)會將堅持資本市場對外開放，對機構設置，開辦業(yè)務、產(chǎn)品持開放支持的態(tài)度。

他強調(diào)，堅持資本市場對外開放的同時，也要注重統(tǒng)籌開放與防范風險的關系，當前要注意兩方面情況。

一是防范外資大進大出。對于資本正常的跨境流動，證監(jiān)會樂見其成，但熱錢大進大出對任何市場的健康發(fā)展是一種傷害，要嚴格管控。在這方面，應該加強研判，完善制度，避免被動。

二是妥善處置中概股問題。中國證監(jiān)會一直在尋求與美方相關監(jiān)管機構加強合作，多次提出解決方案，但始終未得到全面積極的回應。他表示，合作是共贏的選擇，要想解決問題必須坐下來，分歧只能通過協(xié)商來解決，別無他路。

責編：周琦? zhouqi@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭