何艷
在流動(dòng)性預(yù)期收緊,大市值核心資產(chǎn)持續(xù)回調(diào)之際,中小市值公司卻走出一輪獨(dú)立行情,尤其是市值超百億元的中盤股頻繁被大機(jī)構(gòu)調(diào)研。在不少職業(yè)投資人看來,投資屬性和資金規(guī)模,讓中盤股中優(yōu)秀行業(yè)細(xì)分龍頭成為機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的方向之一。
如果將市值超過千億的公司定義為超大市值公司,市值介于500億至1000億的公司定義為大市值公司,市值介于100億至500億的公司定義為中等市值公司,而市值不足百億的公司定義為小市值公司,那么,近期不少中小市值公司表現(xiàn)搶眼。
Wind統(tǒng)計(jì),截至3月11日,2021年2月份以來,股價(jià)漲幅超過50%的公司達(dá)到30家,這些公司市值均在千億元以內(nèi),其中市值低于100億的公司達(dá)到22家,占比73%。擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)范圍,2021年2月1日至3月11日,股價(jià)漲幅超過20%的公司為316家,中等市值公司為79家,占比25%,小市值公司為219家,占比69.30%。而漲幅超過10%的公司則高達(dá)937家,其中小市值公司達(dá)到695家,占比達(dá)到74.17%,中等市值公司為209家,占比22.31%,超大市值公司僅為9家,占比不足1%。(見表1)
“近期中小市值公司股價(jià)持續(xù)上漲,是此前A股大市值核心資產(chǎn)經(jīng)歷了較大的漲幅后,市場(chǎng)殺估值的體現(xiàn),不少資金都在尋找新的投資機(jī)會(huì)。單純從市盈率看,一部分小市值公司在20-25倍左右,未來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能會(huì)持續(xù)以20%甚至30%的增速增長。這種情況下,這些中小市值的股票就會(huì)受到資金認(rèn)可?!备窭踪Y產(chǎn)董事長張可興對(duì)《紅周刊》記者表示。
華寶基金副總經(jīng)理李慧勇持有類似的觀點(diǎn),并補(bǔ)充表示,流動(dòng)性有邊際收緊的跡象,就會(huì)對(duì)估值產(chǎn)生一定的抑制作用。此前估值壓得很低且有成長性的股票,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下,性價(jià)比就體現(xiàn)出來了,這就產(chǎn)生了熱點(diǎn)擴(kuò)散的跡象。而且,從主要指數(shù)來看,代表中小市值公司的中證500估值大概在1/4分位,相對(duì)其他指數(shù)而言,處于一個(gè)比較有吸引力的位置。
對(duì)于中小市值公司未來市場(chǎng)走向問題,李慧勇表示,“既要看基本面,又要看資金面。從基本面來看,大小市值不是選股的必然指標(biāo),只是人為的定義。主要還是所選股票的基本面和估值高低。龍頭選股依然受用。因此,受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,此前估值比較低,而且確確實(shí)實(shí)是某個(gè)領(lǐng)域的龍頭,這類公司是具備投資機(jī)會(huì)的,比如,很多中游制造業(yè)就是如此。從資金配置角度看,現(xiàn)在基金規(guī)模比較大,基金經(jīng)理管理單只基金規(guī)模在百億以上的人數(shù)大幅度增加,而他們挑選標(biāo)的的精力是有限的,因此可能還是不會(huì)配置太小的股票,更可能會(huì)在中盤股里進(jìn)行價(jià)值挖掘”。
張可興也表示,“未來這些中小盤藍(lán)籌股會(huì)是市場(chǎng)投資的一大方向,這其中也包括港股。至于行情是否會(huì)持續(xù),依然取決于這些公司的業(yè)績(jī)是否能持續(xù)高增長,并對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的估值。如果很多機(jī)構(gòu)投資者,基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而去尋找一些小公司,基于其業(yè)績(jī)?cè)鲩L彈性這樣的邏輯,那么,從持續(xù)性上看,可能并不能達(dá)成目標(biāo)。因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間和強(qiáng)度,都不能太樂觀,畢竟中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),還處在轉(zhuǎn)型的進(jìn)程當(dāng)中,一些傳統(tǒng)行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇影響的彈性也是有限的。所以長期看,大概率還是龍頭企業(yè),會(huì)受到行業(yè)充分的收益增長的影響,也就是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局可能會(huì)階段性受到波動(dòng),但長期還是會(huì)持續(xù)的”。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看,小市值公司的短板也是非常明顯的。張可興提醒投資者,在未來中國資本市場(chǎng)大發(fā)展的過程當(dāng)中,中小市值公司可能面臨以下風(fēng)險(xiǎn)。首先,觀察美國和香港地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史,會(huì)發(fā)現(xiàn)中小市值的公司,因?yàn)榻灰撞换钴S,機(jī)構(gòu)投資者覆蓋得非常少,導(dǎo)致這類公司的估值很難產(chǎn)生溢價(jià),基本上都是折價(jià),很多公司的市盈率常年低于15倍的水平。A股也可能會(huì)面臨同樣的問題。如果資金容量有限,機(jī)構(gòu)研究不充分,最終會(huì)導(dǎo)致這類公司被市場(chǎng)拋棄。其次,因?yàn)閷?shí)施注冊(cè)制,公司數(shù)量越來越多,機(jī)構(gòu)投資者會(huì)考慮投入產(chǎn)出的性價(jià)比。因此,在以同樣的時(shí)間、精力研究一家公司的情況下,就需要考慮投入產(chǎn)出比,如果買入小市值公司,買入的金額有限,那將會(huì)是非常沒有效率的。
如李慧勇所言,機(jī)構(gòu)對(duì)于中盤股的興趣更濃厚,從被調(diào)研的熱度看,超大市值依然不被“待見”,市值過小的小市值公司也沒有被太多關(guān)注。
2月份以來,調(diào)研機(jī)構(gòu)家數(shù)排名前10位的公司分別是愛美客、華東醫(yī)藥、傳音控股、杰瑞股份、恒逸石化、周大生、華陽集團(tuán)、國際醫(yī)學(xué)、偉星新材、航天發(fā)展。除了傳音控股市值超過千億,其他公司市值均處于100億至1000之間。從這些公司市場(chǎng)地位看,均在行業(yè)中占有一席之地,以機(jī)構(gòu)調(diào)研排名第一的愛美客為例,公司享有“女人的茅臺(tái)”之稱,而且其暴利情況甚至令人發(fā)指,從2014年起,愛美客的綜合毛利率就維持在90%以上(見表2)。
此外,一些海外機(jī)構(gòu)的“偏好”也與此相對(duì)一致。以2月份以來調(diào)研次數(shù)最多的外資機(jī)構(gòu)華爾街知名對(duì)沖基金Point 72為例,其關(guān)注的方向主要為中等市值公司,調(diào)研的公司中,除了伊之密市值不足百億,其他均為百億以上的中等市值及大市值公司。從其調(diào)研名單可以看出,Point 72對(duì)化工、建材、有色等順周期標(biāo)的頗感興趣,而且這些公司的盈利能力都還不錯(cuò)。2月份以來,其合計(jì)調(diào)研了6家公司,這些公司凈資產(chǎn)收益率均在10%以上(見表3)。這種現(xiàn)象并非孤例,新加坡資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)APS Assest Management調(diào)研次數(shù)僅次于Point 72,其調(diào)研的九洲藥業(yè)、蘇寧易購、華東醫(yī)藥等也均為中等市值及大市值公司。
機(jī)構(gòu)調(diào)研只能說明這家公司受關(guān)注,被調(diào)研的公司卻并不等于好公司。具體機(jī)會(huì)還需要從基本面入手。
就如何挖掘中盤股投資機(jī)會(huì)而言,張可興認(rèn)為,還是要尋找細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè),而這類龍頭企業(yè)應(yīng)當(dāng)要有很好的護(hù)城河,或者壁壘,同時(shí)還能做大做強(qiáng),再加上德才兼?zhèn)涞墓芾韺?,這樣結(jié)合起來,就符合好公司的標(biāo)準(zhǔn)。如果估值上相對(duì)便宜,或者處于合理的估值水平,那么這樣的投資才比較具有確定性。要是不滿足這些要求,那么,無論市值大小,都很難獲取好的收益,這與市值大小關(guān)系不大。
李慧勇則從更長期的視角看待本輪市場(chǎng)調(diào)整,他認(rèn)為,從中國經(jīng)濟(jì)由存量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向增量經(jīng)濟(jì)的角度看,核心資產(chǎn)的價(jià)值還是會(huì)持續(xù)存在的,但是股價(jià)可能有時(shí)候會(huì)高估,有泡沫,這樣就需要通過時(shí)間和業(yè)績(jī)?nèi)ハ傮w上看,核心資產(chǎn)的價(jià)值是長期存在的,“我仍然看好以科技和消費(fèi)為代表的核心資產(chǎn)”。
至于未來的產(chǎn)業(yè)方向,張可興表示,“首先看好移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè),包括人工智能、一些先進(jìn)應(yīng)用等。其次是云計(jì)算,這是一個(gè)具有非常強(qiáng)大商業(yè)模式的領(lǐng)域,我認(rèn)為這是僅次于中國白酒行業(yè)的一個(gè)非常優(yōu)秀的賽道,這個(gè)行業(yè)值得以五年、十年的視角去進(jìn)行充分挖掘”。
李慧勇建議重點(diǎn)關(guān)注受益于復(fù)蘇,具有估值優(yōu)勢(shì)的有色、化工、機(jī)械、金融、消費(fèi)服務(wù)等板塊,以及受益于“十四五”的低碳、軍工等板塊。
(本文提及個(gè)股僅做分析,不做投資建議。)