春節(jié)檔喧囂難促影視股逆轉(zhuǎn)龍頭公司持續(xù)提升市占率難點尚存

葉文輝

近期影視股表現(xiàn)平淡，與春節(jié)檔宣發(fā)的“暗流涌動”形成鮮明對比。作為疫情重創(chuàng)的影視板塊，短期核心看點在票房爆發(fā)帶動下走出一波“春節(jié)檔”行情。而從稍長的邏輯看，惟有市占率持續(xù)提升，才能打消市場對影視公司永續(xù)經(jīng)營的質(zhì)疑。

防疫擔憂難擋春節(jié)檔熱情整體水平接近80億

幾乎每年春節(jié)檔，資本市場都會出現(xiàn)票房與出品方股價的映射行情。不過今年節(jié)前這種映射并沒有像2020年那樣劇烈，節(jié)前上漲明顯的僅萬達電影一家，節(jié)后在總票房超預期的情形下也僅北京文化一家實現(xiàn)大漲。

原因主要是抱團風格下資金對充滿不確定性的影視股戰(zhàn)略性放棄。在筆者看來，這種擔憂不無道理。往年春節(jié)檔票房的高低主要取決于影片的質(zhì)量，今年的核心變量在于觀眾。在“就地過年”的倡議下，春節(jié)期間人口流動大概率大幅下降，同時春節(jié)檔期電影院受到疫情防控上座率的限制，原本票房前景并不被外界看好，但是影院通過提升票價等一系列措施大幅消化了利空。

具體說來，即便在院線供給受限（接納人數(shù)不超過核定人數(shù)75%等防疫限制）的情形下，今年春節(jié)檔票房仍突破80億的水平，較2019年增長30%，成為史上“最強春節(jié)檔”。其中，觀影人次達到1.6億的水平，較2019年大幅增長20%，平均票價達到了49.3元/張的水平，較2019年增長10%。分城市看，由于“就地過年”政策影響，今年一線城市票房增速最快;與此同時，近年來三四線院線下沉加速，每逢過年期間全家觀影的行為越來越普遍，而這也為廣大低線影城提供了大量票倉。從數(shù)據(jù)上看，今年三四線城市票房仍占到將近一半的比例，與往年幾乎沒太大差異，可見全家福觀影的節(jié)日行為正越來越被市場所接受。

票房貢獻僅作參考上市公司盈利水平才是本源

在觀眾鑒賞能力越來越高的時代，影片質(zhì)量決定單片票房的天花板，而春節(jié)檔的7部影片質(zhì)量都算拿得出臺面，例如從去年春節(jié)檔延期至今年的《唐人街探案3》，截至2月18日晚票房已經(jīng)突破37億元。

但不得不考慮的是，傳聞該部影片投資高達13億，按照目前的數(shù)據(jù)也可能是剛剛回本。出品方萬達把這部影片“雪藏”了一年，終于熬到牛年春節(jié)檔這個票房容量足夠高的檔期，雖然《唐探》系列已有足夠龐大的IP粉，然而影片上映后口碑的發(fā)酵也一定程度上影響了其爆發(fā)的“后勁”，在春節(jié)長假結(jié)束后繼續(xù)超預期的可能性已經(jīng)不大，而這就不難理解為何節(jié)后首個交易日萬達電影會出現(xiàn)“高開低走”的走勢。

對比來看，北京文化主投的《你好，李煥英》則成為了今年春節(jié)檔最大的黑馬，不僅影片投資較小，憑借自身過硬的實力成功逆襲，上座率在大年初二開始反轉(zhuǎn)《唐人街探案3》，并于年初四實現(xiàn)票房的反超。不過值得一提的是，該片出品方北京文化自身卻有不少負面新聞纏身，2020年仍深陷虧損，縱使再次復制《流浪地球》的奇跡，公司的股價很可能也是“一輪游”，“火中取栗”的風險還是比較大的。

中長期影視股投資市占率持續(xù)提升是重中之重

從中期走勢看，無論內(nèi)容端還是渠道端，擺脫“項目制”標簽以及持續(xù)提高市場份額才是影視股能否重新崛起的核心。像院線一哥萬達，近期能在影視傳媒股中獨占鰲頭，能讓高毅資產(chǎn)、中信證券、興全基金等機構參與定增，側(cè)面反映出市場對院線行業(yè)市場集中度提升的期許，2020年，萬達電影全國票房市占率逆勢提升1.2個百分點到15.4%，創(chuàng)下萬達上市以來市占率的新高，加上去年底完成定增手握30億募集資金，未來可能成為行業(yè)“剩者”的收割機。

圖表 影視板塊重點企業(yè)財務與估值情況一覽

然而從更長的時間窗口看，院線格局是否存在持續(xù)改善的可能尚不明朗，畢竟影城經(jīng)營同質(zhì)化，很難形成品牌力以及提供差異化產(chǎn)品，加上成本

端剛性難有優(yōu)化空間（票房分賬、水電租金、員工成本）。事實上即便院線一哥過去5年也沒有出現(xiàn)票房份額的明顯提升：從2015年的13.6%到2020年的15.4%，5年時間提升幅度僅1.8個百分點，其中1.2個百分點還是發(fā)生在行業(yè)極度艱難的2020年。

相比渠道端，內(nèi)容端連經(jīng)營的永續(xù)性都存疑，更別說市場份額能否持續(xù)提升了。實際上，內(nèi)容端企業(yè)很難持續(xù)綁定優(yōu)質(zhì)的主創(chuàng)團隊，包括優(yōu)質(zhì)的導演、編劇、演員等。核心原因在于，一旦主創(chuàng)人員走紅后，往往會離開成就他們的平臺并成立自己的工作室來承接各類演藝項目，像《侍神令》的主投方工夫影業(yè)，便由前華誼兄弟的金牌監(jiān)制創(chuàng)立，盡管投資方仍有前東家華誼兄弟的身影，但從位次順序來看已經(jīng)排在工夫和網(wǎng)易影業(yè)文化之后，對于像華誼兄弟這種試圖打造內(nèi)容平臺的公司而言，類似的困局頻頻發(fā)生，這從根源上影響了內(nèi)容型影視公司長久持續(xù)經(jīng)營的穩(wěn)定性。

不過，光線傳媒對動畫電影的聚焦，或是上述困境的破局之道。畢竟在動畫電影里，主創(chuàng)人員的重要性被系統(tǒng)性弱化，同時內(nèi)容IP牢牢抓在上市公司手里，或許這也解釋了為何近幾年光線的業(yè)績穩(wěn)定性要領先于行業(yè)內(nèi)其他的內(nèi)容型影視公司。

從更長期角度看，商業(yè)模式的變化可能正在開啟新一輪影視行業(yè)的變局。去年初院線行業(yè)在出現(xiàn)關店潮的同時，《囧媽》破天荒地開啟了線上首發(fā)的變革。在此之后，包括《肥龍過江》《春潮》等文藝片，以及視覺大片《征途》等，都以單片付費（PVOD）的模式在網(wǎng)絡上上映。今年的《少林寺之得寶傳奇》和《發(fā)財日記》，也選擇了PVOD的方式線上首映。

這從側(cè)面反映出原本線下放映端的壟斷地位受到挑戰(zhàn)?；蛟S，未來原本屬于院線的5成分賬機制也會被改寫。放映模式的變革正在重建行業(yè)秩序，在巨大的不確定性下，影視行業(yè)長期確定性機會仍需等待。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）