天氣衍生品在我國的可行性研究

摘? 要： 天氣衍生品的產(chǎn)生為企業(yè)等主體提供了轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險的新途徑，使企業(yè)能夠提前鎖定風(fēng)險，制定投資策略。文通過對天氣衍生品市場發(fā)展進(jìn)程的回顧，從政策法規(guī)、技術(shù)條件、行業(yè)需求三個方面分析天氣衍生品在我國發(fā)展的可行性，并提出加快天氣指數(shù)的編制、完善做市商制度和加大政策支持力度等建議，以促進(jìn)我國天氣衍生品市場健康迅速發(fā)展。

關(guān)鍵詞? 天氣衍生品? 轉(zhuǎn)移風(fēng)險? 可行性分析

天氣風(fēng)險是指由于天氣變化如降雨、降雪、高溫等給企業(yè)等經(jīng)濟(jì)體造成產(chǎn)品價格和財務(wù)業(yè)績的不確定性。據(jù)美國商務(wù)部估計，受到天氣變化直接影響的行業(yè)產(chǎn)值占美國經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)值的三分之一。2015年，約有125萬億美元的歐洲經(jīng)濟(jì)和7000億美元的日本經(jīng)濟(jì)面臨天氣風(fēng)險。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計，自2007年起，我國每年暴露在天氣風(fēng)險中的產(chǎn)業(yè)總值大約占GDP的45%。受天氣變化的影響，各類經(jīng)濟(jì)主體日益重視對于天氣風(fēng)險的防范和管理，天氣類衍生品應(yīng)運(yùn)而生。天氣衍生品作為應(yīng)對天氣風(fēng)險的新型工具，將傳統(tǒng)金融衍生品的功能從對沖一般的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險等擴(kuò)展到了規(guī)避天氣風(fēng)險，為受天氣變化影響較大的行業(yè)和企業(yè)提供了對沖天氣風(fēng)險的新渠道。

一、天氣衍生品市場的發(fā)展進(jìn)程

（一）天氣衍生品的概念

天氣衍生品是指為了對沖天氣事件造成的交易量風(fēng)險（天氣風(fēng)險），而開發(fā)出來的以溫度、降雨等天氣指標(biāo)作為基礎(chǔ)標(biāo)的的期權(quán)、期貨等衍生品。天氣風(fēng)險主要被認(rèn)為是數(shù)量而非價格風(fēng)險。市場上用來對沖價格風(fēng)險的衍生品在對沖數(shù)量風(fēng)險時具有局限性，因此天氣衍生品為對沖價格風(fēng)險的金融工具提供了重要的補(bǔ)充?；A(chǔ)指數(shù)通常構(gòu)成傳統(tǒng)衍生品合約的基礎(chǔ)，一般意義上的金融衍生品是基于證券、利率或貨幣等真實標(biāo)的物的金融衍生工具。相比于傳統(tǒng)衍生品，天氣衍生品不具有真實的可用于交易的標(biāo)的物，合約中的標(biāo)的指數(shù)定義的是對天氣狀況的衡量。目前溫度衍生品的交易量占多數(shù)。

（二）天氣衍生品的發(fā)展進(jìn)程

19世紀(jì)末，隨著美國能源和電力行業(yè)監(jiān)管的松綁，天氣衍生品在美國應(yīng)運(yùn)而生，它是為規(guī)避天氣變化對農(nóng)戶等主體造成的損失而開發(fā)的一種金融產(chǎn)品。全球企業(yè)面臨著越來越不確定的全球氣候條件。除了能源和電力行業(yè)，農(nóng)業(yè)、保險、旅游和零售行業(yè)也受到天氣的直接或間接影響。天氣衍生品使那些受到意外天氣波動帶來的不利影響的企業(yè)能夠管理這種風(fēng)險，正如傳統(tǒng)市場參與者利用證券、貨幣等金融衍生品來對沖風(fēng)險敞口。

1999年，天氣衍生品首次在芝加哥商業(yè)交易所（CME）進(jìn)行場內(nèi)交易。20世紀(jì)初期，通過店頭經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行場外交易的方式也逐漸在其他國家發(fā)展起來。截至2002年，歐洲市場共有969份天氣衍生品合約，名義價值為721億美元。在亞洲市場有價值139億美元的562份天氣衍生品合同?；跍囟鹊奶鞖庋苌方灰资亲钇毡榈?。1997年至2001年，與氣溫有關(guān)的合同占所有天氣合同的98%以上，與降雨有關(guān)的合同占09%，與降雪有關(guān)的合同占05%，與風(fēng)有關(guān)的合同占02%。

除了一些電子天氣交易市場例如洲際交易所和瑞士再保險之外，CME和倫敦國際金融期貨和期權(quán)交易所（LIFFE）也開始提供標(biāo)準(zhǔn)化天氣合同交易。CME為全美及一些歐洲城市選定的氣候相關(guān)風(fēng)險較大的人口中心和能源中心提供基于HDDs和CDDs指數(shù)的衍生品合約。LIFFE交易的天氣期貨合約是根據(jù)歐洲一些城市的日平均氣溫及月指數(shù)和冬季指數(shù)進(jìn)行結(jié)算的。

近年來，除能源和電力行業(yè)涉足天氣衍生品業(yè)務(wù)外，其他行業(yè)和部門也加入了這一業(yè)務(wù)，天氣衍生品越來越受歡迎。這些行業(yè)包括農(nóng)業(yè)、旅游、保險和再保險公司、經(jīng)紀(jì)人以及零售行業(yè)。

（三）天氣衍生品的種類及作用

現(xiàn)有的天氣衍生品大多數(shù)是私下協(xié)商的場外合約，包括基于不同天氣指數(shù)的期權(quán)、期貨和互換等。目前，CME根據(jù)全球46個不同城市的日平均氣溫指數(shù)提供天氣衍生品期貨合約和期權(quán)。

天氣變化會對很多行業(yè)如農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、零售等行業(yè)產(chǎn)生巨大的影響。如在冬天氣溫升高或者在夏天氣溫下降，就會對電力公司造成損失;但天氣過冷或者過熱又會對消費(fèi)者產(chǎn)生影響，導(dǎo)致取暖或制冷支出增加。暴雨、洪澇等突發(fā)天氣災(zāi)害會導(dǎo)致農(nóng)業(yè)收入銳減。天氣衍生品的出現(xiàn)使這些對天氣變化敏感的企業(yè)提前鎖定經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)行套期保值，避免產(chǎn)生較大的損失。

以互換為例，在突發(fā)天氣如霜凍條件下，農(nóng)作物受天氣影響產(chǎn)量下降，那么保險公司的賠付額將會增加;不同的是，較低的溫度會使住戶的取暖需求增加，因此電力等其他能源性公司的經(jīng)營業(yè)績就會上升。在溫度較高時，情況正好完全相反。在這種情況下，保險公司和電力公司可以簽訂互換協(xié)議，約定和農(nóng)作物生長相關(guān)的特定溫度水平指數(shù)。當(dāng)實際溫度低于協(xié)議約定水平時，獲利的一方可以將收益讓渡給遭受損失的一方。通過利益互換，農(nóng)業(yè)保險公司和電力公司在任何溫度下，都能夠得到比互換前更大的利益或者遭受比互換前更少的損失。

二、我國天氣衍生品發(fā)展意義及可行性分析

（一）我國天氣衍生品發(fā)展的意義

我國南北跨緯度廣，具有多種氣候類型，天氣復(fù)雜多變。受地理位置和氣候類型的影響，溫度和降水等氣象因素在不同時間和地區(qū)波動較大。不同行業(yè)由于共同的套期保值需求，通過天氣衍生品市場可以有機(jī)結(jié)合起來，互相轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險，促進(jìn)整個市場的快速健康發(fā)展。以農(nóng)業(yè)為例，農(nóng)作物的產(chǎn)量受到許多因素的影響，包括生長季節(jié)天氣、土壤條件、肥料、種子品種、灌溉等。氣候條件中的降水和溫度變化，是導(dǎo)致每年產(chǎn)量差異的主要原因。而且由于全球氣候變化，氣溫和降水的波動在過去十年中有所增加。氣候風(fēng)險最明顯的影響或許是對作物產(chǎn)量的影響，但其相關(guān)性并不局限于作物產(chǎn)量。牲畜養(yǎng)殖場的業(yè)績、加工商的營業(yè)額、化學(xué)品和化肥的使用以及對許多糧食產(chǎn)品的需求也取決于天氣變化。農(nóng)業(yè)是我國的第一大產(chǎn)業(yè)，利用天氣衍生品，農(nóng)業(yè)部門可以進(jìn)行套期保值管理天氣風(fēng)險，避免蒙受較大的損失。

據(jù)有關(guān)環(huán)保部門統(tǒng)計，我國每年因天氣變化造成的經(jīng)濟(jì)損失約2000億元。不僅是農(nóng)業(yè)，電力、醫(yī)療等影響全民生產(chǎn)生活的行業(yè)也不同程度受到天氣風(fēng)險的影響。因此，我國適當(dāng)?shù)赝菩刑鞖庋苌肪哂斜匾浴?/p>

（二）我國天氣衍生品發(fā)展可行性分析

過去，生產(chǎn)商應(yīng)對惡劣天氣風(fēng)險的辦法是購買保險，另一個解決方案是出現(xiàn)在上世紀(jì)90年代中期的天氣衍生品，這是一類允許進(jìn)行天氣相關(guān)風(fēng)險交易的金融工具。天氣衍生品在一些發(fā)達(dá)國家的市場交易中已經(jīng)逐漸成熟，隨著經(jīng)濟(jì)全球化與多元化發(fā)展，天氣類衍生品逐漸走進(jìn)各類經(jīng)濟(jì)主體的視野。我國的衍生品市場起步較晚，國家政策法規(guī)的逐步建立和完善、合理的市場定價規(guī)則、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求等深刻影響著衍生品市場的發(fā)展。

1國家政策法規(guī)的建立健全是我國天氣衍生品市場發(fā)展的有力保障。目前我國期貨市場已經(jīng)形成了以“一個條例、四個管理辦法”為基礎(chǔ)的法律體系，其有利于促進(jìn)期貨市場的發(fā)展和完善，為天氣類衍生品提供成長沃土。企業(yè)主體認(rèn)識到，天氣衍生品的上市可以使它們的業(yè)務(wù)不再受天氣的掣肘。對天氣風(fēng)險的認(rèn)識和管理正在從能源部門擴(kuò)展到電力和天然氣事業(yè)。目前天氣風(fēng)險管理產(chǎn)品的大部分需求仍然來自能源部門，但是其他行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、保險、旅游和零售等行業(yè)，已經(jīng)開始關(guān)注此類產(chǎn)品。能源交易公司、保險公司等都較好地開展了天氣衍生品的交易和發(fā)起活動。

2天氣衍生品定價的合理性與天氣狀況的歷史數(shù)據(jù)及預(yù)測精度密切相關(guān)。目前我國在全國300多個城市設(shè)立了氣象監(jiān)測站，時刻最大范圍地記錄著各地的天氣變化數(shù)據(jù)，包括溫度、濕度、降雨、降雪等信息，為我國天氣類衍生品的研究和實踐提供了詳實的數(shù)據(jù)庫。此外，不完全市場定價模型的發(fā)展克服了傳統(tǒng)定價方法關(guān)于完全市場假設(shè)的缺陷，使天氣衍生品的定價更加合理和穩(wěn)定。

3我國是一個人口大國、農(nóng)業(yè)大國。我國的農(nóng)業(yè)、醫(yī)療業(yè)、零售業(yè)等各類對氣象變化較為敏感的社會經(jīng)濟(jì)行業(yè)對于規(guī)避和對沖天氣風(fēng)險有很大的需求空間。地震、海嘯等自然災(zāi)害在我國頻發(fā)，對于幾乎每年都發(fā)生的旱澇等極端氣候狀況，還未有行之有效的對策。因此我國國內(nèi)市場對天氣衍生品有巨大的需求空間。

天氣衍生品有很大的潛力成為一個新的資產(chǎn)類別，投資者可以用來投資組合以期分散風(fēng)險。近年來，經(jīng)濟(jì)制度的建立健全、衍生品市場的逐步發(fā)展完善、科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步以及各行業(yè)巨大的需求空間，都為我國天氣衍生品的發(fā)展提供了優(yōu)越的條件，因此在我國推出適應(yīng)不同行業(yè)需求的天氣衍生品具有必要性和可行性。

三、對我國天氣衍生品市場發(fā)展的幾點(diǎn)建議

截至目前，國外大多數(shù)天氣類衍生品交易都發(fā)生在能源和農(nóng)業(yè)部門。盡管天氣風(fēng)險市場發(fā)展近期取得了較大進(jìn)展，但在未來仍有很大的不確定性。我國衍生品市場相較于國外市場還有很大的發(fā)展空間。目前，國內(nèi)市場對沖天氣風(fēng)險的需求，既是我國天氣衍生品市場發(fā)展的機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。面對機(jī)遇和挑戰(zhàn)，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

1進(jìn)行監(jiān)測點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)化布局，加快我國各個地區(qū)城市天氣指數(shù)的編制。天氣指數(shù)是天氣衍生品交易的基礎(chǔ)，目前只有大連商品交易所推出了包括北京在內(nèi)的6個城市的溫度指數(shù)。天氣指數(shù)編制的合理性依賴于大量的歷史真實數(shù)據(jù)，因此要求監(jiān)測數(shù)據(jù)最大限度地反映當(dāng)?shù)氐膶嶋H天氣情況，實現(xiàn)監(jiān)測范圍最大覆蓋和最小重疊。

2完善做市商制度，促進(jìn)天氣衍生品市場參與者積極交易。由于我國天氣衍生品市場處于起步階段，因此容易面臨流動性不足的問題。作為單邊交易者，做市商可以幫助市場參與者達(dá)成交易，增加市場交易量，促進(jìn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

3加大政策支持力度，疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制。在天氣衍生品市場發(fā)展初期，政府的宏觀調(diào)控具有重要的作用。在建立健全各項法律法規(guī)的同時，也應(yīng)該利用選擇性貨幣工具等引導(dǎo)資源有效配置到天氣衍生品市場中。促進(jìn)利率市場化改革，疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制，使國家的宏觀政策發(fā)揮應(yīng)有的作用。

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（楊宇，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）