綠色金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化動態(tài)關系實證研究

曹申南，許向陽

（南京林業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，南京210037）

1 引言

這些年來，我國在綠色金融方面的步伐日益加快，2016年8月，中國人民銀行等七個部委發(fā)布了有關綠色金融相關方面的一些建議的指導方案，文件發(fā)布后，我國的大多數(shù)城市積極配合，做出回應，在綠色金融方面都發(fā)布了一些文件并相應地開展了一些工作。2017年6月，在國務院常務會議中，決定先試驗五個省份作為先行者，合肥等九市擬申報第二批。全球的綠色債券在穩(wěn)定且快速的增加，然而報告認為綠色金融所面臨的下一步挑戰(zhàn)之一，是金融機構(gòu)對環(huán)境因素的認識不足，金融機構(gòu)無法很好地去識別環(huán)境風險和找到較為統(tǒng)一的指標去量化評估其影響力。2018年6月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布的文件中首次明確地提出要求公司逐漸開始注重企業(yè)的ESG表現(xiàn)。2020年6月5日，中國建行在世界環(huán)境日當天第一次會議上也著重提到了綠色金融的工作，進一步明確了該方面的工作，其ESG評級也有所提高，綠色金融所占的地位在逐步提高，綠色金融的理念在不斷深化。

綠色金融的發(fā)展已經(jīng)到了一個平穩(wěn)的發(fā)展期，國內(nèi)外各個機構(gòu)都意識到環(huán)境與經(jīng)濟結(jié)合的重要性，但著眼于可持續(xù)發(fā)展而言，金融機構(gòu)與企業(yè)仍不太確定綠色金融是否能夠有效促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。國外對于綠色金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面的研究主要集中于理論研究，但也有較為成功的探索。蔡海靜(2015)基于前人的研究結(jié)果進一步得出，綠色金融融資在對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面有放大作用，它可以促進其他金融部門的發(fā)展[1]。李斌和蘇珈漩(2016)運用空間計量模型研究了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用在綠色信貸上所產(chǎn)生的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和綠色信貸的發(fā)展在空間上有很強的聯(lián)系并且會帶來積極的效應[2]。徐勝和趙欣欣等人(2018)的研究中指出，分析得出綠色金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響機理，促進了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綠色轉(zhuǎn)型[3]。胡海亞和李浩等人(2020)通過引入綠色金融這個虛擬變量采用雙固定效應模型分析得出，綠

色金融政策的落實對東部地區(qū)與中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著正向的促進作用，但對于東部與中西部的顯著性不一樣[4]。在綠色金融方面，我國學者已經(jīng)有了一定的研究深度和廣度。本文會通過一定的計量模型實證分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與金融業(yè)占比、綠色金融信貸余額是否存在一定持續(xù)性的關系[5]，為我國的綠色金融發(fā)展，更好的推進綠色金融體制深化進言獻策。

2 實證分析

2.1 指標選擇和數(shù)據(jù)來源

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，綠色金融（尤其是綠色信貸）是指金融機構(gòu)部門通過一些政策和手段將信貸資金更好地流入輕污染和可持續(xù)發(fā)展行業(yè)中去，使得在考慮環(huán)境效益的前提下，盡量將回報利益最大化。

在研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與綠色金融之間的關系時有兩個指標：金融業(yè)占比和綠色信貸余額。在學術界衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的指標有很多種方法，其中單一指數(shù)法得到普遍運用，在這里，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通過當年第三產(chǎn)業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來表現(xiàn)，記為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率(ISR)。綠色金融發(fā)展水平可以通過綠色金融發(fā)展規(guī)模和綠色信貸水平來表現(xiàn)[6]。綠色金融發(fā)展水平金融業(yè)占國民生產(chǎn)總值的比值，記為金融業(yè)產(chǎn)值比率(FIPR)。金融機構(gòu)的貸款業(yè)務在很大一方面起到了導向性的作用，因此采用綠色信貸余額占總貸款的比值來體現(xiàn)，記為綠色信貸水平(GLR)。所有指標數(shù)據(jù)來自于wind數(shù)據(jù)庫、《中國統(tǒng)計年鑒》，因為數(shù)據(jù)的可得性因素和數(shù)據(jù)標準的統(tǒng)一性因素影響，數(shù)據(jù)樣本為1988年至2018年的年度數(shù)據(jù)。

圖1 ISR變化情況圖2 GLR和FIPR變化情況

圖1 反映的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率在剔除了價格因素之后1988年到2018年的時序圖；圖2反映的是金融業(yè)產(chǎn)值比率(FIPR)和綠色信貸水平(GLR)的變化情況。

2.2 單位根檢驗

由于數(shù)據(jù)的不確定性，要對變量ISR、GLR和FIPR進行檢測。表1中給出了這次的檢驗結(jié)果[7-9]。

表1 平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

在表1中可以看到，拒絕了ΔGLR、ΔISR、ΔFIPR具有一個單位根的原假設，因此GLR、ISR和FIPR這三個變量可以進行下一步操作[10-11]。

2.3 滯后階數(shù)的確認與Johansen協(xié)整檢驗

在建立向量誤差修正模型(VECM)之前，除了滿足平穩(wěn)性的要求外，還必須確定變量的滯后階數(shù)。表2中給出了FPE、AIC、HQIC、SBIC四種準則下的最優(yōu)滯后階數(shù)。雖然在四種準則下有所分歧，但是根據(jù)多數(shù)的檢測結(jié)果，確定為一階。

表2 滯后階數(shù)確認結(jié)果

表3 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

表3 結(jié)果得出的協(xié)整方程為：

該協(xié)整方程較好地表明了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與金融業(yè)占比、綠色信貸余額之間存在著長期穩(wěn)定關系[12]。從長期的角度來看，金融業(yè)占比對中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著正向影響，而綠色信貸余額對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著負向影響，即綠色金融資源的配置不僅不能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而且會抑制它優(yōu)化進度的發(fā)展[13-14]。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關于綠色信貸水平的長期彈性為-0.10602，綠色信貸余額比例每上升一個百分點，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化大約減少0.106%。而形成這一結(jié)果的原因是多方面的，但中國的綠色金融的發(fā)展進程緩慢必然是其中的一個重要原因。

2.4 誤差修正模型

為了進一步地衡量這三個變量GLR、ISR和FIPR短期波動之間的關系，建立向量誤差修正模型。得到誤差修正項為：

將et帶入到向量誤差修正模型并估計修正系數(shù)，所得到的誤差修正模型為：

從上述方程中可以看出，誤差修正項前面的系數(shù)為-0.036958，表示為反向的修正機制。這一現(xiàn)象表明，綠色信貸余額、金融業(yè)占比和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的關系存在短期波動關系。

2.5 Granger因果關系檢驗

上面分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金融業(yè)占比、綠色信貸余額的之間的各種關系，下面將進一步探索這些變量之間的是否存在一定的因果關系，并觀察是單向關系還是雙向關系。所得到的結(jié)果見表4。

表4 Granger因果關系檢驗表

表4 中可以看出，樣本數(shù)據(jù)年間，同時在5%的顯著水平下，可以反映出在1988年到2018年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與金融發(fā)展規(guī)模有著單方面的因果關系，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化會引起金融發(fā)展規(guī)模的擴大，但反過來不一定成立。說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化一定程度上使得重工業(yè)產(chǎn)業(yè)減少，輕工業(yè)和服務業(yè)增加。第一、二產(chǎn)業(yè)的比重會減少，第三產(chǎn)業(yè)的比重會增加。其中金融業(yè)屬于第三產(chǎn)業(yè)，作為幾乎無污染，高收益的第三產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)會受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響，其相應的比重就會增加。金融業(yè)的收入得到增加，金融發(fā)展規(guī)模在一定程度上會擴大；但是金融規(guī)模的增加不一定能夠?qū)е碌谌a(chǎn)業(yè)的比重的提高，從而來達到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。

3 結(jié)論及建議

在本文的研究下發(fā)現(xiàn)，綠色金融發(fā)展規(guī)模對中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著正向影響，而綠色信貸水平對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著負向影響。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關于金融業(yè)占比的長期彈性為向，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關于綠色信貸余額的長期彈性為負。綠色金融的資金流配置未能優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并且會抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進度的發(fā)展。這說明，我國現(xiàn)階段的綠色金融信貸資源配置雖然較以前年度已經(jīng)有很大的改善與提高，但是依然不利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的發(fā)展，這嚴重背離了綠色金融理念發(fā)展的初衷與宗旨。在以后的一段日子里，我國在綠色金融方面仍需要下大功夫，在很多方面需要多跟進追蹤，及時改善與提高。基于上述分析結(jié)果，本文提出以下建議。

①大力加強金融監(jiān)管力度，嚴懲環(huán)境違規(guī)違法的企業(yè)，減少對那些重工業(yè)企業(yè)的信貸比例。金融的監(jiān)管制度需要不斷的更新與改善，隨著中國歷史進程的發(fā)展，金融的監(jiān)管力度必須要張弛有度，過于松軟會導致金融市場混亂，出現(xiàn)很多違法信貸、不良信用貸款等現(xiàn)象；過于緊繃會導致金融市場蕭條，市場上的貨幣流通性差，不利于國家經(jīng)濟的發(fā)展。綠色金融作為新型的領域，如果再用傳統(tǒng)的金融監(jiān)管制度必然會引起各方面的沖突，特別是在信貸方面，應略向輕工業(yè)、服務業(yè)等輕污染企業(yè)傾斜，銀行傳統(tǒng)信貸的主要標準是看企業(yè)的固定資產(chǎn)與資金，對于一些傳統(tǒng)行業(yè)，其本身的規(guī)模較大，擁有的固定資產(chǎn)與資金流是新型輕污染企業(yè)無法比擬的，傳統(tǒng)行業(yè)的規(guī)模就在一定程度上可以很輕松地得到額度較大的信貸金額。所以在信貸方面金融監(jiān)管部門對輕污染行業(yè)應該有所傾斜。

②關注銀行業(yè)金融機構(gòu)的內(nèi)部發(fā)展。金融機構(gòu)從單一性到多樣性的轉(zhuǎn)變顯得至關重要，要時刻關注機構(gòu)自身的內(nèi)部環(huán)境。要精準把握綠色經(jīng)濟與經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的平衡點，不能夠一味地強調(diào)經(jīng)濟增長而忽略綠色生態(tài)，也不能夠只注重環(huán)境保護而使經(jīng)濟增長停滯。同時金融機構(gòu)應該以綠色金融為中心點，創(chuàng)造出更多的期貨、期權等多樣性的金融衍生品來促進綠色金融的發(fā)展。

③促進信息共享，搭建信息共享平臺。為了綠色金融的更好的推進與發(fā)展，信息的傳遞性、時效性顯得尤為重要。過時的消息并不會對我們有任何的幫助，反而可能會有不利影響。政府部門要積極舉辦洽談會、進行信息公示、利用電子網(wǎng)絡的便捷性讓消息更好的流出，讓資金流入到最有需求的地方。這樣，讓投資者可以更好的對接資金流，享受第一手資源。

④控制好金融資源的資金流向，讓其更好的流入綠色產(chǎn)業(yè)。雖然，在一部分銀行看來這樣做是不利于經(jīng)濟發(fā)展的，會增加了銀行的經(jīng)營成本，但是從長遠的角度來看，綠色企業(yè)對社會產(chǎn)生的效益會大于其經(jīng)濟效益。所以，地方政府部門應該盡快完善相關的法律法規(guī)，為節(jié)能企業(yè)提供補償機制，從而更好地引入資金。