康菲為美石油公司做出轉(zhuǎn)型示范

9月20日，荷蘭皇家殼牌公司（Shell）宣布，同意以95億美元現(xiàn)金將其在美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)二疊紀(jì)盆地（Permian）的所有油氣資產(chǎn)出售給全球最大的獨(dú)立油氣企業(yè)康菲石油公司（ConocoPhillips）。

該交易是2021年一系列頁巖相關(guān)并購交易中的最新一筆。透過此次交易可以看出，一方面，在油價(jià)回升導(dǎo)致現(xiàn)金流增加的推動(dòng)下，獨(dú)立的美國勘探和生產(chǎn)公司不斷尋求合并以降低成本并擴(kuò)大規(guī)模；另一方面，此宗頁巖資產(chǎn)買賣行為凸顯出在轉(zhuǎn)型路徑及油氣資產(chǎn)處置上，歐洲和美國石油公司截然不同的選擇。

對于殼牌而言，此次并購可以有效助力其能源轉(zhuǎn)型并滿足投資者利益需求。一是通過出售美國二疊紀(jì)盆地的頁巖油氣資產(chǎn)，殼牌的業(yè)務(wù)重心正在加速向低碳資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。二是此次從二疊紀(jì)盆地退出，意味著殼牌在美國的油氣生產(chǎn)全部集中在墨西哥灣。進(jìn)一步說明在實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，傳統(tǒng)上游業(yè)務(wù)對于石油公司仍然是“絕對必需”的，保留一定比例的海外油氣核心資產(chǎn)能夠?yàn)楣就顿Y低碳燃料、可再生能源等未來增長型業(yè)務(wù)提供持續(xù)的現(xiàn)金流。三是這筆交易為殼牌提供了相當(dāng)于二疊紀(jì)盆地油氣資產(chǎn)10多年現(xiàn)金流的價(jià)值。殼牌表示，這筆收益作為股息將在交易結(jié)束后用于為股東分配額外的70億美元的資金，預(yù)計(jì)在今年四季度予以實(shí)施。

對于康菲石油而言，此次購買頁巖油氣資產(chǎn)可以幫助其實(shí)現(xiàn)以產(chǎn)量增長為核心的四重目的。一是提高油氣的業(yè)務(wù)規(guī)模。此次并購預(yù)計(jì)到明年會(huì)給康菲石油帶來每天20萬桶油當(dāng)量的產(chǎn)量。不僅如此，由于可以和已有區(qū)塊形成連片油區(qū)，將進(jìn)一步降低油氣生產(chǎn)成本。二是提升行業(yè)影響力。康菲石油表示，20萬桶油當(dāng)量/天的產(chǎn)量將使其成為二疊紀(jì)最大的生產(chǎn)商之一，在原油產(chǎn)量方面將與先鋒自然資源公司和雪佛龍相當(dāng)。三是較好地回應(yīng)了轉(zhuǎn)型期間眾多投資者的集中關(guān)切。使用現(xiàn)有現(xiàn)金儲備完成此宗交易，在提高產(chǎn)量規(guī)模、提升成本效率的基礎(chǔ)上，維持債務(wù)消減目標(biāo)，不增加負(fù)債比例，進(jìn)一步降低了公司杠桿水平。四是降低環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）方面的擔(dān)憂?？捣剖桶汛舜尾①徸鳛樘岣咂涮寂欧殴芾硭降闹匾侄?。在此次交易的協(xié)同下，康菲石油提出將提升公司溫室氣體排放強(qiáng)度的控制水平，計(jì)劃在2016年的基礎(chǔ)上，將公司整體2030年的減排目標(biāo)由控減35%～45%提高到40%～50%。

盡管該宗交易仍須監(jiān)管部門批準(zhǔn)，但是在目前全球能源轉(zhuǎn)型大勢和減碳、低碳、去碳下，美國石油公司繼續(xù)實(shí)施油氣產(chǎn)量增長導(dǎo)向下的資產(chǎn)并購行為能夠得到投資者的同意和支持，著實(shí)為國際油氣資產(chǎn)并購提供了一個(gè)參考模板。在未來10年油氣需求繼續(xù)增長的情景下，康菲石油此次并購為美國石油公司提供了兼并短周期油氣資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金增值的典型案例和參考模式。在目前形勢下，由于投資者普遍關(guān)注去碳化和能源轉(zhuǎn)型，對于油公司而言，大型、昂貴的上游油氣資產(chǎn)交易很難達(dá)成。如果想達(dá)成資產(chǎn)交易，必須給股東一個(gè)合理的并購行為解釋，且需要滿足其現(xiàn)實(shí)利益需求。可以看出，此次康菲石油很好地解決了這個(gè)問題，得到了股東的認(rèn)可和同意，最終達(dá)成了此項(xiàng)交易。

從能源轉(zhuǎn)型和低碳發(fā)展的角度分析，此次并購及其后續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)依然很大，尤其是終端用戶使用油氣產(chǎn)品涉及排放方面的壓力。這就使得國際石油公司在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和合理提升產(chǎn)量訴求等方面，將會(huì)遭遇越來越多的困難。鑒于此，筆者認(rèn)為，美國頁巖油氣資產(chǎn)交易在過去幾年達(dá)到一波并購高潮的情況下，未來的潛在交易決策和行為可能受到來自股東質(zhì)詢的更大壓力和ESG等方面的更多限制。

在未來10年油氣需求繼續(xù)增長的情景下，康菲石油此次并購為美國石油公司提供了兼并短周期油氣資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金增值的典型案例。

徐東專欄

供職于中石油規(guī)劃總院，長期從事能源經(jīng)濟(jì)、公司戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)評價(jià)和資產(chǎn)并購