國有上市公司投資者關(guān)系管理的理念與思考

陳 揚

（中國石化董事會辦公室，北京 100728）

投資者關(guān)系（Investor Relations，IR）是上市公司與公司的股權(quán)、債權(quán)投資人或潛在投資者之間關(guān)系的總稱[1]。投資者關(guān)系管理（Investor Relations Management，IRM）是公司通過與資本市場溝通促進投資者對公司的了解和認(rèn)同，實現(xiàn)公司價值最大化的戰(zhàn)略管理行為，是公司治理現(xiàn)代化的重要內(nèi)容[2]。IRM是證券市場發(fā)展和興起的必然產(chǎn)物，也是證券市場發(fā)達國家的通行做法。

1 國內(nèi)投資者關(guān)系管理現(xiàn)狀

近年來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，IRM已經(jīng)不是一個陌生的概念，尤其在股權(quán)分置改革后，我國上市公司的IRM工作更加完善，越來越多的上市公司已經(jīng)將IRM作為公司管理中必不可少的重要內(nèi)容。與歐美發(fā)達國家完善的資本市場體系和成熟的IRM體制相比，我國目前仍處于快速追趕階段，因此在IRM上存在著一定的差距[3–4]。這主要由于我國證券市場的資源還比較稀缺，沒有完全實現(xiàn)買方市場所致。國內(nèi)較多上市公司缺乏維護股東（特別是中小投資者）價值/利益的理念，同時內(nèi)部投資者關(guān)系管理相關(guān)制度欠缺，國內(nèi)IRM工作的不足主要體現(xiàn)在以下方面。

1.1 對IRM重視程度有待提高

我國大部分上市公司管理層對IRM的重視程度仍待提高，尤其對中小投資者的利益保護意識不強。這主要是源于我國上市公司對IRM的意識尚不深刻，還沒有形成完整、先進的IRM概念，更多的公司只關(guān)注如何推銷自己的產(chǎn)品/服務(wù)并提高市場占有率，忽視IRM工作的重要性[5]。目前，國內(nèi)大多數(shù)上市公司的IRM工作是被動的，主要是以上市公司法規(guī)和證券法規(guī)以及交易所的強制規(guī)定為依據(jù)被動履行信息披露義務(wù)。我國證券市場仍處于快速發(fā)展的初級階段，因此，證券法規(guī)也存在一定的局限性，較多法律規(guī)定是在經(jīng)歷了種種市場經(jīng)驗和教訓(xùn)后才修訂完善的，這種滯后性會給投資者帶來利益和心理的雙重?fù)p害，同時也會影響到國內(nèi)上市公司的長遠利益，不利于國內(nèi)證券市場的穩(wěn)步健康發(fā)展。

1.2 IRM方式方法有待豐富

目前，我國上市公司的IRM主要以單向的信息披露為主[6]，內(nèi)容形式也較為單一。信息披露內(nèi)容主要是指證券法規(guī)和交易所規(guī)定的定期報告和臨時公告等。而對于沒有硬性規(guī)定要披露的內(nèi)容，作為公司股東的中小投資者是難以知道的。國內(nèi)證券市場多次出現(xiàn)的上市公司財務(wù)造假、與機構(gòu)聯(lián)手做市等問題，與我國證券市場信息不對稱有直接的關(guān)系。我國投資者的權(quán)益目前只能依賴于證券監(jiān)管機構(gòu)和交易所規(guī)定的不斷完善和加強來得以實現(xiàn)。因此，內(nèi)容豐富的IRM是證券市場信息不對稱問題的有效解決方案和對單向信息披露的有益補充。

1.3 IRM長遠目標(biāo)有待完善

目前，我國上市公司IRM的目標(biāo)較為簡單，主要是以滿足證券監(jiān)管機構(gòu)和交易所的相關(guān)規(guī)定為主，沒有將實現(xiàn)公司與股東利益最大化作為其IRM目標(biāo)[7–8]，導(dǎo)致投資者關(guān)系管理工作出現(xiàn)“合規(guī)性已有、主動性不足”的現(xiàn)象。由于上市公司所屬各行業(yè)的專業(yè)性和特殊性，許多投資者在一定程度上難以全面了解其情況，疊加上市公司缺乏主動解釋和溝通工作，更不利于IRM的發(fā)展，也就很難實現(xiàn)投資者關(guān)系的長遠目標(biāo)，即實現(xiàn)上市公司、股東投資者、社會的價值最大化?？梢?，不健全的IRM，會對公司的長遠健康發(fā)展產(chǎn)生“副作用”。

2 國有企業(yè)投資者關(guān)系管理的意義

隨著我國資本市場的日益規(guī)范和逐步發(fā)展成熟，作為上市公司特有管理領(lǐng)域的IRM，在上市公司持續(xù)發(fā)展、規(guī)范發(fā)展中占有越來越重要的地位。國有上市公司在IRM工作中，更需堅持以人民為中心的發(fā)展思想，秉持對投資者高度負(fù)責(zé)的理念，堅持規(guī)范化、市場化、國際化方向，致力于構(gòu)建控股股東與中小股東相互尊重、和諧相處的利益共同體。

2.1 提升現(xiàn)代化治理能力的需要

十九屆四中全會明確指出，要推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。公司治理現(xiàn)代化是國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化在經(jīng)濟領(lǐng)域中的重要體現(xiàn)。IRM是現(xiàn)代公司自主性治理的重要組成部分，是公司治理現(xiàn)代化的重要內(nèi)容。目前國內(nèi)上市公司IRM工作普遍存在定位不準(zhǔn)、制度不全、目標(biāo)模糊、方法簡單、工作效果難以量化等問題，制約了公司治理現(xiàn)代化的推進。因此，創(chuàng)新和完善IRM是提升現(xiàn)代化治理能力、實現(xiàn)治理現(xiàn)代化的必然要求。

2.2 深化市場化改革的需要

2020年5月，黨中央、國務(wù)院頒發(fā)《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》，明確提出要加快完善國有企業(yè)市場化經(jīng)營機制。2020年10月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》[9]，認(rèn)為上市公司是資本市場的基石，提高上市公司質(zhì)量是推動資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求。資本市場是資源配置的有效場所，倒逼上市公司按照市場規(guī)律追求價值最大化。IRM為公司與資本市場搭建溝通的橋梁，在助力公司適應(yīng)資本市場、利用資本市場支撐其改革發(fā)展，提升公司價值方面發(fā)揮著不可替代的重要作用。創(chuàng)新和完善IRM是新時代大型國有上市公司深化市場化改革的必然要求。

2.3 打造世界領(lǐng)先企業(yè)的需要

黨的十九大報告指出，要深化國有企業(yè)改革，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。良好的IRM一方面可以助力公司構(gòu)建世界領(lǐng)先企業(yè)的現(xiàn)代化治理體系，提升企業(yè)軟實力；另一方面能促進公司充分利用資本市場高效整合資源，降低融資成本，提高盈利能力和公司價值，支撐可持續(xù)發(fā)展。創(chuàng)新和完善IRM是實現(xiàn)公司價值最大化的有效途徑，是大型國有上市公司建設(shè)世界領(lǐng)先企業(yè)的必然需要。

3 國有企業(yè)投資者關(guān)系管理的目標(biāo)和內(nèi)容

3.1 切實保護投資者權(quán)益

國有上市公司應(yīng)堅持把保護投資者合法權(quán)益作為在資本市場踐行“以人民為中心”思想的具體行動，將保護投資者的知情權(quán)、收益權(quán)、參與權(quán)等合法權(quán)益作為重點目標(biāo)。同時牢記對國有資本出資人的責(zé)任，致力于構(gòu)建中小股東和控股股東的利益共同體。

1）規(guī)范法定信息披露，加強自主披露針對性。應(yīng)堅持“從多不從少，從嚴(yán)不從松”的披露原則，為投資者提供高質(zhì)量的信息。同時，應(yīng)主動回應(yīng)資本市場關(guān)注，加強雙向溝通。

2）悉心暢通對話機制，維護中小股東參與權(quán)。應(yīng)積極為股東參加股東大會創(chuàng)造條件，精心安排議程設(shè)置、網(wǎng)絡(luò)投票、資料上網(wǎng)等細(xì)節(jié)，便利股東參與，保障股東的質(zhì)詢權(quán)得到充分尊重，將股東大會作為公司管理層與中小投資者深度對話的平臺。

3）高度重視股東回報，提升投資主體獲得感。上市公司應(yīng)注重股東回報，增強投資者對公司未來發(fā)展的信心，在資本市場充分聽取中小股東對利潤分配的意見，順應(yīng)投資者需求，保持穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅。

3.2 助力資本資金運作

上市公司的營銷主要包括產(chǎn)品營銷和金融營銷，其中金融營銷是通過資本市場向投資者銷售股票、債券等金融產(chǎn)品，籌集發(fā)展所需要的資金。近年來，上市公司對投資性資本的競爭日趨激烈，金融營銷已成為全局性戰(zhàn)略管理行為。上市公司IRM作為公司與資本市場溝通的最前沿，應(yīng)積極融入到公司的重大資本資金運作中，發(fā)揮關(guān)鍵作用。

1）精準(zhǔn)強化定位，贏得投資者思維份額。根據(jù)不同目的和對象的項目，鎖定目標(biāo)投資群體，增進投資者對公司的了解，旨在贏得他們的思維份額。如在股權(quán)融資項目中，目標(biāo)對象主要為成長型和價值型投資者，溝通時可主要強調(diào)公司發(fā)展戰(zhàn)略和提供長期穩(wěn)定回報的定位；在債權(quán)融資項目中，目標(biāo)對象關(guān)注公司的財務(wù)狀況和償債能力，溝通的重點則是強調(diào)公司穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流水平和未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2）運用推拉營銷，贏得投資者市場份額。面對眾多融資方的激烈競爭，投資者關(guān)系可發(fā)揮積極作用，主動推銷自身金融產(chǎn)品，搶占投資者的市場份額。上市公司可憑借IRM經(jīng)驗，在“投資者畫像”的基礎(chǔ)上，精準(zhǔn)鎖定目標(biāo)市場，針對不同群體進行差異化推銷，通過項目路演、參加資本市場會議等方式，進行金融推銷。

3）增進市場認(rèn)同，贏得投資者情感份額。在日常IRM工作中，應(yīng)注重持續(xù)跟蹤參與項目投資者的感受及關(guān)注點，提供金融“售后服務(wù)”，增加投資者粘性，為后續(xù)資本資金運作奠定良好的基礎(chǔ)。

3.3 支撐公司戰(zhàn)略決策

資本市場是一個高效、前沿，充滿先進理念的市場，其中的主要參與者都是具有國際視野的行業(yè)專家，對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)走勢及公司分析有很強的專業(yè)性和建設(shè)性。利用好資本市場的信息“寶庫”，對支撐公司的科學(xué)戰(zhàn)略決策非常重要。公司IRM應(yīng)注重對資本市場信息的分析研究，建立有效的信息交流和反饋的傳遞機制，獲取最新的市場信息，確保資本市場有價值的信息被準(zhǔn)確及時傳遞到公司內(nèi)部。

1）研究資本市場規(guī)律，謀劃長遠發(fā)展戰(zhàn)略。在與資本市場溝通中，通過及時了解分析最新的投資理念、投資趨勢、融資工具等，研究公司在資本市場的發(fā)展策略，為公司應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)、發(fā)展金融業(yè)務(wù)等方面給出有效的科學(xué)建議。

2）運用資本市場思維，支撐內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營。上市公司通過投資者關(guān)系與資本市場溝通，積極獲取資本市場行業(yè)專家對關(guān)鍵問題的意見建議，運用資本市場思維“去偽存真、去粗取精”，為解決生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展中的難題提出有益思路。

3）緊盯資本市場動向，應(yīng)對外部環(huán)境變化。上市公司投資者關(guān)系工作應(yīng)緊跟資本市場，及時掌握宏觀形勢、行業(yè)趨勢、監(jiān)管動態(tài)等外部環(huán)境變化，提前研究制定防范資本市場風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案，為公司快速應(yīng)對提供有力支撐。

4 IRM工作的幾點建議

IRM工作是一項系統(tǒng)工程，涉及上市公司的眾多部門，需要統(tǒng)一管理、全面協(xié)調(diào)、集中控制、分層實施。

一是強化IRM理念，推進IRM的硬件與軟件設(shè)施建設(shè)。完善國有上市公司IRM工作辦法，牢固樹立對投資者高度負(fù)責(zé)的指導(dǎo)思想，切實維護全體股東合法權(quán)益，致力于構(gòu)建控股股東與中小股東相互尊重、和諧相處的利益共同體。同時，加強信息化技術(shù)在IRM工作的應(yīng)用，構(gòu)建高效的IRM信息平臺，將其作為公司提升現(xiàn)代化治理能力、深化市場化改革的重要舉措之一。

二是持續(xù)打造在投資者群體的良好形象。注重加強與投資者、資本市場、財經(jīng)媒體的溝通，使分析師、投資者了解公司的經(jīng)營情況，進而對盈利預(yù)期及時做出調(diào)整，公司的股票價格也能夠避免異常波動，同時也會在投資者群體中形成公平、誠信、穩(wěn)健的上市公司市場形象。

三是爭取公司領(lǐng)導(dǎo)的重視與支持。IRM的良好運行與公司領(lǐng)導(dǎo)和管理層的重視與支持是密不可分的，一方面IRM的首要實施主體是公司領(lǐng)導(dǎo)層，另一方面IRM工作涉及公司內(nèi)部的部門較多，公司領(lǐng)導(dǎo)的支持對IRM工作的順利開展十分重要。