盈余信息透明度、代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

徐良果

一、引言

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在投入周期長、收益不確定等特征，對投資者和代理人來說風(fēng)險(xiǎn)性較高，但是技術(shù)創(chuàng)新的確會(huì)為企業(yè)帶來巨大的競爭優(yōu)勢。近年來我國對技術(shù)創(chuàng)新的重視程度不斷提升，制定了一系列相關(guān)政策積極鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。2006年召開的全國科學(xué)技術(shù)大會(huì)上提出2020年要將我國建設(shè)成為創(chuàng)新型國家，這意味著我國正式確立自主創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略。2008年，國家陸續(xù)出臺(tái)了70多條與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的金融支持、稅收激勵(lì)、科技投入、政府采購、人才隊(duì)伍、科技創(chuàng)新基地與平臺(tái)等實(shí)施細(xì)則。2012年召開的全國科學(xué)技術(shù)大會(huì)上再次提出了科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國家發(fā)展全局的核心位置。2015年，國家發(fā)布《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》，明確了深化體制改革與機(jī)制改革，加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。2016年，中共中央頒布了《國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，明確指出到2050年將我國建設(shè)成為世界科技創(chuàng)強(qiáng)國。要建設(shè)世界科技強(qiáng)國，重心在于增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力。增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，不但可以幫助企業(yè)提升核心競爭力，又有助于推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)增長，提升國家綜合實(shí)力。因此，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)因素研究備受學(xué)者關(guān)注。

大量的文獻(xiàn)探討了影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素，努力幫助企業(yè)緊跟國家技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略。其中的影響因素主要包括資源、代理人意愿以及國家優(yōu)惠政策。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)長期的過程，風(fēng)險(xiǎn)性較大，成本較高，需要內(nèi)外部資源的有效支持（許強(qiáng)等，2019）；代理人擁有某種特質(zhì)，如過度自信，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿更強(qiáng)，偏好企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（張信東，2017）；國家優(yōu)惠政策為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生較大的影響（黎文靖和鄭曼妮，2016）?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)主要從以上三個(gè)方面探討影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素，鮮有關(guān)注信息對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。而信息是企業(yè)與外界溝通的重要橋梁，深刻影響著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，目前的文獻(xiàn)尚未深入探討信息對技術(shù)創(chuàng)新的影響方式。盈余信息作為企業(yè)內(nèi)部信息的核心成分，持續(xù)受到資本市場的密切關(guān)注，但已有的文獻(xiàn)聚焦于資源、代理人意愿及國家優(yōu)惠政策對技術(shù)創(chuàng)新的影響，缺乏盈余信息對技術(shù)創(chuàng)新的影響研究。因此，本文根據(jù)信號傳遞理論、信息不對稱理論與代理理論，采用2013-2018年A股上市公司為研究樣本，從代理問題視角實(shí)證分析了盈余信息透明度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，擴(kuò)展了盈余信息透明度影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究范圍，有利于資本市場強(qiáng)化對盈余信息透明度的認(rèn)識，對全面理解盈余信息透明度影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新路徑具有重要意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）盈余信息透明度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

現(xiàn)有的文獻(xiàn)指出，融資約束與代理問題深刻影響了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。Gugler (2001)發(fā)現(xiàn)，由于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的長期性、專業(yè)性、低轉(zhuǎn)讓性與不確定性導(dǎo)致債權(quán)人不愿為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目融資。Wright etal(1996)發(fā)現(xiàn)，因?yàn)榇嬖诖韱栴}，代理人主要關(guān)注私人財(cái)富、權(quán)力威望以及職位安全，從而嚴(yán)重削弱了對創(chuàng)新的偏好。盈余信息披露方面的研究顯示，盈余信息是企業(yè)與資本市場的重要溝通橋梁，與公司治理密切相關(guān)，高透明度的盈余信息對公司治理至關(guān)重要，其不僅能全面、真實(shí)反映企業(yè)目前的經(jīng)營狀況，還可以預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績、違約風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)金流量等信息。根據(jù)以上研究可以發(fā)現(xiàn)，盈余信息透明度能夠從以下兩個(gè)途徑影響技術(shù)創(chuàng)新。首先，高透明度的盈余信息可以幫助外部投資者更精準(zhǔn)地剖析技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入、產(chǎn)出和回報(bào)，更準(zhǔn)確識別創(chuàng)新項(xiàng)目的優(yōu)劣，明確與經(jīng)營者之間的權(quán)力與責(zé)任，降低經(jīng)營者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)厭惡，約束經(jīng)營者創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對稱下的不作為，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。其次，如果創(chuàng)新成功，投資者獲得的回報(bào)遠(yuǎn)高于經(jīng)營者，因此投資者的創(chuàng)新偏好往往高于經(jīng)營者。高質(zhì)量的盈余信息有利于外部投資者有效分析技術(shù)創(chuàng)新的投資回報(bào)；有利于外部投資者辨識管理者在技術(shù)創(chuàng)新過程中的貢獻(xiàn)，并依據(jù)貢獻(xiàn)大小支付薪酬；有利于投資者科學(xué)有效地激勵(lì)管理者的創(chuàng)新行為，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：較高透明度的盈余信息能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（二）盈余信息透明度對代理問題的影響

信息披露是企業(yè)的一種重要的治理手段，而盈余信息是信息披露的重要組成部分。高透明度的盈余信息能夠有效緩解企業(yè)的兩大代理沖突，即內(nèi)部人控制和大股東剝奪小股東利益兩類問題（第一類代理問題與第二類代理問題）。在第一類代理問題中，Demski and Sappington(1999)認(rèn)為，委托人在代理人長期的契約執(zhí)行中，無法觀測到代理人的每一個(gè)具體行為，但是可以通過事后的盈余信息評估代理人行為，盈余信息就成為代理人激勵(lì)、代理人更換以及下一期契約制定的重要依據(jù)，大量的文獻(xiàn)也認(rèn)同了這一觀點(diǎn)( Lambert ，2001；等)。同時(shí)，高透明度的盈余信息也有利于企業(yè)內(nèi)部治理的運(yùn)行，以董事會(huì)為核心的企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)能夠通過高透明度的盈余信息更加全面、準(zhǔn)確地掌握企業(yè)經(jīng)營狀況，有利于對代理人的監(jiān)督，約束代理人的自利行為( Mcnichols &Stubben 2008)。在第二類代理問題中，高透明度的盈余信息有利于企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的有效運(yùn)行。大股東為了自身利益往往會(huì)通過各種方式侵占公司利益，為了掩飾這種侵占行為大股東必然會(huì)實(shí)施盈余管理行為，而高透明度的盈余信息可以更加準(zhǔn)確地反映大股東的掏空程度，進(jìn)而有效制約這種掏空行為。其次，大股東也會(huì)采取一些自我監(jiān)督措施，比如以提高盈余信息透明度、雇傭高信譽(yù)度的審計(jì)師事務(wù)所等方式獲取中小股東的信任，緩解代理沖突。由從以上分析可以看出，高透明度的盈余信息能夠緩解內(nèi)部人控制（第一類代理問題）、大股東剝削中小股東（第二類代理問題）。因此，提出假設(shè)：

表1 變量定義表

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

假設(shè)2：高透明度的盈余信息能夠緩解第一類和第二類代理問題。

（三）盈余信息透明度、第一類代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

首先，高透明度的盈余信息能夠幫助外部投資人有效監(jiān)督代理人，進(jìn)而緩解第一類代理問題對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的約束。一方面，高透明度的盈余信息能夠?yàn)橥顿Y者提供更全面、可靠的企業(yè)信息，幫助投資者更真實(shí)地了解企業(yè)狀況，加強(qiáng)對代理人的監(jiān)管力度，從而在代理人做出與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)決策之前限制其機(jī)會(huì)主義行為，促使代理人的決策更符合投資者的利益訴求，降低代理人因自身風(fēng)險(xiǎn)偏好放棄企業(yè)創(chuàng)新行為的概率。另一方面，代理人在做出企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新決策之后，高質(zhì)量的盈余信息能夠?yàn)橥顿Y者提供代理人是否按照投資者意愿做出企業(yè)創(chuàng)新決策的比較可靠的事實(shí)證據(jù)，由于代理人在決策后存在較大的來自投資者的監(jiān)管壓力，代理人因自身利益放棄企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的可能性將降低。其次，高透明度的盈余信息可以提升代理人的激勵(lì)有效性，從而緩解第一類代理問題對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的約束。一方面，高質(zhì)量的盈余信息能夠緩解信息不對稱程度，幫助投資者更清晰地識別企業(yè)內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新等有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)更客觀公正地評價(jià)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成敗的原因，進(jìn)而正確評價(jià)代理人為技術(shù)創(chuàng)新付出的努力，合理地進(jìn)行激勵(lì)與懲罰。另一方面，高透明度的盈余信息能夠提升代理人薪酬契約的激勵(lì)效率，讓代理人更大限度分享技術(shù)創(chuàng)新的成果，有效激發(fā)代理人對技術(shù)創(chuàng)新等有價(jià)值項(xiàng)目的偏好，提高代理人追求技術(shù)創(chuàng)新等高價(jià)值項(xiàng)目的積極性。根據(jù)以上分析可知，高透明度的盈余信息能夠有效限制代理人因自身利益放棄技術(shù)創(chuàng)新的行為，同時(shí)提升代理人致力于技術(shù)創(chuàng)新行為的積極性。因此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：盈余信息透明度可以通過緩解第一類代理問題對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響。

（四）盈余信息透明度、第二類代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

高透明度的盈余信息有利于降低大股東侵占中小股東利益的概率，同時(shí)可以強(qiáng)化中小股東的價(jià)值投資者屬性，進(jìn)而有助于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。首先，高透明度的盈余信息能夠向投資人傳遞企業(yè)更加全面、真實(shí)的信息，從而緩解大股東與中小股東之間的信息不對稱程度，進(jìn)而約束大股東因自身利益干預(yù)企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)的行為，以降低大股東因自身利益迫使企業(yè)放棄技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的可能性。其次，高透明度的盈余信息能夠幫助中小股東掌握大股東侵占企業(yè)資產(chǎn)的事實(shí)證據(jù)，一定程度上約束大股東侵占中小股東利益，促使大股東從其他渠道擴(kuò)展獲利空間，轉(zhuǎn)而關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展及技術(shù)創(chuàng)新能力。最后，當(dāng)大股東侵占中小股東利益的動(dòng)機(jī)和空間被動(dòng)縮小時(shí)，中小股東才能夠更加關(guān)心技術(shù)創(chuàng)新等有助于企業(yè)長期價(jià)值增長但短期內(nèi)難以獲利的項(xiàng)目，從投機(jī)型投資者轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值型投資者。因此，提出如下假設(shè)：

表3 盈余信息透明度、代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新回歸結(jié)果

假設(shè)4：盈余信息透明度可以通過緩解第二類代理問題對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2013-2018我國A股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）及銳思（RESSTE）數(shù)據(jù)庫，剔除了以下幾類上市公司：（1）ST/PT/＊ST類上市公司；（2）金融類上市公司；（3）同時(shí)發(fā)型H股或B股上市公司；（4）數(shù)據(jù)不完整的上市公司。

（二）模型建立與變量定義

本文利用修正瓊斯模型（Dechow et al.1995）估計(jì)盈余信息透明度。首先使用模型（1）分年度與行業(yè)估計(jì)參數(shù)α1、α2、α3，再利用公式（2）計(jì)算操控性盈余管理（EM）,最后利用公式（3）計(jì)算盈余信息透明度（AQ）：

其中，TA為應(yīng)計(jì)項(xiàng)目；Asset為資產(chǎn)規(guī)模；△REV為銷售收入增長量；△REC為應(yīng)收賬款增長量；PPE為固定資產(chǎn)。對EM取絕對值（absEM）表示盈余管理程度，絕對值越大，盈余管理程度越高。因企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理程度越高，其盈余信息透明度越低，因此用應(yīng)計(jì)盈余質(zhì)量絕對值的相反數(shù)衡量盈余信息透明度(AQ)，AQ值越大，盈余信息透明度越高。

首先，檢驗(yàn)盈余信息透明度對技術(shù)創(chuàng)新的影響是否顯著，見模型（4）。其中，控制變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、獨(dú)董比例（Indi）、國有股份比例（State）、行業(yè)競爭程度（HHI）、上市年限（Listy）、行業(yè)類型和年份。若模型中β1顯著，則進(jìn)行第二步。

第二步，檢驗(yàn)盈余信息透明度對代理問題的影響是否顯著，見模型（5）。其中AC1表示第一類代理問題，AC2表示第二類代理問題，在控制變量中，控制了公司規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、獨(dú)董比例（Indi）、國有股份比例（State）、行業(yè)競爭程度（HHI）、上市年限（Listy）等影響代理問題的關(guān)鍵因素。

最后，檢驗(yàn)代理問題在盈余信息透明度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系中是否發(fā)揮了中介效應(yīng)。將代理問題與盈余信息透明度同時(shí)納入到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸模型中，見模型（6）。根據(jù)溫忠麟（2004）的研究進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出：采用企業(yè)研發(fā)支出加1的對數(shù)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的均值為18.026，最小值為12.746，最大值為21.250，標(biāo)準(zhǔn)差為1.287，說明上市公司研發(fā)投入存在巨大差異；盈余信息透明度方面，均值為-0.063，標(biāo)準(zhǔn)差為0.057，最大值為0，最小值為-0.405，上市公司間盈余信息透明度也存在巨大差異；第一類代理問題均值為0.101，最大值為1.199，最小值為0.008，標(biāo)準(zhǔn)差為0.109，第二類代理問題均值為0.037，最大值為0.417，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.058，各公司之間代理問題差異明顯。

（四）回歸分析

1.盈余信息透明度、第一類代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。表3列示了盈余信息透明度、第一類代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。首先，檢驗(yàn)盈余信息透明度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，采用企業(yè)研發(fā)支出加1的對數(shù)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Inov），采用應(yīng)計(jì)盈余絕對值的相反數(shù)（AQ）衡量盈余信息透明度，檢驗(yàn)盈余信息透明度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系.根據(jù)表3第（1）列顯示的結(jié)果，盈余信息透明度（AQ）系數(shù)為0.9444，對應(yīng)的t值為4.07，在1%水平上顯著，說明盈余信息透明度能顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，支持了假設(shè)1。其次，檢驗(yàn)盈余信息透明度對第一類代理問題的影響，表3第（2）列結(jié)果顯示，信息盈余透明度（AQ）系數(shù)為-0.0424，對應(yīng)的t值為-3.20，在1%水平上顯著，可以看出盈余信息透明度可以有效緩解企業(yè)面臨的第一類代理問題，支持了假設(shè)2。最后，檢驗(yàn)盈余信息透明度、第一類代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，檢測第一類代理問題在其中是否發(fā)揮了中介效應(yīng)。由表3第（4）列可知，企業(yè)盈余信息透明度（AQ）的系數(shù)為0.8118，t值為3.55，在1%水平上顯著；第一類代理問題（AC1）系數(shù)為-3.1212，t值為-2.96，在1%水平上顯著。由于表3第（1）列中盈余信息透明度（AQ）與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，第（2）列盈余信息透明度（AQ）關(guān)于第一類代理問題的系數(shù)顯著為負(fù)，第（4）列中第一類代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為負(fù)，根據(jù)溫忠麟（2004）的研究，可知第一類代理問題在盈余信息透明度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響過程中發(fā)揮了中介效應(yīng)，即盈余信息透明度可以通過緩解第一類代理問題的路徑來促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，支持了假設(shè)3。在考慮了第一類代理問題后，盈余信息透明度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響依然為正，但影響系數(shù)由第（1）列中的0.9444降到了0.8118，對應(yīng)的t值由4.07降到了3.55，這意味著第一類代理問題的加入降低了盈余信息質(zhì)量對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，但并沒有完全消除，可知第一類代理問題起到了部分中介效應(yīng)，中介效應(yīng)/總效應(yīng)的比重為14.01%。

2.盈余信息透明度、第二類代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。首先，檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，采用企業(yè)研發(fā)支出加一的對數(shù)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Inov），采用應(yīng)計(jì)盈余絕對值的相反數(shù)（AQ）衡量盈余信息透明度，檢驗(yàn)盈余信息透明度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，根據(jù)表3第（1）列顯示的結(jié)果，盈余信息透明度（AQ）系數(shù)為0.9444，對應(yīng)的t值為4.07，在1%水平上顯著，說明盈余信息透明度能顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，支持了假設(shè)1。其次，檢驗(yàn)盈余信息透明度對第二類代理問題的影響，表3第（3）列結(jié)果顯示，盈余信息透明度（AQ）系數(shù)為-0.0156，對應(yīng)t值為-3.74，在1%水平上顯著，可以看出盈余信息透明度能夠顯著緩解企業(yè)面臨的第二類代理問題，支持了假設(shè)（2）。最后檢驗(yàn)盈余信息透明度、第二類代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，檢測第二類代理問題是否在其中發(fā)揮了中介效應(yīng)。由表3第（5）列可以看出，企業(yè)盈余信息透明度（AQ）的系數(shù)為0.8811，t值為3.80，在1%水平上顯著；第二類代理問題（AC2）系數(shù)為-4.0571，t值為-3.15，在1%水平上顯著。由于表3第（1）列盈余信息透明度（AQ）與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為正，第（3）列盈余信息透明度（AQ）與第二類代理問題的系數(shù)顯著為負(fù)，第（5）列第二類代理問題關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為負(fù)，根據(jù)溫忠麟（2004）的研究，可知第二類代理問題在盈余信息透明度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響過程中發(fā)揮了中介效應(yīng)，即盈余信息透明度可以通過緩解第二類代理問題的路徑來促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，這支持了假設(shè)4。在考慮了第二類代理問題后，盈余信息透明度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響依然為正，但影響系數(shù)由第（1）列中的0.9444降到了0.8811，對應(yīng)的t值由4.07降到了3.80，這意味著第二類代理問題的加入降低了盈余信息透明度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，但并沒有完全消除，可知第二類代理問題起到了部分中介效應(yīng)，中介效應(yīng)/總效應(yīng)的比重為6.70%。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用了以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，企業(yè)盈余信息質(zhì)量影響技術(shù)創(chuàng)新可能會(huì)存在一定的滯后性，因此本文進(jìn)一步分析企業(yè)盈余信息對技術(shù)創(chuàng)新后一期及后兩期的影響，經(jīng)檢驗(yàn)，與本文研究結(jié)果一致。其次，借鑒Dechow and Dichev（2002），陸建橋（1999）等人的研究，分別采用DD模型與陸建橋模型兩種方法計(jì)算盈余信息，替換利用修正瓊斯模型（Dechow et al.1995）估計(jì)盈余信息透明度，研究結(jié)果也基本保持一致。再次，借鑒田軒等（2014）、程慧平等（2015）的研究采用企業(yè)申請專利數(shù)量與企業(yè)申請發(fā)明專利數(shù)量分別衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，其結(jié)果未發(fā)生明顯變化。最后，在本文已經(jīng)控制了公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿等干擾因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增加了十大股東關(guān)聯(lián)、兩職合一等影響因素，結(jié)論與本文保持一致。

四、結(jié)論與啟示

在資本市場中，企業(yè)因?yàn)椴豢杀苊獾男畔⒉粚ΨQ問題而導(dǎo)致委托代理沖突，進(jìn)而干擾企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。較高透明度的盈余信息是否能夠?yàn)槔嫦嚓P(guān)者傳遞更加全面與可靠的企業(yè)信息，緩解企業(yè)代理沖突，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呢？本文基于信息傳遞理論、委托代理理論以及信息不對稱理論，采用2013-2018年A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了盈余信息透明度、代理問題與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)盈余信息透明度能夠顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；盈余信息透明度能夠顯著緩解企業(yè)代理問題；通過中介效應(yīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)盈余信息透明度可以緩解企業(yè)代理問題進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，代理問題在其中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，其中第一類代理問題在總效應(yīng)中的占比為14.01%，第二類代理問題在總效應(yīng)中的占比為6.07%。本研究對全面理解盈余信息透明度影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)路徑新具有重要意義。

針對以上的分析，提出如下建議：（1）完善資本市場制度。在現(xiàn)實(shí)的資本市場中，信息不對稱問題客觀存在，必然導(dǎo)致資本在流動(dòng)過程中存在摩擦與扭曲，進(jìn)而引發(fā)代理沖突和融資約束，抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，必須完善資本市場制度，保證市場與企業(yè)之間的信息有效傳遞，緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱程度，降低資本配置中的摩擦系數(shù)與扭曲角度，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。（2）建立健全信息披露制度。對企業(yè)而言，管理者有可能因?yàn)樗嚼蚰芰栴}不愿或無法全面、準(zhǔn)確地披露盈余信息，導(dǎo)致外部投資者無法接收到企業(yè)真實(shí)信息，造成企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱，進(jìn)而導(dǎo)致委托代理和融資約束問題。因此，企業(yè)應(yīng)基于技術(shù)創(chuàng)新的長遠(yuǎn)角度制定與完善盈余信息披露機(jī)制，提高盈余信息披露透明度，保護(hù)企業(yè)自身利益。（3）完善企業(yè)激勵(lì)與約束機(jī)制。盈余信息透明度較高，必然降低企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱程度，削弱代理人創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對稱狀態(tài)下的消極行為，增強(qiáng)代理人創(chuàng)新收益不對稱狀態(tài)下的技術(shù)創(chuàng)新偏好，削弱中小股東信息不對稱下狀態(tài)下的短視行為，緩解企業(yè)融資約束，激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為。