供應(yīng)鏈金融對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束緩解效應(yīng)付

瑋瓊,白世貞

(1.哈爾濱商業(yè)大學(xué) 工商管理博士后流動(dòng)站,哈爾濱 150028; 2.惠州學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,廣東 惠州 516000)

引 言

農(nóng)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。黨和政府多年持續(xù)聚焦“三農(nóng)”問(wèn)題,將農(nóng)業(yè)問(wèn)題列為日常工作之重?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展不僅需要科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新,更需要金融支持與創(chuàng)新。目前,我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨的首要問(wèn)題就是金融支持匱乏,主要表現(xiàn)為中小農(nóng)業(yè)企業(yè)和農(nóng)戶融資難,而供應(yīng)鏈金融的出現(xiàn)為解決此問(wèn)題提供了一條有效途徑。近年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部陸續(xù)發(fā)文表明農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)依賴于農(nóng)產(chǎn)品和金融的高度融合,即建立以農(nóng)業(yè)為主體的金融架構(gòu)。利用本地農(nóng)業(yè)的優(yōu)勢(shì)和特有的農(nóng)產(chǎn)品，以農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的龍頭企業(yè)為融資核心,聯(lián)合其他中小型企業(yè)、個(gè)體農(nóng)戶和消費(fèi)者等參與主體,通過(guò)有效信息整合，調(diào)整生產(chǎn)滿足供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的金融需求,共同獲利。在政府的重視和推動(dòng)下,農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展在一定程度上緩解了農(nóng)戶和涉農(nóng)中小企業(yè)資金缺乏的問(wèn)題。但是相對(duì)于大企業(yè),涉農(nóng)中小企業(yè)技術(shù)含量偏低、同構(gòu)性較大,貸款意識(shí)落后,難于獲得股票和債券的融資;有效擔(dān)保和抵押資產(chǎn)受限、支農(nóng)貸款挪為他用的現(xiàn)象層出不窮,再加上農(nóng)業(yè)本身受自然災(zāi)害和價(jià)格波動(dòng)影響較大,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱,難于從金融機(jī)構(gòu)籌借資金。特別是2020年新冠疫情給諸多中小企業(yè)帶來(lái)的重創(chuàng)遠(yuǎn)高于大型企業(yè),農(nóng)資中小企業(yè)儲(chǔ)備明顯不足,疫情下人員無(wú)法復(fù)工、運(yùn)輸停滯、原材料上游企業(yè)停產(chǎn)造成農(nóng)資企業(yè)生產(chǎn)能力大幅下降;禽類養(yǎng)殖和生產(chǎn)企業(yè)也由于疫情禁止銷售活禽，各地紛紛關(guān)閉了交易市場(chǎng);農(nóng)產(chǎn)品銷售企業(yè)由于“封城封路”導(dǎo)致保質(zhì)期較短的農(nóng)產(chǎn)品配送艱難、腐壞嚴(yán)重、損失巨大。這讓原本就資金短缺的農(nóng)業(yè)中小企業(yè)更加捉襟見(jiàn)肘[1]。資料顯示,目前涉農(nóng)中小企業(yè)融資狀況依然嚴(yán)峻,不良貸款率高居各行業(yè)前三位,信用風(fēng)險(xiǎn)堪憂。盡管疫情下依靠國(guó)家出臺(tái)的各種政策福利能得到一定貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，擴(kuò)展融資渠道,但是農(nóng)業(yè)中小企業(yè)固有的信息不對(duì)稱、財(cái)務(wù)管理混亂、盈利能力低下等風(fēng)險(xiǎn)才是限制企業(yè)發(fā)展、無(wú)法抵御外來(lái)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。因此,如何從根本上解決中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束的問(wèn)題仍是推動(dòng)我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

自2014年國(guó)務(wù)院正式提出創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融模式緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難以來(lái),我國(guó)涉農(nóng)貸款余額平均每年提高16.5%。截止2018年末,貸款余額比2017年增加了5.3倍,債券、股票等直接融資也有較快發(fā)展(數(shù)據(jù)來(lái)源:中國(guó)人民銀行《中國(guó)農(nóng)村金融服務(wù)報(bào)告(2018)》),說(shuō)明供應(yīng)鏈金融在某種程度上可以改善中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難的問(wèn)題。根據(jù)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體不同可將涉農(nóng)主體分為農(nóng)戶、農(nóng)村合作社、家庭農(nóng)場(chǎng)、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)及中小農(nóng)業(yè)企業(yè),其中農(nóng)戶及農(nóng)村合作社的融資主要依靠從私人手中或民間借貸機(jī)構(gòu)的直接融資和參與地方政府投資項(xiàng)目、政府協(xié)調(diào)的國(guó)內(nèi)外貸款項(xiàng)目等間接融資;農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)和中小農(nóng)業(yè)企業(yè)主要通過(guò)信貸和非信貸的方式獲得融資,其中大型企業(yè)可以依托大型金融機(jī)構(gòu)及資本市場(chǎng)較容易地獲得直接融資[2],而中小農(nóng)業(yè)企業(yè)由于弱質(zhì)性等特征鮮少?gòu)姆切刨J渠道獲得融資,存在較大的融資約束,主要依靠供應(yīng)鏈金融以農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)為依托緩解融資約束。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化政策的指引下,為了實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向商品化、專業(yè)化的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)變，需要培育農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè),大力扶持中小農(nóng)業(yè)企業(yè),從而帶動(dòng)農(nóng)戶,推進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化進(jìn)程。因此,本文以如何緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束為研究對(duì)象,對(duì)于解決農(nóng)業(yè)中小企業(yè)融資約束及推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有重要的意義。此外,在現(xiàn)有多層次資本市場(chǎng)中,可以為中小板農(nóng)業(yè)中小企業(yè)緩解融資約束提供理論及數(shù)據(jù)支撐。

根據(jù)億歐智庫(kù)的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前資本市場(chǎng)上農(nóng)業(yè)融資企業(yè)主要包括:農(nóng)資研發(fā)、農(nóng)業(yè)信息科技、農(nóng)業(yè)種植、畜禽養(yǎng)殖、農(nóng)業(yè)金融、農(nóng)業(yè)服務(wù)、農(nóng)機(jī)植保、土地整合、食品安全、生態(tài)農(nóng)業(yè)、綜合企業(yè)、農(nóng)業(yè)環(huán)保、農(nóng)機(jī)生產(chǎn),而中小農(nóng)業(yè)企業(yè)主要集中在農(nóng)業(yè)種植、養(yǎng)殖、生態(tài)農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工和零售等，遍布于農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的上中下游各環(huán)節(jié),其融資模式更貼切供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款模式。本文以2012-2018年深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板及中小企業(yè)板涉農(nóng)中小企業(yè)為樣本,研究可以代表供應(yīng)鏈金融中各環(huán)節(jié)的涉農(nóng)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀,為中小農(nóng)業(yè)企業(yè)開(kāi)展金融服務(wù)、提高融資效率提供實(shí)證依據(jù)。

一、中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束的文獻(xiàn)回顧及機(jī)理分析

(一)文獻(xiàn)回顧

由于中小農(nóng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小,抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,信用較差,因此信用貸款比例較少,加劇了融資難度。周敏等認(rèn)為,造成中小企業(yè)融資困境的主要原因之一在于銀企的信息不對(duì)稱引起的違約風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題[3]。我國(guó)金融制度的微調(diào)導(dǎo)致銀行貸款審批層層把關(guān)嚴(yán)控,使得這種信息不對(duì)稱的負(fù)面影響進(jìn)一步擴(kuò)大[4]。中小企業(yè)的融資窘境同樣適用于中小農(nóng)業(yè)企業(yè),并且農(nóng)業(yè)企業(yè)自帶生產(chǎn)周期長(zhǎng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的天然屬性,使得信貸難度更大。此外,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)或者農(nóng)戶缺乏與金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期的良性互動(dòng)關(guān)系,無(wú)法彌補(bǔ)由于自身財(cái)務(wù)報(bào)表失真、經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、抵押農(nóng)產(chǎn)品不穩(wěn)定等中小企業(yè)的“固有缺陷”,導(dǎo)致面臨較高的融資成本[5]。顯然,信息透明度低的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)獲得銀行借款的難度可能會(huì)加大,或者需要付出更高的貸款成本。

信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)衡量是否給中小企業(yè)融資貸款的重要指標(biāo)。根據(jù)2017年全國(guó)細(xì)分行業(yè)商業(yè)銀行不良貸款余額占比統(tǒng)計(jì),繼制造業(yè)(32.12%)、批發(fā)零售業(yè)(27.17%)之后農(nóng)林牧漁業(yè)位列第三(6.18%),而在制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)中有不少涉及農(nóng)業(yè)制造業(yè)和銷售的中小農(nóng)業(yè)企業(yè),證明中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的不良貸款率偏高,信用風(fēng)險(xiǎn)堪憂,這與我國(guó)中小企業(yè)的特點(diǎn)及農(nóng)產(chǎn)品特有的自然屬性不無(wú)關(guān)聯(lián)。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)容易滯銷導(dǎo)致虧損，引發(fā)中小農(nóng)企的內(nèi)部違約動(dòng)機(jī)[6];同時(shí),環(huán)境的變化、突發(fā)事件的出現(xiàn)及市場(chǎng)的波動(dòng)都會(huì)引起外在違約動(dòng)機(jī),比如新冠疫情下中小農(nóng)企的困境遠(yuǎn)高于龍頭企業(yè)。金融機(jī)構(gòu)難以根據(jù)中小企業(yè)的信息披露情況監(jiān)控其行為,因此銀行會(huì)提供較高的貸款利率保證自身資金安全;而高利率會(huì)促使中小企業(yè)通過(guò)投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目以還貸,從而加劇了自身的信用風(fēng)險(xiǎn)[7],這也是我國(guó)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)不良貸款率偏高的主要原因。

農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融源自金融服務(wù)與供應(yīng)鏈結(jié)合的的一種創(chuàng)新模式,在實(shí)踐中取得了較好的效果，因而大多數(shù)學(xué)者都集中于農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融概念及模式的研究。以楊進(jìn)先為代表的學(xué)者認(rèn)為農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融基于供應(yīng)鏈管理思想是以核心農(nóng)業(yè)企業(yè)為主,通過(guò)契約和利益與上下游的農(nóng)業(yè)中小企業(yè)形成密切合作關(guān)系,以供應(yīng)鏈的整體授信提高農(nóng)業(yè)中小企業(yè)的信用，從而提高融資效率[8]。特別是在發(fā)展中國(guó)家,供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用有效地緩解了農(nóng)業(yè)中小微企業(yè)的融資困境，并為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程做出積極貢獻(xiàn)[9]。由于農(nóng)業(yè)中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、生長(zhǎng)和生產(chǎn)周期相似,有利于實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化、流程化操作,實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的規(guī)模效益。因此,一些學(xué)者在實(shí)踐中開(kāi)始研究農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融模式,根據(jù)農(nóng)業(yè)中小企業(yè)處于供應(yīng)鏈中的生產(chǎn)、加工和銷售的不同節(jié)點(diǎn),可以將農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融模式分為應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款及存貨質(zhì)押模式[10-11]，并陸續(xù)以龍江銀行的金融項(xiàng)目“惠農(nóng)鏈”[12]、馬王堆蔬菜批發(fā)大市場(chǎng)批發(fā)中心模式[13]、農(nóng)業(yè)銀行的蔬菜供應(yīng)鏈金融模式等驗(yàn)證了農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融模式的可實(shí)操性。究其根本原因,農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融模式主要通過(guò)農(nóng)業(yè)核心企業(yè)的實(shí)力降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn),依賴供應(yīng)鏈的整體協(xié)調(diào)性提高企業(yè)信息透明化，并保障交易的穩(wěn)定發(fā)展,從而改善中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資困境。

國(guó)內(nèi)關(guān)于供應(yīng)鏈金融和中小企業(yè)融資約束的研究中,多數(shù)用實(shí)證的方式驗(yàn)證這種融資約束的存在性,對(duì)其原因和影響因素的分析并不全面,中小企業(yè)的融資約束數(shù)據(jù)是否適用于中小農(nóng)企也有待進(jìn)一步考證。事實(shí)上,信息不對(duì)稱和信用風(fēng)險(xiǎn)的疊加效應(yīng)對(duì)于中小農(nóng)企的影響更為深遠(yuǎn),值得深入研究。

(二)機(jī)理分析與研究假設(shè)

1.中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束機(jī)理分析。融資約束是當(dāng)企業(yè)對(duì)外融資成本過(guò)高，使得投資回報(bào)與融資成本不成正比，從而限制了企業(yè)對(duì)外融資的機(jī)會(huì)。對(duì)外融資渠道主要包括向金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款或上市融資,大多數(shù)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)由于農(nóng)產(chǎn)品加工銷售利潤(rùn)低，股本總額小,達(dá)不到上市準(zhǔn)入門檻要求,無(wú)法進(jìn)入證券市場(chǎng)直接融資,只能通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款實(shí)現(xiàn)間接融資[14]。同時(shí),涉農(nóng)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、信用風(fēng)險(xiǎn)高、信息披露質(zhì)量不高,金融機(jī)構(gòu)對(duì)其信用評(píng)級(jí)低,在融資中需要提供相應(yīng)的質(zhì)押物實(shí)現(xiàn)抵押貸款,而大企業(yè)憑借其商業(yè)信用就能獲得銀行的信用貸款。相較之下,缺乏融資擔(dān)保的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難度更大。此外,農(nóng)產(chǎn)品具有自然和季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn),生產(chǎn)流程簡(jiǎn)單,比較利益低，使得中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束比其他行業(yè)更為嚴(yán)峻。中小農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨融資約束的主要因素如圖1所示。

圖1 中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束因素分析

在傳統(tǒng)中小企業(yè)融資中,銀企形成單一的委托-代理關(guān)系,信息不對(duì)稱程度較高,銀行只能根據(jù)中小企業(yè)披露的部分盈利和負(fù)債等財(cái)務(wù)信息確定貸款利率,易產(chǎn)生“逆向選擇”,迫使穩(wěn)健型的中小企業(yè)退出,高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)進(jìn)入,提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)概率。根據(jù)信息不對(duì)稱理論可知，在商品市場(chǎng)上，掌握充分信息的“代理人”和信息掌握不充分的“委托人”存在逆向選擇和違約風(fēng)險(xiǎn)的可能[14],從而提高融資成本。在借貸市場(chǎng)上,銀行等金融機(jī)構(gòu)為了保證借貸安全,需要根據(jù)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)披露的財(cái)務(wù)等信息進(jìn)行信用評(píng)估,而披露的信息往往不真實(shí)或不全面,使得金融機(jī)構(gòu)只能剔除信息披露質(zhì)量較低的企業(yè)，或者對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)提出高于大企業(yè)的抵押擔(dān)保要求,以彌補(bǔ)潛在的融資風(fēng)險(xiǎn),無(wú)形中加大了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資的成本和難度。因此,信息是否對(duì)稱是金融機(jī)構(gòu)貸款決策的重要參考,也是中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難的主要因素之一。

信用風(fēng)險(xiǎn)即違約風(fēng)險(xiǎn),是指在信貸中,中小企業(yè)獲得銀行授信后，違背合同改變貸款用途，或者企業(yè)缺乏償還貸款能力而故意違約的行為[3]。融資契約雙方的信息存在“孤島現(xiàn)象”,銀行不可能完全了解借款人的履約能力，以及借款投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平,只能根據(jù)平均風(fēng)險(xiǎn)狀況和盈利能力確定貸款利率,導(dǎo)致資金流向低信用者,致使商業(yè)銀行貸款平均風(fēng)險(xiǎn)提高[15]。銀行面對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)高的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)時(shí)，最優(yōu)策略是拒絕授信,因此造成了中小企業(yè)融資約束困境。同時(shí),農(nóng)業(yè)的天然弱質(zhì)性加劇了中小農(nóng)企的經(jīng)營(yíng)和違約風(fēng)險(xiǎn),影響其授信能力。國(guó)外學(xué)者對(duì)美國(guó)公開(kāi)上市公司的現(xiàn)金持有量的決定因素研究發(fā)現(xiàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)金持有量成反比[16],而現(xiàn)金持有量反映了企業(yè)的融資約束程度,因此認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)是影響中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束的另一個(gè)重要因素。

2.供應(yīng)鏈金融緩解融資約束的機(jī)理分析。供應(yīng)鏈金融緩解融資約束的作用機(jī)理在于依托農(nóng)業(yè)產(chǎn)供銷一體化的供應(yīng)鏈交易背景,降低金融機(jī)構(gòu)與融資企業(yè)間的融資成本、信息不對(duì)稱程度和信用風(fēng)險(xiǎn),幫助中小農(nóng)業(yè)企業(yè)順利獲得金融資源。供應(yīng)鏈金融模式下,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)將應(yīng)收賬款或預(yù)購(gòu)的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu),金融機(jī)構(gòu)依托核心企業(yè)的信用擔(dān)保或者將農(nóng)產(chǎn)品交給第三方物流企業(yè)監(jiān)管,將與中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的單方合同關(guān)系擴(kuò)大為多方合作,分散了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),降低了融資成本。譚喻縈等從博弈的角度認(rèn)為供應(yīng)鏈金融模式是中小企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、核心企業(yè)多方博弈降低信用風(fēng)險(xiǎn)的惟一均衡決策[17]。

第一,供應(yīng)鏈金融可以降低融資成本。企業(yè)融資成本屬于交易成本理論范疇,影響交易成本的三要素為資產(chǎn)專用性、交易不確定性和交易頻率[15]。傳統(tǒng)融資下,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)很難做到完全理性,在追求自身利益最大化的過(guò)程中出現(xiàn)的欺騙、違約等行為必然增加融資成本。而供應(yīng)鏈金融模式下,金融機(jī)構(gòu)憑借農(nóng)業(yè)核心企業(yè)的信用擔(dān)保對(duì)整條供應(yīng)鏈提供金融服務(wù),降低交易頻率;利用核心企業(yè)掌握中小企業(yè)的財(cái)務(wù)、信用狀況等信息,快速甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè),降低信用風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)查成本,提高交易的穩(wěn)定性[18];利用第三方物流企業(yè)控制農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)存和質(zhì)押的權(quán)限,在融資中后期監(jiān)控中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的資金使用和還款去向,消除融資資產(chǎn)的不確定性,降低融資管理成本。

第二,供應(yīng)鏈金融可以實(shí)現(xiàn)信息共享。為了保證供應(yīng)鏈金融整體運(yùn)營(yíng)的有效性,核心企業(yè)、第三方物流企業(yè)及中小農(nóng)業(yè)企業(yè)必須以信息共享為前提，保持穩(wěn)定而長(zhǎng)期的合作關(guān)系。這就給金融機(jī)構(gòu)傳遞了一種信號(hào)，即只要是進(jìn)入供應(yīng)鏈中的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)，其信息透明度相對(duì)較高。同時(shí),核心企業(yè)、物流企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都會(huì)對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的規(guī)模、償貸能力、資信狀況全面評(píng)估,這增強(qiáng)了中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信息共享程度,極大地提高融資效率。在農(nóng)業(yè)金融服務(wù)中,第三方物流協(xié)助銀行看管農(nóng)產(chǎn)品等質(zhì)押物,提供相關(guān)信息,改善了銀企的信息不對(duì)稱。或者通過(guò)供應(yīng)商回購(gòu)模式以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、提升流動(dòng)性溢價(jià)[19]。通過(guò)供應(yīng)鏈金融模式可以顯著降低中小企業(yè)的信息不對(duì)稱程度，從而提高融資效率[20];融資效率與融資約束成反向變動(dòng),也可以初步判斷在供應(yīng)鏈金融模式下,信息共享程度較高的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)會(huì)更快突破融資約束的困境。在貸款前期,農(nóng)業(yè)核心企業(yè)與中小企業(yè)通過(guò)穩(wěn)定合作關(guān)系實(shí)現(xiàn)利益捆綁,打通信息孤島,憑借自身優(yōu)勢(shì)充分掌握中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等信息,并以自身信用能力為擔(dān)保,提供充足信息給金融機(jī)構(gòu)作為甄別優(yōu)質(zhì)貸款企業(yè)的依據(jù),規(guī)避逆向選擇問(wèn)題[21]。

第三,農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融本質(zhì)是通過(guò)上下游企業(yè)間信譽(yù)共享,將中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信譽(yù)度提高到與核心企業(yè)同等水平,從而降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn),形成可靠的信譽(yù)體系[22]。金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)核心企業(yè)的信譽(yù)及第三方物流企業(yè)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)押監(jiān)管,監(jiān)督融資企業(yè)的交易信息,嚴(yán)格控制信貸資金的用途,防止企業(yè)逃避償貸責(zé)任,降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者從相反角度證明了企業(yè)的商業(yè)信用可以緩解企業(yè)融資約束,而商業(yè)信用與信用風(fēng)險(xiǎn)成反比，意味著降低信用風(fēng)險(xiǎn)可以改善中小企業(yè)的融資,緩解融資約束[23]。在貸款中后期,核心企業(yè)、物流企業(yè)均可以作為中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的委托人和金融機(jī)構(gòu)的代理人,通過(guò)控制整個(gè)供應(yīng)鏈中的金融鏈,監(jiān)控中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資資金及使用,最大程度地實(shí)現(xiàn)透明化,降低了道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率,提高中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資可得率和信用程度，降低由于信息不對(duì)稱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)[24]。

供應(yīng)鏈金融正是基于供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)化特點(diǎn),實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)和第三方的多重監(jiān)管以降低中小企業(yè)的融資成本,大大提高融資效率[25]。隨著金融區(qū)塊鏈技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等廣泛的應(yīng)用和農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融信息平臺(tái)的使用,農(nóng)業(yè)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題得到了有效解決[24]?；谝陨戏治?構(gòu)建本文分析的邏輯框架(見(jiàn)圖2)。

圖2 供應(yīng)鏈金融緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束機(jī)理

本文的研究假設(shè)如下:

H1:中小農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨較明顯的融資約束；

H2:中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束受信息不對(duì)稱程度影響,即信息不對(duì)稱程度越高,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨的融資約束越大,反之則越小；

H3:中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束受信用風(fēng)險(xiǎn)水平影響,信用風(fēng)險(xiǎn)越大,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨的融資約束越大；

H4:供應(yīng)鏈金融可以降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信息不對(duì)稱程度；

H5:供應(yīng)鏈金融可以降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)；

H6:供應(yīng)鏈金融可以緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束;

H7:供應(yīng)鏈金融通過(guò)降低信息不對(duì)稱程度來(lái)緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束;

H8:供應(yīng)鏈金融通過(guò)降低信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束。

二、變量選擇及模型構(gòu)建

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

本文數(shù)據(jù)來(lái)源有兩部分:(1)查詢CSMAR國(guó)泰安和RESSET數(shù)據(jù)庫(kù),參照《上市公司行業(yè)分類指引(2012年修訂)》以2012-2018年深圳證券交易所公布的A股農(nóng)林牧漁業(yè)及與農(nóng)業(yè)相關(guān)的制造業(yè)、零售業(yè)等中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。(2)查詢深圳證券交易所網(wǎng)站公布的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)上市公司信息披露的考評(píng)并統(tǒng)計(jì)。為了確保數(shù)據(jù)測(cè)試的有效性,收集數(shù)據(jù)時(shí)剔除同時(shí)在主板上市的大型企業(yè);剔除被ST、*ST的公司;剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全和信息披露缺失的上市公司;剔除金融類公司;根據(jù)收集數(shù)據(jù)及手動(dòng)計(jì)算并進(jìn)行排序,剔除嚴(yán)重偏離度超過(guò)30%以上的異常值[11],最終得到2012年52家、2013年54家、2014年58家、2015年65家、2016年71家、2017年77家、2018年77家，共454家企業(yè)數(shù)據(jù),2 694個(gè)樣本觀測(cè)值。運(yùn)用EXEL及SPSS24.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

(二)變量選取

1.主要變量的選取。被解釋變量:用C表示現(xiàn)金持有量的變動(dòng)額,衡量中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束程度,用當(dāng)期的貨幣資金及現(xiàn)金等價(jià)物相對(duì)于上一年的變動(dòng)額除以當(dāng)期公司總資產(chǎn)計(jì)算得出[12]。

自變量的選取:(1)用CF表示當(dāng)期現(xiàn)金流量,即用當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金除以當(dāng)期的公司總資產(chǎn)計(jì)算得出[11]。(2)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平用S表示,即用企業(yè)的短期貸款和應(yīng)付票據(jù)之和的均值來(lái)表示供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平[23]。短期貸款額代表企業(yè)為了緩解短期資金需求,向金融機(jī)構(gòu)借入的為期一年內(nèi)的貸款,可以視作中小農(nóng)業(yè)企業(yè)采用存貨融資和應(yīng)收賬款融資的兩種供應(yīng)鏈融資模式的代理變量;應(yīng)付票據(jù)是采用商業(yè)承兌和銀行承兌匯票,視作中小農(nóng)業(yè)企業(yè)預(yù)付賬款的供應(yīng)鏈融資模式的代理變量,兩者的加和可以全面反映中小農(nóng)業(yè)企業(yè)不同供應(yīng)鏈融資模式的發(fā)展水平。(3)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信息不對(duì)稱程度選取兩種表示方法:第一,用D表示股票分析師的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度,參考董秀良的做法并做了一些調(diào)整[26],D值越大,表明分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越高,信息不對(duì)稱程度越小。第二,用I表示信息披露水平,以深圳交易所公布上市企業(yè)信息披露結(jié)果為準(zhǔn),分為A、B、C、D四個(gè)等級(jí),對(duì)應(yīng)信息披露質(zhì)量由高到低,信息披露水平越高,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)與貸款銀行的信息不對(duì)稱程度越低。(4)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)用RK表示,梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)典的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型包括信用評(píng)級(jí)模型、判別模型等。考慮到該模型的行業(yè)適用性和計(jì)算可得性,本文參考史雪明的做法采用巴薩利模型來(lái)計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算公式見(jiàn)表1。計(jì)算結(jié)果稱為巴薩利值,該值越大，表示信用風(fēng)險(xiǎn)越小,反之，則信用風(fēng)險(xiǎn)越大[20]。

2.其他變量選取。其他控制變量主要選取能反映公司規(guī)模、負(fù)債、盈利、投資機(jī)會(huì)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),本文使用的所有變量的解釋及計(jì)算見(jiàn)表1。

表1 變量解釋及計(jì)算

(三)回歸模型構(gòu)建

1.融資約束基本模型及擴(kuò)展。受融資約束的中小農(nóng)業(yè)企業(yè)相對(duì)大企業(yè)很難從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，不得不從企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流中提取資金，累計(jì)以作為未來(lái)投資和自身發(fā)展的需求，此時(shí)，中小農(nóng)業(yè)企業(yè)會(huì)存在一定現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度。國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)一步驗(yàn)證了融資約束與現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性存在著正的相關(guān)性[10、27]?；诖耍疚臉?gòu)建中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束的基本模型為：

模型1: ΔC=β0+β1CF+β2Co+εi，t

Co=δ1GR+δ2SZ+δ3RI+δ4Ro+δ5ΔN+δ6T

(1)

由于中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信息不對(duì)稱程度較大，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)較高在一定程度上加劇企業(yè)融資約束，為了說(shuō)明融資約束的影響因素，根據(jù)H2、H3，對(duì)模型(1)進(jìn)行拓展，增加D、I、RK及與現(xiàn)金流CF的交乘項(xiàng)，形成如下擴(kuò)展模型：

ΔC=β0+β1CF+β2Fi+β3Fi×CF+β4Co+εi，t

F1=D;F2=I;F3=RK;

(2)

為了驗(yàn)證H1，模型(1)預(yù)期β1為正，且顯著，說(shuō)明中小農(nóng)業(yè)企業(yè)存在明顯的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性；為了驗(yàn)證H2、H3，模型(2)當(dāng)F2=I，預(yù)期β3顯著為負(fù)；當(dāng)F3=RK，預(yù)期β3顯著為負(fù)。

2.信息不對(duì)稱程度及信用風(fēng)險(xiǎn)的模型。中小農(nóng)業(yè)企業(yè)存在較為明顯的信息不對(duì)稱及信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)其信用評(píng)分較低，而供應(yīng)鏈金融模式可以依托核心企業(yè)資信水平，緩解其信息不對(duì)稱程度及信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)本文變量之間的相關(guān)關(guān)系，構(gòu)建和發(fā)展出信用不對(duì)稱程度和信用風(fēng)險(xiǎn)的模型如下：

D=β0+β1GR+β2ΔN+β3R+β4T+εi，t

(3)

I=β0+β1GR+β2ΔCE+β3R+β4RI+β5GR+εi，t

(4)

RK=β0+β1ΔN+β2SZ+εi，t

(5)

為了檢驗(yàn)H4、H5考察供應(yīng)鏈金融是否可以降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信息不對(duì)稱程度及信用風(fēng)險(xiǎn)，在模型(3)～(5)中分別加入衡量供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平的變量S，得到模型(6)～(8)，預(yù)期模型(6)～(8)β1顯著為正。公式如下：

D=β0+β1S+β2GR+β3ΔN+β4R0+β5T+εi，t

(6)

I=β0+β1S+β2GR+β3ΔCE+β4Ro+β5RI+β6GR+εi，t

(7)

RK=β0+β1S+β2ΔN+β3SZ+εi，t

(8)

3.供應(yīng)鏈金融對(duì)融資約束的緩解效應(yīng)模型供應(yīng)鏈金融通過(guò)改善中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資和交易環(huán)境，憑借與核心企業(yè)的契約關(guān)系提升中小企業(yè)的信用水平，降低信用風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱程度，從而緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束。在模型(1)的基礎(chǔ)上構(gòu)建供應(yīng)鏈金融緩解融資約束的模型(9)，同時(shí)為了檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融是否通過(guò)緩解信息不對(duì)稱程度和信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)緩解融資約束的效應(yīng)，參考周卉等的做法[28]，在模型(9)的基礎(chǔ)上增加S×CF×Fi交互項(xiàng)構(gòu)建緩解效應(yīng)模型(10)。如下：

ΔC=β0+β1CF+β2S+β3S×CF+β4Co+εi，t

(9)

ΔC=β0+β1CF+β2S+β3S×CF+β4Fi+β5S×CF×Fi+β6Co+εi，tF1=D;F2=I;F3=RK

(10)

為檢驗(yàn)H6，引入供應(yīng)鏈金融S與現(xiàn)金流CF的交乘項(xiàng)系數(shù)β3，預(yù)期β3為負(fù)，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融能緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束；為檢驗(yàn)H7，引入信息不對(duì)稱程度變量，該變量可以用D和I兩個(gè)變量衡量，預(yù)期β5顯著為正；為了檢驗(yàn)H8，引入信用風(fēng)險(xiǎn)變量，用R衡量，預(yù)期β5顯著為正。說(shuō)明信息不對(duì)稱程度越高或信用風(fēng)險(xiǎn)越高的企業(yè)，供應(yīng)鏈金融緩解融資約束效應(yīng)越明顯。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

1.描述性分析。表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,結(jié)果表明:不同企業(yè)分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度D、信用風(fēng)險(xiǎn)水平RK及信息披露結(jié)果I標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同企業(yè)的信息對(duì)稱程度和信用風(fēng)險(xiǎn)都有較大差異,二者變化相似,也反映所選取變量的穩(wěn)健性。公司規(guī)模SZ的標(biāo)準(zhǔn)差為0.8,說(shuō)明中小農(nóng)業(yè)企業(yè),相互之間規(guī)模差異不大;資產(chǎn)負(fù)債率RI均值為0.32,小于0.5,說(shuō)明中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的負(fù)債能力低,融資需求和能力之間不匹配;資產(chǎn)收益率Ro最小值為1.83,最大值為2.17,表明中小農(nóng)業(yè)企業(yè)盈利能力相差很多。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2.變量相關(guān)性分析。表3為主要變量的相關(guān)性結(jié)果分析。結(jié)果表明:現(xiàn)金變動(dòng)、現(xiàn)金流量、供應(yīng)鏈發(fā)展水平、分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度、信息披露水平、信用風(fēng)險(xiǎn)各指標(biāo)顯著相關(guān);現(xiàn)金流量CF與現(xiàn)金變動(dòng)ΔC相關(guān)系數(shù)顯著為正,可以初步證明假設(shè)1的合理性;同時(shí)主要變量間的相關(guān)系數(shù)<0.5,說(shuō)明變量之間并無(wú)顯著多重共線性。

表3 主要變量相關(guān)性分析

(二)回歸結(jié)果分析

1.融資約束及其影響因素分析。在回歸式(1)中CF現(xiàn)金流系數(shù)為0.171,且在0.01的水平上顯著,表明中小農(nóng)業(yè)企業(yè)存在明顯的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性,即存在融資約束,且該系數(shù)越大,融資約束程度越高,驗(yàn)證了H1,這與大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)果一致。在融資約束影響因素回歸式(2)中,為了解釋現(xiàn)金流CF對(duì)融資約束的影響受到信息不對(duì)稱程度和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響,分別引入表示信息不對(duì)稱程度的兩個(gè)變量:D和I及與CF的交互項(xiàng):D*CF/I*CF/RK*CF,回歸結(jié)果表明交互項(xiàng)系數(shù)分別為-0.16和-0.345在1%水平上顯著為負(fù),根據(jù)交互項(xiàng)的原理[15]說(shuō)明D的加入使CF對(duì)融資約束的影響力度為:0.153-0.16*D,當(dāng)D值越小，即預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越低的時(shí)候,CF對(duì)融資約束的影響力越大;同理,I的加入使CF對(duì)融資約束的影響力度為:0.105-0.345*I,I值越小，即企業(yè)信息披露結(jié)果越差的時(shí)候,CF對(duì)融資約束的影響力越大。最終得出結(jié)論:中小農(nóng)業(yè)企業(yè)與銀行的信息對(duì)稱程度越高,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束程度越低,這與姚王信對(duì)于科技型中小企業(yè)的回歸分析結(jié)果相同,驗(yàn)證了H2;引入表示信用風(fēng)險(xiǎn)的變量RK及RK與CF的交乘項(xiàng)。結(jié)果表明,交乘項(xiàng)系數(shù)為0.230,在1%的水平上顯著為負(fù),說(shuō)明中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信息披露質(zhì)量越低,其融資約束程度越高,反之,融資約束程度越低,驗(yàn)證了H3。

2.信息不對(duì)稱程度、信用風(fēng)險(xiǎn)水平與供應(yīng)鏈金融?；貧w結(jié)果見(jiàn)表4,當(dāng)引入供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平變量S后,回歸模型(3)～(5)中其他變量的結(jié)果顯著未發(fā)生明顯變化,回歸模型(6)～(8)中S的回歸系數(shù)分別為0.153、0.141、0.095,分別在1%、5%、5%的水平上顯著,說(shuō)明S對(duì)被解釋變量D、I、RK有正向的作用。即當(dāng)供應(yīng)鏈金融水平提高1%,分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度D會(huì)提高0.153%,信息披露質(zhì)量I會(huì)提高0.141%,從而降低信息不對(duì)稱程度;同理,信用風(fēng)險(xiǎn)水平RK會(huì)提高0.095%,從而降低中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。因而,中小農(nóng)業(yè)企業(yè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平越高,信息不對(duì)稱程度越低,信用風(fēng)險(xiǎn)越小,驗(yàn)證H4、H5。

表4 融資約束基本模型及影響因素回歸結(jié)果

3.供應(yīng)鏈金融對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)分析。進(jìn)一步分析,供應(yīng)鏈金融對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)是否有緩解作用,這種緩解作用是否可以通過(guò)調(diào)節(jié)信息不對(duì)稱程度和信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)。為了驗(yàn)證H6,在基本回歸式(1)中引入供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平變量S,及S與CF的交乘項(xiàng),結(jié)果見(jiàn)表5。S*CF的系數(shù)為-0.268,顯著,表明供應(yīng)鏈金融確實(shí)對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束有較強(qiáng)的緩解作用。為了驗(yàn)證H7、H8,在回歸式(9)的基礎(chǔ)上分別引入信息不對(duì)稱程度D/I和信用風(fēng)險(xiǎn)RK變量,以及S*CF*D、S*CF*I、S*CF*RK的交互項(xiàng),通過(guò)三者的交互項(xiàng)系數(shù)是否顯著判斷新變量的加入是否具備調(diào)節(jié)作用。表6回歸式(10)的結(jié)果表明,S*CF*D、S*CF*I的系數(shù)分別為-0.222和-0.662,在1%和10%的水平上顯著為負(fù),說(shuō)明當(dāng)引入D和I時(shí),S*CF對(duì)融資約束的影響回歸式的斜率分別為0.222和0.662,即D或I的加入對(duì)供應(yīng)鏈金融對(duì)融資約束的緩解作用是正向調(diào)節(jié),即隨著D/I值變大,這種緩解效應(yīng)增強(qiáng),這與周卉等引入盈余管理程度、分析師關(guān)注度和股價(jià)非同步性衡量企業(yè)信息透明度與供應(yīng)鏈金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析結(jié)果一致[21]。同理,引入信用風(fēng)險(xiǎn)RK及S*RK*CF的交互項(xiàng),回歸結(jié)果表明S*RK*CF系數(shù)為0.068,在10%的水平上顯著為正,對(duì)供應(yīng)鏈金融的緩解效應(yīng)有正向調(diào)節(jié)作用。最終得出結(jié)論:對(duì)于信息不對(duì)稱程度較大或信用風(fēng)險(xiǎn)較大的中小農(nóng)業(yè)企業(yè),供應(yīng)鏈金融的緩解效應(yīng)更明顯,驗(yàn)證了H7和H8。

表5 供應(yīng)鏈金融對(duì)信息不對(duì)稱程度、信用風(fēng)險(xiǎn)的緩解作用

表6 供應(yīng)鏈金融緩解效應(yīng)分析

(三)穩(wěn)健性分析

參照以往研究成果中提供的穩(wěn)健性分析方法,用托賓Q值代替GR,對(duì)上述主要回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)(限于篇幅,不再報(bào)告檢驗(yàn)結(jié)果)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)表明:模型(1)、(3)～(10)的回歸結(jié)果無(wú)實(shí)質(zhì)性改變,說(shuō)明本研究結(jié)果是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論及建議

(一)主要結(jié)論

本文基于信息不對(duì)稱理論分析供應(yīng)鏈金融對(duì)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資約束的緩解機(jī)理,通過(guò)實(shí)證研究得出主要結(jié)論:(1)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資方式多為向金融機(jī)構(gòu)貸款,由于同金融機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱及本身具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)及融資成本,導(dǎo)致中小農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨較強(qiáng)的融資約束。(2)通過(guò)引入供應(yīng)鏈金融模式可以緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束。(3)通過(guò)降低中小農(nóng)業(yè)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱程度及減小中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),供應(yīng)鏈金融模式能顯著緩解中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束程度。(4)在收集的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)信息披露水平整體偏高,披露結(jié)果較差的企業(yè)僅占11.1%,對(duì)分析結(jié)果有一定影響,在引入I分析S對(duì)融資約束影響力度變化的回歸分析中,I的加入使得S*CF的系數(shù)出現(xiàn)不顯著的結(jié)果,雖然不影響本研究,但是信息披露質(zhì)量的合理性有待考究,至少可以判斷銀行等金融機(jī)構(gòu)不能單憑借企業(yè)信息披露質(zhì)量的好壞，判斷該企業(yè)的信用程度以及其是否可以得到貸款等。

(二)相關(guān)建議

根據(jù)本文的實(shí)證分析,建議從三個(gè)方面更好地完善供應(yīng)鏈金融模式,解決中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資約束問(wèn)題。

1.從國(guó)家政策協(xié)調(diào)角度。(1)政府需要有效的干預(yù)和引導(dǎo),引入互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)技術(shù),創(chuàng)建中小農(nóng)業(yè)企業(yè)、核心企業(yè)、物流企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的信息共享平臺(tái)或協(xié)調(diào)機(jī)制,具體可以落實(shí)到鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府、農(nóng)業(yè)銀行及龍頭企業(yè)共同出資并監(jiān)督管理信息平臺(tái)。(2)完善農(nóng)業(yè)金融貸款制度。通過(guò)立法擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)押范圍,提供標(biāo)準(zhǔn)化的農(nóng)產(chǎn)品存貨、預(yù)付和應(yīng)收賬款的信息制度,制定中小農(nóng)業(yè)企業(yè)及農(nóng)戶的抵押資產(chǎn)評(píng)估體系和特定的法律規(guī)章;重新構(gòu)建信息披露指標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)和制度,盡量能充分體現(xiàn)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),以降低金融機(jī)構(gòu)的放貸風(fēng)險(xiǎn)。

2.從金融服務(wù)創(chuàng)新角度。(1)金融機(jī)構(gòu)要結(jié)合中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn),大力推進(jìn)應(yīng)收和預(yù)付賬款融資模式的發(fā)展,創(chuàng)新與農(nóng)業(yè)企業(yè)利率、盈利能力、還款時(shí)限相匹配的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,如設(shè)置農(nóng)業(yè)專項(xiàng)借貸項(xiàng)目,評(píng)估中小農(nóng)業(yè)企業(yè)借貸風(fēng)險(xiǎn);與核心企業(yè)保持長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作,激發(fā)其擔(dān)保、協(xié)調(diào)、監(jiān)管的功能,防止核心企業(yè)和中小農(nóng)業(yè)企業(yè)聯(lián)合騙貸。(2)通過(guò)與保險(xiǎn)公司或其他擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作分散信貸風(fēng)險(xiǎn);完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的貸款審批體系,嚴(yán)控準(zhǔn)入資格,利用人民銀行查詢中小農(nóng)業(yè)企業(yè)和核心企業(yè)的購(gòu)銷記錄、應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等情況,提高一線業(yè)務(wù)人員的職業(yè)素養(yǎng),避免操作風(fēng)險(xiǎn),保障資金的良好流動(dòng)率。

3.從中小農(nóng)業(yè)企業(yè)自身管理角度。(1)中小農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)以龍頭企業(yè)為標(biāo)桿建立規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度，以符合金融機(jī)構(gòu)的信貸評(píng)估標(biāo)準(zhǔn);保持與核心企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系以獲得核心企業(yè)、第三方物流企業(yè)的融資擔(dān)保,提升信貸能力。(2)轉(zhuǎn)變企業(yè)傳統(tǒng)形象,向綠色農(nóng)業(yè)、有機(jī)農(nóng)業(yè)的政策方向靠攏,堅(jiān)持產(chǎn)融結(jié)合的思想,在農(nóng)村金融戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)“融資+保險(xiǎn)+龍頭企業(yè)+中小農(nóng)業(yè)企業(yè)”協(xié)同發(fā)展的新思路。