通業(yè)科技：逆天毛利率罕見 信披瑕疵頻發(fā)

啟迪

2020年上半年，通業(yè)科技（300960.SZ）營業(yè)總收入較上年同期下降28.34%，凈利潤較同比下降26.9%。全年來看，雖然營業(yè)收入和凈利潤的同比降幅都有所收窄，但通業(yè)科技的前景似乎仍不樂觀。

由于嚴(yán)重依賴于大客戶，通業(yè)科技的話語權(quán)不斷下降，其高企的毛利率似乎難以為繼。

話語權(quán)不斷下降

通業(yè)科技主要從事軌道交通機(jī)車車輛電氣產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和維保服務(wù)。2020年1-6月，公司產(chǎn)品銷售收入1.02億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為77.59%;檢修服務(wù)收入2935萬元，占比為22.41%。

通業(yè)科技的產(chǎn)品銷售主要分為四大塊，2020年上半年的電源類收入為3753萬元，占比為28.65%;智能控制類收入為3525萬元，占比為26.91%;電機(jī)風(fēng)機(jī)收入為1692萬元，占比為12.92%;配件及其他收入為1193萬元，占比為9.11%。在產(chǎn)品銷售中，電源類收入為第一大收入來源。

通業(yè)科技處于軌道交通機(jī)車車輛制造行業(yè)的上游，下游客戶是以中國中車及其下屬公司為主的軌道交通機(jī)車車輛制造商和以中國鐵路總公司及其下屬各鐵路局、地方鐵路為主的軌道交通運營單位。下游整車制造企業(yè)和軌道交通運營單位的較高集中度，2017-2019年及2020年上半年，公司直接和間接向中國中車和中國鐵路總公司銷售金額合計為2.78億元、3.14億元、3.42億元和1.11億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的89.18%、87.19%、87.81%和82.68%。按同一控制下客戶合并口徑劃分，公司向前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入比例分別為77%、77.44%、82.41%和79.77%。總體而言，公司高度依賴中國中車和中國鐵路總公司。在軌道交通機(jī)車行業(yè)，客戶的高集中度更多是因行業(yè)特性所致，但客戶集中度越高，公司的話語權(quán)越弱。

從應(yīng)收賬款來看，2017-2019年，公司收入分別為3.12億元、3.6億元、3.89億元，期末的應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.01億元、1.34億元、1.55億元，占收入的比例分別達(dá)到32.37%、36.94%、39.85%。從整體來看，通業(yè)科技應(yīng)收款占收入的比例不斷走高，但是由于公司主要客戶為中國中車和中國鐵路總公司下屬各鐵路局（含站段）、城市地鐵公司及地方鐵路公司等軌道交通運營單位，所以公司應(yīng)收賬款發(fā)生大比例壞賬的可能性較小。即便如此，不斷走高的應(yīng)收款占比已說明公司的話語權(quán)在不斷走弱。

高毛利率難持續(xù)

2017-2019年及2020年上半年，通業(yè)科技產(chǎn)品銷售的毛利率分別為47.39%、47.27%、42.97%、43.27%，檢修業(yè)務(wù)毛利率分別為68.65%、65.44%、58.71%和61.28%。

從整體來看，2017-2019年及2020年上半年，公司主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為51.89%、52.27%、47.15%、47.31%。

無論是檢修業(yè)務(wù)還是主營業(yè)務(wù)總體，通業(yè)科技的毛利率都處于較高水平，且高于大多數(shù)同行。

2017-2019年及2020年上半年，郎進(jìn)科技（300594.SZ）主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為40.36%、38.92%、37.20%、41.13%，康尼機(jī)電（603111.SH）分別為38.45%、31.09%、37.95%、35.47%，鼎漢技術(shù)（300011.SZ）的毛利率分別為34.69%、31.18%、32.95%、33.61%，永貴電器（300351.SZ）分別為38.86%、35.65%、33.48%、34.40%。同領(lǐng)域的很多其他競爭對手的毛利率更低，在客戶高度集中的行業(yè)特性下，面對眾多競爭對手的沖擊，通業(yè)科技的高毛利率有很大的下降風(fēng)險。

在軌道交通機(jī)車行業(yè)，技術(shù)的領(lǐng)先是至關(guān)重要的，但要保持技術(shù)的領(lǐng)先，就要投入更多的研發(fā)費用。要想投入更多的研發(fā)費用，就必須要有更多的收入和凈利潤作支撐。但與同行相比，通業(yè)科技的規(guī)模沒有任何優(yōu)勢。2020年上半年，通業(yè)科技營業(yè)收入為1.34億元，凈利潤為2646萬元，而同期鼎漢技術(shù)營業(yè)收入為5.42億元，凈利潤為2339萬元;永貴電器營業(yè)收入為4.94億元，凈利潤為4247萬元;郎進(jìn)科技的營業(yè)收入為2.62億元，凈利潤為4561萬元;康尼機(jī)電營業(yè)收入為16.42億元，凈利潤為2.42億元。相比通業(yè)科技，這些競爭對手擁有規(guī)模優(yōu)勢，因此有更多的資金投入到研發(fā)，并且它們的毛利率更低，這會對通業(yè)科技形成較大的沖擊。

產(chǎn)品有滯銷風(fēng)險

2017-2019年，通業(yè)科技收入分別為3.12億元、3.6億元、3.89億元，期末的存貨賬面價值分別為8475萬元、1.04億元、1.03億元。

同期，鼎漢技術(shù)的收入分別為12.37億元、13.57億元、16億元，存貨賬面價值分別為3.22億元、3.86億元、3.34億元;永貴電器的收入分別為12.69億元、13.1億元、10.8億元，存貨賬面價值分別為3.02億元、2.91億元、3.23億元;郎進(jìn)科技的收入分別為4.12億元、4.74億元、5.26億元，存貨賬面價值分別為6783萬元、7098萬元、6693萬元;康尼機(jī)電的收入分別為24.18億元、34.15億元、33.98億元，存貨賬面價值分別為6.64億元、7.92億元、8.43億元。

從存貨增長角度來看，通業(yè)科技2019年年末的存貨比2017年增長21.53%，鼎漢技術(shù)增長3.73%，永貴電器增長6.95%，郎進(jìn)科技下降1.33%，康尼機(jī)電增長26.96%。通業(yè)科技的存貨增幅僅次于康尼機(jī)電，卻大幅高于另外三家公司。

從2020年上半年業(yè)績的角度來看，通業(yè)科技營業(yè)總收入同比下降28.34%，凈利潤同比下降26.52%。同期，鼎漢技術(shù)營業(yè)總收入同比下降22.6%，凈利潤同比下降22.61%;永貴電器營業(yè)總收入同比下降2.18%，凈利潤同比下降24.23%;郎進(jìn)科技營業(yè)總收入同比下降3.47%，凈利潤同比下降8.05%;康尼機(jī)電營業(yè)總收入同比下降9.73%，凈利潤同比增長85.76%。無論收入還是凈利潤，通業(yè)科技的下降幅度都是最大的。

在同行對比中，同受新冠疫情的影響，通業(yè)科技收入增長較小，而存貨增長較快，業(yè)績下降最快，公司存在產(chǎn)品滯銷風(fēng)險。

信披質(zhì)量待加強(qiáng)

早在2015年10月29日，通業(yè)科技在新三板遞交了《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，并于2016年3月在新三板掛牌。

之后僅一年2017年4月27日，通業(yè)科技發(fā)布《關(guān)于公司前期會計差錯更正的議案》，對2014年度和2015年度前期會計差錯更正。此次更正公司對應(yīng)收賬款、存貨、遞延所得稅資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費、營業(yè)收入、凈利潤等科目進(jìn)行了全面調(diào)整。雖然調(diào)整金額很小，但是涉及的科目非常廣泛。

2017年8月31日，通業(yè)科技發(fā)布《關(guān)于公司前期會計差錯更正公告》，對2015年1月至6月、2016年1月至6月的相關(guān)報表項目進(jìn)行更正。對應(yīng)收賬款、存貨、遞延所得稅資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費、未分配利潤、盈余公積、營業(yè)收入、凈利潤等科目進(jìn)行調(diào)整。雖然金額很小，但是涉及的科目廣泛。

2017年9月5日，通業(yè)科技又發(fā)布《關(guān)于公司前期會計差錯更正的公告》，涉及了2013年度、2014年度、2015年1-6月共三個報告期，同樣涉及到了以上眾多科目。

從最初提交掛牌申請到終止掛牌，通業(yè)科技的財務(wù)數(shù)據(jù)始終錯誤頻頻。

2019年11月8日，通業(yè)科技在A股提交《創(chuàng)業(yè)板首次公開招股說明書》（申報稿），此后在2021年2月23日提交了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書》（注冊稿），在這兩個版本的數(shù)據(jù)中同樣存在不一致的地方。

在申報稿中，通業(yè)科技2018年對第一大客戶中國中車銷售金額1.68億元，占比為46.83%;前五大客戶合計為2.74億元，占比為76.15%。

在注冊稿中，通業(yè)科技2018年對第一大客戶中國中車銷售金額1.73億元，占比為48.11%;前五大客戶合計為2.78億元，占比為77.44%。

在兩個版本的數(shù)據(jù)中，通業(yè)科技2017年的數(shù)據(jù)存在同樣的問題，而且相差更多。

在申報稿中，通業(yè)科技2017年對第一大客戶中國中車銷售金額1.42億元，占比為45.69%;前五大客戶合計為2.31億元，占比為74.09%。

在注冊稿中，通業(yè)科技2017年對第一大客戶中國中車銷售金額1.56億元，占比為50.17%;前五大客戶合計為2.4億元，占比為77%。

不僅僅前五大客戶數(shù)據(jù)有誤，通業(yè)科技核心指標(biāo)毛利率以及員工總數(shù)等數(shù)據(jù)在2017-2018年度也各不相同。頻繁的財務(wù)數(shù)據(jù)差異說明通業(yè)科技的財務(wù)管理存在問題，但公司從開始掛牌到摘牌，再到A股上市，始終沒有更換會計師事務(wù)所，如此頻繁的不一致讓投資者難以信任數(shù)據(jù)的真實性，也讓投資者質(zhì)疑公司管理的規(guī)范性。