研發(fā)投入、審計意見與公司績效

張林 方麗秋

一、引言

熊彼特在其所著《經(jīng)濟發(fā)展理論》一書中提出技術(shù)創(chuàng)新理論，指出在研發(fā)活動上投入資金一方面是為了研發(fā)出獨具特色的最新穎的產(chǎn)品或最先進的技術(shù)（尹美群等，2018），打造自己獨特的品牌優(yōu)勢，投入市場贏得市場占有率獲得公眾認可，但將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力還需要很長的時間（徐煥章等，2019）。另一方面是提高生產(chǎn)要素利用率，降成本升產(chǎn)能。從這兩個方面來講，研發(fā)活動對打造新型產(chǎn)品，提高產(chǎn)品質(zhì)量有不可比擬的作用。在年度財務報告中，注冊會計師出具的審計意見在公司的研發(fā)活動決策及績效中有至關(guān)重要的影響，對外部信息使用者做出決策有重要的指導意義。審計意見作為一種外部監(jiān)督治理機制，向信息使用者傳遞出公司財務報告是否真實可靠的信息。標準無保留意見提高了信息使用者對信息質(zhì)量的信賴程度（張勇等，2013），相當于為公司買了一份安全保險，而非標準無保留意見會讓信息使用者對公司經(jīng)營狀況產(chǎn)生質(zhì)疑。所以，審計意見可以減輕信息使用者與公司或企業(yè)間的信息不對稱問題（陳華等，2011）。

在新三板掛牌的公司多數(shù)處于初創(chuàng)期或成長期，新三板市場是培育成長型、科技型企業(yè)的搖籃和孵化器。目前有大量文獻從各個方面研究了上市公司的研發(fā)投入、審計意見，但是學術(shù)界對于非上市公司在此方面還缺乏應有的關(guān)注。近年來在新三板市場掛牌的公司數(shù)量逐步呈現(xiàn)出縮減趨勢，這是值得關(guān)注的一個問題。既然標準無保留意見對公司會產(chǎn)生諸多積極影響，那么它在研發(fā)投入與公司績效之間會不會發(fā)揮積極作用呢？即使增加研發(fā)投入后降低當期績效，好的審計意見能不能緩解當前的狀況呢？如果將研發(fā)投入滯后一期，審計意見又會帶來怎樣的影響？這些正是本文需要通過實證分析來深入探討的問題。

二、文獻回顧與假設提出

（一）研發(fā)投入對公司績效的影響

國內(nèi)外學者對于研發(fā)投入與公司績效的研究有很多，然而并未形成統(tǒng)一的結(jié)論，主要可以分為三類：（1）研發(fā)投入與公司績效正相關(guān)。Stam & Wennberg（2018）對荷蘭的公司進行實證研究，結(jié)果顯示研發(fā)投入提高公司業(yè)績對初創(chuàng)期的公司影響比成長期與成熟期更為顯著。Ehie & Olibe （2010）對美國制造業(yè)與服務業(yè)的研究中得出研發(fā)投入與績效成顯著正相關(guān)。Rabiei & Dadkhah（2014）得出研發(fā)投入使公司擁有長期技術(shù)優(yōu)勢。王楠等（2017）采用修正的標準差估計方法實證研究我國工業(yè)企業(yè)高技術(shù)行業(yè)研發(fā)投入與公司績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入對公司績效起到顯著的促進作用。徐煥章與郭倩文（2019）研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與當期績效成顯著正相關(guān)，對公司績效的影響存在顯著滯后性。（2）部分學者認為研發(fā)投入與公司績效成負相關(guān)。Cazavan-jeny & Jeanjean（2006）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入降低股票價格和公司績效。田倩倩等（2019）以信息技術(shù)類上市公司為樣本，得出研發(fā)投入與績效成負相關(guān)。沈嘉云等（2019）把研發(fā)投入分為資本化研發(fā)投入與費用化研發(fā)投入，發(fā)現(xiàn)費用化研發(fā)投入對公司績效有顯著的消極影響。（3）研發(fā)投入與公司績效不存在相關(guān)性。一些新興產(chǎn)業(yè)或是處于初創(chuàng)期與成長期的公司研發(fā)投入并不能顯著對公司績效產(chǎn)生影響。研發(fā)是一項高投入性的活動，結(jié)果也不一定都盡如人意。Morbey(1988）發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與公司績效并沒有相關(guān)性。Sridhar et al （2014）也發(fā)現(xiàn)二者關(guān)系并不顯著。李青（2014）對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司的研究也表明，研發(fā)投入對公司當期績效沒有顯著相關(guān)性。何夢蘭等（2018）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與營業(yè)收入、營業(yè)利潤都不具有相關(guān)性。而對于我國新三板市場來說，雖然它的出臺主要是為了創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長型的中小微企業(yè)服務，但是市場內(nèi)融資難的問題仍然存在。相比每輪可以融資上億元的創(chuàng)業(yè)板來說，新三板公司的融資規(guī)模最高只能達到五千萬元，相對偏低的融資額從某種程度上來講對企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展十分不利，那么對提升公司績效可能會有抑制作用。基于此，提出本文假設H1：

H1：其他條件不變，研發(fā)投入對公司績效有顯著的負向影響。

表1 變量定義與符號

表3 相關(guān)性分析

（二）審計意見對公司績效的影響

根據(jù)信息不對稱理論，掌握更多信息的一方會向掌握信息較少的一方傳遞有利于自身的信息謀取利益，掌握信息較少的一方會努力從第三方獲取想要得知的信息（劉彬等，2017），市場中傳遞出來的信號在一定程度上可以彌補雙方之間的信息不對稱問題，審計意見緩解了這種信息不對稱問題，解決了逆向選擇與道德風險，成為投資者做出決策的重要參考標準。國內(nèi)外學者關(guān)于審計意見與公司績效的研究集中在多個方面。Fan & Wong （2005）研究東亞新興市場國家的上市公司中審計意見的作用，得出其積極影響公司績效。Ghosh（2007）的研究也證實注冊會計師的審計可以減少管理層的道德風險，促進公司績效的提升。Holt & Dezzort （2009）認為標準無保留意見增強外部投資者投資信心，非標準無保留意見打擊投資者信心。Menon & Willians （2010）研究得出標準無保留意見對市場產(chǎn)生積極影響，否則產(chǎn)生消極影響。陳依萍和葉陳毅（2019）證實了標準無保留意見對商業(yè)信用融資有積極影響，相對于非標準無保留意見，被出具標準無保留意見的公司融資更容易，融資渠道也更寬，提高了資源配置效率。張雁（2019）對審計意見與融資成本的研究結(jié)果顯示，被出具非標準無保留意見的公司需要付出的融資成本更高，標準審計意見對信貸資源的優(yōu)化起到積極作用，促進公司績效的提升。姜濤與尚鼎（2019）研究內(nèi)部控制對審計意見類型的影響，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量好的公司，被出具標準無保留意見的可能性較大。孫芳城與丁瑞（2020）把審計意見作為因變量，研究了應收賬款特征、審計收費與審計意見的關(guān)系。結(jié)果表明，應收賬款越多或賬齡越長，審計費用越高，越有可能被出具非標準審計意見，這種現(xiàn)象在民營企業(yè)中更為顯著。由于新三板公司起步較晚，達到良好的業(yè)績需要一段很長的時間，注冊會計師出具的審計意見可以看作是公司經(jīng)營狀況與信息披露質(zhì)量的象征，外部投資者通過審計意見判斷是否給予投資，所以新三板公司出于謹慎性原則，為了把審計風險降到最低，通常會把公司的信息披露做到最佳來吸引投資者，從而提升公司績效?；诖耍岢霰疚募僭OH2：

表4 多元回歸結(jié)果

H2：其他條件不變，審計意見對公司績效有顯著的正向影響。

（三）審計意見的調(diào)節(jié)作用

標準無保留意見表明注冊會計師對財務報告披露的信息給予高度認可,非標準審計意見意味著注冊會計師對財務報告披露的信息不完全認同或者不認同（章琳一等，2013），相當于告知外部投資者公司經(jīng)營管理異常的信息。Holt & Dezzort （2009）研究發(fā)現(xiàn)審計報告影響投資者的投資信心和投資決策，與被出具非標準審計意見的公司相比，被出具標準審計意見的公司對自身監(jiān)督的有效性更有信心，財務報告的可靠性調(diào)解了公司的投資推薦關(guān)系。Copley & Douthett（2002）研究得出標準審計意見可以在一定程度上緩解融資約束問題，從而對績效有調(diào)節(jié)作用。在我國，也有學者對審計意見的調(diào)節(jié)效應進行分析。劉彬等（2017）基于信息不對稱理論的研究發(fā)現(xiàn)，審計意見的調(diào)節(jié)作用在非標準無保留意見下會加強對外擔保與債務成本的正相關(guān)關(guān)系。趙鵬程（2018）發(fā)現(xiàn)審計意見對真實盈余管理與股價崩盤的調(diào)節(jié)效應，標準無保留審計意見會降低正相關(guān)性。那么對于新三板公司來說，假設研發(fā)投入與公司績效成正相關(guān)，獲取標準審計意見后，信息使用者對公司的認可度就會增強，同時也會提高對公司的期待想獲得更高的收益，公司會加大研發(fā)投入，對績效的促進作用就會相應提高。假設研發(fā)投入與公司績效成負相關(guān)或沒有相關(guān)性，即研發(fā)投入增加，公司績效越差或是沒有顯著變化，這時若獲取了標準無保留審計意見，表明公司的經(jīng)營管理及信息披露沒有瑕疵，外部投資者及會計信息使用者會看好新三板公司的未來發(fā)展，即使這一期投入研發(fā)使公司績效下降或沒有明顯變化，但很有可能在之后的一期或兩期產(chǎn)生效果（徐煥章等，2019），公司會繼續(xù)加大研發(fā)投入，提高公司績效。在這種情況下，審計意見對于原本研發(fā)投入與公司績效之間的負相關(guān)或不相關(guān)轉(zhuǎn)化為正相關(guān)，調(diào)節(jié)作用頗為顯著。所以對于不同的審計意見類型，新三板公司研發(fā)投入對公司績效帶來的影響可能存在差異?；诖耍岢霰疚募僭OH3：

H3：其他條件不變，審計意見在研發(fā)投入與公司績效之間發(fā)揮調(diào)節(jié)效應，即標準無保留意見正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與公司績效。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以我國新三板掛牌公司2015-2019年的樣本數(shù)據(jù)為研究對象，為了保證數(shù)據(jù)的嚴謹性和研究的科學性，對數(shù)據(jù)進行如下處理：（1）剔除ST、＊ST、PT的公司。（2）剔除金融、保險業(yè)公司。（3）剔除財務數(shù)據(jù)缺失的公司。（4）剔除上市時間不足3年的公司。（5）剔除資產(chǎn)負債率大于1資不抵債的公司。（6）為消除異常值的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%分位水平上進行Winsorize縮尾處理。最終得到1161個新三板掛牌公司5年共5805個變量作為樣本。本文數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)是通過Excel、SPSS23.0與STATA16.0完成處理與分析。

表5 穩(wěn)健性檢驗

（二）變量定義

1.被解釋變量。本文以公司績效（ROA）作為被解釋變量。托賓Q值衡量公司績效一直贏得國外學術(shù)界學者的青睞，用公司市價與資產(chǎn)的重置成本之比判斷公司價值。但是在新三板市場掛牌的公司屬于非上市公眾公司，所以托賓Q指標并不能很好地反映公司績效。我國學術(shù)界更多采用財務比率解釋公司績效，如總資產(chǎn)回報率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE），縱觀我國新三板掛牌公司的行業(yè)類型，大多數(shù)是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，主營業(yè)務收入與營業(yè)收入之間的差額并不顯著。所以，ROA可以客觀衡量公司研發(fā)投入相關(guān)的經(jīng)濟效益實現(xiàn)效果。因此，本文選取總資產(chǎn)回報率，即：ROA=凈利潤/年末總資產(chǎn)。

2.解釋變量。本文共設計兩個解釋變量，即研發(fā)投入（RDI）與審計意見（OPINION）。首先是研發(fā)投入強度，國內(nèi)外學者主要有兩種度量方式：研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值、研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值。作為我國多層次資本市場的組成部分，且本文樣本數(shù)據(jù)中經(jīng)營時間最長的公司也只有12年，每隔一段時間就會有公司運營不善從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌，經(jīng)營穩(wěn)健性欠佳，營業(yè)收入波動較大，容易受到市場影響。而企業(yè)的規(guī)模相對來講比較穩(wěn)定，所以本文采用研發(fā)投入與總資產(chǎn)之比來衡量，即：RDI=研發(fā)投入總額/年末總資產(chǎn)。其次是審計意見，當公司的年度財務報告被注冊會計師出具標準無保留意見時取值為1，否則為0。本文的審計意見同時也作為調(diào)節(jié)變量，調(diào)節(jié)與研發(fā)投入的關(guān)系。

3.控制變量。除研發(fā)投入外，其它變量也會對公司績效產(chǎn)生影響：公司年齡（AGE）、公司規(guī)模（SIZE）、 資本結(jié)構(gòu)（LEV）、審計單位聲譽（AUDIT）、資本密集度（CIR）、流動比率（CR）、（7）資產(chǎn)有形性（AT）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTA）。

（三）回歸模型設計

為驗證假設H1，構(gòu)建模型（1）：

在（1）中，α1表示研發(fā)投入對公司績效的影響。預期α1＜0，研發(fā)投入與公司績效成負相關(guān)。

為驗證假設H2，構(gòu)建模型（2）：

在（2）中，β1表示審計意見對公司績效的影響。預期β1＞0，審計意見與公司績效成正相關(guān)。

為驗證假設H3，在保留RDI與OPINION的基礎上引入它們的交乘項，構(gòu)建模型（3）：

在（3）中，γ3表示審計意見的調(diào)節(jié)作用。預期γ3＞0，標準無保留審計意見對研發(fā)投入與公司績效起促進作用。

表6 研發(fā)投入滯后性影響分析(因變量使用ROA)

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

對1161家新三板掛牌公司2015-2019年樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，ROA的最小值為-0.3364，最大值為0.3032，均值為0.0430。存在兩極分化現(xiàn)象，雖然有公司虧損但多數(shù)仍處于盈利狀態(tài)，主要是因為公司多處初創(chuàng)期或成長期，管理層的經(jīng)營管理經(jīng)驗相對上市公司會有些許遜色，經(jīng)營狀況不穩(wěn)定。有些管理者擁有高端的技術(shù)并將其迅速投入市場，贏得了市場份額；有些公司沒有先進的技術(shù)，會一直蕭條但仍然有生存能力，找不到合適的機會投入市場或根本沒有高端的技術(shù)，造成ROA的差異分化。就研發(fā)投入（RDI）來講，最小值為0.0019，最大值為0.2734，均值為0.0558，標準差為0.0478，說明新三板的公司在研發(fā)投入上幾乎都投入了精力，但投入程度卻不盡相同。目前已有學者研究認為研發(fā)投入強度達到2%時，可以在日益激烈的資本市場中維持生存，研發(fā)強度達到5%才可以與其他公司相抗衡。所以，整體從均值的角度來看，新三板市場的研發(fā)投入水平目前競爭力處于很好的狀態(tài)，可以與表現(xiàn)優(yōu)秀的市場相媲美，且波動極為可觀。審計意見均值為0.98，所以總體來看注冊會計師對新三板掛牌公司會計信息質(zhì)量的認可度還是很高的。

控制變量中，年齡均值為5.94，平均來看處于成長期。公司規(guī)模最大值、最小值、均值都相差不大，說明新三板掛牌公司規(guī)模相當。資產(chǎn)負債率最小值為2.34%，最大值為83.86%，出現(xiàn)了極其嚴重的兩極分化現(xiàn)象，雖然均值35.70%很可觀，但新三板掛牌公司尚不能充分利用外部資金融資達到優(yōu)化績效的效果。審計單位聲譽均值為0.34，表明新三板公司聘請的審計單位非國內(nèi)四大或排名前十的會計師事務所居大多數(shù)，這可能是因為聘請國內(nèi)四大或排名前十的會計師事務所需要更高的成本?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小值與最大值相差不大，資本密集度、流動比率、資產(chǎn)有形性都存在較大差異。

（二）相關(guān)性分析

本文通過Pearson相關(guān)性分析對各變量進行了驗證，結(jié)果如表3所示。在主要變量的分析中，研發(fā)投入（RDI）與公司績效（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.033，在5%水平下顯著，系數(shù)符號為負，說明新三板掛牌公司的研發(fā)投入（RDI）與公司績效（ROA）成負相關(guān)，與假設H1相符。這可能是因為從開始研發(fā)到利潤實現(xiàn)需要一定的時間，也可能是因為把當期研發(fā)金額計入到了當期費用，減少了當期凈利潤，績效就隨之降低。審計意見與公司績效的相關(guān)系數(shù)為0.262，在1%水平下顯著，系數(shù)符號為正，說明審計意見（OPINION）與公司績效（ROA）成正相關(guān)，驗證了假設H2。在控制變量的分析結(jié)果中，公司年齡（AGE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、資產(chǎn)密集度（CIR）與資產(chǎn)有形性（AT）都在1%水平下顯著負相關(guān)。公司規(guī)模（SIZE）、審計單位聲譽（AUDIT）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTA）與流動比率（CR）在1%水平下顯著正相關(guān)。自變量之間所有相關(guān)系數(shù)的絕對值均不超過0.5，表明變量之間并沒有較強的相關(guān)性。另外，所有的方差膨脹因子VIF都在1左右，遠遠小于10，即本文所有的變量不存在多重共線性。

表7 研發(fā)投入滯后性影響分析(因變量使用替代變量ROE)

（三）多元回歸分析

表4驗證了研發(fā)投入、審計意見以及它們的交乘項分別對公司績效的回歸結(jié)果。研發(fā)投入與公司績效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負，說明研發(fā)投入與公司績效成負相關(guān)，與本文假設H1相符。審計意見與公司績效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明審計意見與公司績效成正相關(guān)，驗證了本文假設H2。交乘項（OPINION＊RDI）的回歸系數(shù)為0.424，且在1%水平上顯著為正。在研發(fā)投入與公司績效成負相關(guān)的條件下，不利于公司績效的提升。但是，如果公司被出具了標準無保留意見，就對研發(fā)投入有特別大的調(diào)節(jié)作用，這種調(diào)節(jié)作用可以使原來的負相關(guān)轉(zhuǎn)變成正相關(guān)，標準無保留意見的審計意見可以弱化研發(fā)投入對公司績效帶來的消極作用，驗證了本文假設H3。所以，公司要加強對自身的管理，做好內(nèi)部控制，財務報告要真實、準確、完整、可靠地反映實際情況，才能被出具標準無保留意見的審計報告，從而在間接上有利于公司績效的提升。

在控制變量方面，公司年齡（AGE）與公司績效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負，說明在新三板掛牌的公司持續(xù)經(jīng)營能力有待加強。公司規(guī)模（SIZE）與公司績效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，由于存在規(guī)模經(jīng)濟，公司可以通過擴大經(jīng)營規(guī)模提高公司績效。資本結(jié)構(gòu)（LEV）與公司績效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明資產(chǎn)負債率越高，財務風險越大。審計單位聲譽（AUDIT）與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTA）對公司績效產(chǎn)生顯著的正向影響，資本密集度（CIR）、流動比率（CR）與資產(chǎn)有形性（AT）對公司績效產(chǎn)生顯著的負向影響。

五、穩(wěn)健性檢驗

（一）替代變量回歸

為了進一步驗證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）重新度量，代入模型（1）-（3）回歸分析，結(jié)果見表5。所有變量的回歸系數(shù)仍然顯著，且符號與前文研究的回歸結(jié)果也保持一致，再次驗證與假設H1相符。假設H2、假設H3均成立，也驗證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

（二）將研發(fā)投入變量滯后一期

基于研發(fā)投入是一項周期較長的活動，有些甚至需要相當長的時間才能完成，公司當年進行研發(fā)可能并不會在當年有顯著效果。所以將滯后一期的研發(fā)投入作為解釋變量，代入模型（1）-（3），結(jié)果如表6所示。

從表6的模型（1）可以看出，滯后一期（RDI）與公司績效(ROA)的相關(guān)系數(shù)為0.092，在1%水平上顯著負相關(guān)，表明滯后一期的研發(fā)投入對績效仍然起抑制作用，所以新三板掛牌公司研發(fā)投入對公司績效的影響的滯后性并不明顯，這仍然與本文的原假設H1相符。模型（2）中審計意見(OPINION)與公司績效(ROA)系數(shù)為0.114，符號為正，進一步說明二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。模型（3）中審計意見(OPINION)與研發(fā)投入(RDI)的交乘項(OPINION＊RDI)相關(guān)系數(shù)為0.417，在1%水平顯著正相關(guān)，說明審計意見發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用使相關(guān)性增強，與假設H2、H3都相符。表7依然是出于穩(wěn)健性檢驗，用因變量ROE作為替代變量做研發(fā)投入的滯后一期分析，驗證滯后性的影響，結(jié)論與表6保持一致。

六、結(jié)論與建議

本文以2015-2019年在新三板市場掛牌的公司為研究對象，實證研究研發(fā)投入、審計意見與公司績效的關(guān)系以及審計意見的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果顯示：（1）研發(fā)投入與當期績效顯著成負相關(guān)，滯后一期研發(fā)投入與公司績效同樣成顯著負相關(guān)。（2）審計意見與公司績效成正相關(guān)。（3）審計意見作為調(diào)節(jié)變量，正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與公司績效的關(guān)系。

基于以上研究結(jié)論，聯(lián)系新三板市場的實際狀況，提出兩點建議：（1）對政府而言：應努力拓寬新三板市場的融資渠道，積極制定關(guān)于研發(fā)的補助政策；完善會計政策與相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范新三板市場信息披露標準。（2）對公司而言：在新三板市場掛牌的公司投入研發(fā)后的績效雖然不會像許多上市公司一樣可觀，但從公司的長遠利益與整體戰(zhàn)略考慮，仍應當重視研發(fā)投入并有計劃予以實行，激發(fā)市場活力、潛力與創(chuàng)造力。同時公司應持續(xù)關(guān)注研發(fā)帶來的收益，使公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時，公司管理者在經(jīng)營公司時，一定要遵守會計準則及相關(guān)法律法規(guī)，全方位提升自身管理水平，做好內(nèi)部經(jīng)營管理，標準無保留意見的審計報告才會發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。