數(shù)字金融與企業(yè)“脫實(shí)向虛”

黃 陽 倪曉霞 黃蘇華

(紹興文理學(xué)院 商學(xué)院，浙江 紹興 312000)

0 引言

在龐大的國民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，金融是關(guān)鍵組成部分，它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相輔相成.但自2008年金融危機(jī)后，金融發(fā)展進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象受到了國內(nèi)外學(xué)者的普遍關(guān)注.中國是全球化體系中的重要一員，我國經(jīng)濟(jì)也同樣陷入了“脫實(shí)向虛”的困境.目前，我國實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”問題日益嚴(yán)峻，并且嚴(yán)重阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展.因此，十九大報(bào)告中明確強(qiáng)調(diào)建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性.可見，推進(jìn)實(shí)體企業(yè)建設(shè)，抑制實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)實(shí)和理論意義重大.

影響企業(yè)“脫實(shí)向虛”的因素有很多，其中包括金融發(fā)展水平，并且每一次階段性的金融發(fā)展都可能對(duì)“脫實(shí)向虛”產(chǎn)生不同程度和維度的后果.尤其在金融高速發(fā)展的當(dāng)下，數(shù)字金融極大地促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步和民生穩(wěn)定，也對(duì)實(shí)體企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生了重大影響[1].然而，數(shù)字金融作為金融發(fā)展的新方向，相關(guān)研究成果主要集中于近三年，因此，有必要對(duì)現(xiàn)有成果和發(fā)展動(dòng)態(tài)進(jìn)行全面梳理.

本文從數(shù)字金融的內(nèi)涵，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和“脫實(shí)向虛”行為的影響機(jī)制及可能存在的調(diào)節(jié)因素等多個(gè)方面，對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和動(dòng)態(tài)評(píng)述，并最終提煉出數(shù)字金融對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”行為作用路徑的研究框架，總結(jié)出未來可拓展的研究方向，以期為該領(lǐng)域的深化研究提供參考.

1 數(shù)字金融的基本內(nèi)涵

數(shù)字金融是傳統(tǒng)金融融合普惠訴求和科技力量所形成的關(guān)于金融發(fā)展的重要階段性產(chǎn)物.金融排斥的存在是金融發(fā)展的直接推動(dòng)力，由于信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)基于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的考慮將資金借貸給經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更好的實(shí)體和個(gè)人，導(dǎo)致一部分群體難以以合理的方式取得資金.為實(shí)現(xiàn)均衡化發(fā)展，數(shù)字金融應(yīng)運(yùn)而生，并在實(shí)務(wù)界和理論界都得到了高度關(guān)注.針對(duì)數(shù)字金融，謝平等從資源配置、信息處理和支付手段三個(gè)角度首次定義了數(shù)字金融[2].隨后發(fā)布的GPFI報(bào)告指出數(shù)字金融是借助數(shù)字化技術(shù)服務(wù)普惠金融的所有行為.學(xué)者黃益平則從傳統(tǒng)金融視角強(qiáng)調(diào)數(shù)字金融在數(shù)字技術(shù)領(lǐng)域?qū)鹑诜?wù)模式的創(chuàng)新性發(fā)展[3].

數(shù)字金融的發(fā)展建立在普惠金融基礎(chǔ)上，因此，普惠金融的度量對(duì)數(shù)字金融具有重要指導(dǎo)意義.Sarma開創(chuàng)性地選取銀行地理滲透性、金融服務(wù)可用性和使用效率三個(gè)代表性指標(biāo)度量普惠金融，并得到了國內(nèi)外學(xué)者的認(rèn)可和使用[4].Rahman則在Sarma研究基礎(chǔ)上保留使用效率指標(biāo)的同時(shí)增加服務(wù)便利性、可獲得性以及滿意度三個(gè)度量指標(biāo)[5].國內(nèi)學(xué)者張國俊以我國為研究背景增加了承受度這一新的維度[6].對(duì)數(shù)字金融的度量大多是在現(xiàn)有度量指標(biāo)的基礎(chǔ)上考慮互聯(lián)網(wǎng)特征和數(shù)字技術(shù)，目前國內(nèi)學(xué)者主要采用“數(shù)字普惠金融指數(shù)”開展相關(guān)研究.

2 數(shù)字金融與企業(yè)“脫實(shí)向虛”的關(guān)系

2.1 “脫實(shí)向虛”的理論分析

目前，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”問題越來越嚴(yán)峻.房地產(chǎn)和金融業(yè)作為兩大“暴利”行業(yè)，吸引了為追求高額利潤而導(dǎo)致發(fā)展重心偏離的實(shí)體企業(yè)，引發(fā)了金融化問題，即“脫實(shí)向虛”.20世紀(jì)80年代，少數(shù)發(fā)達(dá)國家金融業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁并伴隨全球化進(jìn)程覆蓋到各國各地區(qū)，導(dǎo)致部分國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主力向金融業(yè)傾斜，Arrighi把這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象概括為“金融化”[7]，并被學(xué)者在其研究中廣泛使用.企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最有活力的細(xì)胞之一，企業(yè)金融化程度也隨之日益加劇，國內(nèi)外學(xué)者分別從資源配置、企業(yè)利潤來源兩方面界定企業(yè)金融化：基于資源配置角度，企業(yè)金融化主要表現(xiàn)為實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)投資大幅增加[8]；基于企業(yè)利潤來源角度，當(dāng)企業(yè)利潤主要為金融市場交易所得時(shí)即表明該企業(yè)存在金融化，張成思、張步曇在上述基礎(chǔ)上細(xì)化企業(yè)利潤，將企業(yè)金融化所獲得的利潤占比大于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生利潤占比的現(xiàn)象稱之為企業(yè)金融化[9].

2.2 金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”

數(shù)字金融是金融發(fā)展的產(chǎn)物，對(duì)數(shù)字金融經(jīng)濟(jì)后果的研究最早能夠追溯至金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響.傳統(tǒng)金融理論更多強(qiáng)調(diào)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向作用，King和Levine利用跨國數(shù)據(jù)驗(yàn)證了金融發(fā)展能夠通過提高企業(yè)生產(chǎn)率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[10]，Rajan和Zingales也證實(shí)了金融發(fā)展能夠通過降低外部融資成本提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平[11].但也有學(xué)者對(duì)上述觀點(diǎn)提出質(zhì)疑，強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間并非單一線性關(guān)系，而是存在“倒U型”關(guān)系和門檻效應(yīng)[12].

根據(jù)行業(yè)分類指引，我國現(xiàn)有15個(gè)行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和社會(huì)資本的交互作用下，金融發(fā)展對(duì)各行業(yè)所產(chǎn)生的影響會(huì)出現(xiàn)融合、抵消、交互等一系列可能，并最終作用于經(jīng)濟(jì)增長這一整體趨勢(shì).因此，為深入認(rèn)識(shí)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了“實(shí)體”和“虛擬”兩個(gè)概念，并將金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和相關(guān)衍生行業(yè)概括為“虛擬經(jīng)濟(jì)”.縱觀世界經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展趨勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)各歷史時(shí)期和各個(gè)國家與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長都發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，尤其是金融危機(jī)的爆發(fā)更使各國意識(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，并普遍選擇通過回歸實(shí)業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī).因此，學(xué)者聚焦金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，并對(duì)此開展了廣泛研究.一方面，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠正向引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置，迎合新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展[13].但也有學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展并不存在上述促進(jìn)作用，Lucas指出無論金融發(fā)展程度如何，其本質(zhì)仍是金融貨幣，因此金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可以被忽視[14]，Louis發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展過度甚至?xí)斐少Y金配置失靈，出現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)發(fā)展過度繁榮的現(xiàn)象，從而不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展[15].

其中，數(shù)字金融作為金融發(fā)展的重要階段性成果，理論界對(duì)數(shù)字金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究目前正處在起步階段，宇超逸等研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融有利于提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平[16]，并能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇[17].同時(shí)，數(shù)字金融作用下的差異化利息能有效提升實(shí)體企業(yè)利潤水平并加速資金回流，從而能夠?qū)ζ髽I(yè)金融化行為形成有效制約[18].

2.3 數(shù)字金融與企業(yè)“脫實(shí)向虛”

目前數(shù)字金融對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”的研究還在起步階段.數(shù)字金融作為技術(shù)賦能和政策支持下的新產(chǎn)物，能夠抑制企業(yè)逐利行為，提升資本配置效率.一方面，數(shù)字金融可以通過增加創(chuàng)新投入[19]和固定資產(chǎn)投資[20]、矯正企業(yè)的非效率投資[21]等引導(dǎo)企業(yè)的資金投向，從而在一定程度上抑制企業(yè)的金融化行為.另一方面，數(shù)字金融承載了技術(shù)要素，能夠通過數(shù)據(jù)識(shí)別有效校正傳統(tǒng)金融中金融錯(cuò)位問題[19]，準(zhǔn)確地將資金配置給因資金短缺而主業(yè)難以為繼的企業(yè)，從而推動(dòng)企業(yè)專注主業(yè).

近年來學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)金融化背后的投資替代和預(yù)防性儲(chǔ)蓄兩種動(dòng)機(jī).一方面，大部分學(xué)者通過實(shí)證檢驗(yàn)證實(shí)當(dāng)實(shí)體獲利能力下降而金融產(chǎn)品獲利能力上升時(shí)，實(shí)體企業(yè)更偏向于金融產(chǎn)品投資而忽略主業(yè)發(fā)展，即“投資替代動(dòng)機(jī)”，基于該動(dòng)機(jī)，數(shù)字金融能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多且相對(duì)低成本的資金[22]，致使企業(yè)將資金更多投資于金融資產(chǎn),企業(yè)金融化會(huì)加劇[23]，并且總體呈現(xiàn)逐年增強(qiáng)的態(tài)勢(shì).另一方面，也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)配置金融資產(chǎn)主要是基于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，即企業(yè)為了預(yù)防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和未來投資需求而配置閑置資金.這意味著數(shù)字金融相對(duì)于傳統(tǒng)金融而言能夠借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)更具針對(duì)性地緩解企業(yè)融資約束[24]，從而抑制企業(yè)的金融化行為.

3 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”的影響機(jī)制

本部分對(duì)數(shù)字金融影響企業(yè)金融化的可能機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步分析.

3.1 緩解融資約束

目前我國企業(yè)普遍存在融資困境，而數(shù)字金融是解決這一難題的重要突破口.數(shù)字金融與融資約束的關(guān)系首先應(yīng)追溯到金融發(fā)展與融資的關(guān)系，Inessa研究證實(shí)金融整體發(fā)展水平的提高能緩解企業(yè)面臨的融資約束[25]，上述觀點(diǎn)在我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境中也得到印證.作為金融發(fā)展的最新產(chǎn)物，數(shù)字金融的出現(xiàn)使金融普惠性范圍擴(kuò)大，服務(wù)類型日趨豐富，從而能夠在更高程度上發(fā)揮其對(duì)融資約束的優(yōu)勢(shì)作用.顧雷雷等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化行為會(huì)因此而進(jìn)一步加劇[23]，但也有少部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)金融化行為較之前會(huì)有所減少[26].

3.2 降低融資成本

融資成本作為企業(yè)融資的關(guān)鍵考慮因素之一，對(duì)企業(yè)后續(xù)經(jīng)營決策和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生廣泛影響.傳統(tǒng)金融效率相對(duì)低下，這不僅增加了金融機(jī)構(gòu)的成本，也使得企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)加重.因此，相對(duì)于傳統(tǒng)金融，數(shù)字金融由于嵌入了一系列高新技術(shù)，從而能在一定程度上降低金融機(jī)構(gòu)的信息搜尋成本和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估成本，進(jìn)而降低金融交易成本[22].其次，數(shù)字金融使得融資工具更趨于多樣化，有利于削弱原有的信貸歧視，對(duì)各金融機(jī)構(gòu)縮小利益空間形成了倒逼機(jī)制[27]，這對(duì)降低企業(yè)融資成本也有顯著效果.莫冬燕、趙敏[20]和阮堅(jiān)等[22]通過建立實(shí)證模型也證實(shí)了數(shù)字金融的上述優(yōu)勢(shì).

3.3 降低財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿越高意味著企業(yè)需要?jiǎng)冸x部分固定資產(chǎn)投資用于利息支出，同時(shí)投機(jī)動(dòng)機(jī)和預(yù)防儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)也會(huì)進(jìn)一步放大財(cái)務(wù)杠桿，前者表現(xiàn)為管理者短期金融資產(chǎn)的投資偏好會(huì)提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平[28]，后者表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率水平提高會(huì)降低企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，致使企業(yè)通過預(yù)防儲(chǔ)蓄來應(yīng)對(duì)潛在的財(cái)務(wù)困境[29]，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)“脫實(shí)向虛”趨向.而數(shù)字金融的出現(xiàn)能夠有利于降低企業(yè)的杠桿率水平[30]，從而抑制企業(yè)“脫實(shí)向虛”.

3.4 優(yōu)化資源配置

基于資源配置理論，企業(yè)的資源是有限的，企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc其資源配置效率密切相關(guān)，而數(shù)字金融在這方面極具優(yōu)勢(shì).Demir發(fā)現(xiàn)企業(yè)有形資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)投資存在反向關(guān)系[31]，這對(duì)引導(dǎo)企業(yè)資源配置意義重大.Chowdhury和 Maung 發(fā)現(xiàn)隨著金融發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)業(yè)研發(fā)的投資逐漸增加[32].因此，金融發(fā)展在一定程度上有利于優(yōu)化資金配置.進(jìn)一步的，由于數(shù)字金融是政策導(dǎo)向和技術(shù)支持下的創(chuàng)新產(chǎn)物，使其在抑制資本逐利和優(yōu)化資本配置方面更具優(yōu)勢(shì)，能夠通過激勵(lì)企業(yè)增加創(chuàng)新投入、加大固定資產(chǎn)配置[20]和抑制非效率投資[21]等引導(dǎo)企業(yè)資金配置，減少資金錯(cuò)配，從而抑制企業(yè)的金融化水平.

4 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)金融化影響的調(diào)節(jié)因素分析

4.1 金融監(jiān)管

數(shù)字金融雖然融合了技術(shù)要素，但并沒有改變金融本質(zhì)，也沒有徹底消除金融本身的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和實(shí)體企業(yè)產(chǎn)生負(fù)向影響.首先，數(shù)字金融的發(fā)展密切依賴著技術(shù)更新，這些特征放大了數(shù)字金融本身所存在的信息安全、金融欺詐等風(fēng)險(xiǎn)，使得數(shù)字金融容易受到內(nèi)外部不利因素的沖擊，并將嚴(yán)重威脅到實(shí)體企業(yè)的有序經(jīng)營[33].其次，由于數(shù)字金融兼具了科技與金融的特點(diǎn)，其發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)和其他參與金融活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造了更多可能性，在各主體不同經(jīng)濟(jì)行為的相互作用下很可能造成金融市場的扭曲，使得金融活動(dòng)主體在數(shù)字金融背景下產(chǎn)生非理性心理和發(fā)生非理性行為的概率提高[34].強(qiáng)化金融監(jiān)管后，市場中原有的套利空間被壓縮，企業(yè)基于套利目的的金融化行為會(huì)因此受到約束，從而客觀地促使企業(yè)更加關(guān)注實(shí)體經(jīng)營.但是，若金融監(jiān)管不恰當(dāng)，也可能會(huì)阻礙數(shù)字金融發(fā)揮其對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的優(yōu)勢(shì)作用[19]，阻礙實(shí)體企業(yè)的發(fā)展.

4.2 區(qū)位優(yōu)勢(shì)

我國金融發(fā)展存在顯著的集聚效應(yīng)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)不僅會(huì)對(duì)數(shù)字金融自身發(fā)展產(chǎn)生影響，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為受數(shù)字金融的影響也會(huì)因區(qū)域不同而存在差異.首先，汪亞楠等研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)于東部地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)[17].但就緩解融資約束而言，數(shù)字金融的優(yōu)勢(shì)作用在我國西部地區(qū)更加明顯[35].同時(shí)，企業(yè)所在地區(qū)的制度環(huán)境也存在調(diào)節(jié)作用，相較于制度環(huán)境相對(duì)落后的地區(qū)，高質(zhì)量的制度環(huán)境能夠顯著緩解中小企業(yè)的融資約束[36]，提升企業(yè)創(chuàng)新投入水平[37]，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)金融化的影響也因此存在異質(zhì)性.

4.3 所有制

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下數(shù)字金融對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”的影響機(jī)制也存在差異，主要表現(xiàn)在不同所有制下金融化動(dòng)機(jī)差異和影響機(jī)制異質(zhì)性兩方面.相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)金融化的主要?jiǎng)訖C(jī)為“金融中介”[38]，即金融市場的融資歧視使得國有企業(yè)扮演貸款角色將超額資金放貸給中小民營企業(yè)，從而使得國企金融化水平逐步提高且普遍高于民營企業(yè)[39].但是，隨著數(shù)字金融帶來的資金可得性提高，國企“金融中介”角色被削弱，從而其金融化偏向也會(huì)有所變化.其次，數(shù)字金融對(duì)融資約束和資源配置的機(jī)制作用也存在產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，數(shù)字金融緩解融資約束的優(yōu)勢(shì)作用主要集中于民營企業(yè)[24].且相對(duì)于國有企業(yè)而言，數(shù)字金融更有利于提升非國有企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)和固定資產(chǎn)投資[20]的意愿，通過進(jìn)一步引導(dǎo)民營企業(yè)資金配置，從而影響企業(yè)的金融化行為.

4.4 企業(yè)規(guī)模

數(shù)字金融對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”的影響效果也可能會(huì)受到企業(yè)規(guī)模的影響.相較于大型企業(yè)，中小企業(yè)由于內(nèi)部治理不規(guī)范、可支配資產(chǎn)少、業(yè)務(wù)量不穩(wěn)定等問題，在資金借貸過程中往往面臨多重債務(wù)約束，主要表現(xiàn)為中小企業(yè)不僅融資渠道狹窄并且還需承擔(dān)高額融資成本[36]，進(jìn)而影響企業(yè)資本配置.因此，與大規(guī)模企業(yè)相比，數(shù)字金融將更有利于通過提高中小企業(yè)固定資產(chǎn)投資和研發(fā)投資[20]、緩解融資約束[30]等引導(dǎo)其經(jīng)濟(jì)行為，最終使得數(shù)字金融對(duì)不同規(guī)模企業(yè)的金融化影響程度也存在明顯差異.

5 述評(píng)與展望

5.1 結(jié)論

本文基于數(shù)字金融如何影響企業(yè)“脫實(shí)向虛”這一問題，通過全面梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)，總結(jié)出一個(gè)數(shù)字金融對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”作用路徑的研究框架(見圖1).同時(shí)，本文歸納出以下三點(diǎn)結(jié)論：

圖1 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”行為的作用機(jī)制

第一，學(xué)術(shù)界針對(duì)金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響研究并未形成統(tǒng)一的結(jié)論，但數(shù)字金融作為金融發(fā)展的階段性成果，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展.

第二，目前未有學(xué)者直接探討數(shù)字金融與企業(yè)“脫實(shí)向虛”的關(guān)系，但通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融有利于優(yōu)化企業(yè)資源配置、緩解融資約束、降低融資成本和抑制財(cái)務(wù)杠桿，從而可能對(duì)企業(yè)金融化行為產(chǎn)生影響.

第三，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)“脫實(shí)向虛”的影響以及作用路徑不僅會(huì)受到金融監(jiān)管、區(qū)位優(yōu)勢(shì)等外部因素的影響，也會(huì)因企業(yè)規(guī)模、所有制的異質(zhì)性而產(chǎn)生差異，以上四個(gè)要素在研究數(shù)字金融與企業(yè)“脫實(shí)向虛”中扮演重要角色.

5.2 未來研究展望

在梳理了數(shù)字金融對(duì)于企業(yè)“脫實(shí)向虛”的直接影響和間接影響后，本文提出以下五個(gè)方面需要未來進(jìn)一步地探索與深入：

第一，關(guān)注新一輪金融監(jiān)管對(duì)數(shù)字金融經(jīng)濟(jì)后果的影響.金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型是金融領(lǐng)域一次重大的供給側(cè)改革，隨著國家新一輪金融監(jiān)管的啟動(dòng)，數(shù)字金融能否展現(xiàn)出更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果？何種監(jiān)管模式和手段更有利于促進(jìn)金融創(chuàng)新的同時(shí)嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)？是政府、企業(yè)和學(xué)術(shù)界急需回答的問題.

第二，關(guān)注數(shù)字金融影響企業(yè)“脫實(shí)向虛”的作用機(jī)制和內(nèi)在動(dòng)機(jī).雖然數(shù)字金融存在優(yōu)化資源配置等顯著優(yōu)勢(shì)，但資金僅起著引導(dǎo)資源配置的功能，它本身并不能直接影響企業(yè)的投資偏好.從這個(gè)意義上說，企業(yè)是基于“投機(jī)動(dòng)機(jī)”將資金用于金融資產(chǎn)投資，還是響應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展號(hào)召或者“蓄水池動(dòng)機(jī)”將資金用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)是一個(gè)值得探討的問題，有必要展開深入地理論邏輯推演與實(shí)證檢驗(yàn).

第三，從企業(yè)異質(zhì)性視角關(guān)注數(shù)字金融經(jīng)濟(jì)后果的情景因素.現(xiàn)有相關(guān)研究更多將企業(yè)視為同質(zhì)性群體，而企業(yè)內(nèi)部異質(zhì)性在一定程度上會(huì)導(dǎo)致數(shù)字金融對(duì)企業(yè)的影響存在顯著差異.因此，未來可以考慮將企業(yè)內(nèi)部異質(zhì)性和外部環(huán)境納入同一框架中進(jìn)行更全面和深入的研究，關(guān)注企業(yè)所有制、企業(yè)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特性、生命周期等異質(zhì)性特征，探究有哪些情境因素會(huì)影響數(shù)字金融的金融服務(wù)能力.

第四，關(guān)注數(shù)字金融作用于企業(yè)“脫實(shí)向虛”是否有利于提升企業(yè)價(jià)值.金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型應(yīng)堅(jiān)持以提升企業(yè)價(jià)值為導(dǎo)向，僅局限于研究數(shù)字金融對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的影響而缺乏對(duì)企業(yè)價(jià)值研究的探討，對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展缺乏高價(jià)值的借鑒意義，因此，有必要在研究數(shù)字金融對(duì)企業(yè)金融化行為的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析企業(yè)價(jià)值是否在這個(gè)過程中得到提升.

第五，關(guān)注數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的空間溢出效應(yīng).數(shù)字金融打破了傳統(tǒng)金融的地域限制的特點(diǎn)，能夠極大縮短空間距離，推動(dòng)金融服務(wù)的地理滲透，消除金融服務(wù)的地域排斥問題.因此，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的影響必然具有外部效應(yīng)，即空間溢出效應(yīng).但現(xiàn)有文獻(xiàn)極少考慮到數(shù)字金融這一特殊性，導(dǎo)致研究結(jié)論缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ).