股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與企業(yè)社會責(zé)任
——基于制藥企業(yè)的實證分析

林憶芬 蘇東生

（華南理工大學(xué) 廣東 廣州510000）

企業(yè)社會責(zé)任理論始于20 世紀(jì)初的美國， 以Carrll(1979）提出的企業(yè)社會責(zé)任金字塔模型理論為經(jīng)典理論代表， 他認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任是指企業(yè)組織承擔(dān)的實現(xiàn)社會公眾在經(jīng)濟(jì)、法律、道德和慈善等方面期望的綜合性義務(wù)，而Friedman(1984）提出利益相關(guān)者理論和Jamall（2007）的可持續(xù)發(fā)展理論，核心圍繞著企業(yè)履行社會責(zé)任的對象和動因展開， 推動了企業(yè)社會責(zé)任理論和實踐的發(fā)展。我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，企業(yè)要取得健康可持續(xù)發(fā)展，在追求價值最大化時，越來越強(qiáng)調(diào)對利益相關(guān)者的社會責(zé)任。 受新冠疫情肆虐、 健康意識強(qiáng)化及人口老齡化影響，藥品制造業(yè)作為一個特殊的朝陽行業(yè)，在保障人民健康和促進(jìn)社會和諧發(fā)展方面肩負(fù)著更為重要的社會責(zé)任， 社會民眾對制藥行業(yè)寄予厚望。但業(yè)內(nèi)知名藥企接連被曝出藥品安全、財務(wù)造假、商業(yè)賄賂等消極事件，以及《企業(yè)社會責(zé)任藍(lán)皮書：中國企業(yè)社會責(zé)任研究報告》多年研究發(fā)現(xiàn)，超五成樣本企業(yè)社會責(zé)任發(fā)展指數(shù)低于20 分，仍在“旁觀”。 制藥企業(yè)社會責(zé)任履行不容忽視。 公司治理因股權(quán)結(jié)構(gòu)不同、治理模式不同、股東目標(biāo)多樣等對企業(yè)社會責(zé)任有著重要的影響， 并往往通過內(nèi)部控制形式影響企業(yè)社會責(zé)任履行及信息披露。所以對制藥企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與社會責(zé)任的研究有著重要的理論和現(xiàn)實意義， 可為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加制藥企業(yè)競爭力，完善保障企業(yè)社會責(zé)任履行提供經(jīng)驗證據(jù)。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)社會責(zé)任

不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)， 從而決定不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)， 進(jìn)而影響企業(yè)的行為和績效。 Delphine 和Evans（2009）發(fā)現(xiàn)瑞典上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司的社會責(zé)任有強(qiáng)有力的聯(lián)系，認(rèn)為合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于形成制衡機(jī)制，企業(yè)會更加自覺地關(guān)注其他利益相關(guān)者的權(quán)益。 何浚（1998）認(rèn)為，國有企業(yè)除追求經(jīng)濟(jì)效益外，對外面臨著更多的社會期望，包括維護(hù)穩(wěn)定、保障就業(yè)等方面，因此國有企業(yè)更加傾向于積極履行企業(yè)社會責(zé)任。田志龍和賀遠(yuǎn)瓊（2005）研究發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的控股股東履行企業(yè)社會責(zé)任的因素不同。 寧亞春（2010）實證研究發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)性質(zhì)與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。 沈洪濤等人研究發(fā)現(xiàn)國有控股股東能夠積極提高社會責(zé)任信息披露質(zhì)量。 基于以上分析提出：

假設(shè)1： 終極產(chǎn)權(quán)為國有性質(zhì)的制藥企業(yè)社會責(zé)任履行水平高。

兩權(quán)分離是指公司所有權(quán)和公司控制權(quán)分離理論，通常用兩權(quán)分離度衡量，即實際控制人擁有上市公司控制權(quán)比例與現(xiàn)金流權(quán)比值大小來表示兩權(quán)分離度的高低。國內(nèi)外研究兩權(quán)分離度與企業(yè)社會責(zé)任的話題較少，Shleifer 和Vishny（1986）通過模型發(fā)現(xiàn)多數(shù)資本市場中普遍存在大企業(yè)股權(quán)相對集中的現(xiàn)象，使股東和管理層之間的代理矛盾轉(zhuǎn)換到實際控制人和廣大中小股東之間。La Porta 等（1999）研究發(fā)現(xiàn)，許多上市公司的終極控股股東通過金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式造成控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離而后控制公司。 這種情況下，Hemingway 和Maclagan（2004）認(rèn)為實際控制人為了減少掏空行為對公司經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響，會通過承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任的方式轉(zhuǎn)移公眾的關(guān)注點(diǎn)，試圖通過企業(yè)外部表現(xiàn)誤導(dǎo)利益相關(guān)者，實際控制人的“掏空行為越嚴(yán)重，承擔(dān)社會責(zé)任的積極性越強(qiáng)。 基于以上分析提出：

假設(shè)H2：兩權(quán)分離度與企業(yè)社會責(zé)任正相關(guān)。

股權(quán)集中度是衡量股東持股比例不同所體現(xiàn)的股權(quán)集中或者分散狀態(tài)的量化指標(biāo)。 學(xué)術(shù)界對股權(quán)集中度對企業(yè)社會責(zé)任的研究結(jié)果不同，張萍、馬忠（2008）一項基于2006 年深滬兩市1347 家上市公司的真實數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會責(zé)任與股權(quán)集中度成反比，而史敏超（2010）對2007 年深滬兩市上市公司為樣本數(shù)據(jù)分析卻認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)社會責(zé)任顯著正相關(guān)。 同年，洪杰運(yùn)用主成分分析法2006-2008 年A 股上市公司的3301個樣本進(jìn)行實證研究表明，股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與企業(yè)社會責(zé)任披露指數(shù)具有正相關(guān)關(guān)系。 馮麗麗等（2011） 選取2007-2009 年深市A 股4052 家上市公司為樣本實證檢驗了股權(quán)集中度越高的公司越傾向于履行企業(yè)社會責(zé)任， 并建議進(jìn)一步考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異。成沛祥、肖汪洋、鄧超（2015）對2013 年A 股滬深上市公司實證研究認(rèn)為， 股權(quán)集中度與企業(yè)社會責(zé)任呈顯著正相關(guān)， 前五大股東占股比例越高， 企業(yè)履行社會責(zé)任情況越好。截然相反的結(jié)論，說明目前關(guān)于股權(quán)集中度對企業(yè)社會責(zé)任履行的影響研究還有待深入。 基于以上分析提出：

假設(shè)3：股權(quán)集中度與企業(yè)社會責(zé)任正相關(guān)。

國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)制衡度與企業(yè)社會責(zé)任兩者之間的關(guān)系研究相對較少。 Li & Zhang（2010）研究發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)股權(quán)制衡程度與企業(yè)社會責(zé)任履行水平顯著負(fù)相關(guān)， 而非國有企業(yè)的結(jié)論正好相反。 Kilic et al.（2015）利用土耳其25 家銀行2008-2012 年的面板數(shù)據(jù)為研究樣本實證發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡能夠有效促進(jìn)企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平。 譚曉春（2011）指出股權(quán)制衡度與企業(yè)社會責(zé)任績效顯著正相關(guān)， 成沛祥、 肖汪洋、 鄧超等人（2015）還發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡度與企業(yè)履行社會責(zé)任呈顯著正相關(guān)，當(dāng)股權(quán)制衡度提高時，第二到第五大股東的持股比例增加，可對控股股東構(gòu)成有效制約，加強(qiáng)對企業(yè)權(quán)力的監(jiān)督，有助于提高企業(yè)履行社會責(zé)任。 基于以上分析提出：

假設(shè)4：股權(quán)制衡度與企業(yè)社會責(zé)任正相關(guān)。

（二）內(nèi)部控制與企業(yè)社會責(zé)任

《企業(yè)內(nèi)部控制第四號應(yīng)用指引——社會責(zé)任》 明確指出，企業(yè)應(yīng)將社會責(zé)任履行作為內(nèi)部控制的內(nèi)容。但是，學(xué)術(shù)界對內(nèi)部控制與企業(yè)社會責(zé)任履行關(guān)系的研究尚未得到經(jīng)驗驗證。NtimC G & Soobaroyen T（2013）發(fā)現(xiàn)將企業(yè)的內(nèi)部控制與公司治理有效結(jié)合的企業(yè)，對企業(yè)社會責(zé)任的履行作用積極。湯曉建（2016）認(rèn)為內(nèi)部控制對企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量有正向調(diào)節(jié)作用。生艷梅（2018）從內(nèi)部控制五要素角度出發(fā)，實證研究發(fā)現(xiàn)有效的內(nèi)部控制體系是保證企業(yè)更好的履行社會責(zé)任的重要制度保證和前提。 王海兵（2016）則提出企業(yè)社會責(zé)任與內(nèi)部控制存在良性互動機(jī)制，兩者是相互促進(jìn)、相輔相成的關(guān)系，能促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有效發(fā)揮協(xié)同作用。

假設(shè)5：內(nèi)部控制能有效促進(jìn)企業(yè)社會責(zé)任履行。

二、實證設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

參考證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類結(jié)果， 藥品制造企業(yè)具體來自化學(xué)制劑業(yè)、中藥業(yè)、生物制品業(yè)、化學(xué)原料藥、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)5 個行業(yè)相應(yīng)的上市公司。 以2010-2019 年為樣本區(qū)間，所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)通過國泰安（CSMAR）收集，實證過程中所運(yùn)用到的企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)來自和訊網(wǎng)上市公司社會責(zé)任報告專業(yè)評測體系得分， 內(nèi)部控制相關(guān)數(shù)據(jù)來自深圳博迪（DIB）內(nèi)部控制與風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫，剔除財務(wù)狀況異常和數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)后確定共計1495 條樣本數(shù)據(jù)。 數(shù)據(jù)處理主要通過EXCEL 2010 和STATA 分析軟件來完成。

表1 主要變量說明

表2 描述統(tǒng)計量

表3 回歸分析結(jié)果

（二）變量選擇

本文被解釋變量為企業(yè)社會責(zé)任，解釋變量包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩權(quán)分離度、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、內(nèi)部控制，控制變量為公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率。 見表1。

（三）模型設(shè)計

為了檢驗股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制與制藥企業(yè)社會責(zé)任的關(guān)系，構(gòu)建模型如下：

CSRit=α0+β1Xit+β2LNSIZEit+β3ROEit+β4LEVit+εit

其中，CSR 表示企業(yè)價值，α0表示橫截距，β 表示回歸系數(shù)，ε 表示誤差項，X 表示本文所要研究的解釋變量，分別為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩權(quán)分離度、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和內(nèi)部控制，控制變量方面，LNSIZE 代表公司規(guī)模、ROE 代表凈資產(chǎn)收益率、LEV 代表資產(chǎn)負(fù)債率，下標(biāo)i 表示第i 個樣本公司，小標(biāo)t 表示第t 年。

三、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 主要展示了研究樣本公司主要變量和各控制變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。

從表2 可以看出：（1）CSR 的平均值為27.2364， 標(biāo)準(zhǔn)差為15.5027，最小值為-10.0100，而最大值為87.0200，說明大部分制藥企業(yè)社會責(zé)任履行水平偏低， 只有小部分企業(yè)社會責(zé)任履行水平較高。（2）兩權(quán)分離度的平均值為5.6621，標(biāo)準(zhǔn)差為7.8944，最小值為0，而最大值為39.8352，反映出大部分制藥企業(yè)的兩權(quán)分離程度較低，少部分企業(yè)的兩權(quán)分離度較大。 （3）第一大股東持股比例的平均值是0.3347， 標(biāo)準(zhǔn)差是0.1408， 最小值是0.0389，但最大值是0.8909，反映出各企業(yè)間第一大持股比例差距較大，大部分企業(yè)第一大股東股份表決權(quán)超過30%，擁有上市公司的控制權(quán)。（4）第二至第十大股東持股比例之和與第一大股東持股比例比值， 即股權(quán)制衡度的平均值0.9271， 標(biāo)準(zhǔn)差為0.7450，最小值是0.0114，最大值為4.9737，說明大部分企業(yè)的股權(quán)制衡度較低。 （5） 內(nèi)部控制的平均值為640.5725， 標(biāo)準(zhǔn)差為135.7376，最小值為0，但最大值為977.7200，說明大部分企業(yè)的內(nèi)部控制有效性處于中上水平， 企業(yè)間的內(nèi)部控制水平差異較大。

（二）多元回歸分析

本文對股權(quán)結(jié)構(gòu)、 內(nèi)部控制與制藥企業(yè)社會責(zé)任進(jìn)行了多元線性回歸，具體結(jié)果見表3。

模型1 檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與制藥企業(yè)社會責(zé)任之間關(guān)系， 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）的回歸系數(shù)為4.1637，t 檢驗值為5.1300，企業(yè)社會責(zé)任（CSR）與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)1 成立。 終極產(chǎn)權(quán)為國有性質(zhì)的制藥企業(yè)傾向于積極履行企業(yè)社會責(zé)任。

模型2 檢驗兩權(quán)分離度與制藥企業(yè)社會責(zé)任之間關(guān)系，兩權(quán)分離度（SEP）的回歸系數(shù)為0.1399，t 檢驗值為3.0500，企業(yè)社會責(zé)任（CSR）與兩權(quán)分離度（SEP）在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)2 成立。 制藥企業(yè)的兩權(quán)分離度能對企業(yè)社會責(zé)任履行產(chǎn)生積極影響。

模型3 檢驗股權(quán)集中度與制藥企業(yè)社會責(zé)任之間關(guān)系，股權(quán)集中度（TOP1）的回歸系數(shù)為15.2938，t 檢驗系數(shù)為5.9300，企業(yè)社會責(zé)任（CSR）與股權(quán)集中度（TOP1）在1%顯著水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)3 成立。制藥企業(yè)股權(quán)集中可以積極影響其社會責(zé)任履行。

模型4 檢驗股權(quán)制衡度與制藥企業(yè)社會責(zé)任之間關(guān)系，股權(quán)制衡度（CON10_1）的回歸系數(shù)為-1.8189，t 檢驗值為-3.7600，企業(yè)社會責(zé)任（CSR）與股權(quán)制衡度（CON10_1）在1%顯著水平上顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)4 不成立。制藥企業(yè)股權(quán)制衡會負(fù)面影響其社會責(zé)任履行。

模型5 檢驗內(nèi)部控制與制藥企業(yè)社會責(zé)任之間關(guān)系，內(nèi)部控制（NK）的回歸系數(shù)為0.0202，t 檢驗值為6.8900，企業(yè)社會責(zé)任（CSR）與內(nèi)部控制（NK）在1%顯著水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)5 成立。 有效的內(nèi)部控制能促進(jìn)制藥企業(yè)履行社會責(zé)任履行。

四、結(jié)論與建議

1.完善優(yōu)化制藥上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)與制藥企業(yè)社會責(zé)任的研究結(jié)果來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于促進(jìn)制藥上市公司履行企業(yè)社會責(zé)任，應(yīng)該從優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面入手，促進(jìn)制藥上市公司主動承擔(dān)更多的社會責(zé)任。 一是促進(jìn)股權(quán)集中，股權(quán)集中是大股東個人利益與公司利益趨于一致，大股東追逐個人利益的同時維護(hù)了包括中小股東在內(nèi)的其他利益相關(guān)者的利益，促進(jìn)大股東與利益相關(guān)者之間利益協(xié)同；股權(quán)集中也避免了股權(quán)分散導(dǎo)致的公司治理低效，降低決策成本，提高企業(yè)社會責(zé)任履行質(zhì)量。 二是促進(jìn)對第一大股東的合理制衡，發(fā)展有股權(quán)制衡能力的大股東，形成適度的股權(quán)制衡機(jī)制。 三是引入國有性質(zhì)投資者，國有產(chǎn)權(quán)制藥企業(yè)傾向于積極履行社會責(zé)任，國資引入可以強(qiáng)化對制藥上市公司經(jīng)營管理的管束，有助于促進(jìn)制藥上市公司履行企業(yè)社會責(zé)任。

2.強(qiáng)化制藥企業(yè)內(nèi)部控制

從內(nèi)部控制與制藥企業(yè)社會責(zé)任的研究結(jié)果來看， 制藥企業(yè)內(nèi)部控制與企業(yè)社會責(zé)任履行正相關(guān)。 內(nèi)部控制是公司治理水平的反映，有效的內(nèi)部控制能夠保障公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)，確保公司競爭地位，降低風(fēng)險，促進(jìn)對利益相關(guān)者的責(zé)任履行，同時獲得更多的企業(yè)經(jīng)營績效，進(jìn)而促進(jìn)承擔(dān)社會公益責(zé)任。理論上，高質(zhì)量的內(nèi)部控制，能幫助企業(yè)降低信息不對稱和委托代理成本，強(qiáng)化監(jiān)管與約束，促使企業(yè)積極應(yīng)對來自多方利益相關(guān)者的壓力，進(jìn)而提高企業(yè)的社會責(zé)任水平。