天神娛樂(lè)商譽(yù)問(wèn)題研究

摘 要：中國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與“一帶一路”的大背景下，戰(zhàn)略并購(gòu)交易案例也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。在諸多的并購(gòu)交易背后，特別是在游戲、文化、影視行業(yè)，往往伴隨著合并商譽(yù)存在。游戲行業(yè)上市公司發(fā)展迅速，其輕資產(chǎn)、高科技的特性形成了并購(gòu)中的高溢價(jià)現(xiàn)狀，隨之而來(lái)的高額并購(gòu)商譽(yù)可能因標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)而存在大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)，這將給上市公司未來(lái)的盈利能力帶來(lái)極大的不確定性。本文選取大連天神娛樂(lè)有限公司并購(gòu)案例為研究對(duì)象，對(duì)其并購(gòu)活動(dòng)中商譽(yù)的初始確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究，旨在為游戲行業(yè)上市公司商譽(yù)的相關(guān)計(jì)量提供一定參考。

關(guān)鍵詞：天神娛樂(lè);商譽(yù)計(jì)量;商譽(yù)減值;合并商譽(yù)

一、 引言

根據(jù)Wind中國(guó)并購(gòu)庫(kù)，境內(nèi)并購(gòu)（交易買(mǎi)方及標(biāo)的方均為境內(nèi)公司）以完成日為基準(zhǔn)，2015-2018年分別發(fā)生2903單、3021單、4175單、11531單，交易金額分別為1.59萬(wàn)億元、1.69萬(wàn)億元、1.62萬(wàn)億元、2.77萬(wàn)億元，充分反映了中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的持續(xù)升溫。日益增長(zhǎng)的并購(gòu)案例、高額的合并對(duì)價(jià)以及超乎尋常的合并商譽(yù)引起了會(huì)計(jì)理論界與實(shí)務(wù)界對(duì)企業(yè)并購(gòu)理論及其會(huì)計(jì)處理的再一次激烈爭(zhēng)論，特別是近年來(lái)并購(gòu)交易的大量涌現(xiàn)、被并購(gòu)的又多為互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)比重較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的新興行業(yè)，一旦被并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，并購(gòu)方將計(jì)提巨額的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)很大的隱患。

二、 天神娛樂(lè)并購(gòu)案例介紹

天神娛樂(lè)股份有限公司前身是北京天神互動(dòng)科技有限公司。成立于2010年，2014年7月在A股市場(chǎng)成功上市，注冊(cè)資本為93684.69萬(wàn)人民幣，股票代碼為002354。其主要業(yè)務(wù)是游戲的研發(fā)與發(fā)行、手機(jī)系統(tǒng)應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)，出品了多款熱門(mén)網(wǎng)游產(chǎn)品以及多款具有代表性的移動(dòng)網(wǎng)游產(chǎn)品，深受玩家好評(píng)。

自天神娛樂(lè) 2014 年上市以來(lái)，公司為了戰(zhàn)略部署不斷的進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)，主要的并購(gòu)方向?yàn)橛螒蜓邪l(fā)和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)推廣，天神娛樂(lè)收購(gòu)的眾多公司，有的為天神娛樂(lè)創(chuàng)造了一定的收益，有的則面臨終止經(jīng)營(yíng)。

天神娛樂(lè)的主要發(fā)展路徑為：提升游戲研發(fā)能力、構(gòu)建游戲運(yùn)營(yíng)分發(fā)體系、打造“泛娛樂(lè)”聚合平臺(tái)。在提升游戲研發(fā)能力這一戰(zhàn)略目標(biāo)的指導(dǎo)下，天神娛樂(lè)先后并購(gòu)妙趣橫生、雷尚科技、一花科技及嘉興樂(lè)玩，期望能夠提升自研能力，迅速獲取行業(yè)知名度與客戶認(rèn)知度。隨著游戲用戶成熟度提升，大水漫灌式的游戲營(yíng)銷(xiāo)模式已經(jīng)失效，品牌和渠道力量在游戲中的作用越來(lái)越大，如果說(shuō)自研能力是游戲企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，那么優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力則成為游戲?qū)⒊蔀槠髽I(yè)的制勝關(guān)鍵。因此在構(gòu)建游戲運(yùn)營(yíng)分發(fā)體系這一戰(zhàn)略目標(biāo)的指導(dǎo)下，天神娛樂(lè)進(jìn)一步通過(guò)并購(gòu)為愛(ài)普、Avazu Inc.、上海麥橙、幻想悅游，打造自身的游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)分發(fā)體系，打通游戲產(chǎn)品到用戶的產(chǎn)業(yè)鏈條。在此期間，天神娛樂(lè)也并購(gòu)合潤(rùn)傳媒，是其實(shí)現(xiàn)“影游聯(lián)動(dòng)”的體現(xiàn)，也是其構(gòu)建“泛娛樂(lè)”聚合平臺(tái)的初步嘗試。收購(gòu)妙趣橫生、雷尚科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)均為移動(dòng)智能終端游戲的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)。大幅度加強(qiáng)了天神娛樂(lè)在手機(jī)游戲部分的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力，獲得了經(jīng)驗(yàn)豐富的手機(jī)游戲開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)。而 Avazu Inc 主要從事于互聯(lián)網(wǎng)廣告的開(kāi)發(fā)和全球推廣，與天神娛樂(lè)雖然處于互聯(lián)網(wǎng)中不同的環(huán)節(jié)，但是可以通過(guò)將兩個(gè)業(yè)務(wù)相結(jié)合，把游戲融入廣告中，快速打開(kāi)國(guó)外市場(chǎng)。

三、 天神娛樂(lè)并購(gòu)中的商譽(yù)計(jì)量問(wèn)題分析

1、商譽(yù)初始確認(rèn)情況

通過(guò)對(duì)天神娛樂(lè)一系列并購(gòu)事件的并購(gòu)溢價(jià)率進(jìn)行分析，如表2所示天神娛樂(lè)2015至2017年并購(gòu)過(guò)程中的并購(gòu)溢價(jià)率普遍偏高，并購(gòu)溢價(jià)率均值3821.17%。

天神娛樂(lè)2015至2017三年間的并購(gòu)中，其中并購(gòu)溢價(jià)率高于1000%的共有六家，并購(gòu)溢價(jià)率高于2000%共有四家，可見(jiàn)天神娛樂(lè)的高溢價(jià)并購(gòu)事件具有較強(qiáng)的案例典型性與代表性。

2、天神娛樂(lè)高溢價(jià)并購(gòu)的成因

（1）估值方法的選擇

本文在針對(duì)天神娛樂(lè)2014年至2017年并購(gòu)活動(dòng)的研究中發(fā)現(xiàn)，三年間只有2次并購(gòu)事件采用了市場(chǎng)法的估值結(jié)論，3次并購(gòu)事件采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的估值結(jié)論，其余并購(gòu)事件均采用了收益法的估值結(jié)論。通過(guò)以上數(shù)據(jù)顯示可以發(fā)現(xiàn)，游戲行業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)由于標(biāo)的公司的輕資產(chǎn)特性，及主并企業(yè)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的良好預(yù)期，所以主并企業(yè)絕大多數(shù)都選擇收益法的評(píng)估結(jié)果作為并購(gòu)重組活動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估的最終結(jié)論。

（2）以輕資產(chǎn)為主的資產(chǎn)構(gòu)成特征

天神娛樂(lè)的并購(gòu)標(biāo)的公司由于多為游戲研發(fā)、游戲運(yùn)營(yíng)、廣告公司等，流動(dòng)資產(chǎn)的占比最大，其中妙趣橫生的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重高達(dá)99.81%，流動(dòng)資產(chǎn)中最主要的部分就是應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)。游戲行業(yè)在技術(shù)知識(shí)推動(dòng)下從很大程度上改變了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的資源結(jié)構(gòu)，使許多企業(yè)形成并控制了大量的新型資源，這些資源更成為此類(lèi)企業(yè)的盈利關(guān)鍵。但是由于目前財(cái)務(wù)報(bào)表體系在無(wú)形資產(chǎn)確認(rèn)方面存在著固有弊端，導(dǎo)致眾多游戲企業(yè)除知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)以外的許多決定企業(yè)價(jià)值且附加值高的獨(dú)特?zé)o形資產(chǎn)無(wú)法在公司資產(chǎn)負(fù)債表中得以體現(xiàn)。

天神娛樂(lè)在并購(gòu)過(guò)程中，可能難以精準(zhǔn)評(píng)估標(biāo)的公司表外資產(chǎn)，從而造成了一定程度的額外支付。無(wú)論是游戲 IP、游戲研發(fā)人才，還是用戶基礎(chǔ)，由于具有不可辨認(rèn)性所以都無(wú)法在報(bào)表中確認(rèn)，這些資源賦予標(biāo)的企業(yè)的高附加值性，也成為了主并方進(jìn)行高溢價(jià)并購(gòu)的最本質(zhì)成因。

（3）高額業(yè)績(jī)承諾

天神娛樂(lè)進(jìn)行的一系列并購(gòu)活動(dòng)中除了嘉興樂(lè)玩以外均簽訂了業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，其中為愛(ài)普由于業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有區(qū)分年份設(shè)置所以無(wú)法計(jì)算該標(biāo)的公司的凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率。通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的公司凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)率較高的分別是雷尚科技（385%）、Avazu Inc.（168%）、上海麥橙（166%），年平均增長(zhǎng)率較低的為幻想悅游（63%）與合潤(rùn)傳媒 （31%），即使為愛(ài)普無(wú)法計(jì)算年平均增長(zhǎng)率，但是通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出在標(biāo)的方做出業(yè)績(jī)承諾的前兩年，為愛(ài)普的凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，但是卻要在往后三年完成凈利潤(rùn)不少于 15250 萬(wàn)元的目標(biāo)，可見(jiàn)其做出的業(yè)績(jī)承諾極為樂(lè)觀。綜合所有標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾情況來(lái)看，除了幻想悅游與合潤(rùn)傳媒，其他標(biāo)的公

司做出的業(yè)績(jī)承諾年平均增長(zhǎng)率均超過(guò) 100%，可見(jiàn)天神娛樂(lè)并購(gòu)標(biāo)的公司所承諾的業(yè)績(jī)是極其自信且樂(lè)觀的。

3、天神娛樂(lè)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量

經(jīng)過(guò) 2017 年的分水嶺后，天神娛樂(lè)深受并購(gòu)后遺癥之苦，營(yíng)業(yè)收入開(kāi)始下滑，凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)斷崖式下降，2018 年虧損高達(dá) 75.22 億元，其中來(lái)自商譽(yù)減值的虧損為48 億，占總虧損的 63.81%。大連天神娛樂(lè)股份有限公司2016年的減值為1364.96萬(wàn)元，系 Avazu Inc.商譽(yù)減值。天神娛樂(lè)2017年商譽(yù)減值為3037.89萬(wàn)元，系對(duì)妙趣橫生計(jì)提減值，除此之外，同年出售Avazu Inc.上海麥橙導(dǎo)致商譽(yù)減少188515.95萬(wàn)元。天神娛樂(lè)在2018年，商譽(yù)減值損失達(dá)到405962.34萬(wàn)元，系對(duì)雷尚科技（78262.32萬(wàn)元）、妙趣橫生（42665.47萬(wàn)元）、一花科技（90013.05萬(wàn)元）、幻想悅游（170205.34萬(wàn)元）、合潤(rùn)傳媒（19533.41萬(wàn)元）等計(jì)提減值損失所致。其中對(duì)幻想悅游、合潤(rùn)傳媒的減值損失計(jì)提，系這兩家公司未完成承諾業(yè)績(jī)所致。天神娛樂(lè)2019年對(duì)妙趣橫生計(jì)提了4606.09萬(wàn)元商譽(yù)減值損失，截止2019年，妙趣橫生商譽(yù)賬面價(jià)值歸零。

4. 商譽(yù)減值原因分析

（1）高額業(yè)績(jī)指標(biāo)未完成

天神娛樂(lè)的高商譽(yù)都是和被收購(gòu)公司的高承諾息息相關(guān)的，商譽(yù)和業(yè)績(jī)承諾存在一定關(guān)聯(lián)，若業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)，會(huì)造成子公司經(jīng)濟(jì)利益流入減少，影響商譽(yù)的盈利能力，商譽(yù)也就是在這時(shí)會(huì)出現(xiàn)減值跡象。被并購(gòu)方?jīng)]有完成業(yè)績(jī)承諾，則天神娛樂(lè)“不得不”對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值。如合潤(rùn)傳媒在2016年收購(gòu)的當(dāng)年業(yè)績(jī)承諾就未完成，另外2018年只完成了目標(biāo)的77.53%，也未達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)。而幻想悅游在2018年的完成率也只有34.7%。所以說(shuō)被并購(gòu)公司的業(yè)績(jī)變臉，沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾是天神娛樂(lè)發(fā)生商譽(yù)減值的主要原因。

（2）國(guó)家政策有新變動(dòng)

2018年3月，在機(jī)構(gòu)改革的背景下，中宣部吸收了包括游戲版號(hào)審核在內(nèi)的國(guó)家新聞出版署職能范圍，并隨后出臺(tái)網(wǎng)絡(luò)游戲總量調(diào)控的政策，游戲版號(hào)暫停審批，德州撲克等棋牌游戲成為監(jiān)管整頓的重點(diǎn)。

根據(jù)天神娛樂(lè)2018年財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，以雷尚科技等為代表的標(biāo)的資產(chǎn)因?yàn)闊o(wú)法得到后續(xù)審批版號(hào)，以及相關(guān)政策的調(diào)控打擊，導(dǎo)致用戶活躍度與游戲消費(fèi)急劇下降，大量游戲產(chǎn)品不得不停止研發(fā)甚至直接下架。由此可以得出，標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)在審批政策沖擊下的大幅衰退是造成商譽(yù)減值的直接原因。

（3）被并購(gòu)方估值溢價(jià)過(guò)高

在企業(yè)并購(gòu)中，大多數(shù)公司在實(shí)施高溢價(jià)并購(gòu)后期，都會(huì)出現(xiàn)大額商譽(yù)減值的現(xiàn)象。對(duì)幻想悅游的高估值溢價(jià)并購(gòu)，直接導(dǎo)致當(dāng)年天神娛樂(lè)公司也在實(shí)施溢價(jià)并購(gòu)后，發(fā)生了大額商譽(yù)減值。說(shuō)明，被并購(gòu)方在資產(chǎn)估值階段，如果估值溢價(jià)過(guò)高，會(huì)直接導(dǎo)致在初始計(jì)量時(shí)，確認(rèn)高額商譽(yù)，引發(fā)大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

四、 研究結(jié)論

基于游戲行業(yè)高溢價(jià)并購(gòu)事件頻發(fā)，本文選取天神娛樂(lè)作為案例，通過(guò)介紹天神娛樂(lè)在2014年到2017年間的并購(gòu)事件所形成的巨額商譽(yù)減值情況，從高估值、高溢價(jià)、被并購(gòu)方業(yè)績(jī)承諾的完成情況等方面，深入探究了并購(gòu)高溢價(jià)產(chǎn)生的原因以及巨額并購(gòu)商譽(yù)減值成因，最后根據(jù)分析得出結(jié)論并提出自己的建議。

根據(jù)前文的分析，影響商譽(yù)減值的因素主要有并購(gòu)估值過(guò)高、被并購(gòu)方的業(yè)績(jī)承諾表現(xiàn)不佳、管理層存在盈余管理的動(dòng)機(jī)這幾個(gè)原因，而巨額的商譽(yù)減值不僅會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)企業(yè)預(yù)期;還會(huì)影響企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力，其中處于信息劣勢(shì)的中小股東利益也很難得到保證。所以，本文將依據(jù)上述總結(jié)出的相關(guān)結(jié)論提出與之相對(duì)應(yīng)的改善建議，為并購(gòu)商譽(yù)問(wèn)題的研究提供一定思考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 于洪遠(yuǎn)， 李玉菊， 郭雨鑫等. 盈余管理水平對(duì)商譽(yù)減值的影響研究[J].中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊（理論版），2018（11）.

[2]高云霞. 企業(yè)合并過(guò)程中商譽(yù)的會(huì)計(jì)核算問(wèn)題研究[J]. 財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2019（30）：119+121.

[3]劉桂良，劉宇蔚，鄒昌洋.割差法下商譽(yù)減值測(cè)試的疑惑與改進(jìn)——A 公司商譽(yù)減值評(píng)估案例分析[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估，2015（11）：26-29.

作者簡(jiǎn)介：

付亞莉（1995.11—），女，漢族，籍貫：山東青島人，青島科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，18級(jí)在讀研究生，碩士學(xué)位，專(zhuān)業(yè)：會(huì)計(jì)專(zhuān)碩（MPACC），研究方向：公司理財(cái)與金融管理

（青島科技大學(xué)? 山東? 青島? 266100）