我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)研究

楊伊

其中私募證券投資基金， 是指通過(guò)非公開(kāi)方式募集，募集資金主要投資于可流通的上市公司股權(quán)及其衍生品或其他有價(jià)證券， 投資者收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合資金管理方式。私募證券投資基金是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物。在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，以對(duì)沖基金為代表的私募證券投資基金發(fā)展已經(jīng)臻于成熟。它與公募證券投資基金各自面向不同的投資人群，從而共同構(gòu)成證券市場(chǎng)的主體力量。

當(dāng)前， 我國(guó)私募證券投資基金的主要形式有四種：第一種是目前倍受關(guān)注的陽(yáng)光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理人負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬(wàn)起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)申購(gòu)費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取超額收益部分的20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。而且該基金的固定開(kāi)放日大多為一月一次，對(duì)資金的時(shí)間要求較高。第二種是公司型基金，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交給一個(gè)專業(yè)的管理公司去管理，其特點(diǎn)是參與者必須成為股東。第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家有限合伙企業(yè)，在合伙協(xié)議中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金或“地下私募基金”，傳統(tǒng)的私募基金常常以工作室、投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司和投資管理公司等名義， 以委托理財(cái)方式為投資者提供投資服務(wù) 。由于這類私募基金的運(yùn)作完全靠民間的個(gè)人信譽(yù)維系， 屬于純民間行為， 沒(méi)有明確法律身份， 可稱為君子協(xié)議型私募基金。

私募證券投資基金在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間還比較短，但在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力扶植下，在短短這些年時(shí)間里獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段：

●第一階段：早期萌芽階段（20世紀(jì)90年代初至2004年）。20世紀(jì)90年代初，隨著改革開(kāi)放的不斷深入，部分企業(yè)擁有大量閑置資金，民間資本充裕。旺盛的投資需求促使大量券商精英跳槽出來(lái)，以委托理財(cái)?shù)姆绞皆O(shè)立投資公司，進(jìn)入私募行業(yè)。1998 年3 月，兩只封閉式基金——基金金泰、基金開(kāi)元設(shè)立，分別由國(guó)泰基金管理公司和南方基金管理公司管理。2003年，全國(guó)人大常委通過(guò)了《證券投資基金法》，為私募基金預(yù)留了口徑。

●第二階段：快速發(fā)展階段（2004年-2013年）。2004年2月，深國(guó)投推出了我國(guó)首支證券類信托計(jì)劃——“深國(guó)投·赤子之心（中國(guó)）集合資金信托計(jì)劃”，對(duì)我國(guó)私募基金行業(yè)有深刻意義，開(kāi)啟了陽(yáng)光私募基金的先河。陽(yáng)光私募基金相比過(guò)去創(chuàng)新了以信托關(guān)系為基礎(chǔ)的代客理財(cái)機(jī)制，利用信托平臺(tái)募集資金并在信托平臺(tái)監(jiān)管下進(jìn)行私募證券投資，引入了銀行托管、定期公開(kāi)披露凈值等操作，使得私募契約、資金募集、信息披露渠道更加公開(kāi)化、透明化、規(guī)范化。2007年10月，股市行情火熱，再加上公募基金行業(yè)缺乏股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，薪酬相比私募基金較低，促使了更多的優(yōu)秀人才加入私募基金管理行業(yè)，出現(xiàn)了“公奔私”熱潮。推動(dòng)了《證券投資基金法》中公募基金股權(quán)激勵(lì)條款的產(chǎn)生，對(duì)基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展有著重大作用。

●第三階段：規(guī)范化階段（2013年至今）。2013年，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)成立，此后相關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)了多部行業(yè)規(guī)范性文件。2013年人大常委會(huì)通過(guò)的《證券投資基金法》首次將非公開(kāi)募集資金納入法律監(jiān)管范圍。2014年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，專門提出要“培育私募市場(chǎng)”。2014年6月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》等。各種新規(guī)為私募證券投資基金行業(yè)的發(fā)展奠定了良好的法規(guī)基礎(chǔ)。

截止2021年，中國(guó)私募證券投資基金規(guī)模達(dá)到48000億元左右，存量規(guī)模數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高。從2017年11月資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，私募基金通過(guò)銀行理財(cái)渠道募資受限，使得管理規(guī)模連續(xù)兩年收縮，但隨著市場(chǎng)行情的推動(dòng)，2019年重新迎來(lái)了小幅上升。在2020年，私募證券投資基金管理規(guī)模大幅增加53.7%，市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。

2020年我國(guó)私募證券投資基金管理人數(shù)量保持平緩。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)數(shù)據(jù)，私募證券投資基金管理人家數(shù)由2019年年底的8857家，增長(zhǎng)為8908家，截止2021年4月底，又增長(zhǎng)了12家，目前占全市場(chǎng)私募基金管理人數(shù)量的36.44%。

從管理規(guī)模來(lái)看，已登記的私募證券投資基金管理人中，2020年管理規(guī)模100億元以上的有82家，數(shù)量占比1.03%;規(guī)模5億以下的7014家，占比88.37%。與2019相比，基金管理人的管理規(guī)模在逐漸擴(kuò)大。

2020年市場(chǎng)業(yè)績(jī)爆發(fā)下百億私募的數(shù)量出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，這主要得益于2020年A股結(jié)構(gòu)性牛市行情的演繹，市場(chǎng)表現(xiàn)突出助長(zhǎng)了私募策略業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步促進(jìn)資金流入，因此私募證券投資基金的管理規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，甚至出現(xiàn)了千億級(jí)的私募機(jī)構(gòu)。從百億私募的分布區(qū)域來(lái)看，排名前三的分別是上海、北京、深圳，其他地區(qū)相對(duì)較少。上海市私募管理規(guī)模最大，領(lǐng)跑全國(guó)，規(guī)模占比達(dá)24.42%;北京私募管理規(guī)模位居第二，占比21.49%;深圳市管理規(guī)模位居第三，占比12.07%。也就是說(shuō)，全國(guó)58%的私募基金集中在上海、北京和深圳三大城市。主要原因是北上廣的人才較多，比其他城市優(yōu)勢(shì)明顯，頭部私募基金已經(jīng)形成集聚現(xiàn)象;從策略分布來(lái)看，股票策略的私募管理人最多，由于股票市場(chǎng)收益明顯，股票類百億私募基金數(shù)量遠(yuǎn)超其他策略，另外量化類私募的數(shù)量增長(zhǎng)也較快;從成立時(shí)間來(lái)看，成立時(shí)間不足五年的私募數(shù)量較多，呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)。總體來(lái)說(shuō)，私募證券基金頭部機(jī)構(gòu)快速擴(kuò)容，頭部集聚效應(yīng)正在加劇。由于頭部機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)異，資金、人才、數(shù)據(jù)、交易系統(tǒng)等各方面都比其他私募存在顯著優(yōu)勢(shì)，從而他們可以做出更好的決策，賺取更高的收益，形成良性循環(huán)，導(dǎo)致頭部機(jī)構(gòu)越來(lái)越集中。

2020年由于疫情影響，股市波動(dòng)較大。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2020 年12月末，1634只具有連續(xù)一年以上凈值數(shù)據(jù)的非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品當(dāng)月平均收益率為3.6%，年平均收益率為30.11%。其中，2020年度實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量為1446只，占比為87.69%，整體表現(xiàn)優(yōu)于上證綜指和深證成指。

未來(lái)在資本市場(chǎng)發(fā)展更加成熟、投資者配置需求進(jìn)一步提高的同時(shí)，私募證券投資基金行業(yè)也迎來(lái)了新的發(fā)展階段。

●通過(guò)近幾年的實(shí)踐，關(guān)于要不要制定私募基金法的爭(zhēng)議已經(jīng)消除，社會(huì)各界都認(rèn)為應(yīng)該盡快制定出私募基金的法律，但是，在如何選擇立法模式方面，尚存在較大爭(zhēng)議。在具體立法的方面，我認(rèn)為新的私募基金法律規(guī)定應(yīng)該包括以下幾個(gè)部分： 私募基金的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)及募集過(guò)程，投資者、基金從業(yè)人員準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，私募基金投資范圍、資金來(lái)源，私募基金的信息披露及監(jiān)管體系以及包括違反私募基金規(guī)則的必要懲處等等。

●不同基金產(chǎn)品擁有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是基金資產(chǎn)所有權(quán)與管理權(quán)的有意識(shí)分離。具體的講，由商業(yè)銀行來(lái)負(fù)責(zé)基金托管與決算，由基金管理公司負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的管理運(yùn)作。但是，由于我國(guó)基金托管人 （ 即商業(yè) 銀行） 地位的獨(dú)立性較差，即容易受到基金管理方的施壓影響，從而導(dǎo)致私募基金在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面差強(qiáng)人意。為了保護(hù)基金持有人的權(quán)益，政策監(jiān)管方面應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化基金托管人的監(jiān)督權(quán)，規(guī)定私募基金的托管人不得自行擔(dān)任，而是由合法化的托管方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。 此外，還需強(qiáng)化商業(yè)銀行基金資產(chǎn)托管人的權(quán)力及職責(zé)。

●要有效保證基金的規(guī)范運(yùn)作和保證投資者的切身利益，必須要有一個(gè)健全、完善的證券投資基金法律體系。首先，我國(guó)政府要實(shí)現(xiàn)對(duì)證券投資基金發(fā)起設(shè)立、投資運(yùn)作和退出機(jī)制的全過(guò)程監(jiān)管，需要加快私募基金專業(yè)性法律體系建設(shè)。其次，加快行業(yè)自律監(jiān)管。建設(shè)行業(yè)自律組織是加速私募證券投資基金發(fā)展的重要保障。

截止2019年底，中國(guó)內(nèi)地GDP總量水平占到美國(guó)的66.3%，但股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)規(guī)模僅為美國(guó)市場(chǎng)的21.7%和29.2%，公募基金和私募基金規(guī)模為美國(guó)的8.1%和8.9%。以美國(guó)為參考依據(jù)，我國(guó)的基金市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，隨著資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革，居民的理財(cái)意識(shí)提升、需求增大，公募和私募基金行業(yè)都具有廣闊的發(fā)展前景。