民資控股國企的混合所有制改革財務(wù)績效研究

劉佳

摘 要：文章選取中環(huán)集團(tuán)旗下上市公司中環(huán)股份作為案例公司，分析了其混改進(jìn)程及動因，并對其混改前后自身的相關(guān)財務(wù)績效指標(biāo)進(jìn)行了對比分析。杜邦分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)混改短期內(nèi)提升了中環(huán)股份的財務(wù)績效，EVA 值分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)混改為公司帶來了一定的價值提升，總體上，民資控股國企的混改有助于財務(wù)績效的提升。

關(guān)鍵詞：混合所有制改革;財務(wù)績效;中環(huán)集團(tuán);中環(huán)股份

當(dāng)前混合所有制經(jīng)濟(jì)已逐漸成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。國有企業(yè)的混合所有制改革強(qiáng)調(diào)在微觀層面上建立使國有資本、集體資本與其他資本融合在一起的混合所有制企業(yè)，從而使國有企業(yè)和國有資本更強(qiáng)更大。目前即使很多國企已經(jīng)完成混改，但仍存在政府干預(yù)力度過大、行政壟斷等現(xiàn)象，部分國企治理效率較差的窘境并未改善，民營資本無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。為解決這一問題，有必要建立起國有資源與民營資源之間的關(guān)系。要想消除國有企業(yè)中存在的各種深層次問題，必須引入民間資本?；旌纤兄聘母锬軌蛐纬蓢衅髽I(yè)與民營企業(yè)的優(yōu)勢互補、劣勢對沖，使企業(yè)的機(jī)制得以優(yōu)化、競爭力與活力得到提升。

一、中環(huán)集團(tuán)混合所有制改革概況及動因分析

（一）主要參與者介紹

1、中環(huán)集團(tuán)。中環(huán)集團(tuán)是天津市屬大型企業(yè)集團(tuán)。憑借著對市場的敏銳洞察、合理的戰(zhàn)略規(guī)劃和多年來技術(shù)與實力的積累，中環(huán)集團(tuán)形成了以專用通信、半導(dǎo)體材料及器件、智能化儀表與控制、基礎(chǔ)電子（電纜及印刷電路板）、系統(tǒng)集成五大產(chǎn)業(yè)為重點的具有集聚優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)群。以LED綠色照明為主的新光源產(chǎn)業(yè)、以硅太陽能電池為主的新能源產(chǎn)業(yè)、以北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、射頻識別等為主的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，已加速發(fā)展，初具規(guī)模。

中環(huán)集團(tuán)現(xiàn)擁有全資及控股企業(yè)53家，合資企業(yè)44家，資產(chǎn)總額427億元。旗下?lián)碛兴募疑鲜泄?，其中上市公司天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“中環(huán)股份”）主要從事單晶硅的研發(fā)和生產(chǎn)，被稱為國內(nèi)“單晶”雙雄之一。

2、TCL科技。脫胎于TCL集團(tuán)的TCL科技，是中國最大的、全球性規(guī)模經(jīng)營的消費類電子上市企業(yè)之一，旗下?lián)碛?家上市公司，第二大股東惠州市投資控股有限公司為惠州市人民政府控股企業(yè)。TCL科技業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體顯示和產(chǎn)業(yè)投資兩大板塊，TCL科技與中環(huán)股份屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，中環(huán)股份的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)對TCL具有強(qiáng)大的吸引力。因此，TCL科技不惜以超出轉(zhuǎn)讓底價15.26億元的價格購買中環(huán)集團(tuán)的股份。

另外，TCL科技之前就與天津市政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將在津落地包括半導(dǎo)體材料與器件、新能源環(huán)保、核心基礎(chǔ)電子部件、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與智能制造等重點創(chuàng)新業(yè)務(wù)，建設(shè)較為完整的研發(fā)制造體系。

（二） 中環(huán)集團(tuán)混合所有制改革過程

1、混改前的股權(quán)結(jié)構(gòu)：

2、混改后的股權(quán)結(jié)構(gòu)：

1、深化國企改革。國企改革已經(jīng)進(jìn)入了較為關(guān)鍵的時期，國家給予了混改非常高的戰(zhàn)略地位。天津國資旨在通過中環(huán)集團(tuán)的混改，引入更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)力量參與，帶動中環(huán)集團(tuán)在光伏新能源以及大尺寸硅片領(lǐng)域的發(fā)展，從而帶動天津經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2、公司內(nèi)部治理完善。通過新的體制機(jī)制，為公司帶來新的戰(zhàn)略方向，內(nèi)部各項經(jīng)營工作強(qiáng)長板補短板，經(jīng)營提質(zhì)增效，全面提升競爭力。混改后，公司各項決策事項流程優(yōu)化、效率更高。2021年6月，公司發(fā)布混改后首份股權(quán)激勵方案，并實施完畢用于股權(quán)激勵的3.3億元股票回購，公司實現(xiàn)了從戰(zhàn)略加速到機(jī)制完善的閉環(huán)，發(fā)展邁入新階段。

二、混合所有制改革對中環(huán)集團(tuán)財務(wù)績效的影響分析

（一）基于杜邦分析體系的財務(wù)績效及驅(qū)動因素分析

1、杜邦分析體系。杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為核心，代表了股東收益的高低，能夠綜合反映企業(yè)經(jīng)營管理、資金運行等方面的情況。本文通過對中環(huán)集團(tuán)核心子公司中環(huán)股份混改前后的ROE進(jìn)行分析，判斷混改是否對中環(huán)股份的績效產(chǎn)生了影響，如表1所示。

可見混改后中環(huán)股份的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率都得到了顯著增長。中環(huán)股份的ROE在2018年中報最低點為2.52%。同時其他各項指標(biāo)在2020年之前保持平穩(wěn)增長，公司整體經(jīng)營情況穩(wěn)定。混改完成后的第一年，公司的經(jīng)營。

2、驅(qū)動因素分析

（1）總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù)。中環(huán)股份的總資產(chǎn)報酬率（ROA）和權(quán)益乘數(shù)2017年至2021年中報變化趨勢如圖3、4所示。從圖3可以看出，根據(jù)中環(huán)股份的財務(wù)報告顯示，2017年至2021年中報該指標(biāo)保持平穩(wěn)上升趨勢，2021年混改后的第一年，中環(huán)股份的ROA大幅提升至3.99%。由圖4可以看出，中環(huán)股份的杠桿水平在2020年至2021年呈現(xiàn)顯著下降，受混改的驅(qū)動，混改后的中環(huán)股份獲利能力大幅增強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)增加值EVA是全面評價經(jīng)營者有效使用資本和為企業(yè)創(chuàng)造價值的重要指標(biāo)。為進(jìn)一步說明混改對中環(huán)股份的績效影響，本文通過EVA值指標(biāo)進(jìn)行分析。資本成本是指中環(huán)股份資本總額與其平均資本成本的乘積。

三、結(jié)束語

本文以中環(huán)股份為例，探索混改對其財務(wù)績效的影響。首先通過對混改背景、中環(huán)業(yè)績進(jìn)行分析，探索其混改動因。其次整理該公司2017-2021年中報的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過杜邦分析法開展研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中環(huán)股份通過引入不同形式的所有制資本，有國有控股變成民營控股，實現(xiàn)股權(quán)架構(gòu)多元化，業(yè)績大幅提高，混改后民營控股帶來了公司財務(wù)績效的提升。最后，分析中環(huán)股份混改前后的EVA值變化，結(jié)果表明，其混改前后公司的EVA值得到了提高，說明，混改為公司創(chuàng)造了真正的價值，競爭力在市場經(jīng)濟(jì)中得到了提高，整體實力增強(qiáng)。由此可見，該項目成為天津市政府優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)布局的有力抓手，促進(jìn)了天津市半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)搭建，是天津市政府突破混改難點創(chuàng)新混改對策的成功實踐。

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