中小環(huán)保企業(yè)融資難問題研究

□文/徐藝瑋

（山東工商學(xué)院 山東·煙臺(tái)）

［提要］ 在現(xiàn)行市場(chǎng)環(huán)境中，我國中小環(huán)保企業(yè)面臨著融資困難的問題和上市的需求，資金短缺成為制約我國環(huán)保企業(yè)發(fā)展的重要原因，如何解決中小環(huán)保企業(yè)融資難問題是發(fā)展我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)、保護(hù)環(huán)境、推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的首要問題。本文從現(xiàn)行市場(chǎng)環(huán)境下我國中小環(huán)保企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，分析企業(yè)融資困難的主要原因和影響因素，提出在融資方式和融資渠道等方面的可行性措施。

一、研究背景

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，人民的生活水平不斷提高，但同時(shí)，我國也產(chǎn)生了很嚴(yán)重的環(huán)境污染問題。在“十三五”規(guī)劃中，將發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)列入我國的國家戰(zhàn)略之一，預(yù)計(jì)未來5 年將投入17 萬億元資金。2010 年9 月8 日，我國審議并通過了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，其中將節(jié)能環(huán)保企業(yè)納入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)隊(duì)伍，大力支持環(huán)保企業(yè)的發(fā)展。從那時(shí)起，環(huán)保投資逐年增加，環(huán)保產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。從2013 年到2019 年我國在環(huán)保方面的投資總額呈上升趨勢(shì)，但總投資占GDP 的比重卻在逐年下降，資金不足是我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻的主要原因。

中小環(huán)保企業(yè)是我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)中不可忽視的力量，這些企業(yè)會(huì)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展不斷帶來創(chuàng)新活力和高新技術(shù)。我國環(huán)保企業(yè)90%以上都是中小企業(yè)，但技術(shù)裝備落后，專業(yè)化水平低，環(huán)保企業(yè)總數(shù)中固定資產(chǎn)小于1，500 萬元的占86%。2019 年3 月15 日，李克強(qiáng)在十三屆全國人大二次會(huì)議表示，讓小微企業(yè)融資成本在2018 年的基礎(chǔ)上再降低1 個(gè)百分點(diǎn)。雖然近年來我國的環(huán)保企業(yè)蓬勃發(fā)展，中小型環(huán)保企業(yè)面臨更大的生存壓力，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極性產(chǎn)生影響，使得中小環(huán)保企業(yè)難以發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。

二、我國中小環(huán)保企業(yè)融資現(xiàn)狀

（一）國內(nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀。目前，環(huán)保產(chǎn)業(yè)中中小企業(yè)占大多數(shù)，我國中小環(huán)保企業(yè)的發(fā)展仍然是以政府為主要推動(dòng)力，基本上形成了一套環(huán)保行業(yè)體系。雖然近年來中小環(huán)保企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，但是現(xiàn)有企業(yè)規(guī)模較小、各種機(jī)制不健全、投融資來源單一、投入與產(chǎn)出不成正比，融資難問題尤其突出，而且環(huán)保領(lǐng)域的龍頭企業(yè)近幾年正在加速對(duì)中小環(huán)保企業(yè)的并購重組。（圖1，資料來源：智研咨詢《2017-2022 年中國環(huán)保市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》）

從圖1 可以看出，2008 年至2017 年我國環(huán)保企業(yè)上市公司的營業(yè)收入和凈利潤呈逐年上升趨勢(shì)，但盈利增速緩慢且不平穩(wěn)，中小環(huán)保企業(yè)仍然有許多難題需要克服，尤其是資金短缺問題，同時(shí)還需要更大的市場(chǎng)和發(fā)展空間。

（二）投融資現(xiàn)狀。我國中小環(huán)保企業(yè)資金來源首先是國家和地方財(cái)政投資，其次是內(nèi)資企業(yè)、港澳臺(tái)商、外商等投資。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2017 年國家財(cái)政和中央財(cái)政分別支出5，617.33 億元和 350.56 億元，內(nèi)資企業(yè)固定資產(chǎn)投資3，761.51 億元，港澳臺(tái)商和外商固定資產(chǎn)投資分別為58.70 億元和22.13 億元。近幾年來中小環(huán)保企業(yè)在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)方面的現(xiàn)金流快速增長，同時(shí)籌資凈現(xiàn)金流量也在同趨勢(shì)快速增長，但企業(yè)的經(jīng)現(xiàn)金流入仍然不樂觀。目前，我國中小環(huán)保企業(yè)的融資渠道主要包括：（1）政府撥款、發(fā)放企業(yè)債券、設(shè)立項(xiàng)目基金是中小環(huán)保企業(yè)比較穩(wěn)定的融資渠道（如政府環(huán)?；?、環(huán)保PPP 項(xiàng)目等）。（2）銀行貸款是其中一個(gè)重要的融資渠道，但考慮到中小環(huán)保企業(yè)的經(jīng)營能力和償債能力，大多數(shù)銀行不傾向于發(fā)放貸款給這類企業(yè)。（3）通過資本市場(chǎng)融資也逐漸成為中小環(huán)保企業(yè)融資的主要渠道，但是截至2018 年4 月，有公開數(shù)據(jù)顯示，公募基金的凈資產(chǎn)總值為12.16 萬億元，其中股票持股總市值1.88 萬億元；環(huán)保板塊基金持倉市值為138.8 億元，僅占基金持股總市值1.88 萬億元的0.74%。

三、我國中小環(huán)保企業(yè)融資難影響因素分析

（一）內(nèi)部因素

1、自身融資能力差。中小環(huán)保企業(yè)自身規(guī)模較小，企業(yè)可運(yùn)轉(zhuǎn)的資金有限，經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較弱，只有數(shù)量沒有質(zhì)量，而且環(huán)保企業(yè)的特殊性需要企業(yè)經(jīng)營過程中投入大量資金。作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，若企業(yè)技術(shù)型人才缺失，技術(shù)水平不高，會(huì)在耗費(fèi)財(cái)力治理環(huán)境的同時(shí)產(chǎn)生新的污染，循環(huán)往復(fù)，會(huì)導(dǎo)致投資回報(bào)率低，而且政府監(jiān)管嚴(yán)格，中小環(huán)保企業(yè)的運(yùn)營成本高，無法吸引有意向的投資者。

2、內(nèi)部管理機(jī)制不健全。企業(yè)內(nèi)部各種制度不完善，經(jīng)營層和管理層對(duì)融資機(jī)制及其重要性沒有清晰明確的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，傳統(tǒng)的商業(yè)模式（比如主要依靠政府支持，企業(yè)盈利以銷售產(chǎn)品為主、項(xiàng)目投資為輔等）不適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展的需要，在現(xiàn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，企業(yè)轉(zhuǎn)型有一定難度。

（二）外部因素

1、政府支持力度不夠。進(jìn)入21 世紀(jì)以來，雖然我國在環(huán)保產(chǎn)業(yè)注入了大量資金，但是投資總額占GDP 的比重仍然在1.2%～1.7%之間，相對(duì)于發(fā)達(dá)國家平均占比在2.5%左右是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。而且政府投資傾向于實(shí)力強(qiáng)、高技術(shù)的大中型環(huán)保企業(yè)以及投資回報(bào)率高、見效快的大型項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，很少惠及中小型環(huán)保企業(yè)。此外，對(duì)于中小環(huán)保企業(yè)，我國還未建成完善的適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的投融資體系和相關(guān)的法律法規(guī)，在推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展方面，缺少政府性專項(xiàng)基金，導(dǎo)致中小環(huán)保企業(yè)處于弱勢(shì)地位。

2、商業(yè)銀行“惜貸”。銀行貸款是中小環(huán)保企業(yè)最主要的一條間接融資渠道，目前的商業(yè)銀行貸款大部分是抵押擔(dān)保貸款，中小環(huán)保企業(yè)能用于抵押擔(dān)保的土地、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等很少，而且產(chǎn)品和項(xiàng)目收益少、周期長，貸款風(fēng)險(xiǎn)較高，商業(yè)銀行也沒有針對(duì)中小環(huán)保企業(yè)的信用評(píng)估，從而產(chǎn)生信息不對(duì)稱現(xiàn)象。大多數(shù)商業(yè)銀行為了防范風(fēng)險(xiǎn)、減少不良貸款，考慮到中小環(huán)保企業(yè)的經(jīng)營能力和償債能力而不愿意借貸，或者企業(yè)需要承擔(dān)更高的貸款利息，加大了中小環(huán)保企業(yè)的融資難度。

3、“跨界者”和國企民企進(jìn)入市場(chǎng)。根據(jù)有關(guān)資料，在“十三五”期間我國在環(huán)保方面的總投入將超過4.87 萬億元，吸引大量國企、民企進(jìn)入環(huán)保行業(yè)，越來越多的“跨界者”導(dǎo)致環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)不斷壯大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。

繼2011 年并購重組達(dá)到一個(gè)高潮后，2017 年環(huán)保企業(yè)在A 股市場(chǎng)上就發(fā)生116 起并購，達(dá)到了一個(gè)更大的高潮，大型環(huán)保企業(yè)由于有政府的大力支持、成熟的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)、雄厚的技術(shù)實(shí)力等優(yōu)勢(shì)，發(fā)展態(tài)勢(shì)越來越樂觀，而中小環(huán)保企業(yè)小而散的特點(diǎn)使得市場(chǎng)集中度不高，極易被大型企業(yè)并購重組，面臨著較大的生存壓力。

4、在資本市場(chǎng)上融資受限。除了政府投資這一主要的直接融資渠道外，在資本市場(chǎng)進(jìn)行的直接融資也逐漸成為中小環(huán)保企業(yè)融資途徑之一。但由于我國資本市場(chǎng)整體仍處于不斷改革發(fā)展的過程中，受政府政策約束、信用體系不完善等因素影響，我國債券市場(chǎng)的發(fā)展比較落后。

中小環(huán)保企業(yè)上市主要選擇的是新三板市場(chǎng)和中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，新三板在政府的大力發(fā)展下備受中小企業(yè)的關(guān)注，有很大的發(fā)展?jié)摿?，但是新三板市?chǎng)流動(dòng)性不高，進(jìn)而導(dǎo)致融資能力也不高。而中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)雖然上市條件比較低，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最適合規(guī)模小有潛力的中小企業(yè)，但是推出時(shí)間不長，影響能力還比較低。

四、緩解中小環(huán)保企業(yè)融資困境的對(duì)策

（一）企業(yè)自身內(nèi)部問題解決辦法

1、提高自身實(shí)力。中小環(huán)保企業(yè)要從自身情況出發(fā)，明確未來企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)、明確融資的目的，找準(zhǔn)自己在市場(chǎng)上的定位，積極發(fā)展企業(yè)間的共同合作，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，形成比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，避免信息不對(duì)稱造成的市場(chǎng)信息滯后。同時(shí)，還要完善企業(yè)內(nèi)部的管理機(jī)制、改善經(jīng)營方式、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提高自身實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有了較大的發(fā)展?jié)摿Σ拍芪嗟耐顿Y者。

2、科技是第一生產(chǎn)力。環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，中小環(huán)保企業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力決定了企業(yè)能否在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。當(dāng)利潤率下降即產(chǎn)品進(jìn)入衰退期時(shí)，中小環(huán)保企業(yè)就需要開發(fā)新技術(shù)、推出新產(chǎn)品，以新姿態(tài)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，吸引新的投資，為下一步產(chǎn)品研發(fā)提供資金。

圖1 2008～2017 年環(huán)保行業(yè)上市公司營收及凈利潤變化情況圖

（二）外部融資渠道多元化

1、政府主導(dǎo)，加大投資力度。政府要發(fā)揮引導(dǎo)性作用，逐步完善有利于中小環(huán)保企業(yè)融資的法律體系，并在發(fā)展中不斷進(jìn)行完善，建立政策性的金融機(jī)構(gòu)和第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)，借為中小環(huán)保企業(yè)提供政策支持和資金支持，營造良好的融資環(huán)境，形成適用于中小環(huán)保企業(yè)的投融資體系，保障企業(yè)融資的穩(wěn)定性。同時(shí)，加大環(huán)保投資占GDP 的比例，發(fā)行與環(huán)保有關(guān)的國債，設(shè)立適用于中小環(huán)保企業(yè)的專項(xiàng)基金，在高新技術(shù)研究方面給予補(bǔ)助，鼓勵(lì)中小環(huán)保企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，積極上市。

2、實(shí)行稅收優(yōu)惠政策。我國主要是以所得稅稅率的形式對(duì)重點(diǎn)扶持的一些高新技術(shù)企業(yè)提供稅收抵免優(yōu)惠，但大部分中小環(huán)保企業(yè)沒有足夠的資格享受這些優(yōu)惠政策。我國應(yīng)向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)，逐步實(shí)行惠及中小環(huán)保企業(yè)的稅收減免政策，比如企業(yè)購入的用于環(huán)境治理或者提供服務(wù)的固定資產(chǎn)可以減免增值稅，并且在5 年后加速計(jì)提折舊等，稅收優(yōu)惠政策可以增加中小環(huán)保企業(yè)的周轉(zhuǎn)資金，從而緩解債務(wù)危機(jī)。

3、支持商業(yè)銀行發(fā)放貸款。國務(wù)院辦公廳在2008 年頒布了《關(guān)于當(dāng)前金融行業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的若干意見》，鼓勵(lì)地方政府加大對(duì)擔(dān)保信用機(jī)構(gòu)的支持，我國可以設(shè)立從中央到地方的多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并對(duì)符合條件的機(jī)構(gòu)提供稅收優(yōu)惠；其次降低中小環(huán)保企業(yè)貸款的手續(xù)費(fèi)等收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化貸款流程，規(guī)模較小、資產(chǎn)不足以抵押的中小環(huán)保企業(yè)也可以通過獲取政府擔(dān)保向商業(yè)銀行借款。

4、拓寬在資本市場(chǎng)的融資渠道。目前，我國資本市場(chǎng)的發(fā)展還不夠完善，如果中小環(huán)保企業(yè)上市后成長前景不佳、管理不嚴(yán)格就會(huì)面臨被強(qiáng)制退出摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。所以，我國需要構(gòu)建金字塔式的多層次的資本市場(chǎng)，并且給中小環(huán)保企業(yè)留有融資空間，讓資本市場(chǎng)這一直接融資渠道多元化。

（1）OTC 市場(chǎng)。隨著2014 年新三板的擴(kuò)容，新三板在資本市場(chǎng)的地位越來越高。目前我國國內(nèi)新三板的掛牌數(shù)量已經(jīng)超過A 股市場(chǎng)，在新三板掛牌的環(huán)保企業(yè)的漲幅已經(jīng)達(dá)到了184.48%。自2015 年以來新三板增發(fā)融資的規(guī)模成倍數(shù)擴(kuò)大，幾乎達(dá)到了同期創(chuàng)業(yè)板的募資金額，企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤也正在超越創(chuàng)業(yè)板。在新三板擴(kuò)容的熱潮以及政策支持下，新三板這一融資渠道將會(huì)逐漸拓寬，交易采取的協(xié)議方式、做市商方式等靈活多樣，而且進(jìn)入門檻、融資成本都比主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)低，中小環(huán)保企業(yè)尤其是尚未達(dá)到IPO 上市資格的企業(yè)可以抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，積累自己的實(shí)力。

（2）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是具有成長性的高科技型中小企業(yè)的一條直接融資渠道，主要代表就是美國的NASDAQ 市場(chǎng)，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，為中小環(huán)保企業(yè)開辟新的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)較大的高科技型中小環(huán)保企業(yè)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金等，不僅可以幫助企業(yè)管理規(guī)范化，而且能夠完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系。

資本規(guī)模較小的企業(yè)可以先從中小企業(yè)板過渡，獲得更多的投資機(jī)會(huì)，在這個(gè)過程中，中小環(huán)保企業(yè)需要注意加強(qiáng)自身的監(jiān)管力度，公開披露的信息要充分。另外，還要健全創(chuàng)業(yè)板的退市制度和股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即使資金規(guī)模小的中小環(huán)保企業(yè)被迫退市后也有資金流通的渠道。

（3）債券市場(chǎng)。債券融資是我國股份有限公司和有限責(zé)任公司通過發(fā)行公司債券籌集資金的方式，非上市公司發(fā)行的債券稱為企業(yè)債，但是對(duì)規(guī)模較小的中小環(huán)保企業(yè)來說限制條件比較多。發(fā)行中小企業(yè)私募債相比公司債企業(yè)債來說，發(fā)行條件、金額限制都比較寬松，期限一般為中長期，具有穩(wěn)定性，中小企業(yè)可以有更多的流轉(zhuǎn)資金。在政府政策的支持下中小環(huán)保企業(yè)發(fā)行債券的審批程序可以簡(jiǎn)化，在發(fā)行初期政府給予一定的補(bǔ)貼，鼓勵(lì)中小環(huán)保企業(yè)積極拓寬新的融資渠道，還有利于優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

5、創(chuàng)新租賃融資方式。目前大部分中小環(huán)保企業(yè)都是以生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品為主要的收入來源，租賃融資可以作為一種新型的融資方式為企業(yè)籌集資金，企業(yè)迅速能夠獲得一筆資金，相比于股票、債券、貸款等融資方式，租賃籌資的限制條件比較少。直接租賃和售后租回是比較容易實(shí)現(xiàn)的融資形式，中小環(huán)保企業(yè)可以直接將資產(chǎn)租賃出去，也可以按照協(xié)議先將資產(chǎn)賣給租賃公司，再作為承租方租回使用并按期支付租金，既可以因出售行為獲取一筆資金也可以保留資產(chǎn)的使用權(quán)。

另外，還可以借鑒國際上比較流行的杠桿租賃形式，從承租人的角度來看與以上兩種租賃方式?jīng)]有區(qū)別，但對(duì)于出租人來說，出租人只墊支購買資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分，其余部分以租賃的資產(chǎn)為擔(dān)保向貸款人支付，通過這種方式獲得的租賃收益一般大于借款支出，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

五、結(jié)論

進(jìn)入21 世紀(jì)以來，我國環(huán)保企業(yè)的發(fā)展既面臨著機(jī)遇又面臨著各種各樣的挑戰(zhàn)，尤其是中小環(huán)保企業(yè)，由于企業(yè)規(guī)模較小，而且具有一定的公益性，并不是單純以盈利為目標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)投資價(jià)值被低估，融資難這一問題束縛著中小環(huán)保企業(yè)的發(fā)展，雖然我國政府、銀行等機(jī)構(gòu)做出過許多努力，并取得了一系列成果，但這些努力還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

我國需要以政府為主導(dǎo)，改善中小環(huán)保企業(yè)的融資環(huán)境，設(shè)立環(huán)保專項(xiàng)基金，政府提供擔(dān)?；蚪⒅行∑髽I(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)等支持商業(yè)銀行借款，發(fā)行中小環(huán)保企業(yè)認(rèn)股權(quán)證，拓寬在資本市場(chǎng)上的直接融資渠道。另外，中小環(huán)保企業(yè)自身還要不斷開發(fā)新技術(shù)，提高企業(yè)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多投資，努力實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化。