新科諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)拍賣理論 帶給非標(biāo)市場(chǎng)的啟示

鄭凱平

2020年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，頒給了美國(guó)斯坦福大學(xué)的兩位教授——保羅·米爾格羅姆（Paul R. Milgrom）和羅伯特·威爾遜（Robert B. Wilson），評(píng)委會(huì)給出的理由是表彰他們?cè)凇坝糜诟倪M(jìn)拍賣理論和新拍賣形式”方面作出的貢獻(xiàn)。

或許因?yàn)殚L(zhǎng)期從事非標(biāo)資產(chǎn)交易，對(duì)各種模式的拍賣見(jiàn)得比較多，以至于此次拍賣理論能獲得諾貝爾獎(jiǎng)的垂青，筆者有些意外。但從評(píng)委會(huì)近些年對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)既重視理論創(chuàng)新又注重實(shí)踐成效來(lái)看，兩位教授獲獎(jiǎng)也確在情理之中。用諾獎(jiǎng)委員會(huì)主席彼得·費(fèi)吉森的話（Peter Fredriksson）說(shuō)：“今年的經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主從基礎(chǔ)理論開始，后來(lái)將其研究結(jié)果用于實(shí)際應(yīng)用中，這些應(yīng)用已遍及全球，他們的發(fā)現(xiàn)對(duì)社會(huì)大有裨益?！惫P者今天要說(shuō)的，就是這次拍賣理論獲得諾獎(jiǎng)，對(duì)此刻遠(yuǎn)在中國(guó)的非標(biāo)資產(chǎn)交易市場(chǎng)的發(fā)展壯大有著深遠(yuǎn)影響和重大意義。

拍賣自古就有，形成系統(tǒng)性的理論卻是在近現(xiàn)代。1961年，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)的威廉·維克瑞（William Vickrey）通過(guò)英國(guó)式拍賣和荷蘭式拍賣等經(jīng)典拍賣方式，整理出了基本的拍賣形式和定理，從而證明了等價(jià)收入定理，這被認(rèn)為是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的開端，它解決在信息不對(duì)等或條件不完全的情況下，如何通過(guò)制度或契約設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)激勵(lì)或管理，其實(shí)也是拍賣理論的核心含義，維克瑞教授因此獲得1996年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，不過(guò)頒獎(jiǎng)時(shí)諾獎(jiǎng)評(píng)委會(huì)并沒(méi)有提拍賣理論，而是認(rèn)為維克瑞教授的理論奠定了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。米爾格羅姆和威爾遜兩位教授繼承了維克瑞的衣缽。

威爾遜提出具有共同價(jià)值的物品拍賣的理論，證明了為什么理性的競(jìng)標(biāo)者傾向于將競(jìng)標(biāo)價(jià)格置于他們對(duì)公共價(jià)值的最佳估值以下：他們擔(dān)心“贏者的詛咒”，即成功中拍后感到自己付出太多而感到后悔。根據(jù)以上理論，威爾遜在石油、通信和電力行業(yè)的拍賣設(shè)計(jì)和競(jìng)價(jià)策略方面做出多項(xiàng)實(shí)踐創(chuàng)新。

米爾格羅姆則構(gòu)建了一個(gè)存在“關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)”時(shí)處理信息、價(jià)格和拍賣者收益的分析框架，他根據(jù)對(duì)拍賣實(shí)踐的觀察提出投標(biāo)者的估價(jià)可能是關(guān)聯(lián)的，如此以來(lái)，競(jìng)拍人利益的多少主要取決于其信息私人性的程度。一旦拍賣中有信息被揭露出來(lái)，競(jìng)拍人就能猜測(cè)到彼此可能的出價(jià)，為贏得拍賣，他們就必須報(bào)出更高的價(jià)格。因此，對(duì)拍賣人而言，能為他帶來(lái)最高期望收益的拍賣必定是那些能最有效地削弱競(jìng)拍人信息私人性的拍賣，米爾格羅姆的這一發(fā)現(xiàn)被稱為“聯(lián)系原理”。米爾格羅姆的理論在美國(guó)電訊市場(chǎng)無(wú)線頻譜拍賣中一戰(zhàn)成名。1993年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)克林頓簽署法令，授權(quán)聯(lián)邦電信委員會(huì)（FCC）對(duì)頻譜許可證進(jìn)行拍賣。無(wú)線電頻譜許可證市場(chǎng)的特點(diǎn)是每個(gè)潛在的買者對(duì)許可證的需求不同，一份許可證對(duì)某個(gè)買者的價(jià)值是不確定的，通常與他獲得的其他許可證有關(guān)。例如，對(duì)于一個(gè)已經(jīng)擁有全美3/4地區(qū)頻譜許可證的競(jìng)拍人，其贏得剩余地區(qū)頻譜許可證的沖動(dòng)就會(huì)大于那些沒(méi)有任何許可證的競(jìng)拍人。除此之外，不同的許可證之間還可能存在著很強(qiáng)的替代關(guān)系，對(duì)于一些競(jìng)拍人而言，或許擁有美國(guó)東部的許可證和擁有西部的許可證是沒(méi)有差別的。在這種狀況下，傳統(tǒng)的拍賣機(jī)制就可能出現(xiàn)無(wú)效率：設(shè)想在不同的許可證之間存在替代關(guān)系時(shí)，如果依次對(duì)于不同的許可證進(jìn)行拍賣，那么不論是通過(guò)密封投標(biāo)還是通過(guò)公開拍賣，當(dāng)對(duì)第一件物品進(jìn)行競(jìng)價(jià)時(shí)，競(jìng)拍人必然會(huì)考慮是購(gòu)買當(dāng)前的物品還是購(gòu)買后面的物品，以及后面出售物品的價(jià)格又將是多少等等。錯(cuò)誤的估計(jì)將導(dǎo)致估價(jià)相對(duì)較低的買者贏得第一件物品，而此后這個(gè)初始的錯(cuò)誤將會(huì)一直發(fā)揮作用，從而大大影響整個(gè)拍賣的表現(xiàn)。因此，理想的拍賣應(yīng)該讓買者可以觀察到所有物品的投標(biāo)情況，并能向任意一個(gè)或多個(gè)物品投標(biāo)，從而讓競(jìng)拍人在可替代的物品之間隨意選擇。這不僅消除了競(jìng)拍人對(duì)物品價(jià)格的猜測(cè)，而且也使那些可完全替代的物品最終具有統(tǒng)一的成交價(jià)格。

根據(jù)這一思路，米爾格羅姆和幾位同事設(shè)計(jì)了一種被稱為“同時(shí)向上叫價(jià)拍賣”的機(jī)制。在每輪拍賣中，競(jìng)拍人為自己想要購(gòu)買的一個(gè)或多個(gè)頻譜分別報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)是不公開的。每輪報(bào)價(jià)結(jié)束時(shí)，只公布每個(gè)頻譜的最高報(bào)價(jià)，并基于此確定下輪拍賣中每個(gè)頻譜的起始價(jià)（比如在上輪最高價(jià)的基礎(chǔ)上按事先確定的增幅，如5%或10%增加）。下一輪拍賣開始后，上輪拍賣的最高報(bào)價(jià)仍然保留著，直到被更新的最高報(bào)價(jià)所取代。如果沒(méi)有新的更高的報(bào)價(jià)出現(xiàn)，拍賣結(jié)束。這種新的拍賣機(jī)制非常適合于被拍賣的許可證是相互替代的。在拍賣過(guò)程中，隨著價(jià)格的上升，對(duì)某個(gè)頻譜的出價(jià)已被別人超過(guò)的買家可能轉(zhuǎn)向?qū)ζ渌恍┊?dāng)前價(jià)格較低的許可證進(jìn)行投標(biāo)，這時(shí)將發(fā)生互替許可證之間的有效套利。替代作用越顯著，這些許可證的拍賣價(jià)格就越接近。這些，都是傳統(tǒng)的拍賣機(jī)制不能實(shí)現(xiàn)的。米爾格羅姆設(shè)計(jì)的這種新型拍賣機(jī)制很好地為FCC完成了既定目標(biāo)，也為拍賣理論在實(shí)踐中的應(yīng)用提供了典型范例。

以上簡(jiǎn)要講述了兩位教授的拍賣理論和實(shí)踐案例。我們能夠看到，他們的拍賣理論服務(wù)的類似于無(wú)線電頻譜許可證等主要對(duì)象，正是內(nèi)涵寬廣的非標(biāo)資產(chǎn)交易市場(chǎng)，而這個(gè)市場(chǎng)正在中國(guó)這片熱土生根發(fā)芽，顯現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力和旺盛的生命力，拍賣理論的創(chuàng)新性實(shí)踐對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)交易市場(chǎng)高效率運(yùn)行必然意義重大。

非標(biāo)市場(chǎng)的資產(chǎn)特點(diǎn)是“非標(biāo)”，體現(xiàn)在哪里呢？首先是資產(chǎn)種類特別多。有企業(yè)股權(quán)、房產(chǎn)土地、車輛、機(jī)械設(shè)備、碳排放權(quán)、專利技術(shù)、礦業(yè)權(quán)、水權(quán)、電力配置權(quán)，包括上述案例中的無(wú)線頻譜的許可證等等，可謂包羅萬(wàn)象，經(jīng)濟(jì)學(xué)上成為“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”;其次是即便是同一類資產(chǎn)，也是不一樣的。比如同樣是企業(yè)股權(quán)，根據(jù)股權(quán)比例不同，決定著中標(biāo)者在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的話語(yǔ)權(quán)存在不同;再比如同樣是房產(chǎn)，也受到位置、面積、朝向、房齡等因素的影響，資產(chǎn)狀態(tài)和資產(chǎn)價(jià)值存在很大差異;再次是資產(chǎn)交易性質(zhì)不一樣。有轉(zhuǎn)讓、有增資擴(kuò)股、有對(duì)外出租、有合作經(jīng)營(yíng)、有授權(quán)許可、有作價(jià)入股等等。這樣多種多樣的資產(chǎn)類別和資產(chǎn)情形，要想實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，充分發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格，就需要交易場(chǎng)所加強(qiáng)競(jìng)價(jià)模式的創(chuàng)新研究。

事實(shí)上，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在這一方面是有著很多作為的。特別是隨著信息技術(shù)的普及應(yīng)用，基于互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)價(jià)模式在中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)有了多種應(yīng)用。以筆者所在的北京產(chǎn)權(quán)交易所為例，就創(chuàng)新了網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)、動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)、一次報(bào)價(jià)、兩次報(bào)價(jià)、密封報(bào)價(jià)、反向報(bào)價(jià)、V型報(bào)價(jià)，以及專門適用于企業(yè)增資業(yè)務(wù)的多輪一次報(bào)價(jià)、單輪多檔報(bào)價(jià)等模式，并得到成功應(yīng)用。

以2009年推出的動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)為例，這一報(bào)價(jià)方式將整個(gè)報(bào)價(jià)過(guò)程分為自由報(bào)價(jià)期和限時(shí)報(bào)價(jià)期，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在北交所一掛牌，意向買受人即可報(bào)價(jià)，且新的報(bào)價(jià)出現(xiàn)后，前一個(gè)報(bào)價(jià)即成為無(wú)效報(bào)價(jià)，待自由報(bào)價(jià)期結(jié)束，自由報(bào)價(jià)期的最高報(bào)價(jià)成為限時(shí)報(bào)價(jià)期的競(jìng)拍底價(jià)，限時(shí)報(bào)價(jià)期以一定期限比如90秒為時(shí)限，競(jìng)拍者繼續(xù)報(bào)價(jià)直到90秒內(nèi)不再出現(xiàn)新的報(bào)價(jià)，最高價(jià)即成為最終受讓價(jià)格。這一競(jìng)價(jià)模式改變了傳統(tǒng)拍賣或者網(wǎng)絡(luò)拍賣中先掛牌，而后等到某一時(shí)點(diǎn)上開始競(jìng)價(jià)的模式，而是標(biāo)的資產(chǎn)一掛牌即可出價(jià)，相當(dāng)于增加了市場(chǎng)詢價(jià)的環(huán)節(jié)，留給了競(jìng)買人更多的考慮時(shí)間，同時(shí)限時(shí)報(bào)價(jià)期繼續(xù)報(bào)價(jià)，最后價(jià)高者得。這不僅最大程度上發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)公允價(jià)格，也有效避免了“贏者的詛咒”。目前，動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)已經(jīng)成為中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)最為常用的競(jìng)價(jià)模式，廣泛用于實(shí)物資產(chǎn)、企業(yè)股權(quán)等資產(chǎn)交易中。

再比如，2019年7月，在中石化資產(chǎn)管理公司安慶分公司港貯、液化氣設(shè)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中，北交所改變傳統(tǒng)上該類資產(chǎn)先由轉(zhuǎn)讓方付費(fèi)拆除后進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，以及資產(chǎn)拆除和轉(zhuǎn)讓捆綁報(bào)價(jià)的交易模式，而是建議轉(zhuǎn)讓方創(chuàng)新性地采用“資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)+資產(chǎn)拆除密封報(bào)價(jià)”的交易模式確定受讓方，即將資產(chǎn)拆除和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓“分別報(bào)價(jià)、同步進(jìn)行”，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓實(shí)行網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)，價(jià)高者得，資產(chǎn)拆除費(fèi)用實(shí)行密封報(bào)價(jià)，競(jìng)買人只有一次報(bào)價(jià)機(jī)會(huì)，最大程度上逼出其心理最低價(jià)。最終，這一個(gè)性化、巧妙的交易模式設(shè)計(jì)，使得該項(xiàng)目以520%的高溢價(jià)成交，成為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在交易模式方面的典型應(yīng)用。

黨的十九大提出，經(jīng)濟(jì)體制改革必須以完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置為重點(diǎn)。其后《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》等一系列中央文件進(jìn)一步對(duì)要素資源交易提出具體指導(dǎo)，使得這一領(lǐng)域勢(shì)必將成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為活躍、最為尋常的市場(chǎng)行為。要素資源多種多樣，具有非標(biāo)的顯著特點(diǎn)，這在客觀上要求中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)以米爾格羅姆和威爾遜兩位教授的拍賣理論為指導(dǎo)，從創(chuàng)新交易模式的維度提升平臺(tái)服務(wù)功能，這既是經(jīng)濟(jì)學(xué)客觀規(guī)律的必然要求，也是中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)做強(qiáng)做優(yōu)的一條必由之路。

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