“雙循環(huán)”背景下中國產(chǎn)權(quán)交易資本市場助力企業(yè)并購的思考

夏忠仁

非常高興在第三屆中國國際進口博覽會隆重舉辦之際，與大家相聚在中國上海黃浦江畔，參加2020世界并購大會，共話發(fā)展、共謀未來。我代表中國產(chǎn)權(quán)協(xié)會對大會的召開表示熱烈的祝賀！并向長期以來關(guān)心、支持、推動產(chǎn)權(quán)交易資本市場建設(shè)和中國并購市場發(fā)展的海內(nèi)外各界朋友表示衷心的感謝！

2020年11月4日晚，習(xí)近平主席在第三屆中國國際進口博覽會開幕式上發(fā)表主旨演講，再次發(fā)出推動建設(shè)開放型世界經(jīng)濟的中國倡議，展示中國發(fā)展新藍圖，宣示開放合作新舉措，傳遞出新時代中國堅定深化改革、全面擴大開放，與世界共享美好未來的積極信號，為我們持續(xù)推進更高水平的對外開放，暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)、加快構(gòu)建新發(fā)展格局進一步指明了方向，提供了根本遵循。資本市場是我國對外開放的重要窗口，并購重組是資本市場最基本、最核心的功能，也永遠(yuǎn)是資本市場的主旋律。作為第三屆中國國際進口博覽會重要配套活動，本屆世界并購大會以“投資并購新引擎 助力多層次資本市場建設(shè)”為主題，共同探討變局之下并購新趨勢，共謀資本市場創(chuàng)新發(fā)展，對于提振全球投資者信心，促進并購市場高質(zhì)量、跨越式發(fā)展，助力中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，促進世界經(jīng)濟復(fù)蘇，具有重大現(xiàn)實意義和深遠(yuǎn)歷史意義。

作為我國多層次資本市場重要組成部分的產(chǎn)權(quán)交易市場是中國非標(biāo)資本市場和中國有形并購市場，將在新形勢下加快國際化步伐，推進對外開放，以開放促改革，以市場化改革促更大的開放，形成資本市場高水平對外開放新格局，服務(wù)國內(nèi)國際企業(yè)并購和要素資源優(yōu)化配置，促進國內(nèi)、國際經(jīng)濟雙循環(huán)發(fā)展。借此機會，我就“雙循環(huán)”背景下中國產(chǎn)權(quán)交易市場助力企業(yè)并購作分享交流，供大家參考。

1? “雙循環(huán)”的現(xiàn)實意義及并購市場的新形勢

當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，新冠肺炎疫情全球大流行使這個大變局加速變化，這給我國經(jīng)濟社會發(fā)展提出了新的挑戰(zhàn)。在這一背景下黨中央國務(wù)院提出了“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)互相促進的新發(fā)展格局”，具有的重要現(xiàn)實意義。

1.1? 雙循環(huán)新格局下，資本要素市場將發(fā)揮重要樞紐作用

黨的十九屆五中全會提出了“十四五”和2035年經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)，加快建立國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局是重要的實施路徑，本質(zhì)上要堅持市場在資源配置中的決定性作用。在新的形勢下更好地發(fā)揮國內(nèi)國際兩個市場的作用，繼續(xù)推進國內(nèi)國際兩個市場開放和聯(lián)通，資本要素市場將大有可為。特別是新冠肺炎持續(xù)流行嚴(yán)重影響了國家間產(chǎn)品、資本和人員的流動，疫情導(dǎo)致的全球經(jīng)濟衰退嚴(yán)重影響了外需。極少數(shù)國家持續(xù)推行單邊主義政策，阻礙了價值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的國際化進程，擾亂了跨境投資等正常經(jīng)濟金融交往。在這個新形勢下，我國把經(jīng)濟工作重心更多地放到經(jīng)濟國內(nèi)循環(huán)上，強調(diào)國內(nèi)各區(qū)域市場的進一步開放和聯(lián)通、加快培育統(tǒng)一的國內(nèi)大市場。尤其是要通過促進勞動力、資金、土地、技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素的流動提高經(jīng)濟運行的效率。強化內(nèi)循環(huán)不僅可以做強做大中國制造，還可以反過來促進外循環(huán)的發(fā)展，培育進口替代產(chǎn)業(yè)，重組出口產(chǎn)業(yè)，以更主動的態(tài)度加入全球化和引領(lǐng)全球化。這將促進產(chǎn)業(yè)和市場再造，并通過中國市場體量吸引其他經(jīng)濟體為中國助力，通過對外投資助力中國和世界共同發(fā)展。

總之，雙循環(huán)背景下，我國將迎來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和市場結(jié)構(gòu)重塑的黃金發(fā)展期，資本要素市場將發(fā)揮更加重要的樞紐作用。

1.2? 雙循環(huán)新格局下，企業(yè)并購迎來發(fā)展新機遇

在雙循環(huán)新發(fā)展格局下，全球原有的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價值鏈面臨著重構(gòu)，并購重組作為促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的有效途徑和手段，正迎來突破和發(fā)展的黃金機遇期，將為提升我國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的價值發(fā)揮重要作用?？陀^來看，疫情在給全球投資與并購市場帶來負(fù)面沖擊的同時，也為部分行業(yè)的發(fā)展提供了新機遇。具體來說有四個方面：

一是科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)并購重組方興未艾。我國已經(jīng)是全世界工業(yè)門類最齊全、制造能力最強的國家，但高端工藝、技術(shù)、設(shè)備、軟件等研發(fā)制造能力薄弱，依然面臨被卡脖子的風(fēng)險。國內(nèi)企業(yè)通過并購重組，在核心部件、先進工藝、新型材料、信息技術(shù)與工業(yè)融合發(fā)展等方面進行強化升級的需求極為迫切。傳統(tǒng)企業(yè)需要借助并購重組獲取核心技術(shù)、專利工藝，提升企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)造能力，推進產(chǎn)業(yè)鏈與創(chuàng)新鏈的共促共融，實現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的國際接軌。科技企業(yè)需要通過并購重組構(gòu)建完整的新興產(chǎn)業(yè)生態(tài)，推動形成國內(nèi)科技大循環(huán)，在此背景下科技、產(chǎn)業(yè)、金融三者之間的協(xié)同融合發(fā)展成為一個必然的趨勢。

二是上市公司并購重組迎來黃金期。國內(nèi)資本市場改革開放進程提速，多層次的資本市場逐步形成，股票發(fā)行注冊制、退市制度等改革穩(wěn)步推進，為上市公司并購市場的發(fā)展提供了巨大的空間，基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購需求會越來越多。同時，市場分化加劇，行業(yè)龍頭企業(yè)整合能力將進一步增強，利用并購重組擴大市場份額和企業(yè)邊界將成為趨勢。今年以來，上市公司并購重組市場日漸回暖，A股上市公司并購交易數(shù)量和金額均實現(xiàn)大幅增長。

三是國資國企并購重組將實現(xiàn)新突破。隨著國企改革三年行動計劃的全面實施，國有企業(yè)的并購和專業(yè)化整合將加速?！笆奈濉逼陂g的國有資本將更多投向重要行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，主動退出“非主業(yè)非優(yōu)勢”領(lǐng)域。一方面，國有企業(yè)將借助資本市場并購重組，實現(xiàn)建設(shè)具有國際競爭力的世界一流企業(yè)，落實科技強國戰(zhàn)略和提升國有資產(chǎn)質(zhì)量等目標(biāo)。另一方面，通過并購重組推進混合所有制改革，將有利于盤活國有企業(yè)的存量資產(chǎn)，引進增量資本，放大國有資本功能，提升公司治理水平和運營管理的效率。今年以來，A股市場共發(fā)生500多起國企并購重組。

四是跨境并購重組迎來新的機遇。在中美摩擦持續(xù)升級的背景下，國內(nèi)資本市場加快改革，并購重組制度進一步完善，為中概股的回歸創(chuàng)造了有利的條件和環(huán)境。中概股的回歸打通了內(nèi)地和境外的資本市場，為更多的中國企業(yè)結(jié)合自身的需求，充分利用不同的市場優(yōu)勢，整合境內(nèi)外資源，為跨境并購重組也提供了越來越多新機遇。北京、上海、海南等地均在建立跨境資產(chǎn)交易平臺，積極推進交易所國際化，為企業(yè)跨境并購提供了更多通道和條件。目前來看，全球并購市場已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。今年以來，外國對華投資一直穩(wěn)步增長，在中國的并購交易額已超過中國對外并購。

2? 雙循環(huán)背景下產(chǎn)權(quán)交易資本市場的機遇與挑戰(zhàn)

今年以來，黨和國家圍繞深化改革開放、促進經(jīng)濟社會發(fā)展，出臺了一系列完善產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)的決策部署和政策舉措。特別是黨的十九屆五中全會審議通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》對深化國資國企改革、推進要素市場化改革意義重大、影響深遠(yuǎn)。

第一，國資國企改革加速推進。國企改革“1+N”政策體系深入落實，構(gòu)建國資監(jiān)管大格局、“雙百行動”“混改攻堅行動”“科改示范行動”“區(qū)域綜改試驗”“知識產(chǎn)權(quán)高質(zhì)量發(fā)展”“對標(biāo)世界一流行動”等改革專項工程深入推進，特別是國企改革三年行動全面啟動實施。作為今后三年對于國企改革“1+N”政策體系的“施工圖”，國企改革三年行動將聚焦推進國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整、積極穩(wěn)妥推進混合所有制改革、推動一系列國企改革專項行動落實落地等8個方面的重點任務(wù)。特別是國資監(jiān)管部門歷來重視和支持國有企業(yè)和民營企業(yè)兼并重組，同樣支持中央企業(yè)之間、中央企業(yè)和地方國有企業(yè)之間的兼并重組，以提升企業(yè)的競爭力，避免企業(yè)之間的無序競爭，提升產(chǎn)業(yè)的集中度，提升企業(yè)的國際競爭力。

第二，要素市場化配置改革全面啟動。中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》，強調(diào)進一步推動市場化改革，完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場化配置，健全要素市場制度，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系，明確了土地、勞動力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)五個要素領(lǐng)域的改革方向。深化公共資源交易平臺整合共享、完善國有金融資本管理、推進自然資源資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度改革、建立健全城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機制和政策體系、強化知識產(chǎn)權(quán)保護等要素市場化改革領(lǐng)域出臺新政策，將進一步推動公共資源、金融資產(chǎn)、自然資源、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等要素交易市場建設(shè)和平臺經(jīng)濟建設(shè)，更加重視發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)金融要素市場基礎(chǔ)設(shè)施作用。產(chǎn)權(quán)交易市場將迎來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級發(fā)展機遇，不僅自身市場制度建設(shè)將得到完善，平臺功能將得到提升，而且在推動其他要素市場建設(shè)和制度完善中，將發(fā)揮更加重要的支撐和引領(lǐng)作用。

第三，區(qū)域協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略實施進入新階段。京津冀協(xié)同發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長三角一體化發(fā)展等重大區(qū)域戰(zhàn)略持續(xù)推進。以國家中心城市和城市群等優(yōu)勢區(qū)域為重點的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，都將產(chǎn)權(quán)交易市場列為金融基礎(chǔ)設(shè)施。同時，我國正全面、統(tǒng)籌推進“一帶一路”建設(shè)與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)同對接，加強跨區(qū)域市場協(xié)同發(fā)展，這將進一步促進產(chǎn)權(quán)交易市場與其他金融要素市場協(xié)同發(fā)展，推進全國產(chǎn)權(quán)交易市場統(tǒng)一化進程和國際化進程。

3? 產(chǎn)權(quán)交易資本市場服務(wù)企業(yè)并購情況

產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)過32年實踐，已經(jīng)發(fā)展成為我國多層次資本市場體系的重要組成部分。業(yè)務(wù)涵蓋資產(chǎn)股權(quán)類、自然資源類、環(huán)境權(quán)類、招標(biāo)采購類等4大類29個細(xì)分類交易業(yè)務(wù)，初步構(gòu)建了較為系統(tǒng)的要素市場體系。

其一，產(chǎn)權(quán)交易資本市場為企業(yè)并購、混改和資源要素優(yōu)化配置發(fā)揮了重要作用。

一是全國產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)交易規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。中國產(chǎn)權(quán)協(xié)會統(tǒng)計，2019年我國產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)交易額達到14.56萬億元，再創(chuàng)歷史新高。2012至2019年，行業(yè)累計交易額達52.88萬億元，年均復(fù)合增長率超過30%。2019年產(chǎn)權(quán)交易市場在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方面，完成企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓4106宗，交易額6069億元;在企業(yè)增資方面，助力中央企業(yè)和地方國有企業(yè)完成增資項目655宗，募集資金3481億元;在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面，助力中央及地方國有企業(yè)完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓27324宗，回籠資金1049億元。據(jù)全國產(chǎn)權(quán)行業(yè)信息化綜合服務(wù)平臺數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年1-10月，全國產(chǎn)權(quán)交易市場完成企業(yè)國有資產(chǎn)交易超過3000億元。平臺顯示，自2018年3月上線以來，已實現(xiàn)與全國55家產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)數(shù)據(jù)聯(lián)網(wǎng)。截至2020年11月6日，該平臺成交公示項目數(shù)84900宗，總金額1.83萬億元;累計披露項目數(shù)23.52萬宗，累計披露項目總金額2.47萬億元。

二是產(chǎn)權(quán)交易市場已經(jīng)成為引入社會資本助力國有企業(yè)混改的主戰(zhàn)場。2013年以來，中央企業(yè)推進的混改事項達到4000項，引進各類社會資本超過1.5萬億元。中央企業(yè)混改的戶數(shù)達70%以上。在中央企業(yè)的所有者權(quán)益中，由于引進社會資本形成的少數(shù)股東權(quán)益占比由2012年底的將近27%提升到了目前的38%?！秶鴦?wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》（國發(fā)〔2015〕54號）印發(fā)以來，2016年至2019年，產(chǎn)權(quán)交易市場完成國有企業(yè)混改項目4351宗，交易額8116億元;民營企業(yè)混改項目232宗，交易額275億元。產(chǎn)權(quán)交易市場已成為助力各級國有企業(yè)實施混改，實現(xiàn)國有資本與非公資本取長補短、相互融合、共同發(fā)展的重要操作平臺。

三是打造一批成交金額高、社會影響大的企業(yè)并購與混改典型案例。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方面，北京住總集團、北京市海淀區(qū)國資公司、上海漕河涇開發(fā)區(qū)高科技園公司、北京市政路橋集團、上海夢中心創(chuàng)意文化公司等項目成交金額都達到50億元以上。加拿大麥格納國際奧朗愛爾蘭有限公司通過北京產(chǎn)權(quán)交易所受讓北汽集團旗下北汽（鎮(zhèn)江）汽車有限公司49%股權(quán)，成交金額3.01億元。增資混改方面，北京產(chǎn)權(quán)交易所完成國家電力投資集團旗下青海黃河公司增資項目，募集資金242億元。上海聯(lián)交所完成招商局港通發(fā)展（深圳）公司增資項目，募集資金100億元;完成招商局集團旗下招商局資本投資有限公司增資項目，募集資金47.72億元。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面，武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所協(xié)助中國信達湖北省分公司引入境外投資人盧森堡某公司，成功處置79戶共計18.67億元不良債權(quán)。

上海聯(lián)交所作為中國產(chǎn)權(quán)交易市場的領(lǐng)軍機構(gòu)，堅持市場化、國際化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進改革創(chuàng)新，拓展市場布局，搭建了覆蓋全球的非標(biāo)資本市場網(wǎng)絡(luò)體系，構(gòu)建了國際并購平臺，推進資本在國際間流動，積極推動跨國并購，促進國際資本與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)對接，成為國際資本進退的有效通道。2019年，476家高新技術(shù)企業(yè)通過上海聯(lián)交所實施兼并重組，交易金額達到726億，為國際投資并購和資本要素全球化配置發(fā)揮了重要作用，成為推動上海經(jīng)濟發(fā)展的新亮點，贏得世界各國投資人的關(guān)注和認(rèn)可。