風(fēng)格輪動(dòng)與長(zhǎng)期均衡

石運(yùn)金

風(fēng)格輪動(dòng)和長(zhǎng)期均衡是資本市場(chǎng)一個(gè)基本的規(guī)律，當(dāng)一種投資風(fēng)格演繹到極致的時(shí)候，就像一個(gè)時(shí)鐘的鐘擺擺到盡頭一樣，此后必然是向另一個(gè)方向擺動(dòng)。A股歷史上這種類似鐘擺的運(yùn)動(dòng)已經(jīng)演繹了數(shù)次，未來(lái)也必然會(huì)不斷重復(fù)。2005年到2007年的牛市，有色、地產(chǎn)等周期股將鐘擺擺到最右側(cè)，當(dāng)時(shí)的馳宏鋅鍺、錫業(yè)股份股價(jià)均突破百元大關(guān)，中國(guó)船舶突破300元大關(guān)，14年過去了，走勢(shì)圖上2007年10月份的尖頂仍像高聳的山峰;2013年到2015年創(chuàng)業(yè)板又將鐘擺推向右側(cè)極致位置，安碩信息、全通教育等股價(jià)均突破400元，至今當(dāng)時(shí)買入的投資者被全部的通通教育了一遍，股價(jià)早被打入十八層地獄。2016年至今消費(fèi)白馬股再次把鐘擺擺到極致位置，貴州茅臺(tái)股價(jià)突破2300元，片仔癀股價(jià)則突破300元，站在山頂位置上的投資者在“會(huì)當(dāng)凌絕頂，一覽眾山小”的時(shí)候，不知道會(huì)不會(huì)覺得后背發(fā)涼。冥冥之中均值回歸的力量將再次顯現(xiàn)，資金天然的削峰填谷的特性也將推動(dòng)風(fēng)格輪動(dòng)。

以市場(chǎng)最熱炒的白酒股為例，目前中證白酒指數(shù)PE為64.58倍，估值百分位為99.93%。如果從理性的角度，獨(dú)立思考下，客觀理性長(zhǎng)期角度看待市場(chǎng)的話，連一個(gè)中小學(xué)生都明白應(yīng)該怎么選擇，在這種時(shí)點(diǎn)上，買入白酒股長(zhǎng)期回報(bào)率一定不好看。但投資難就難在，即使具備獨(dú)立思考的能力，要敢于做出和大眾不一樣的分析判斷和投資操作是需要巨大的勇氣的，投資者要為自己的獨(dú)立判斷的操作承擔(dān)一切后果。如果人云亦云，好處是個(gè)人壓力會(huì)比較小，尤其是基金經(jīng)理，如果這一兩年不配置白酒股，可能面臨的就是下課的壓力。中歐基金的曹名長(zhǎng)就因?yàn)閳?jiān)持低估值的投資策略，近三年業(yè)績(jī)不好，中歐恒利三年封閉到期后規(guī)模從74億變成4億，即使歷史上有過顯赫的投資業(yè)績(jī)，但投資者是沒有耐心的，根本不給你機(jī)會(huì)等到風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

中證白酒指數(shù)PE估值圖

風(fēng)格輪動(dòng)和長(zhǎng)期均衡未來(lái)必然會(huì)上演，一種風(fēng)格演繹到極致，自然會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格切換，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，不要被市場(chǎng)的漲跌左右，才能做出長(zhǎng)期漂亮的凈值曲線。筆者相信中歐基金的曹名長(zhǎng)的投資方式長(zhǎng)期是可以獲得不錯(cuò)的投資回報(bào)的，投資者不妨多點(diǎn)耐心。