貨幣政策變化對農(nóng)產(chǎn)品價格波動沖擊效應(yīng)研究

田皓森 馮紅娟

摘?要：基于SVAR模型，考量了中國貨幣政策變化對農(nóng)產(chǎn)品價格的沖擊效應(yīng)，研究表明：社會融資規(guī)模和利率會對農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)造成正向沖擊;社會融資規(guī)模變化會引發(fā)物價總水平變化，進(jìn)一步引起肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)以及禽蛋生產(chǎn)價格指數(shù)的變化;社會融資規(guī)模和利率的變化對各類農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格指數(shù)影響顯著，且社會融資規(guī)模對各類農(nóng)產(chǎn)品價格的影響效應(yīng)更為突出。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策;農(nóng)產(chǎn)品價格;SVAR模型

中圖分類號：F323.7?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：?A?文章編號：1003-7217（2021）01-0033-08

一、引?言

在我國，農(nóng)業(yè)發(fā)展一直在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要地位，農(nóng)產(chǎn)品價格更是受到政府和民眾的強(qiáng)烈關(guān)注，政府積極出臺相關(guān)政策，努力保持農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定。然而近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性的增加，貨幣政策很難保持長期穩(wěn)定，需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢不斷做出調(diào)整。另外，隨著我國開放力度的不斷加大，國外農(nóng)產(chǎn)品的涌入也對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場造成了不小的沖擊。因此，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格開始出現(xiàn)頻繁波動，對人民生活和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都造成了影響。

許多國內(nèi)外學(xué)者對農(nóng)產(chǎn)品價格波動進(jìn)行了分析研究?？偨Y(jié)前人對價格波動的研究，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格波動的原因有：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國外產(chǎn)品供給沖擊和貨幣政策等。2008年金融危機(jī)后，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢日益復(fù)雜，多國政府都實(shí)施了寬松貨幣政策，公眾對于通脹增加的預(yù)期明顯加劇，同期農(nóng)產(chǎn)品價格也出現(xiàn)較大幅度的增長。基于上述背景，研究貨幣政策沖擊對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響也具有了重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于貨幣政策，許多學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了較深入的研究，但目前國內(nèi)外學(xué)者對貨幣政策能否顯著影響農(nóng)產(chǎn)品價格仍存在爭論。大部分學(xué)者的研究支持貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格的顯著影響[1-10]。其中，Bordo和Frankel從理論層面進(jìn)行了研究，分別提出了“合約期限假說”和“農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)假說”，假說從不同角度證明了貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格存在顯著性影響[1，2]。此外，多數(shù)學(xué)者通過實(shí)證研究也肯定了貨幣政策的顯著性影響。Scrimgeour等認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品價格不僅受貨幣政策的顯著性影響，而且對貨幣政策的反應(yīng)是迅速的[3];Alam等（2017）、王耀中等（2018）認(rèn)為導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格變動的主要因素包括全球經(jīng)濟(jì)狀況、貨幣政策和美元匯率[4，5]。此外，國內(nèi)學(xué)者中，楊繼生和徐娟通過實(shí)證研究證明寬松貨幣政策對肉、蛋、奶等產(chǎn)品價格的上漲存在重要影響[6];蔡勛和陶建平基于SVAR模型研究了豬肉價格對貨幣流動性的反映程度，認(rèn)為貨幣流動性是造成豬肉價格波動的主要因素之一[7];張有望等提出農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)出一定的金融化特征，寬松的貨幣政策會引起農(nóng)產(chǎn)品價格的波動[8];柳曉康等驗(yàn)證了貨幣政策沖擊是農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)現(xiàn)象發(fā)生的主要原因[9];林成提出國際油價和貨幣政策分別以不同的渠道對農(nóng)產(chǎn)品價格產(chǎn)生顯著影響[10]。上述學(xué)者從不同的研究角度，分別從理論和實(shí)證層面證明了貨幣政策能夠有效影響農(nóng)產(chǎn)品價格。

此外，還有部分學(xué)者認(rèn)為貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響十分有限[11-16]：Bessler提出貨幣沖擊對巴西農(nóng)產(chǎn)品價格的影響小于對工業(yè)品價格的影響[11];Awokuse利用DAG模型研究發(fā)現(xiàn)美國國內(nèi)貨幣沖擊對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響并不顯著[12];Hayo等通過實(shí)證分析，得出樣本選取的偶然性導(dǎo)致貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格有顯著影響的結(jié)論[13];國內(nèi)學(xué)者中，蔡風(fēng)景等的研究表明貨幣供應(yīng)量（M2）對農(nóng)產(chǎn)品價格僅存在弱傳導(dǎo)效應(yīng)[14]。馬龍和劉瀾飚認(rèn)為貨幣政策僅能解釋農(nóng)產(chǎn)品價格波動的9%，不是導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格波動的主要原因[15]。周明華基于SVAR模型進(jìn)行分析，提出造成農(nóng)產(chǎn)品價格波動的主要因素是供需因素而不是貨幣政策[16]。除了上述這兩種觀點(diǎn)，還有一些學(xué)者提出貨幣政策變動對農(nóng)產(chǎn)品價格影響的顯著性與研究期限或農(nóng)產(chǎn)品特性有關(guān)[17-21];Lai等認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品的資產(chǎn)化程度越高，貨幣政策沖擊對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響就越顯著[17]。楊軍等[18]、謝衛(wèi)衛(wèi)等[19]從短期和長期兩個時段出發(fā)研究了農(nóng)產(chǎn)品價格對貨幣政策沖擊如何響應(yīng)，楊軍等[18]認(rèn)為貨幣政策沖擊短期內(nèi)對豬肉價格影響較小，但長期內(nèi)將顯著影響豬肉價格的波動，謝衛(wèi)衛(wèi)等的觀點(diǎn)與之相反[19];王森等提出貨幣流動性對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響存在滯后性，且影響方向在短期和長期是相反的[20];李焜等也同樣認(rèn)為貨幣政策與農(nóng)產(chǎn)品價格的傳導(dǎo)效應(yīng)在不同的時間段會表現(xiàn)出不同的特征，并不一定時常有效[21]。

通過總結(jié)前人的研究，發(fā)現(xiàn)學(xué)術(shù)界對貨幣沖擊與農(nóng)產(chǎn)品價格波動之間的關(guān)系仍存在爭議，另外在數(shù)據(jù)的選取上主要選擇農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)、CPI食品數(shù)據(jù)等綜合價格指數(shù)或簡單選取幾種單個農(nóng)產(chǎn)品價格數(shù)據(jù)。所選數(shù)據(jù)類型或是只能證明貨幣沖擊對農(nóng)產(chǎn)品價格總體的波動影響，看不出對具體農(nóng)產(chǎn)品價格的影響，或僅能看出對具體一種農(nóng)產(chǎn)品價格波動的影響，不能很好地代表多數(shù)種類的農(nóng)產(chǎn)品。因此在本文中，我們將根據(jù)聯(lián)合國糧食以及農(nóng)業(yè)組織網(wǎng)站發(fā)布的最具代表性的農(nóng)業(yè)產(chǎn)品目錄，選取6種覆蓋多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品種類的價格數(shù)據(jù)，然后通過SVAR模型和Granger因果檢驗(yàn)對農(nóng)產(chǎn)品價格波動與貨幣政策的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究。

二、影響機(jī)理分析

根據(jù)Frankel [2]提出的“農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)假說”，貨幣政策沖擊是通過影響名義利率來影響農(nóng)產(chǎn)品價格的。為了分析貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格的作用機(jī)理，假定在一個經(jīng)濟(jì)體中只存在農(nóng)業(yè)和工業(yè)兩個部門，在農(nóng)業(yè)部門中，農(nóng)產(chǎn)品市場存在套利機(jī)會，套利

的條件如下：

由式（7）可以看出，在假定的一個只有農(nóng)業(yè)部門和工業(yè)部門的經(jīng)濟(jì)體中，其他條件不變時，當(dāng)貨幣供給量發(fā)生變化，農(nóng)產(chǎn)品價格在長期中也會隨著貨幣政策的改變而發(fā)生變化。

三、變量選取、模型構(gòu)建

（一）變量選取和處理

1.貨幣政策變量。

貨幣政策變量選取了七天同業(yè)拆借利率和社會融資規(guī)模（SF）。社會融資規(guī)模指標(biāo)可以全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資狀況、行業(yè)發(fā)展動向、金融對經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持力度等。同業(yè)拆借利率對于市場化程度更具有代表性，能夠更加迅速地反映市場對貨幣資金的需求。

2.農(nóng)產(chǎn)品價格變量。

根據(jù)聯(lián)合國糧食以及農(nóng)業(yè)組織網(wǎng)站發(fā)布的最具代表性的農(nóng)業(yè)產(chǎn)品作為變量。其中，在糧食作物中，選取小麥生產(chǎn)價格指數(shù)（X1）、玉米生產(chǎn)價格指數(shù)（X2）;油料作物中，選取大豆生產(chǎn)價格指數(shù)（X3）;畜禽產(chǎn)品中，選取肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)（X4）、禽蛋生產(chǎn)價格指數(shù)（X5）;其他農(nóng)產(chǎn)品中，選取棉花生產(chǎn)價格指數(shù)（X6）。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)變量。

選取國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來衡量總產(chǎn)出水平，價格總水平的變動情況用消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）代替，在期貨市場中，農(nóng)產(chǎn)品也是重要的投資品，價格也會受投資水平影響，因此也選用投資（I）。

對一些有缺失的數(shù)據(jù)用平均數(shù)替代，考慮到季節(jié)性的影響，將變量月度數(shù)據(jù)進(jìn)行CensusX12季節(jié)調(diào)整。我國GDP數(shù)據(jù)和各類農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格指數(shù)是季度數(shù)據(jù)，為了結(jié)果的準(zhǔn)確性，需要將變量的數(shù)據(jù)調(diào)整為月度數(shù)據(jù)，并對月度數(shù)據(jù)取對數(shù)。

（二）模型的構(gòu)建和約束

2.模型的約束。

當(dāng)簡化式中未知參數(shù)的個數(shù)不少于結(jié)構(gòu)式的未知參數(shù)的個數(shù)時，就可以計算出結(jié)構(gòu)式模型的估計參數(shù)。對于k元p階的 SVAR 模型，就需要 k（k-1）/2個約束條件來估計結(jié)構(gòu)式模型的參數(shù)。在本文中，11個變量需要55個約束條件，采用短期約束條件。

四、實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免產(chǎn)生“偽回歸”問題，對所有變量進(jìn)行ADF 檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，R（7天同業(yè)拆借利率）、P（價格水平）、X5（禽蛋生產(chǎn)價格指數(shù)）和X6（棉花生產(chǎn)價格指數(shù)）等數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，Y（GDP）、I（固定資產(chǎn)投資額）和SF（社會融資規(guī)模）等七個變量是不平穩(wěn)序列，為了消除非平穩(wěn)性，對該七個變量進(jìn)行一階差分，一階差分后的平穩(wěn)性檢驗(yàn)如表1所示。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭懈髯兞恐g是否具有協(xié)整關(guān)系，采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。結(jié)果如表2所示，根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，各變量之間具有長期協(xié)整關(guān)系。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

為了確定我國的貨幣政策與農(nóng)產(chǎn)品價格波動之間的因果關(guān)系，采用Granger因果檢驗(yàn)來進(jìn)行分析，研究引入相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價格的滯后值之后，能否提高投資、產(chǎn)出以及價格水平變化的解釋程度。檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在貨幣政策變量與農(nóng)產(chǎn)品價格變量的關(guān)系之中，利率的變化可以引起肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)的變化，社會融資規(guī)模的變化不會引起農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)的變化;農(nóng)產(chǎn)品價格變量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系之中，小麥生產(chǎn)價格指數(shù)可以引起投資的變化，不會引起消費(fèi)、產(chǎn)出和價格水平的變化;玉米生產(chǎn)價格指數(shù)、肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)以及禽蛋生產(chǎn)價格指數(shù)會引起價格水平的變化，不會引起消費(fèi)、投資以及產(chǎn)出水平的變化.

綜上所述，我國貨幣政策的變化，會引起社會融資規(guī)模的顯著變化，進(jìn)一步導(dǎo)致價格水平發(fā)生顯著的變化，從而影響農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)，因此貨幣政策的變化會對農(nóng)產(chǎn)品價格產(chǎn)生影響。

（四）模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在對模型進(jìn)行脈沖分析和方差分解之前，需要對模型的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)（如圖1所示），模型中的特征根都位于單位圓內(nèi)，因此，可以確定模型是平穩(wěn)系統(tǒng)，可以進(jìn)行后續(xù)的脈沖分析和方差分解。

（五）脈沖響應(yīng)分析

接下來，進(jìn)行變量之間的脈沖響應(yīng)分析，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)，將社會融資規(guī)模和利率作為沖擊變量，將肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)、禽蛋生產(chǎn)價格指數(shù)、棉花生產(chǎn)價格指數(shù)等六個所選取的農(nóng)產(chǎn)品價格變量作為響應(yīng)

變量，依次進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，結(jié)果表明利率對玉米的沖擊影響較大，如圖2所示，玉米是主要的期貨產(chǎn)品，利率的變動會影響期貨交易行為，因此利率對農(nóng)產(chǎn)品價格會產(chǎn)生顯著影響;社會融資規(guī)模對農(nóng)產(chǎn)品的影響也較為顯著，社會融資規(guī)模的變化，體現(xiàn)了各大銀行機(jī)構(gòu)對農(nóng)業(yè)的扶持力度，進(jìn)一步影響農(nóng)產(chǎn)品的價格。

（六）方差分解

為了進(jìn)一步分析不同貨幣沖擊變量對農(nóng)產(chǎn)品價格變化的貢獻(xiàn)度，對包括投資水平、價格水平和六個農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)這8個變量進(jìn)行方差分解分析（見表3～7），由于篇幅問題僅顯示部分方差分解結(jié)果，方差分解結(jié)果顯示小麥生產(chǎn)價格指數(shù)對投資水平的方差有顯著貢獻(xiàn)，棉花生產(chǎn)價格指數(shù)對投資水平有顯著貢獻(xiàn);社會融資規(guī)模對價格水平的貢獻(xiàn)度最大，肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)對價格水平有顯著影響;從表5小麥生產(chǎn)價格指數(shù)的方差分解可以看出，社會融資規(guī)模對小麥生產(chǎn)價格指數(shù)的貢獻(xiàn)度十分微弱，而利率可以顯著解釋小麥生產(chǎn)價格指數(shù)的變動;從表6玉米生產(chǎn)價格指數(shù)的方差分解結(jié)果可以看出，社會融資規(guī)模對玉米生產(chǎn)價格指數(shù)存在顯著的影響，利率對其價格有一定的影響;利率對大豆生產(chǎn)價格指數(shù)影響顯著，社會融資規(guī)模對其價格有一定的影響;從表7肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)的方差分解可以看出，利率對肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)影響顯著，社會融資規(guī)模對其價格指數(shù)有一定的影響;從禽蛋生產(chǎn)價格指數(shù)的方差分解可以看出，社會融資規(guī)模對禽蛋生產(chǎn)價格指數(shù)影響顯著，利率對其價格指數(shù)有一定的影響;社會融資規(guī)模對棉花生產(chǎn)價格指數(shù)影響顯著，利率對其有一定的影響。綜上所述，我國的貨幣政策變化，會引起各類農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)的明顯變化。

五、結(jié)論及建議

本文通過協(xié)整檢驗(yàn)、Granger 因果檢驗(yàn)、模型的平穩(wěn)檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)以及方差分解，分析了我國貨幣政策變化與農(nóng)產(chǎn)品價格波動之間的影響，主要研究結(jié)論包括：

第一，社會融資規(guī)模和利率的變化對各類農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格指數(shù)影響顯著，且社會融資規(guī)模對各類農(nóng)產(chǎn)品價格的影響效應(yīng)更為突出，利率對小麥和玉米生產(chǎn)價格指數(shù)的影響較為顯著，主要是涉及農(nóng)產(chǎn)品期貨投資，利率是主要考慮的變量。

第二，從Granger因果檢驗(yàn)中得出社會融資規(guī)模會引起物價總水平的變化，物價總水平的變化會進(jìn)一步引起肉禽生產(chǎn)價格指數(shù)以及禽蛋生產(chǎn)價格指數(shù)的變化，因此社會融資規(guī)模成為了農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)的重大影響因素。

第三，隨著時間的推移，社會融資規(guī)模和利率會對農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)造成正向的沖擊。近年來，城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程和農(nóng)業(yè)發(fā)展是國家的重心工作，在農(nóng)業(yè)發(fā)展過程中國家對于農(nóng)業(yè)大力支持，從農(nóng)業(yè)貸款以及三農(nóng)補(bǔ)助等方面都可以體現(xiàn)出來，農(nóng)業(yè)成為了經(jīng)濟(jì)的重要部分。

為了減少農(nóng)產(chǎn)品價格的波動，保障糧食安全。首先，政府應(yīng)建立脫離于貨幣政策框架的農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控體系，在貨幣政策調(diào)整期間積極運(yùn)用農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控體系，使農(nóng)產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定。其次，政府在制定貨幣政策時應(yīng)將貨幣政策對農(nóng)產(chǎn)品價格的長期效應(yīng)納入考量。最后，政府應(yīng)繼續(xù)加大對農(nóng)業(yè)的扶持力度，從銀行貸款規(guī)模和利率方面支持農(nóng)業(yè)的發(fā)展。尤其對于小麥和玉米等重要糧食作物，社會融資規(guī)模對其價格影響更為突出，所以為了維持農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)的更好發(fā)展，政府應(yīng)從農(nóng)業(yè)貸款和財政補(bǔ)貼等方面對農(nóng)業(yè)種植企業(yè)和個人提供長期穩(wěn)定的支持。

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（責(zé)任編輯：王鐵軍）