基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策

柴鑫慧

（大連理工大學(xué)，遼寧 大連 116024）

一、引言

專(zhuān)利證券化拓寬了企業(yè)的融資渠道，是國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)的重要內(nèi)容之一。證券化通過(guò)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造財(cái)富，但其實(shí)現(xiàn)過(guò)程會(huì)加劇資本的虛擬性，如果不做好風(fēng)險(xiǎn)控制，反而會(huì)造成泡沫而危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，要在幫助企業(yè)解決融資難問(wèn)題的前提下，保護(hù)投資人的利益，同時(shí)保持市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，專(zhuān)利證券化的發(fā)展需要一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。對(duì)專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和分析，有利于進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和監(jiān)控。

專(zhuān)利證券化在我國(guó)的發(fā)展還處于起步階段，自我國(guó)第一支專(zhuān)利證券化產(chǎn)品上市至今，僅有五年的時(shí)間，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理的研究較少，且都集中于法律風(fēng)險(xiǎn)層面，缺乏對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的探討。本文試圖運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)分析方法探究專(zhuān)利證券化中不同種類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，通過(guò)對(duì)網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)測(cè)算發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素與關(guān)聯(lián)路徑，提出有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，以提高專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理效率與水平。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究

金融工具的不斷發(fā)展和創(chuàng)新使得企業(yè)更容易在金融和信貸市場(chǎng)尋求更多的融資空間，20世紀(jì)末期，企業(yè)逐漸意識(shí)到包括專(zhuān)利在內(nèi)的無(wú)形資產(chǎn)可以作為資金來(lái)源和抵押品為企業(yè)獲得更多的融資資金，專(zhuān)利證券化更是突破了信用水平對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的融資約束，使得擁有優(yōu)質(zhì)專(zhuān)利資產(chǎn)但信用水平較低的創(chuàng)新企業(yè)成功融資。專(zhuān)利證券化起源于美國(guó)，但其增速卻并不理想，市場(chǎng)成熟度一直處于較低的水平。美國(guó)首支專(zhuān)利證券化產(chǎn)品“Zerit-ABS”發(fā)行不久，就因?yàn)槭艿接脩?hù)變動(dòng)、市場(chǎng)份額變動(dòng)和專(zhuān)利替代的影響出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)而宣告失敗。對(duì)于其失敗的原因，Zerit的發(fā)起人Royal Pharma公司認(rèn)為：?jiǎn)我坏膶?zhuān)利證券化是不安全的，專(zhuān)利組合可以降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)重組可以更進(jìn)一步地降低風(fēng)險(xiǎn)。在2003 年Royal Pharma公司的第二次嘗試中，采用由13 個(gè)專(zhuān)利組成的專(zhuān)利池進(jìn)行證券化嘗試，獲得了成功。在此之前，關(guān)于專(zhuān)利證券化的研究集中于其實(shí)施可能性和推行模式的探究層面；而在“Zerit-ABS”失敗之后，關(guān)于專(zhuān)利證券化實(shí)施過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)的議題獲得了學(xué)界更多的關(guān)注。

Gabala（2003）認(rèn)為，已經(jīng)交易成功的專(zhuān)利證券化產(chǎn)品也可能難以避免因侵權(quán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施來(lái)保護(hù)債券持有人的權(quán)益。Ku?mar（2006）認(rèn)為，相比于傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化，專(zhuān)利證券化涉及更多的技術(shù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，需要更大規(guī)模的盡職調(diào)查，專(zhuān)利制度和估值技術(shù)的缺陷都會(huì)造成其風(fēng)險(xiǎn)加劇。Marti（2008）總結(jié)發(fā)行專(zhuān)利ABS 產(chǎn)品面臨的困難包括：廣泛的資產(chǎn)審查、估值困難、預(yù)期現(xiàn)金流的不確定性、成本控制、流動(dòng)性問(wèn)題、專(zhuān)利流氓以及交叉許可帶來(lái)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)；并對(duì)專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較為全面的解釋。Mario &Cristina（2008）也提出了與Marti相似的風(fēng)險(xiǎn)框架，認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)因素是影響專(zhuān)利證券化可行性和交易強(qiáng)度的主要問(wèn)題。

2008 年美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)原本繁榮的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)造成重?fù)?，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制問(wèn)題難于解決，使得美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展趨于停滯。這也給摸索中前進(jìn)的專(zhuān)利證券化一個(gè)警示，專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制是其推行和發(fā)展的必要前提。學(xué)者們對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)也提出了相關(guān)的措施：Kyle（2010）認(rèn)為，要建立一個(gè)單一的、全國(guó)性的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和無(wú)形資產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，減少債權(quán)人的調(diào)查壓力，降低信息不對(duì)稱(chēng)水平，可以吸引更多的債權(quán)人進(jìn)入知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的市場(chǎng)。Wang（2012）認(rèn)為，對(duì)專(zhuān)利證券化立法可以提高投資人和市場(chǎng)對(duì)專(zhuān)利價(jià)值的信心，提高專(zhuān)利證券化的效率。Manfredi &Nappo（2012）指出，專(zhuān)利證券化是可能的，但也是昂貴、復(fù)雜和高度不可預(yù)測(cè)的，因此需要仔細(xì)監(jiān)測(cè)和評(píng)估潛在的風(fēng)險(xiǎn)，采用合理的手段確定資產(chǎn)的價(jià)值。Svacina（2005）和Grace（2013）也指出了專(zhuān)利證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)合理估值的重要性。

（二）國(guó)內(nèi)研究

國(guó)內(nèi)關(guān)于專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究可以歸納為以下三種角度：

第一種是以我國(guó)發(fā)展專(zhuān)利證券化的可行性為出發(fā)點(diǎn)，研究可能影響其發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素。李冀峰等（2004）認(rèn)為，專(zhuān)利證券化需要良好的專(zhuān)利權(quán)保護(hù)制度支持，提出建立專(zhuān)利交易平臺(tái)的建議。湯珊芬和程良友（2006）認(rèn)為，在我國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化不能完全交由市場(chǎng)運(yùn)作，在起步階段需要政府的深度支持和指導(dǎo)，同時(shí)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行探索。

第二種是以我國(guó)發(fā)展專(zhuān)利證券化的相關(guān)機(jī)制設(shè)計(jì)為出發(fā)點(diǎn)，研究可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展對(duì)策。湯珊芬和程良友（2007）對(duì)我國(guó)發(fā)展專(zhuān)利證券化應(yīng)采取怎樣的SPV 組織形式進(jìn)行探討。董濤（2008）認(rèn)為在我國(guó)推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化應(yīng)當(dāng)采取政府試點(diǎn)、立法先行的模式，以防范法律和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。朱雪忠和黃光輝（2009）對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性和選擇策略要求進(jìn)行探討。譚偉榮和王鐵軍（2010）認(rèn)為，當(dāng)前推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化還需要完善財(cái)務(wù)制度、信用評(píng)級(jí)制度、金融擔(dān)保制度和稅務(wù)制度等法規(guī)體系。

第三種是對(duì)我國(guó)專(zhuān)利證券化實(shí)踐的評(píng)價(jià)、反思和進(jìn)一步推進(jìn)專(zhuān)利證券化探索的角度。孫波等（2017）對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在廣東的實(shí)踐發(fā)現(xiàn)：知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利的不確定性、現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性以及程序復(fù)雜使得其面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平較高。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)政府引導(dǎo)，完善相關(guān)法律法規(guī)，健全信息披露制度；同時(shí)提高中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，完善監(jiān)管、稅收和會(huì)計(jì)制度。梁艷（2019）提出要從驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新的視角探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)直接證券化，跳出知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可市場(chǎng)的條件限制，提出以信托運(yùn)營(yíng)為基礎(chǔ)、管理人責(zé)任定價(jià)、政府隱性擔(dān)保、試點(diǎn)規(guī)范引導(dǎo)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)直接證券化模式。

綜上，可以看出，國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究均考慮到將理論和實(shí)踐相結(jié)合，基于對(duì)專(zhuān)利證券化實(shí)踐情況的反思提出合理的制度改進(jìn)措施，包含專(zhuān)利估值、交易、法律等多層面對(duì)專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)的研究。但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)的研究較為零散，缺乏較為系統(tǒng)的研究，同時(shí)也缺乏考慮不同風(fēng)險(xiǎn)因素之間關(guān)聯(lián)性的研究。然而不同風(fēng)險(xiǎn)因素之間關(guān)聯(lián)效應(yīng)的存在，使得某一種風(fēng)險(xiǎn)的程度發(fā)生變化時(shí)，與其關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)也產(chǎn)生變化；如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素之間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)分別對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)采取措施，可能會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)管理效率和水平低下。對(duì)此，本文的創(chuàng)新主要在于：對(duì)專(zhuān)利證券化進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)分析，根據(jù)專(zhuān)利證券化交易結(jié)構(gòu)的特征總結(jié)風(fēng)險(xiǎn)因素之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系；在此基礎(chǔ)上，以風(fēng)險(xiǎn)因素為節(jié)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)因素之間關(guān)聯(lián)關(guān)系為邊構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)對(duì)網(wǎng)絡(luò)特征測(cè)量指標(biāo)的解析，著重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行處理和對(duì)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)路徑進(jìn)行干預(yù)，可以控制專(zhuān)利證券化的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。本文提出將風(fēng)險(xiǎn)因素分類(lèi)為前端、中端、后端三個(gè)類(lèi)別，并對(duì)三種類(lèi)別中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素提出相應(yīng)對(duì)策。

三、專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)特征

（一）交易結(jié)構(gòu)

專(zhuān)利證券化是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍上拓展的產(chǎn)物，其基本交易結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化差異不大。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行的專(zhuān)利證券化產(chǎn)品可知，現(xiàn)有的產(chǎn)品主要交易模式包括：融資租賃模式、供應(yīng)鏈模式、專(zhuān)利許可授權(quán)模式以及貸款與質(zhì)押模式；不同模式的交易結(jié)構(gòu)差異主要來(lái)源于對(duì)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專(zhuān)利的“真實(shí)出售”方式不同。本文以基于許可授權(quán)的專(zhuān)利證券化產(chǎn)品為例，對(duì)專(zhuān)利證券化的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行解析。

從性質(zhì)上來(lái)看，專(zhuān)利證券化屬于直接融資，但其實(shí)現(xiàn)方式卻比較復(fù)雜，涉及多方主體的參與，各自擔(dān)負(fù)其特有的職能來(lái)保證交易的實(shí)現(xiàn)與穩(wěn)定性（如圖1）：專(zhuān)利權(quán)人以獨(dú)占許可專(zhuān)利的方式，將其持有的特定專(zhuān)利授權(quán)給原始權(quán)益人（發(fā)起人）后被反授權(quán)，專(zhuān)利權(quán)人一次性獲得專(zhuān)利許可使用費(fèi)之后實(shí)現(xiàn)融資，其仍享有專(zhuān)利使用權(quán)，但只需要按季支付許可費(fèi)即可。而原始權(quán)益人支付給專(zhuān)利權(quán)人的一次性支付資金，則來(lái)自其以得到許可的專(zhuān)利資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行ABS（Asset backed security；資產(chǎn)支持證券）得到的籌資。這個(gè)過(guò)程的實(shí)現(xiàn)需要資管機(jī)構(gòu)設(shè)立專(zhuān)利ABS專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，監(jiān)管銀行和托管銀行負(fù)責(zé)資金的監(jiān)管和托管，券商負(fù)責(zé)ABS銷(xiāo)售，以及專(zhuān)利權(quán)人或其相關(guān)的利益人提供差額支付和流動(dòng)性支持，才能保證專(zhuān)利證券化融資的成功實(shí)現(xiàn)，保證資金的流動(dòng)性與安全性，保護(hù)ABS 持有人也就是投資者的利益。

圖1 專(zhuān)利許可資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)

（二）風(fēng)險(xiǎn)特征

專(zhuān)利證券化涉及多方參與主體之間的權(quán)益與職能關(guān)系，從而形成結(jié)構(gòu)化的交易結(jié)構(gòu)，這也導(dǎo)致專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)特征如下：

首先，投資人對(duì)融資企業(yè)缺乏控制權(quán)，增加融資人機(jī)會(huì)主義行為的可能性。專(zhuān)利證券化結(jié)構(gòu)中并不存在投資人和融資人之間的直接交易，投資人無(wú)法形成對(duì)融資人行為的直接約束，缺乏資金使用的限制和監(jiān)督，為融資人的機(jī)會(huì)主義行為提供更多的空間，可能會(huì)損害投資人利益。

其次，結(jié)構(gòu)化加劇投融資雙方的信息不對(duì)稱(chēng)程度，其內(nèi)含的多重委托代理關(guān)系增加了專(zhuān)利證券化的交易成本。投資人在選擇投資時(shí)更為謹(jǐn)慎，因此專(zhuān)利證券的風(fēng)險(xiǎn)控制狀況能否對(duì)投資人形成足夠誘惑效應(yīng)的同時(shí)為融資人更快地獲得資金是專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)管理需要考慮的關(guān)鍵問(wèn)題。

再次，專(zhuān)利證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)不是單一的，同時(shí)其面臨的多種風(fēng)險(xiǎn)之間也不是相互獨(dú)立的，在專(zhuān)利證券化的過(guò)程中不同風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)間和強(qiáng)度存在差異，存在直接影響關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)之間兩兩關(guān)聯(lián)從而形成專(zhuān)利證券化整體風(fēng)險(xiǎn)的有向網(wǎng)絡(luò)。一種風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)變化則會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，其他環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)程度也會(huì)發(fā)生變化。

四、專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建

（一）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指在風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生之前，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)可能面臨的損失的不確定性以及其潛在原因進(jìn)行感知和分析的過(guò)程?；趯?zhuān)利產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)作流程，本文對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別并編號(hào)如下：

R1：入池專(zhuān)利不達(dá)標(biāo)。指不符合證券化要求的專(zhuān)利被選入專(zhuān)利資產(chǎn)池中，比如低價(jià)值專(zhuān)利、現(xiàn)金流入不穩(wěn)定的專(zhuān)利、訴訟中的專(zhuān)利等，都會(huì)加劇基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。

R2：專(zhuān)利估值的局限性。指由于估值標(biāo)準(zhǔn)缺失、估值技術(shù)不成熟、估值機(jī)構(gòu)等的局限因素造成的專(zhuān)利評(píng)估價(jià)值與其實(shí)際價(jià)值不符的情況，使得實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)狀況與估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)狀況出現(xiàn)偏差。

R3：融資人對(duì)專(zhuān)利的逆選擇。指由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，融資方對(duì)專(zhuān)利的實(shí)際價(jià)值更為了解，當(dāng)投資人追索的事件發(fā)生時(shí)，由于融資人不會(huì)被波及，會(huì)導(dǎo)致融資人更愿意使用低價(jià)值專(zhuān)利進(jìn)行融資來(lái)降低自身的融資成本。

R4：專(zhuān)利權(quán)屬瑕疵。指專(zhuān)利歸屬不明的專(zhuān)利入池后陷入糾紛或訴訟，會(huì)加劇現(xiàn)金流波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)е伦C券化失敗。比如職務(wù)發(fā)明、委托或合作完成的專(zhuān)利以及專(zhuān)利共有等情況在專(zhuān)利入池前沒(méi)有明確權(quán)屬而導(dǎo)致的證券化失敗。

R5：信用評(píng)級(jí)與專(zhuān)利實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)情況不符。指由于信息缺失、技術(shù)限制等原因造成的專(zhuān)利證券化項(xiàng)目的評(píng)級(jí)結(jié)果與專(zhuān)利資產(chǎn)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況不符。這種風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于專(zhuān)利證券上市之前，對(duì)于已經(jīng)上市的專(zhuān)利證券，也需要對(duì)其信用狀況進(jìn)行定期的檢查和評(píng)價(jià)。

R6：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)。指評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的尋租行為，對(duì)信用情況較差的項(xiàng)目給出高評(píng)級(jí)結(jié)果，會(huì)導(dǎo)致劣質(zhì)專(zhuān)利證券進(jìn)入市場(chǎng)，造成“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，使得優(yōu)質(zhì)的專(zhuān)利資產(chǎn)價(jià)值無(wú)法得以體現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)也無(wú)法良性發(fā)展。

R7：專(zhuān)利貶值或失效。指入池專(zhuān)利的價(jià)值因受到多種因素的影響，如政策限制、技術(shù)替代，法律保護(hù)等因素，而產(chǎn)生的貶值或失去價(jià)值的情況，會(huì)增加違約風(fēng)險(xiǎn)水平。

R8：專(zhuān)利重復(fù)授權(quán)。指入池專(zhuān)利因被多次授權(quán)產(chǎn)生新的合同債權(quán)，被授權(quán)多方之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致收益下降從而引發(fā)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

R9：專(zhuān)利訴訟。指專(zhuān)利證券化期間，專(zhuān)利陷入訴訟而導(dǎo)致現(xiàn)金流中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

R10：融資人/發(fā)起人違約。指借款人或發(fā)起人因?yàn)榉N種原因，不愿或不能按約定對(duì)證券持有人償本付息而使其遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)往往與其他風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)發(fā)生。

R11：發(fā)起人提前償付。指在專(zhuān)利證券化過(guò)程中發(fā)起人在債券到期前償付全部或部分債券，導(dǎo)致債券的現(xiàn)金流難以確定和債券資本增值潛力的減少。

R12：發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)。指發(fā)起人達(dá)到融資目的后便不再考慮證券未來(lái)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性，而對(duì)專(zhuān)利進(jìn)行隨意處置的行為，會(huì)導(dǎo)致專(zhuān)利的貶值或是現(xiàn)金流的中斷。

R13：資管機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)。指資管機(jī)構(gòu)為了更多的傭金和收入，不考慮風(fēng)險(xiǎn)管控能力一味地追求更多的衍生產(chǎn)品而導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

R14：信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整。指項(xiàng)目信息披露和信用評(píng)級(jí)信息披露發(fā)布的信息不達(dá)標(biāo)，影響投資人決策行為。

R15：利率波動(dòng)或市場(chǎng)變化。指專(zhuān)利債券價(jià)格受利率波動(dòng)而變化的可能性，以及專(zhuān)利證券化市場(chǎng)變化對(duì)產(chǎn)品造成不利影響。

R16：法律法規(guī)缺失。指因?yàn)閷?zhuān)利證券化在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間較短，對(duì)于其交易結(jié)構(gòu)中存在的特殊機(jī)構(gòu)本身以及交易主體之間的權(quán)利義務(wù)限制，缺乏專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，從而影響交易主體的契約行為，產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。

R17：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。指政府或監(jiān)管部門(mén)在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中，由于自身能力或其他不確定原因而造成各參與方損失的可能性。出于專(zhuān)利證券化產(chǎn)品原始資產(chǎn)的特殊性，單純依靠金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管會(huì)存在疏漏，還需專(zhuān)利監(jiān)管部門(mén)與其聯(lián)動(dòng)，才能保證產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制水平滿(mǎn)足監(jiān)管要求。

（二）風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別得到的風(fēng)險(xiǎn)因素，以專(zhuān)利證券化的交易結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，分析不同風(fēng)險(xiǎn)因素之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，可以得到風(fēng)險(xiǎn)因素之間的兩兩關(guān)聯(lián)關(guān)系如表1所示。

表1 風(fēng)險(xiǎn)因素關(guān)聯(lián)情況表

以風(fēng)險(xiǎn)因素為風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)關(guān)系作為網(wǎng)絡(luò)中的邊，因素之間的關(guān)聯(lián)方向作為邊的方向，運(yùn)用Pajek 網(wǎng)絡(luò)分析軟件構(gòu)建專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)模型如圖2所示。

圖2 專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)圖

其中不同顏色的節(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別；節(jié)點(diǎn)的大小反映風(fēng)險(xiǎn)因素在風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中的度，即與其直接關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)，節(jié)點(diǎn)越大證明與其關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)因素越多；箭頭方向表示風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)方向。

五、專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)解析

要了解專(zhuān)利證券化中風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)規(guī)律與特征，需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)自身在網(wǎng)絡(luò)中的地位以及與其他風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)的路徑。對(duì)構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的一些測(cè)量指標(biāo)進(jìn)行解析，可以反映出研究風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)規(guī)律和特征所需的信息（劉軍，2014）。

（一）點(diǎn)度中心性

網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的度（Degree）定義為與該節(jié)點(diǎn)相連的節(jié)點(diǎn)數(shù)目，對(duì)于有向圖來(lái)說(shuō)，包含入度和出度兩個(gè)概念；其中入度表示指向該節(jié)點(diǎn)的其他節(jié)點(diǎn)的數(shù)目，出度表示該節(jié)點(diǎn)指向其他節(jié)點(diǎn)的數(shù)目，入度與出度的和即為該節(jié)點(diǎn)的總度，節(jié)點(diǎn)的度可以在一定程度上反映其在網(wǎng)絡(luò)中的重要性，以及不同風(fēng)險(xiǎn)因素之間的影響規(guī)律。對(duì)本文構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的度進(jìn)行計(jì)算得到的結(jié)果如圖3所示。

圖3 專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的點(diǎn)度值

1.入度表現(xiàn)。由圖3可知，風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中入度最大的是節(jié)點(diǎn)專(zhuān)利貶值或失效（R7）和融資人/發(fā)起人違約（R10），這說(shuō)明有較多的其他風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)導(dǎo)致這兩種風(fēng)險(xiǎn)程度的增加，即在其自身風(fēng)險(xiǎn)程度的基礎(chǔ)上，受到關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)影響導(dǎo)致的危害程度加成比率大。意味著對(duì)其進(jìn)行直接的風(fēng)險(xiǎn)管理操作難度比較大，管理效率也比較低。而編號(hào)為R12～R17 的風(fēng)險(xiǎn)的入度值均為零，可見(jiàn)其風(fēng)險(xiǎn)狀況受到關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)的影響較??；除上述之外的其他風(fēng)險(xiǎn)的入度水平相似，沒(méi)有明顯的特征。

2.出度表現(xiàn)。由圖3可知，出度最大的節(jié)點(diǎn)是發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)（R12）和法律法規(guī)缺失（R16），可見(jiàn)這兩種因素的影響范圍較大。發(fā)起人的道德風(fēng)險(xiǎn)在專(zhuān)利證券化期間的不同階段都有機(jī)會(huì)發(fā)生，因而其直接影響的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)也都不相同。而對(duì)專(zhuān)利證券化交易過(guò)程和參與主體行為進(jìn)行限制的法律法規(guī)的缺失，則會(huì)增加交易過(guò)程中參與主體的不規(guī)范操作或機(jī)會(huì)主義行為，從而導(dǎo)致整體風(fēng)險(xiǎn)水平的上升。

3.融資人/發(fā)起人違約（R10）和發(fā)起人提前償付（R11）的出度值均為0，可見(jiàn)這兩種風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)進(jìn)一步加劇其他風(fēng)險(xiǎn)的水平。除了發(fā)起人主觀選擇違約或早償外，違約風(fēng)險(xiǎn)和早償風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可以看作其他風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)作用下產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。除上述之外的其他風(fēng)險(xiǎn)的出度水平相似，沒(méi)有明顯特征。

4.點(diǎn)度分析。根據(jù)節(jié)點(diǎn)出度和入度的表現(xiàn)可以對(duì)專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)因素在風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中所處的位置有初步的認(rèn)知，這對(duì)于專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理具有一定的實(shí)際意義。為了方便研究，本文根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)之間影響和被影響程度的特征，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所處的位置進(jìn)行定義（見(jiàn)表2）。

表2 風(fēng)險(xiǎn)定義

風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)是有向的，其中處于前端的風(fēng)險(xiǎn)影響范圍更廣，而處于尾端的風(fēng)險(xiǎn)受到的影響因素更多，對(duì)處于不同位置的風(fēng)險(xiǎn)選取合理的風(fēng)險(xiǎn)處理措施，可以大大提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率。

在實(shí)際操作的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)處理的著手點(diǎn)應(yīng)該是前端風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)其采取合理的風(fēng)險(xiǎn)處理手段，將其風(fēng)險(xiǎn)控制在穩(wěn)定水平，可以減少其對(duì)關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而有利于整體風(fēng)險(xiǎn)水平的控制。比如健全專(zhuān)利證券化相關(guān)的法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管與信息披露，可以有效對(duì)證券化參與主體的行為進(jìn)行限制，從而降低交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)于尾端風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)說(shuō)，不易對(duì)其進(jìn)行直接的風(fēng)險(xiǎn)處理，但由于其受到的影響較多，可以對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，將其風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)情況作為整體風(fēng)險(xiǎn)變化的一個(gè)參考。中端風(fēng)險(xiǎn)的特征在單一指標(biāo)下不明顯，要參考其他指標(biāo)進(jìn)行判斷。

（二）中介中心性

中介中心性（Betweenness Centrality）是1979年由美國(guó)社會(huì)學(xué)家林頓·弗里曼教授提出來(lái)的一個(gè)概念，它測(cè)量的是一個(gè)點(diǎn)在多大程度上位于圖中其他“點(diǎn)對(duì)”的“中間”。中介中心度有兩種衡量方式，一種是以節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)在其他任意兩個(gè)節(jié)點(diǎn)對(duì)之間最短路徑上的次數(shù)，另一種是以經(jīng)過(guò)節(jié)點(diǎn)最短路徑的數(shù)量占網(wǎng)絡(luò)中所有其他節(jié)點(diǎn)之間最短路徑數(shù)的比例。本文選取第二種衡量方式測(cè)算的結(jié)果如圖4所示。

圖4 專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的中介中心度值

由圖4可知，信用評(píng)級(jí)與專(zhuān)利實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)情況不符（R5）、專(zhuān)利貶值或失效（R7）、融資人對(duì)專(zhuān)利的逆選擇（R3）、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)（R6）的中介中心性都比較高，說(shuō)明其在風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中處于比較重要位置，前端風(fēng)險(xiǎn)對(duì)尾端風(fēng)險(xiǎn)造成影響都是間接由這些風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致的。比如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和資管機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)造成的違約，都是與專(zhuān)利資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況不匹配的信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致。其中R5、R3、R6都屬于中端風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)合其中介中心性來(lái)看，其在風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中屬于重要節(jié)點(diǎn)，是專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)管理需要重視的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（三）邊的中心性

邊的中心性（Edge Betweenness Centrality）被定義為通過(guò)圖或網(wǎng)絡(luò)中邊的最短路徑的數(shù)量。邊中心性可以描述邊對(duì)節(jié)點(diǎn)的支撐作用，移除邊中心性高的邊會(huì)影響多對(duì)節(jié)點(diǎn)之間通過(guò)最短路徑進(jìn)行的通信。本文對(duì)構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中37條有向邊的中心性進(jìn)行計(jì)算，其中排名前10位的邊的情況如表3所示。

表3 排名前10的邊的中心性

表中所列的有向邊可視為網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵關(guān)系，可以看出，邊中心性排名前三的路徑端點(diǎn)包含了中介中心性最高的四個(gè)節(jié)點(diǎn)，與第二小節(jié)的結(jié)果一致。風(fēng)險(xiǎn)管理者應(yīng)當(dāng)對(duì)這些中端重要節(jié)點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注，采取合理的措施攔截或抑制不同風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相互傳染。

六、專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

專(zhuān)利證券化的交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)特征決定了其風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，本文通過(guò)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)，對(duì)專(zhuān)利證券化過(guò)程中的多種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)因素在風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中的位置進(jìn)行識(shí)別，找出關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)路徑，基于這些發(fā)現(xiàn)，對(duì)專(zhuān)利證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理提出以下風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施，以規(guī)避和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）前端風(fēng)險(xiǎn)防范

對(duì)于易于操作的前端風(fēng)險(xiǎn)因素，降低其風(fēng)險(xiǎn)水平或減小其風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，可以減少其對(duì)后端風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而優(yōu)化整體風(fēng)險(xiǎn)情況。具體措施包括：

1.建立健全規(guī)范專(zhuān)利證券化交易的法律法規(guī)。我國(guó)尚未建立專(zhuān)門(mén)針對(duì)SPV 機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)規(guī)范和限制的法律法規(guī)條款，現(xiàn)有的法律體系中對(duì)其界定也不明確。SPV 機(jī)構(gòu)是為了證券化而專(zhuān)門(mén)設(shè)置的特殊目的機(jī)構(gòu)，其存續(xù)時(shí)間較短，承擔(dān)的責(zé)任卻較為復(fù)雜；其作為聯(lián)系投融資雙方的紐帶，對(duì)SPV權(quán)責(zé)限制的不明確可能會(huì)導(dǎo)致SPV機(jī)構(gòu)在交易中不能公平公正，為了自身利益而不考慮風(fēng)險(xiǎn)狀況的情況下促成締約，從而損害投融資雙方的利益。同時(shí)現(xiàn)有法律體系對(duì)證券化交易中“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”也沒(méi)有明確的規(guī)定，這會(huì)影響證券化的規(guī)范發(fā)展。另外，我國(guó)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任規(guī)范還不明確，缺乏對(duì)其權(quán)力濫用的限制會(huì)影響專(zhuān)利證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。因此，應(yīng)當(dāng)盡快健全現(xiàn)有證券相關(guān)法律中關(guān)于專(zhuān)利證券化的相關(guān)規(guī)定，建立專(zhuān)門(mén)的專(zhuān)利運(yùn)營(yíng)和專(zhuān)利證券化的相關(guān)法律法規(guī)。同時(shí)明確證券化中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)范圍，制定限制條款，以減少評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)主義行為，提高評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性。

2.平衡發(fā)起人權(quán)責(zé)，優(yōu)化投資人利益保護(hù)條款。專(zhuān)利證券化“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”機(jī)制的存在使得投資人的追索權(quán)只涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)本身而不波及融資企業(yè)，由此為融資企業(yè)創(chuàng)造了道德風(fēng)險(xiǎn)空間。同時(shí)在專(zhuān)利證券化實(shí)踐中，發(fā)起人會(huì)兼任資產(chǎn)管理職能，導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)一步提高。因此在交易中會(huì)設(shè)置現(xiàn)金流超額覆蓋、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付以及資產(chǎn)贖回和回購(gòu)機(jī)制，提高專(zhuān)利證券的信用水平，增強(qiáng)投資人的信心；然而這些機(jī)制為投資人提供的保證空間很小。在投融資雙方較大的信息不對(duì)稱(chēng)前提下，發(fā)起人掌握更多的信息優(yōu)勢(shì)，要控制其道德風(fēng)險(xiǎn)水平，需要對(duì)其權(quán)利進(jìn)行更多的限制。首先，要對(duì)發(fā)起人兼顧資產(chǎn)管理職能進(jìn)行限制或監(jiān)管，建議委托第三方對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理。其次，除了現(xiàn)金流超額覆蓋、轉(zhuǎn)付等內(nèi)部增信機(jī)制外，還要引入流動(dòng)性支持承諾和保證擔(dān)保等外部增信機(jī)制，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化增信規(guī)則，然而實(shí)踐中卻僅有部分專(zhuān)利證券產(chǎn)品引入了外部增信措施。

（二）中端風(fēng)險(xiǎn)抑制

1.風(fēng)險(xiǎn)緩釋與分散提高專(zhuān)利價(jià)值穩(wěn)定性。專(zhuān)利貶值或失效是風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)中重要的中介節(jié)點(diǎn)，要抑制其對(duì)關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)的傳染效果，在專(zhuān)利的選取和維持上要著重考慮專(zhuān)利價(jià)值的穩(wěn)定性。首先，在專(zhuān)利證券化發(fā)展的起步階段，專(zhuān)利估值體系和方法不健全，應(yīng)選取較為成熟的專(zhuān)利，包括與專(zhuān)利持有人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)來(lái)源密切的專(zhuān)利，已經(jīng)商用的專(zhuān)利，具有良好的歷史回款或變現(xiàn)記錄的專(zhuān)利，可在一定程度上保證專(zhuān)利價(jià)值的穩(wěn)定性。其次，要注重專(zhuān)利資產(chǎn)池中不同專(zhuān)利類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)組合與分散，將應(yīng)用于不同產(chǎn)品甚至行業(yè)的專(zhuān)利資產(chǎn)進(jìn)行組合；通過(guò)對(duì)專(zhuān)利的權(quán)利性質(zhì)、收益來(lái)源或者時(shí)間周期等進(jìn)行合理搭配，分散風(fēng)險(xiǎn)，以維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，從而提高專(zhuān)利資產(chǎn)池整體的信用等級(jí)。

2.建立健全專(zhuān)利價(jià)值評(píng)估體系。目前對(duì)專(zhuān)利價(jià)值的評(píng)估還沒(méi)有形成較為統(tǒng)一的辦法。證券市場(chǎng)上現(xiàn)有的專(zhuān)利證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估主要還是考慮到專(zhuān)利資產(chǎn)的無(wú)形資產(chǎn)特性，依托于傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法，并沒(méi)有充分考慮到專(zhuān)利資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。建議專(zhuān)利領(lǐng)域與資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域?qū)I(yè)人員共同合作，充分考慮專(zhuān)利的性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)特征，建立專(zhuān)門(mén)的專(zhuān)利價(jià)值評(píng)估體系與方法，確保專(zhuān)利資產(chǎn)現(xiàn)金流估計(jì)的準(zhǔn)確性。在估值因素中著重考慮導(dǎo)致專(zhuān)利貶值或失效的因素，包括產(chǎn)權(quán)認(rèn)定、專(zhuān)利壽命、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。

3.分散增信主體，提高信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)確性。引入外部增信可以提高專(zhuān)利證券化產(chǎn)品的信用水平。在增信主體的選取上，除了要關(guān)注其擔(dān)保能力外，還應(yīng)著重關(guān)注增信主體與基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人、原始權(quán)益人之間的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)性或債務(wù)擔(dān)保關(guān)系，盡量選擇風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)性較弱的增信主體。

4.引入專(zhuān)利保險(xiǎn)，建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。專(zhuān)利權(quán)屬瑕疵、專(zhuān)利侵權(quán)和專(zhuān)利訴訟都會(huì)導(dǎo)致專(zhuān)利價(jià)值的波動(dòng)，提高專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)水平。專(zhuān)利執(zhí)行保險(xiǎn)是指對(duì)專(zhuān)利權(quán)人通過(guò)法律程序排除他人對(duì)該專(zhuān)利權(quán)的侵權(quán)行為所花費(fèi)的費(fèi)用進(jìn)行補(bǔ)償，旨在保護(hù)專(zhuān)利權(quán)人的自身利益，或?qū)p失減少到最低限度。建議在專(zhuān)利證券化交易結(jié)構(gòu)中引入專(zhuān)利保險(xiǎn)機(jī)制，當(dāng)入池的專(zhuān)利發(fā)生訴訟而造成現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)公司能為專(zhuān)利權(quán)人提供及時(shí)的資金補(bǔ)償。

（三）尾端風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

1.建立動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)機(jī)制。專(zhuān)利證券化從SPV設(shè)立到專(zhuān)利證券發(fā)行流通，是具有一定時(shí)間跨度的流程，其風(fēng)險(xiǎn)水平在一定期間內(nèi)會(huì)因內(nèi)外因素的變化而波動(dòng)，通過(guò)對(duì)可控風(fēng)險(xiǎn)因素的干預(yù)和控制，可以使其整體風(fēng)險(xiǎn)水平維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的范圍。這種穩(wěn)定的達(dá)成需要對(duì)專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)進(jìn)行跟蹤和監(jiān)控，及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行處理?，F(xiàn)有專(zhuān)利證券化產(chǎn)品的信用觸發(fā)機(jī)制是針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立的應(yīng)急機(jī)制，信用事件觸發(fā)后會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的歸集和支付機(jī)制進(jìn)行重新安排，以保障投資人的利益。建議將這種觸發(fā)機(jī)制貫穿到整個(gè)專(zhuān)利證券化期間，建立全面的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)機(jī)制。

2.設(shè)立早償支付基準(zhǔn)。通過(guò)提前約定可以將早償風(fēng)險(xiǎn)控制在比較穩(wěn)定的水平，建立一定的早償支付基準(zhǔn)或比例可以對(duì)原始權(quán)益人的早償行為進(jìn)行有效限制。參照成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上常用的條件償付率模型，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的特點(diǎn)、具體經(jīng)濟(jì)狀況以及經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，測(cè)算出資產(chǎn)池剩余壽命期內(nèi)在維持專(zhuān)利證券化風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定前提下可提前償付的比例，將其設(shè)定為早償基準(zhǔn)，早償事件的發(fā)生也必須遵循早償基準(zhǔn)。