京津冀地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資持股的企業(yè)績(jī)效比較研究

孫克新 李新敏 李西文

摘 要：習(xí)近平總書記于2014年2月在座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)了京津冀協(xié)同發(fā)展的重要性，并將其上升為國(guó)家戰(zhàn)略。區(qū)域協(xié)同發(fā)展的推進(jìn)離不開上市公司的帶動(dòng)。理論與實(shí)踐表明，風(fēng)險(xiǎn)投資持股有助于提升企業(yè)績(jī)效。因此，本文以京津冀三家有風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)為例，利用因子分析法、熵值法對(duì)其進(jìn)行企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)，得出績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果，對(duì)比分析了三家企業(yè)績(jī)效水平，進(jìn)而分析京津冀區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展的效果，得出京津冀一體化在經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展方面還存在一定差距的結(jié)論，并進(jìn)一步針對(duì)京津冀地區(qū)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)提出建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)績(jī)效;績(jī)效評(píng)價(jià);因子分析法;京津冀;醫(yī)藥制造業(yè)

中圖分類號(hào)：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）01（b）--05

區(qū)域經(jīng)濟(jì)是否健康發(fā)展決定了人類社會(huì)能否生存與發(fā)展。區(qū)域協(xié)同發(fā)展是通過(guò)調(diào)整優(yōu)化城市布局，縮小區(qū)域發(fā)展不平衡的差距來(lái)促使資源優(yōu)化配置，確保區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康、可持續(xù)發(fā)展[1]。京津冀地區(qū)作為中國(guó)五大經(jīng)濟(jì)區(qū)之一，又以首都為中心，環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)作保障，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎和國(guó)際競(jìng)相合作的先導(dǎo)區(qū)域，其協(xié)同發(fā)展已上升為國(guó)家戰(zhàn)略[2]。

當(dāng)前京津冀協(xié)同發(fā)展的目標(biāo)就是要通過(guò)促進(jìn)京津冀三地的協(xié)同發(fā)展以及北京、天津和河北內(nèi)部的充分發(fā)展來(lái)提升城市群總體競(jìng)爭(zhēng)力[3]，使京津冀地區(qū)帶動(dòng)全國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。剖析京津冀地區(qū)的企業(yè)發(fā)展績(jī)效水平，了解企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的不同之處，提出針對(duì)性的改進(jìn)方案，對(duì)促進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展具有重要意義。

1 京津冀案例公司選取概況

1.1 案例公司選取標(biāo)準(zhǔn)

本文選取的公司分別位于京津冀三地的公司，為保證研究的可行性和合理性，本文對(duì)三家公司的上市時(shí)間、營(yíng)業(yè)收入、上市板塊等方面做了嚴(yán)格限制。上市時(shí)間控制在2010年左右，原因是首先滿足評(píng)價(jià)指標(biāo)獲取的充足性，其次上市近10年的公司恰好處在京津冀一體化正在發(fā)展的階段，公司運(yùn)營(yíng)已經(jīng)具備一定的成熟度，具有研究?jī)r(jià)值。營(yíng)業(yè)收入選擇指標(biāo)相近的公司，證明公司規(guī)模相近。上市板塊均選擇創(chuàng)業(yè)板，避免變量過(guò)多，影響績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性。除此之外，要求在所選取案例公司的前十大股東中包含風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，原因是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資[4]，發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)，頗具研究?jī)r(jià)值。

經(jīng)過(guò)篩選，本文確定了創(chuàng)業(yè)板上市的三家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)，分別為河北常山藥業(yè)、北京北陸藥業(yè)、天津瑞普生物，分別于2011年、2009年、2010年在深圳證券交易所上市，年?duì)I業(yè)總收入在10億元左右，具有較強(qiáng)的可比性。

1.2 公司概況

本文所選三家案例公司的概況如表1所示。

2 評(píng)價(jià)方法與數(shù)據(jù)來(lái)源

2.1 績(jī)效評(píng)價(jià)方法

本文采用財(cái)務(wù)模式結(jié)合因子分析法對(duì)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。因子分析法排除了人為主觀性，同時(shí)也能消除指標(biāo)間關(guān)聯(lián)性影響[5]，有著其他績(jī)效評(píng)價(jià)方法無(wú)法實(shí)現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)。但是，由于因子分析法產(chǎn)生的權(quán)重是基于數(shù)據(jù)本身的邏輯結(jié)構(gòu)計(jì)算生成的，用方差貢獻(xiàn)做權(quán)重，缺乏現(xiàn)實(shí)解釋意義[6]，所以本文結(jié)合熵值法來(lái)確定四大類別財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重，計(jì)算公司績(jī)效總得分。熵值法是一種客觀賦權(quán)方法，它通過(guò)計(jì)算指標(biāo)的信息熵，根據(jù)指標(biāo)的相對(duì)變化程度對(duì)系統(tǒng)整體的影響決定指標(biāo)的權(quán)重[7]，熵值大證明該指標(biāo)提供的信息量少，所以就要減小其權(quán)重占比，這可以使績(jī)效評(píng)價(jià)的結(jié)果更具客觀性、合理性。

由于因子分析法需要有足夠的樣本量才能正常運(yùn)行，本文借助京津冀地區(qū)所有醫(yī)藥制造業(yè)上市公司作為樣本進(jìn)行運(yùn)算，并結(jié)合熵值法確定的權(quán)重得出所有樣本企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)得分，最后從中提取出本文所選案例公司的得分情況，并對(duì)其進(jìn)行企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)，進(jìn)而評(píng)價(jià)京津冀一體化的發(fā)展效果。

2.2 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用2015—2019年京津冀地區(qū)醫(yī)藥制造業(yè)的27家上市企業(yè)進(jìn)行因子分析，為了研究的嚴(yán)謹(jǐn)性和結(jié)果的準(zhǔn)確性，剔除了2家財(cái)務(wù)指標(biāo)不完整的企業(yè)，最后得到25家企業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)。

本文使用的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)自公司年報(bào)以及國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

整理數(shù)據(jù)后，對(duì)得到有效樣本進(jìn)行相應(yīng)的分值計(jì)算，最后對(duì)企業(yè)各項(xiàng)能力得分及績(jī)效總得分進(jìn)行分析，所使用的數(shù)據(jù)分析軟件為Excel和SPSS19.0。

2.3 評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

本文參考中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值及大量相關(guān)文獻(xiàn)，借鑒學(xué)者們的研究成果，并考慮了京津冀地區(qū)影響企業(yè)績(jī)效的特殊因素，得出本文的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。主要分為償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)類別，每個(gè)類別分別選取若干具有代表性的指標(biāo)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，共10個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，指標(biāo)名稱及公式如表2所示。

3 京津冀案例企業(yè)績(jī)效比較分析

3.1 因子分析過(guò)程

由于計(jì)算過(guò)程相同，本文僅使用京津冀醫(yī)藥制造業(yè)上市公司2019年的指標(biāo)為例進(jìn)行計(jì)算，來(lái)說(shuō)明因子分析法的計(jì)算過(guò)程。

3.1.1 指標(biāo)的預(yù)處理

為方便進(jìn)行指標(biāo)評(píng)價(jià)，一般情況下，需要把逆指標(biāo)和適度指標(biāo)變?yōu)檎笜?biāo)后再進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文選取的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的適度值依次是0.5、2和1。在對(duì)選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行正向化處理之后，利用SPSS19.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除不同數(shù)據(jù)不同量綱的影響，使得各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性。

3.1.2 因子分析適合性檢驗(yàn)

SPSS19.0分析結(jié)果顯示，KMO統(tǒng)計(jì)量為0.547>0.5，顯著性為0.000，說(shuō)明該樣本數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布，適合提取公因子，可以進(jìn)行因子分析，見表3。

3.1.3 提取公因子

本文根據(jù)累積方差貢獻(xiàn)率≥80%的原則，確定了4個(gè)公因子，根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷，結(jié)合專業(yè)知識(shí)，確定公因子所代表的含義，如表4所示。

公因子F1主要反映流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率，代表償債能力;公因子F2主要反映投入資本回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率，代表盈利能力;公因子F3主要反映總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本積累率，代表發(fā)展能力;公因子F4主要反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，代表營(yíng)運(yùn)能力。

3.1.4 構(gòu)建得分函數(shù)

參照按回歸法計(jì)算的因子系數(shù)計(jì)算公因子得分，得到公因子得分后根據(jù)熵值法確定的公因子權(quán)數(shù)，構(gòu)建總得分函數(shù)，績(jī)效總得分用F表示，見表5。

得出績(jī)效總得分公式：

F=0.152*F1+0.240*F2+0.124*F3+0.484*F4

3.2 分項(xiàng)得分分析

3.2.1 償債能力得分分析

通過(guò)表6可以看出，北陸藥業(yè)的償債能力得分一直偏低，且遠(yuǎn)低于其他兩家公司，但水平一直很穩(wěn)定;常山藥業(yè)的償債能力自2016年有大幅下降外，一直逐年上升;瑞普生物的償債能力則是一直穩(wěn)定發(fā)展，在京津冀地區(qū)的醫(yī)藥制造行業(yè)中保持著較不錯(cuò)的成績(jī)?？偟膩?lái)說(shuō)，河北常山藥業(yè)和天津瑞普生物的償債能力相對(duì)較高，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，都是風(fēng)險(xiǎn)較低的，但對(duì)股東來(lái)說(shuō)，卻面臨利潤(rùn)低迷的風(fēng)險(xiǎn);北京北陸藥業(yè)則要考慮借入資本伴隨著的高風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)在考慮借入資本時(shí)，既要考慮盈利，又要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在權(quán)衡利弊之后做出最適合企業(yè)發(fā)展的決策。

3.2.2 盈利能力得分分析

由表7可以了解到，北陸藥業(yè)的盈利能力得分在近五年一路飆升，跨度達(dá)4分之高，表明北陸藥業(yè)的盈利能力很強(qiáng)大，結(jié)合我們所選擇的指標(biāo)可以推斷出，北陸藥業(yè)投入少，回報(bào)高，這可能有兩方面的原因：一是公司的成本費(fèi)用控制得比較好，沒有浪費(fèi)資源的現(xiàn)象，或是先進(jìn)科學(xué)技術(shù)的應(yīng)用得以降低成本;二是公司產(chǎn)品的售價(jià)較高，所以出現(xiàn)盈利高的現(xiàn)象，不過(guò)由于近五年的盈利能力一直在提高，應(yīng)該不會(huì)存在廉價(jià)品高價(jià)出售的現(xiàn)象。瑞普生物的盈利能力一直穩(wěn)定，沒有較大起色;常山藥業(yè)在2016年的盈利能力大幅下降，后來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)。兩家公司在經(jīng)營(yíng)期間要注意擴(kuò)大盈利能力，減少費(fèi)用支出等。

3.2.3 營(yíng)運(yùn)能力得分分析

由表8可知，常山藥業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力除了2016年突飛猛進(jìn)的上漲外，其他年份均低于其他兩家公司，表明其營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng);北陸藥業(yè)和瑞普藥業(yè)則是處于總體上升的態(tài)勢(shì)，尤其是瑞普生物的營(yíng)運(yùn)能力更是持續(xù)上升?？紤]到本文選取的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，常山藥業(yè)出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因可能是銷售不理想，可能存在經(jīng)常合作的客戶欠款償還期較長(zhǎng)，還有存貨積壓較嚴(yán)重的情況，企業(yè)應(yīng)注重關(guān)注存貨的庫(kù)存管理和銷售市場(chǎng)的變化，提高產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)與銷售能力。瑞普生物則是發(fā)展一直不錯(cuò)，可能是口碑積累導(dǎo)致銷售暢通，促使公司營(yíng)運(yùn)能力提升。

3.2.4 發(fā)展能力得分分析

由表9可以看出，常山藥業(yè)近五年的發(fā)展能力得分大起大落，發(fā)展極不穩(wěn)定，考慮到我們選取的指標(biāo)為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和資本積累率，可以得出常山藥業(yè)的資本極為不穩(wěn)定，可能是企業(yè)資產(chǎn)不足，大量舉債的原因。北陸藥業(yè)和瑞普生物的發(fā)展能力在近五年變化不是特別突出，波動(dòng)在正常區(qū)間內(nèi)，這證明兩家公司的發(fā)展能力較強(qiáng)，資本穩(wěn)定說(shuō)明企業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，沒有大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)說(shuō)，三家企業(yè)的發(fā)展能力在2019年又回到了同一水平，希望各企業(yè)，尤其是常山藥業(yè)，在未來(lái)的發(fā)展中注重增加收入的同時(shí)也要注重資本積累，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)籌兼顧，才能保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.3 綜合得分分析

從三家企業(yè)的績(jī)效總得分來(lái)看，漲幅最大的是北陸藥業(yè)，發(fā)展最穩(wěn)定的是瑞普生物，常山藥業(yè)在近三年來(lái)并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于營(yíng)運(yùn)能力的權(quán)重最大，盈利能力其次，這兩項(xiàng)指標(biāo)對(duì)最后公司總得分的影響較大，在這兩方面表現(xiàn)好的企業(yè)得分也高。

從分項(xiàng)得分的分析到總得分分析，常山藥業(yè)2016年是發(fā)展異常年份，盈利能力低，營(yíng)運(yùn)能力高，償債能力低，應(yīng)該是由于負(fù)債過(guò)高，企業(yè)將存貨低價(jià)銷售導(dǎo)致的存貨周轉(zhuǎn)率提高，但成本費(fèi)用利潤(rùn)率并不高導(dǎo)致的。北陸藥業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力都有較理想的發(fā)展趨勢(shì)。瑞普生物的績(jī)效得分綜合來(lái)講是最優(yōu)秀的，雖然各方面的發(fā)展都沒有亮眼的地方，但是總體發(fā)展趨勢(shì)并不遜色。

4 結(jié)論與建議

本文結(jié)合常山藥業(yè)、北陸藥業(yè)、瑞普生物三家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公開資料，通過(guò)因子分析法對(duì)其進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，得出以下結(jié)論：

（1）三家公司的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)均不是當(dāng)?shù)氐耐顿Y公司，證明三家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿艽螅送獠客顿Y。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持股比例差別較大，常山藥業(yè)的投資機(jī)構(gòu)持股比例在12%以上，而瑞普生物的投資機(jī)構(gòu)持股僅占0.83%。原因主要是常山藥業(yè)上市時(shí)間最晚，政策條件沒有其他兩家企業(yè)優(yōu)越，企業(yè)發(fā)展還不成熟，投資機(jī)構(gòu)沒有獲得預(yù)期收益，才遲遲未將大量資金撤出企業(yè)。

（2）就發(fā)展情況來(lái)講，瑞普生物的發(fā)展最穩(wěn)定;北陸藥業(yè)發(fā)展提升很快，在之后的發(fā)展中，有望總成績(jī)超過(guò)瑞普生物;常山藥業(yè)的得分處于三家企業(yè)中的最低水平，說(shuō)明河北省上市公司的整體發(fā)展情況相較于北京市和天津市較差。

（3）由以上數(shù)據(jù)可知，2015—2017年的數(shù)據(jù)參差不齊，2017年以后逐漸趨同，證明自2014年提出京津冀協(xié)同發(fā)展的重要性后，企業(yè)發(fā)展受京津冀一體化的政策影響明顯，于三年之后出現(xiàn)明顯效果。但是，由于河北的地理位置、政策傾斜程度不大以及歷史上發(fā)展動(dòng)力不足等原因，常山藥業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有趕上京津地區(qū)的企業(yè)發(fā)展，即京津冀一體化在經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展方面還存在一定差距。

根據(jù)上述結(jié)論，本文針對(duì)京津冀地區(qū)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展提出以下建議：

（1）從因子分析結(jié)果看，影響京津冀地區(qū)企業(yè)績(jī)效的主要因素是盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力。企業(yè)內(nèi)外部的利益相關(guān)者在進(jìn)行發(fā)展、投資等決策時(shí)，可以重點(diǎn)考慮這兩方面的指標(biāo)作為參考依據(jù)。

（2）本文所選的三家企業(yè)中，常山藥業(yè)發(fā)展較為不理想，可以在今后的發(fā)展中調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，提高創(chuàng)新水平，降低投入產(chǎn)出比，提高盈利，提升產(chǎn)品、資金周轉(zhuǎn)率等，以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，在一定程度上提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

（3）京津冀地區(qū)的協(xié)同發(fā)展需要三省市之間淡化行政區(qū)劃意識(shí)，互惠合作，互相帶動(dòng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。也需要政府有關(guān)部門給予政策優(yōu)惠傾斜，加強(qiáng)對(duì)河北省上市公司的幫扶力度，使其為京津冀地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。京津冀一體化只有在三省市政府、企業(yè)共同努力下才能發(fā)展得越來(lái)越好，利國(guó)利民。

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