精測電子“巨無霸式”定增迷霧

吳新竹

近日，精測電子（300567.SZ）擬發(fā)行股票募集資金總額不超過14.94億元，其中7.43億元擬投入上海精測半導(dǎo)體技術(shù)有限公司研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，3.03億元擬投入Micro-LED顯示全制程檢測設(shè)備的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，4.48億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。相較于2020年三季度末16.08億元的所有者權(quán)益，這筆定增規(guī)模龐大，而項(xiàng)目的實(shí)施主體沒有給予上市公司平等的入股條件，盈利預(yù)測超出了產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，市場空間有待考量。

近年來，精測電子現(xiàn)金流緊張，卻不斷拿地，對固定資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資投入巨大，盈利質(zhì)量被大幅削弱。

上海精測投資“暗門”

2018年7月，精測電子出資1億元設(shè)立了上海精測半導(dǎo)體技術(shù)有限公司，2019年9月6日，公司決定對該子公司增資2億元，并引入了投資方，上海精圓管理咨詢合伙企業(yè)對上海精測投資1億元，馬駿和劉瑞林各對上海精測各投資2500萬元，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司投資1億元，上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金和上海青浦投資有限公司各投資5000萬元，使上海精測的注冊資本增加至6.50億元，公司對其持股比例由100%稀釋為46.15%，上述增資于年底完成。

實(shí)際上，2019年9月19日，上海精測已通過競拍的方式以9672萬元取得了上海市青浦區(qū)趙巷鎮(zhèn)2街坊的土地使用權(quán)，地塊面積為3.68萬平方米，增資時(shí)點(diǎn)恰好在競得土地之前。上海精測所有的辦公場所均為租賃，擬以自籌資金投資建設(shè)研發(fā)大樓項(xiàng)目，建筑面積為9.90萬平方米，其中地上建筑面積為5.57萬平方米，其余為地下面積，建設(shè)投資概算為4.63億元，建設(shè)工期約為24個(gè)月。

精測電子以及控股股東、實(shí)際控制人彭騫、上海精測向前文提到的各投資方承諾，2020年至2022年，上海精測實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別不低于6240萬元、1.47億元和2.30億元，還應(yīng)完成對武漢頤光科技有限公司（下稱“武漢頤光”）的收購;產(chǎn)品方面，標(biāo)的公司的集成式和獨(dú)立式膜厚設(shè)備應(yīng)于2020年年底之前實(shí)現(xiàn)知名晶圓廠驗(yàn)證訂單，并應(yīng)于2022年年底前通過驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)重復(fù)訂單，半導(dǎo)體OCD設(shè)備和晶圓散射顆粒檢測設(shè)備應(yīng)于2021年年底前實(shí)現(xiàn)知名晶圓廠驗(yàn)證訂單，并應(yīng)于2023年年底前通過驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)重復(fù)訂單。若未能完成收購武漢頤光、產(chǎn)品研發(fā)未達(dá)標(biāo)或未實(shí)現(xiàn)營收標(biāo)準(zhǔn)的90%，任一投資者有權(quán)在此后的任何時(shí)間要求承諾方回購其出資額，并支付利息。

2020年7月，上海精測完成了對武漢頤光的收購，2020年上半年，上海精測的營業(yè)收入和凈利潤分別為1378萬元和-3312萬元，凈利潤虧損額比營業(yè)收入還多。

2020年10月13日，精測電子拋出14.94億元的定增預(yù)案，其中擬投入上海精測相關(guān)項(xiàng)目7.43億元，并將研發(fā)大樓的項(xiàng)目總投資額提升至12億元，地上建筑面積為8.19萬平方米，面積較此前提高了2.63萬平方米，建設(shè)期限延長為三年。上海精測宏大的建筑面積或許意味著該公司將大手筆投入研發(fā)，或許公司的研發(fā)費(fèi)用將翻倍。

值得注意的是，定增預(yù)案發(fā)出前的一個(gè)月內(nèi)，上海精測又增資了1.20億元。9月18日，新增投資者武漢科頤企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)向上海精測投資9000萬元、彭騫向上海精測投資3000萬元，共計(jì)1.20 億元，其中1億元計(jì)入注冊資本，2000萬元計(jì)入資本公積，二者合計(jì)取得上海精測13.33%的股權(quán)。根據(jù)定增問詢函回復(fù)公告，截至評估基準(zhǔn)日2020年7月31日，上海精測按收益法所得評估值為7.68億元，即每元注冊資本對應(yīng)的增資價(jià)格為1.18元。增資完成后，精測電子對上海精測的直接持股比例降至40%，間接持股比例為6.67%。

另一方面，此次定增擬投入上海精測的7.43億元中，6.19億元擬計(jì)入上海精測的注冊資本，使上海精測的注冊資本由7.50億元增加至13.69億元，精測電子直接及間接持有上海精測的股權(quán)比例由46.67%變更為 70.79%，每元注冊資本對應(yīng)的增資價(jià)格為1.87元，比前一次增資價(jià)格還貴，上市公司作為上海精測設(shè)立及未來發(fā)展的主要推動(dòng)者，沒有受到平等的對待。退一步考慮，既然上海精測的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)薄弱，完全可以選擇其他子公司在其他地點(diǎn)實(shí)施7.43億元的投資項(xiàng)目，上海精測如果憑借前期各路資本的扶持，不從二級市場“搬救兵”，獨(dú)立完成對賭協(xié)議，才能彰顯自身實(shí)力。而如今以上海精測這種非全資子公司來實(shí)施募投項(xiàng)目，未來一旦相關(guān)方要求退出，公司恐怕要高溢價(jià)收購少數(shù)股東權(quán)益。

效益預(yù)估過于樂觀

募集說明書稱，上海精測項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常年不含稅收入預(yù)計(jì)為12.92億元，毛利率為54.87%，管理費(fèi)用按銷售收入的6.32%計(jì)取，研發(fā)費(fèi)用按13.04%計(jì)取，銷售費(fèi)用按9.29%計(jì)取，凈利潤在2.54億元，凈利率在19.64%。

這些數(shù)據(jù)跟行業(yè)龍頭一樣優(yōu)秀，2019年，愛德萬測試和泰瑞達(dá)的銷售毛利率分別為56.72%和58.38%，凈利率分別為19.40%和20.37%，并且是建立在規(guī)模效益的前提下，愛德萬測試和泰瑞達(dá)的營業(yè)收入分別高達(dá)180.83億元和160.10億元。而行業(yè)內(nèi)的普通競爭對手盈利水平要遜色許多，致茂電子和科休半導(dǎo)體的銷售毛利率分別為47.31%和39.40%，凈利率分別為13.58%和-11.95%，營業(yè)收入分別為32.38億元和40.76億元。

上海精測如何能夠在短短幾年時(shí)間里甩開競爭對手，直接達(dá)到行業(yè)龍頭的盈利能力呢？

精測電子的檢測產(chǎn)品主要通過直銷模式銷售給國內(nèi)各主要面板、模組廠商，以及在國內(nèi)建有生產(chǎn)基地的韓國、日本、中國臺灣地區(qū)的廠商。

據(jù)介紹，Micro-LED顯示全制程檢測設(shè)備的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的產(chǎn)品為光學(xué)量測儀器、Micro-LED檢測與修復(fù)設(shè)備、面板柔性檢測設(shè)備和顯示Driver ATE設(shè)備等，主要應(yīng)用于Micro-LED產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)檢測，涉及芯片制造、芯片封裝、驅(qū)動(dòng)背板等，客戶群體除現(xiàn)有客戶群外，還向上游延展到LED芯片廠家、傳統(tǒng)LED顯示相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及有通用顏色計(jì)量和光學(xué)量測要求的學(xué)校、機(jī)構(gòu)和廠家。

雖然國內(nèi)LED廠商在Mini-LED和Micro-LED領(lǐng)域紛紛擴(kuò)產(chǎn)，但對檢測設(shè)備的投入規(guī)模十分有限，以聚燦光電為例，該公司擬使用8.15億元購置設(shè)備，其中測試工序的設(shè)備投資額僅為8397萬元，占比為10.30%。

精測電子的現(xiàn)有客戶群包括京東方A、TCL科技、深天馬A、深康佳A、三安光電以及華燦光電，這些客戶2019年的固定資產(chǎn)中，通過購置新增的設(shè)備分別為7.98億元、4.88億元、2.56億元、8161萬元、452萬元和306萬元，通過在建工程轉(zhuǎn)入的設(shè)備分別為113.49億元、123.59億元、17.80億元、4.27億元、11.83億元和1.94億元。

相比之下，2019年，精測電子的營業(yè)收入為19.51億元，較上年同期增長40.39%，占上述客戶新增設(shè)備資產(chǎn)的6.75%，由于沒有統(tǒng)計(jì)非A股客戶，精測電子向客戶銷售的設(shè)備占客戶當(dāng)期新增設(shè)備的實(shí)際比例要比6.75%更低一些。

公司預(yù)計(jì)此次募投的Micro-LED項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常年不含稅收入為6.93億元，這便意味著下游客戶每年對Micro-LED的設(shè)備投資規(guī)模在100億元左右，而設(shè)備的折舊年限可達(dá)10年，每年的更換需求較低，下游客戶只有每年不斷擴(kuò)產(chǎn)才可能滿足精測電子的銷售計(jì)劃。

此外，精測電子的盈利能力出現(xiàn)明顯的滑坡。2019年和2020年前三季度，精測電子經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.15億元和-6445萬元，現(xiàn)金流十分緊張。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率自2019年三季度起保持在60%以上，2019年和2020年三季度末的短期借款分別高達(dá)9.98億元和11.06億元，貨幣資金分別為11.04億元和9.31億元。

然而，近年來精測電子出手闊綽，土地使用權(quán)暴增，使無形資產(chǎn)由2017年年末的2374萬元持續(xù)攀升至2020年三季度末的1.77億元，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由歷史的10次左右下降為4.64次。此外，公司收購武漢頤光累計(jì)花了6000萬元，產(chǎn)生了3511萬元商譽(yù)。

2019年起，公司投資了WINTEST、蘇州科韻激光科技有限公司等聯(lián)營合營企業(yè)，使2020年三季度末的長期股權(quán)投資高達(dá)2.14億元，而投資凈收益為-1000萬元。公司還投資了合肥視涯顯示科技有限公司、珠海晶訊聚震科技有限公司、湖北三維半導(dǎo)體集成制造創(chuàng)新中心、長江先進(jìn)存儲產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心等其他權(quán)益工具，占用了2.10億元資金。

低效率的投資拉低了當(dāng)期回報(bào)，精測電子前三季度的扣非攤薄凈資產(chǎn)收益率首次跌落至8.71%。

對于本文所反映的問題，截至發(fā)稿，精測電子未做出回應(yīng)。