財(cái)富管理理論和實(shí)踐研究新視野
——《定制財(cái)富管理——理財(cái)成功因果探究》評(píng)介

周樹(shù)江

改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)私人財(cái)富的不斷累計(jì)，我國(guó)財(cái)富管理理論和實(shí)踐都取得了很大的進(jìn)步，但相關(guān)研究和實(shí)踐尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，理論和模式都亟需充實(shí)和完善，美國(guó)的財(cái)富管理起步較早，近年來(lái)涌現(xiàn)出不少知名財(cái)富管理專(zhuān)家，尼爾. J.甘農(nóng)(Niall J. Gannon)就是其中的杰出代表之一。甘農(nóng)是摩根士丹利美邦國(guó)際下屬甘農(nóng)財(cái)富管理集團(tuán)主席，對(duì)財(cái)富管理有深入研究，著有多部財(cái)富管理著作，其中InvestingStrategiesfortheHighNetWorthInvestors:MaximizeReturnsforTaxablePortfolios(《家族財(cái)富稅收優(yōu)化：高凈值客戶(hù)投資策略》一書(shū)已被翻譯成中文，于2014年由機(jī)械工業(yè)出版社出版)。2018年甘農(nóng)出版了他的新作TailoredWealthManagement——ExploringtheCauseandEffectofFinancialSuccess(《定制財(cái)富管理——理財(cái)成功因果探究》，由英國(guó)帕爾格雷夫.麥克米倫出版公司(Palgrave Macmillan)出版發(fā)行)，全書(shū)從全球財(cái)富縱觀、定制財(cái)富管理策略以及財(cái)富的支出、捐贈(zèng)、傳承等視角全方位呈現(xiàn)財(cái)富管理現(xiàn)狀，創(chuàng)建財(cái)富管理理論和實(shí)踐模式，提出有針對(duì)性的財(cái)富管理策略，其創(chuàng)新性研究成果對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)財(cái)富管理研究和實(shí)踐具有一定的指導(dǎo)意義。

一、關(guān)注普通家庭理財(cái)，財(cái)富管理新視角

一般認(rèn)為，高于某個(gè)最低線(xiàn)的錢(qián)物才可稱(chēng)得上財(cái)富，財(cái)富管理也僅僅與高凈值人士相關(guān)，很少會(huì)有學(xué)者和專(zhuān)業(yè)人士把普通人的財(cái)富管理納入關(guān)注和研究范圍。《定制財(cái)富管理——理財(cái)成功因果探究》一書(shū)獨(dú)辟蹊徑，把研究目光對(duì)準(zhǔn)普通人，描述了五個(gè)普通美國(guó)家庭財(cái)富創(chuàng)造和管理過(guò)程，分析了他們財(cái)富積累的原因。本書(shū)立足研究美國(guó)普通人的財(cái)富管理，把福布斯400作為參照物，對(duì)比分析普通家庭與福布斯400上榜人士之間的財(cái)富管理效果，探討效果差異與財(cái)富管理策略之間的因果關(guān)聯(lián)。本書(shū)對(duì)普通美國(guó)家庭提出理財(cái)建議，應(yīng)該減少房地產(chǎn)投資比例，增加股票和其他方面投資，盡量做到投資多元化。

提出財(cái)富概念相對(duì)性是本書(shū)的亮點(diǎn)之一?！岸嗌馘X(qián)才算夠？”一直是一個(gè)最難回答的問(wèn)題，作者認(rèn)為財(cái)富重要的不是價(jià)值，而是持有人心態(tài)，要懂得感恩和滿(mǎn)足。對(duì)有些人來(lái)說(shuō)，財(cái)富追求永無(wú)止境，對(duì)別人財(cái)富的妒忌會(huì)伴隨終生，財(cái)富不但不會(huì)給他們帶來(lái)幸福，相反還會(huì)給他們帶來(lái)永無(wú)休止的煩惱。在定義財(cái)富時(shí)，作者沒(méi)有像其他研究人員那樣試圖給財(cái)富規(guī)定一個(gè)最低限額，相反認(rèn)為財(cái)富的額度因時(shí)、因地、因人而異，具有一定的主觀性，唯一的標(biāo)準(zhǔn)是看其能否為持有人消除生活中的擔(dān)心和煩惱。本書(shū)認(rèn)為，創(chuàng)造財(cái)富人人平等，每個(gè)人都有屬于自己的財(cái)富獲取之道。

二、財(cái)富創(chuàng)造和管理以及策略選擇與挑戰(zhàn)

策略選擇是財(cái)富創(chuàng)造與管理的核心環(huán)節(jié)，關(guān)乎財(cái)富是增長(zhǎng)和還是減少以及增減的速度和程度。在《定制財(cái)富管理——理財(cái)成功因果探究》一書(shū)中，作者把財(cái)富管理策略作為主體部分進(jìn)行了較為詳盡的梳理和論述，列出了財(cái)富管理策略所面臨的選擇與挑戰(zhàn)，提出了許多創(chuàng)新性的觀點(diǎn)。

本書(shū)提出了“有效估價(jià)假說(shuō)”(The Efficient Valuation Hypothesis)，這是一個(gè)對(duì)較長(zhǎng)期限投資組合收益率進(jìn)行估價(jià)的理論，假定可以通過(guò)分析投資期限最初的凈收益率來(lái)預(yù)測(cè)整個(gè)期限內(nèi)資產(chǎn)組合的收益。作者認(rèn)為投資期限應(yīng)該足夠長(zhǎng)，最佳投資期限為二十年。為了驗(yàn)證這個(gè)假說(shuō)，作者分析了從1957年到1977年二十年內(nèi)投資組合的收益率變化情況，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)：如果用凈收益率作為最低期望收益，有效估價(jià)假說(shuō)的相關(guān)率高達(dá)95%，盡管年收益率存在差異，但標(biāo)準(zhǔn)普爾500在二十年期限內(nèi)的平均年收益率與期初的凈收益率高度相關(guān)。有效估價(jià)假說(shuō)能夠?qū)^長(zhǎng)期限投資收益率進(jìn)行大體上預(yù)估，對(duì)投資者進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的投資實(shí)踐有較好的指導(dǎo)意義。

資產(chǎn)配置策略在財(cái)富管理實(shí)踐中占據(jù)重要地位，是本書(shū)論述的重點(diǎn)。資產(chǎn)配置是指股票、債券、非流動(dòng)性投資和現(xiàn)金在資產(chǎn)組合中所占的百分比，它是投資者進(jìn)行投資實(shí)踐的載體，是制約投資收益的關(guān)鍵因素。本書(shū)從資產(chǎn)配置性質(zhì)、投資隊(duì)伍選擇和投資組合收益率影響因素等幾個(gè)方面分析了資產(chǎn)配置策略，為了做到資產(chǎn)配置的高質(zhì)量，投資者必須首先利用如評(píng)估、相對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)等質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行最低質(zhì)量檢驗(yàn)(the minimum litmus test of quality)，在投資前研究投資組合中各項(xiàng)的相對(duì)估值，關(guān)注并排除市盈率高估現(xiàn)象，從而做到資產(chǎn)配置的合理性。

在財(cái)富管理過(guò)程中，投資策略會(huì)受到各種因素影響，在眾多影響因素中，《定制財(cái)富管理——理財(cái)成功因果探究》一書(shū)特別強(qiáng)調(diào)了稅收對(duì)投資策略的影響，并進(jìn)行了較為詳盡的論述。首先是資產(chǎn)組合要按照所得稅因素進(jìn)行調(diào)整。經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，低周轉(zhuǎn)率的股權(quán)策略、長(zhǎng)期限的私募股和市政債券最省稅，而高周轉(zhuǎn)率股權(quán)、公司債券、美國(guó)政府債券、對(duì)沖基金、商品交易和銀行存單則會(huì)承擔(dān)更高稅率。稅率會(huì)影響投資人的凈收益預(yù)期，作者建議投資者應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整資產(chǎn)組合各成分的占比，以獲取投資收益最大化。資產(chǎn)利得稅也是影響投資策略的重要因素，一般而言，長(zhǎng)期限投資會(huì)享受資產(chǎn)利得稅優(yōu)惠，這使得長(zhǎng)期限投資比短期限投資呈現(xiàn)出了較大的稅收優(yōu)勢(shì)，在一定程度上左右了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。除了上述兩種稅種，作者還分別論述了不動(dòng)產(chǎn)稅和繼承稅對(duì)資產(chǎn)組合和投資策略的影響，對(duì)這兩種稅種進(jìn)行了對(duì)比分析，并提出了相應(yīng)的資產(chǎn)組合策略。本書(shū)作者建議資產(chǎn)組合優(yōu)化要充分考慮稅收、周轉(zhuǎn)頻率和投資期限對(duì)凈收益的影響，從投資起初就精心計(jì)算股票組合的潛在優(yōu)勝表現(xiàn)和因稅收而導(dǎo)致的收益減少額度，對(duì)資產(chǎn)組合各組成成分進(jìn)行理性比較和合理增減，從而達(dá)到資產(chǎn)組合的最優(yōu)化。

三、財(cái)富再配置，財(cái)富價(jià)值體現(xiàn)

在創(chuàng)造和累積財(cái)富以后，將不可避免要進(jìn)行財(cái)富規(guī)劃，對(duì)財(cái)富進(jìn)行再配置，這是每一個(gè)財(cái)富創(chuàng)造和管理者要面臨的一個(gè)重要課題。財(cái)富再配置環(huán)節(jié)是財(cái)富管理的重要組成部分，包括支出、慈善和傳承等方式，是財(cái)富的價(jià)值體現(xiàn)。《定制財(cái)富管理——理財(cái)成功因果探究》一書(shū)認(rèn)為創(chuàng)造和管理財(cái)富的最終目的不是永遠(yuǎn)擁有它，而是將它進(jìn)行再配置，通過(guò)再配置環(huán)節(jié)來(lái)獲得精神和物質(zhì)利益，實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。本書(shū)對(duì)財(cái)富再配置環(huán)節(jié)進(jìn)行研究，從財(cái)富價(jià)值體現(xiàn)的視角對(duì)財(cái)富再配置環(huán)節(jié)三種方式都進(jìn)行了詳盡論述。

支出是每個(gè)人的日常行為，有目地支出是財(cái)富再配置最快捷、最有效的方式。作者在論述支出時(shí)，強(qiáng)調(diào)了支出的目的性和靈活性，認(rèn)為人們支出必須要有預(yù)算，制定正確的支出政策，做到理性支出，同時(shí)還應(yīng)該有駕馭支出過(guò)程的能力，能決定什么時(shí)候支出、支出多少、支出到什么上面，并可以隨形勢(shì)變化而作出調(diào)整。作者指出，理性支出、有序支出、快樂(lè)支出，這是我們創(chuàng)造和管理財(cái)富的重要落腳點(diǎn)。

慈善是最好的財(cái)富配置方式，將獲得最大回報(bào)。財(cái)富捐贈(zèng)除了會(huì)帶給捐贈(zèng)者精神快樂(lè)之外，作者重點(diǎn)論述了捐贈(zèng)在經(jīng)濟(jì)上體現(xiàn)的價(jià)值。根據(jù)美國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，對(duì)捐贈(zèng)款免征個(gè)人所得稅，這就意味著捐贈(zèng)款能如數(shù)轉(zhuǎn)到受助人或受助機(jī)構(gòu)手上，并能100%體現(xiàn)其價(jià)值。從某種意義上講，通過(guò)捐贈(zèng)，捐贈(zèng)款得到了變相的升值。

財(cái)富傳承是指財(cái)富在家庭內(nèi)部從一代傳給下一代的行為，這是財(cái)富規(guī)劃的最后一環(huán)，也是最重要環(huán)節(jié)之一?！抖ㄖ曝?cái)富管理——理財(cái)成功因果探究》一書(shū)從傳承財(cái)富數(shù)額、傳承時(shí)間、傳承方式等方面進(jìn)行了論述。作者認(rèn)為相對(duì)于傳統(tǒng)的臨終傳承，信托公司更有優(yōu)勢(shì)，受財(cái)富傳承人委托，信托公司代管財(cái)富到特定階段，然后根據(jù)約定一次性或分批把財(cái)富轉(zhuǎn)給被傳承人，這種方式規(guī)范，可操作性強(qiáng)，能夠保證財(cái)富傳承過(guò)程高效順暢。

財(cái)富管理本身并不復(fù)雜，但財(cái)富管理主體的多樣性增加了財(cái)富管理實(shí)踐過(guò)程的復(fù)雜性，如何指導(dǎo)人們進(jìn)行有效和規(guī)范的財(cái)富管理實(shí)踐將是較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)需要探討的重要課題?！抖ㄖ曝?cái)富管理——理財(cái)成功因果探究》一書(shū)緊扣這一主題，立足普通美國(guó)家庭，以“因果”分析為主線(xiàn)，嘗試為不同主體量身打造各自獨(dú)特的財(cái)富管理模式和策略。盡管難以一蹴而就，但畢竟是朝正確方向邁出的重要一步，本書(shū)成果對(duì)現(xiàn)階段財(cái)富管理實(shí)踐具有一定的指導(dǎo)意義，也將為今后財(cái)富管理研究提供重要啟示。