后疫情時(shí)代，科技行業(yè)投資邏輯生變

廣發(fā)證券

2020年突如其來的新冠疫情，嚴(yán)重沖擊了全球的經(jīng)濟(jì)生態(tài)，深刻改變了人們的生活。展望2021年，疫苗的研發(fā)一定程度上會遏制病毒，增強(qiáng)人們的信心，而疫情對科技板塊賽道選擇的改變，會更為深遠(yuǎn)和多元。

電子行業(yè)，2021年看好產(chǎn)能、新應(yīng)用和景氣三條主線下7個(gè)細(xì)分賽道的成長性。

首先從供需角度看產(chǎn)能主線，其中，功率、面板和MLCC（片式多層陶瓷電容器）持續(xù)擴(kuò)張的國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)最被看好。

功率器件方面，供給端，疫情影響海外IDM大廠產(chǎn)能，8寸晶圓代工產(chǎn)能緊缺；需求端，整體需求呈順周期復(fù)蘇態(tài)勢，尤其國內(nèi)需求阿爾法明顯，新能源車帶來明顯增量，價(jià)格端可以看到MOSFET率先漲價(jià)并且漲勢持續(xù)擴(kuò)大，IGBT有望跟隨。本土功率器件廠商加速成長，迎來明顯業(yè)績彈性。

面板方面，供給端，韓國廠商落后產(chǎn)能完全退出在即，未來新增供給有限，行業(yè)加速整合，集中度迎來明顯提升。需求端，TV廠商庫存低于正常水平，2021年體育賽事帶來明顯增量，大尺寸化趨勢會帶動需求端持續(xù)增長。價(jià)格端，2020年12月價(jià)格繼續(xù)上漲，2021年上半年有望維持高位，中長期維度有望收窄波動。龍頭利潤率有望超越2017年水平，估值具備向上空間。

MLCC方面，供給端，MLCC國產(chǎn)化進(jìn)程加快推進(jìn)；需求端，短期看周期迎來復(fù)蘇，長期在5G、新能源車和數(shù)據(jù)中心等驅(qū)動下需求持續(xù)向好，看好國內(nèi)積極擴(kuò)產(chǎn)擁抱國產(chǎn)替代機(jī)遇的廠商。

疫情改變了人們的社交方式，在家辦公等需求推動線上化和IOT新產(chǎn)品行業(yè)的滲透，看好以下服務(wù)器和可穿戴設(shè)備兩個(gè)行業(yè)。服務(wù)器行業(yè)，短期看，有望迎來需求回暖；長期看，受益5G應(yīng)用數(shù)據(jù)增長，需求有望持續(xù)向好，可關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片細(xì)分賽道龍頭廠商。可穿戴設(shè)備行業(yè)，蘋果推出AirPods后帶動了TWS浪潮，TWS耳機(jī)2016-2018年銷量復(fù)合增速達(dá)128%，產(chǎn)業(yè)鏈日漸成熟、安卓陣營增速更快，同時(shí)行業(yè)已經(jīng)開始向多功能、智能化等方向發(fā)展，繼續(xù)看好TWS產(chǎn)業(yè)鏈龍頭廠商。

隨著2021年手機(jī)的復(fù)蘇和5G的滲透，光學(xué)和5G領(lǐng)域的景氣度有望持續(xù)。光學(xué)方面，隨著手機(jī)多攝持續(xù)升級，CIS市場持續(xù)增長。手機(jī)CIS走向差異化，0.7U重塑競爭格局，另外，汽車CIS打開需求新空間，看好光學(xué)賽道龍頭廠商。5G方面，疫情影響邊際遞減，智能手機(jī)行業(yè)回歸正常需求水平。5G通訊能力成為手機(jī)重要賣點(diǎn)，重點(diǎn)品牌下半年新機(jī)“標(biāo)配”5G，2021年5G換機(jī)有望助推全球5G滲透率超預(yù)期，看好直接受益5G的子賽道如射頻前端企業(yè)。

計(jì)算機(jī)行業(yè)，智能汽車、醫(yī)療IT和金融IT等領(lǐng)域，2021年有望景氣超預(yù)期。

2020年以來，新能源車的迅速崛起對傳統(tǒng)汽車市場已形成鯰魚效應(yīng)，傳統(tǒng)車商開始發(fā)力；預(yù)計(jì)未來1-2年隨著相關(guān)技術(shù)突破、鯰魚效應(yīng)增強(qiáng)、下游市場培育更加成熟，智能座艙和ADAS等產(chǎn)品的滲透率有望加速提升。

醫(yī)療IT是少有的信息化投入永續(xù)增長（衛(wèi)生總支出快速增長疊加IT投入占比持續(xù)提升）且不斷升級的垂直領(lǐng)域；隨著疫情得到良好控制，2020年受影響的Drgs、電子病歷互聯(lián)互通、傳統(tǒng)IT架構(gòu)的云化升級等需求大概率將在醫(yī)療保障體制改革堅(jiān)定推進(jìn)的背景下實(shí)現(xiàn)加速恢復(fù)。

對比美國，證券資管IT領(lǐng)域仍有較大發(fā)展空間。全面注冊制和T+0的預(yù)期，以及債券市場改革等，交易方面持續(xù)帶來行業(yè)發(fā)展紅利，行業(yè)集中度高，龍頭公司有護(hù)城河。

而通用ERP云服務(wù)市場、基礎(chǔ)設(shè)施與IDC、網(wǎng)絡(luò)信息安全等細(xì)分領(lǐng)域，在2021年能夠保持較好景氣。（1）在國產(chǎn)化替代的趨勢下，繼續(xù)看好大中型企業(yè)通用型云ERP市場；（2）云計(jì)算/科技巨頭的資本開支是云計(jì)算設(shè)施設(shè)備采購端核心的指標(biāo)數(shù)據(jù)。2020年以來，以亞馬遜為代表的北美資本支出維持高位，國內(nèi)騰訊、阿里的資本開支逐季強(qiáng)勢恢復(fù)，基礎(chǔ)設(shè)施的需求端仍處向上周期內(nèi)。同時(shí)，從互聯(lián)網(wǎng)接入流量及主要云廠商資本開支等指標(biāo)增速來看，IDC需求依然旺盛。頭部IDC公司具備持續(xù)成長性：一線城市及周邊IDC資源供給稀缺，單機(jī)柜收入水平有望維持；頭部公司長期受益于流量數(shù)據(jù)持續(xù)增長，中短期受益于云廠商投入加大。（3）網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)，從2019年進(jìn)入景氣度向上拐點(diǎn)，未來隨著法律日趨完善，下游對安全越發(fā)重視，景氣度有望保持。同時(shí)行業(yè)競爭格局分散，預(yù)期未來集中度緩慢提升。頭部公司整體有較高壁壘，長期來看可考慮治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的公司；短期可考慮邊際改善預(yù)期較高、成長性有望提升的頭部公司。

傳媒行業(yè)，需要重點(diǎn)關(guān)注視頻、本地生活服務(wù)的發(fā)展機(jī)會。

視頻行業(yè)內(nèi)，會員提價(jià)+廣告主投放需求恢復(fù)，將帶動2021年長視頻業(yè)績增長。中視頻通過加大長視頻內(nèi)容投入，用精品內(nèi)容拉新，利用PUGV做用戶留存，仍有機(jī)會加速獲客。短視頻海量用戶+高時(shí)長占比，有望迎來貨幣化收獲期，并不斷孵化新業(yè)務(wù)。在本地生活領(lǐng)域，社區(qū)團(tuán)購成為新風(fēng)口，帶來用戶量和GMV爆發(fā)式增長。

游戲板塊前期因疫情紅利消退、買量競爭加劇、新品延期等因素遭遇業(yè)績估值雙殺，但2021年上半年有望重新進(jìn)入產(chǎn)品釋放周期，預(yù)計(jì)行業(yè)業(yè)績增速筑底將在一季度完成，二、三季度業(yè)績和估值有望同步回暖。

院線板塊供給出清仍在延續(xù)，疫情后龍頭市占率提升明顯，短期可關(guān)注春節(jié)檔對行業(yè)景氣度的催化。中長期來看，頭部院線公司動態(tài)優(yōu)化存量影院資產(chǎn)，持續(xù)保持經(jīng)營優(yōu)勢，競爭格局優(yōu)化和單銀幕產(chǎn)出回暖有望推升估值。

受經(jīng)濟(jì)修復(fù)與廣告主預(yù)算因疫情后置影響，2021年廣告大盤會表現(xiàn)一定力度的反彈，預(yù)計(jì)樓宇媒體需求繼續(xù)回暖，上半年低基數(shù)下迎來業(yè)績高增長；巨頭將會進(jìn)一步掠奪流量，生態(tài)閉環(huán)打造之下廣告主營銷預(yù)算將會進(jìn)一步集中在頭部互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)和線下龍頭媒介。

在線教育市場規(guī)?？焖僭鲩L，但燒錢營銷下獲客成本短期難見下降；隨著頭部互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局以及線下機(jī)構(gòu)加大OMO建設(shè)力度，未來行業(yè)競爭依然激烈。

出版行業(yè)，2021年看好具備優(yōu)質(zhì)存量圖書和暢銷新書出品能力公司的業(yè)績反彈和估值提升。

免費(fèi)閱讀模式為在線閱讀市場帶來增量，但同時(shí)行業(yè)競爭也在加劇，建議關(guān)注渠道端與內(nèi)容端協(xié)同發(fā)展的頭部公司。