“這是一場少數(shù)人的牛市”

南方周末記者　徐庭芳發(fā)自上海

2020年，滬深300指數(shù)從年初的4100點上漲至5200點，漲幅26.8％。

東方IC　?圖

★“如果基金經(jīng)理不買這些公司（抱團股）的話，可能就會輸給同行。他們會因為抱團導致基金業(yè)績變好，業(yè)績好，就有更多人買他的基金，形成一種正反饋?！?/p>

“利率太低了，能跑贏通脹的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越少，‘抱團就成了機構(gòu)投資者的捷徑?！?/p>

“所有人都認為這些是高回報、低風險的資產(chǎn)，錢都進來后，大家的風險特征越來越同質(zhì)化，最后一旦發(fā)現(xiàn)某個地方有一丁點證偽，就有可能發(fā)生踩踏?！?/p>

A股正經(jīng)歷一場少數(shù)人的狂歡。2020年，滬深300指數(shù)從年初的4100點上漲至5200點，漲幅26.8%。滬指從3000點躍至3500點之上，已初步具備牛市特征。

公募基金是投資的絕對主力。據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年初至2021年1月15日，新發(fā)行權益類公募基金（主要投資股市）向A股貢獻了2.03萬億，相當于創(chuàng)業(yè)板流通市值的三分之一。

2021開年以來的兩周內(nèi)，至少出現(xiàn)了14只“日光基”。僅1月11日一天，5只爆款產(chǎn)品吸金即超千億。一季度還有三百多只基金在排隊審批發(fā)行。

但許多散戶卻沒有賺錢的感覺。財匯大數(shù)據(jù)顯示，2020年內(nèi)，A股超2000只個股全年處于下跌狀態(tài)，超過上市公司數(shù)量的一半。

以基金為代表的機構(gòu)投資者通過“抱團”策略，逐漸掌控A股定價權。

散戶掙錢越來越難

“這是基金行業(yè)十年來最好的一年?！焙畎矒P對南方周末記者說，自2021年第一個交易日以來，自己每天都在“打雞血”，白天跟著A股“打雞血”，晚上跟著美股“打雞血”，最近連港股都要“打雞血”了。侯安揚是上善若水資產(chǎn)管理有限公司董事長。

基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國目前有2.4萬家像上善若水這樣的私募基金，管理著近16萬億資產(chǎn)，是投資股市的主力之一。根據(jù)格上研究數(shù)據(jù)，截至2020年11月，投資股市的私募基金規(guī)模已達到3.74萬億元。

公募基金比私募基金更瘋狂。據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2020年末，公募基金總規(guī)模達到19.89萬億，較2019年增長34.7%。

這些增量資金，很大一部分去了股市。主要投資股市的權益類公募基金成為市場“吸金”主力，總規(guī)模達到6.4萬億，創(chuàng)歷史新高，較2019年底提高了10.69個百分點。

上述統(tǒng)計指出，目前公募基金持有A股市值合計4.8萬億元，占滬深兩市流通總市值的7.58%，為近十年來最高水平。

基金規(guī)模擴容背后是巨大的賺錢效應。

“牛市都走了兩年了，大家最近才反應過來?！焙畎矒P的依據(jù)是，滬深300指數(shù)從2018年底低位3010點被拉升至2020年底的5211點，漲幅超過70%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2019年和2020年，股票型公募基金的收益回報中位數(shù)均超過40%，穩(wěn)穩(wěn)跑贏滬深300指數(shù)。往年這類基金的平均收益率只有17.04%。

私募收益率和公募基金收益率幾乎持平，股票策略型私募基金平均收益率也超過40%，上一次出現(xiàn)類似情況是在2006年那次牛市。

基金狂奔的另一端，卻是散戶在撤退。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2020年前三季度，證券公司客戶交易結(jié)算資金余額為1.56萬億元，同比增長22%，較前年同期31%的升幅已然放緩。

據(jù)侯安揚觀察，這是因為此次股市上漲，是由少數(shù)上市公司帶動，這些公司的特征是大市值、行業(yè)龍頭，而且大多集中在消費、新經(jīng)濟、新能源等板塊。所以盡管大部分公司股價并未上升，但是代表主板核心企業(yè)的滬深300指數(shù)增幅巨大。

配置那些價格高、大市值股票的正是公募基金，這些股票價格上漲能大幅帶動指數(shù)上升，但大部分中小股并沒有同步上漲。

結(jié)果是，大盤上漲，散戶卻沒掙到錢，于是轉(zhuǎn)投基金，又進一步促成了個別公司股價上升。

侯安揚稱，少數(shù)公司主導市場、分食新增蛋糕的情況在全球越來越常態(tài)化。據(jù)他統(tǒng)計，美股4700多家公司（除新股外）漲幅的中位數(shù)是1.5%，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)的漲幅是6.5%，標普500漲幅是15.6%，納斯達克的漲幅是43.8%，差距巨大。

因為美股市值的很大一部分被FAANG（臉書、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌）以及特斯拉左右，如果這些股票劇烈波動，大盤也會相應震蕩。

“這是一場少數(shù)人的牛市，散戶掙錢越來越難了?！彼f。

基金造神

當“買股票，不如買基金”成為市場共識，基民們順勢造就了一批“千億基金經(jīng)理”。

比如易方達基金的張坤，這位80后投資人是A股史上第一個手握千億操盤資金的基金經(jīng)理。根據(jù)他的持倉記錄，截至2020年底，他管理的資金規(guī)模超過了1200億。

基民們戲稱世界三大知名酒莊，為羅曼尼康帝、拉菲、易方達。因為張坤旗下的基金幾乎全部重倉了茅臺等白酒股。其中一款名為“易方達藍籌精選”的基金，2020年底第一大重倉股就是貴州茅臺，前五大重倉股中還有洋河股份和五糧液。

同樣來自易方達的蕭楠，也重倉了白酒，十大重倉股中白酒股占6只，占基金資產(chǎn)凈值近半。同樣熱衷白酒的還有景順長城的劉彥春，目前管理了七百多億資產(chǎn)，前五大持倉中出現(xiàn)了茅臺、五糧液、瀘州老窖。

南方周末記者統(tǒng)計了十多位知名基金經(jīng)理的持倉公告，近半都重倉了茅臺，還有一類是選擇押注某一特定行業(yè)。

農(nóng)銀匯理基金的基金經(jīng)理趙詣，全部身家?guī)缀跹鹤⑿履茉春透叨酥圃煨袠I(yè)。在他管理的四只基金中，寧德時代、贛鋒鋰業(yè)、振華科技、隆基股份、通威股份都在重倉前5名。

2020年，僅第一大持倉股寧德時代的股價就從年初的106元/股上漲到2021年1月初的400多元每股，暴漲三倍多。

憑借2020年新能源行業(yè)的火爆行情，趙詣收益最高的一只基金盈利166%，其他三只也均超過130%，一人包攬了權益類基金收益率前四名。

2020年，與白酒、新能源類似的情形還發(fā)生在醫(yī)療健康、5G、光伏等領域，基金公司也順勢打造起爆款基金，經(jīng)營基金經(jīng)理的個人形象。

“基金公司愿意打造這樣的‘明星基金經(jīng)理，因為在銀行更好賣?！币患一鸸镜膮^(qū)域銷售總監(jiān)常建告訴南方周末記者，目前明星基金經(jīng)理的標準有三個：500億以上的資產(chǎn)規(guī)模，業(yè)績排名前100，“在特定投資領域有研究”。

他說，公募基金最大的銷售渠道在銀行，銀行挑選產(chǎn)品更關注的是基金經(jīng)理過去一年的業(yè)績，以及是否有知名度，推銷產(chǎn)品就和推銷基金經(jīng)理畫上了等號。

這導致行業(yè)“頭部效應”愈發(fā)明顯，明星基金經(jīng)理募集到資金后，買哪些股票會被提前預知，外加跟風者“抄作業(yè)”，大量資金涌入個別股票或行業(yè)，股價上升、基金收益增長后，又會進一步吸引更多的基民投資，如此循環(huán)往復。

往年推銷產(chǎn)品和基金經(jīng)理還需銷售人員勞心勞力，2020年常建的業(yè)務指標完成得異常輕松，“以前是求著別人賣，現(xiàn)在銀行求你賣，怕你去別家賣”。

“抱團”成因復雜

基金“抱團”行為在A股歷史上并不罕見。

根據(jù)招商證券定義，持續(xù)加倉并持有一個板塊接近至超過30%，就被視作“抱團”。A股在2007年后有4次明顯的抱團，其成因都在于機構(gòu)投資者有定期業(yè)績考核機制、排名壓力、產(chǎn)品發(fā)行運作機制、價值投資理念等考量。

資深國際對沖基金經(jīng)理袁玉瑋在2016年支持機構(gòu)“抱團”，“那時一些股票的市盈率在20倍左右，估值比較低，行業(yè)核心資產(chǎn)的價值比較大。”然而，如今動輒50倍市盈率的個股，要求基金的利潤也必須大幅增長，他認為難以實現(xiàn)。

基金經(jīng)理時常會“屈從”這樣不合理的估值?！皣鴥?nèi)公募基金的考核比的是相對收益，你的業(yè)績比的是指數(shù)或者同行，基金是否虧損并不用負責?！痹瘳|對南方周末記者說。

基金經(jīng)理們每隔一段時間就會被考核業(yè)績，基金業(yè)績排名是主要的考核指標，如果某個行業(yè)表現(xiàn)較好、自己卻沒有持倉，就會遭遇“靈魂拷問”：你為什么沒有重倉？

“如果基金經(jīng)理不買這些公司（抱團股）的話，可能就會輸給同行。他們會因為抱團導致基金業(yè)績變好，業(yè)績好，就有更多人買他的基金，形成一種正反饋?！焙畎矒P無奈地表示。

機構(gòu)“抱團”也有客觀因素，比如資產(chǎn)荒。

全球經(jīng)濟放緩疊加疫情，全球央行都在向市場投放流動性，“熱錢”進了股市，就會推升資產(chǎn)價格上升。“利率太低了，能跑贏通脹的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越少，‘抱團就成了機構(gòu)投資者的捷徑。”袁玉瑋解釋。

他繼續(xù)說，雖然這些龍頭股大部分是有前景的公司，但當股價嚴重偏離基本面，只是由于籌碼被大資金壟斷后，形成了“天天向上”的虛假繁榮，事實上造成了對資產(chǎn)價格的歪曲，構(gòu)造虛假繁榮的資產(chǎn)泡沫，給整個市場埋下系統(tǒng)性風險隱患。

在近日舉辦的“中央經(jīng)濟工作會議解讀與當前經(jīng)濟形勢分析”專題研討會上，央行貨幣政策委員會委員馬駿談及貨幣政策時指出，2020年前三個季度，中國宏觀杠桿率上升25個百分點，是2009年以來升幅最高的一次。杠桿率大幅上升，自然會導致未來的金融風險，要求貨幣政策開始調(diào)整。

他還表示，有些領域的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)。2020年中國幾個主要的股市指數(shù)都大幅上升，接近30%，在經(jīng)濟增速大幅下降的情況下出現(xiàn)如此牛市，“不可能與貨幣無關”。

繼續(xù)抱還是散伙？

伴隨“房住不炒”、銀行理財收益率下行且打破剛兌，股市已成為居民財富為數(shù)不多的去處。

2019年，政策也開始推動機構(gòu)投資者規(guī)模的增長。

一家外資公募基金的高管秦明向南方周末記者回憶，2019年下半年，監(jiān)管對于新發(fā)基金進行了提速，“當時監(jiān)管提出‘無感審批，把權益類基金（主要投資股市）的審批流程壓縮到二十來天，債券基金一個公司只能報幾個，貨幣基金更是停了?！?/p>

2019年，基金業(yè)迎來一波小高潮，由于監(jiān)管的審批原則同樣是根據(jù)基金過去的業(yè)績情況，業(yè)績好的基金經(jīng)理批得快、批得多，客觀上也加劇了抱團效應。

這讓秦明回想起2015年，一些基金公司在創(chuàng)業(yè)板也進行抱團，被看上的兩只個股全通教育（300359.SZ）和安碩信息（300380.SZ），在短時間內(nèi)火箭式上漲，安碩信息在一年內(nèi)飆升15倍。

監(jiān)管對兩只股票調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，一家基金公司下的多個產(chǎn)品同時購買了這兩只股票，有些對標的投資領域和這兩只股票完全無關，最終是一地雞毛。

“相比這兩只股票，目前的龍頭股抱團至少都是相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但你不知道轉(zhuǎn)折何時而來，什么因素會成為導火索?！鼻孛髡f，可能是宏觀流動性收緊，還可能是公司業(yè)績不及預期，也有可能是抱團的人散伙了。

袁玉瑋說，“所有人都認為這些是高回報、低風險的資產(chǎn)，錢都進來后，大家的風險特征越來越同質(zhì)化，最后一旦發(fā)現(xiàn)某個地方有一丁點證偽，就有可能發(fā)生踩踏?！彼稳荩熬拖翊蠹冶魂P在一個屋子里，只有一個門，然后那個房子又著火了”。

機構(gòu)觀點同樣針鋒相對。

國泰君安、國盛證券、中信建投等機構(gòu)都認為抱團不會瓦解，理由是目前的龍頭股風險依然不高，機構(gòu)增量資金仍在持續(xù)涌入A股，這和過去以散戶、存量資金為主導的市場有本質(zhì)不同，不必過分擔心追漲殺跌。

中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷指出，2021年市場面臨從“抱團”到“散伙”的風險。目前在估值驅(qū)動和新經(jīng)濟驅(qū)動下的這輪結(jié)構(gòu)牛市，已隱現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。

一部分資金已用腳投票。中金公司指出，目前在港股的持倉市值為4300億元左右,持倉市值2020年增加了3000億元左右，尤其是在2020年第四季度，南下資金在大幅加倉港股,騰訊、美團等龍頭公司仍然是抱團目標。

（應受訪者要求，常建、秦明為化名）