混合所有制改革有助于企業(yè)創(chuàng)新嗎？

摘要：國企改革歷經(jīng)40多年風風雨雨，政府放權(quán)力度逐步加大，現(xiàn)已經(jīng)走到鼓勵國企內(nèi)部多種所有制資本混合、支持民營企業(yè)成為國企持股大股東的混合所有制改革進程。而企業(yè)創(chuàng)新作為一項高風險高收益的投資決策，許多學者也將其視為衡量混合所有制改革效果的標準之一。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣性及股權(quán)融合程度展開討論，國有企業(yè)引入非國有資本究竟對企業(yè)創(chuàng)新起到怎樣的作用，產(chǎn)權(quán)制度改革作為混改的核心通過何種傳導機制影響企業(yè)。

關(guān)鍵詞：混合所有制改革;股權(quán)多樣性;股權(quán)融合度;企業(yè)創(chuàng)新

一、引言

早在20世紀80年代，我國國有企業(yè)便經(jīng)歷了“放權(quán)”、“讓利”的階段，企業(yè)自主經(jīng)營權(quán)得到擴大，計劃經(jīng)濟體制影響減弱。隨著改革不斷深入，改革節(jié)奏不斷加快，新增混合所有制主體逐年遞增;政府放權(quán)力度加大，關(guān)系國計民生的重要行業(yè)如石油、基建、鐵路運輸、通信業(yè)務(wù)、國防軍工等先后開展混合所有制改革試點，目的是提高國有資本營運效率及資源配置有效性，激發(fā)國企活力;另外，部分資源能源類國有企業(yè)、一般性競爭的國有企業(yè)開始嘗試設(shè)立子公司以實現(xiàn)員工持股，有利于增進員工激勵政策，促進國企內(nèi)部股權(quán)多樣化。

二、理論分析

已有文獻對國有企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的研究集中在委托代理理論與公司治理視角下，分別從混改后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動引起委托代理關(guān)系變化，以及包含宏觀、微觀層面的公司治理角度加以研究，如市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、融資約束、高管激勵政策等（朱磊等，2019）。委托代理問題在國有企業(yè)中尤其顯性化，這也是國企長期以來“所有者缺位”以及“內(nèi)部人控制”表現(xiàn)的內(nèi)在原因，代理問題會使國企高管減少創(chuàng)新活動，規(guī)避風險，對企業(yè)創(chuàng)新形成消極影響（盧銳等，2011）從委托代理理論下探討國有企業(yè)固有的低創(chuàng)新效率問題，可分為政治觀與經(jīng)理人觀。政治觀下，政府過多干預(yù)企業(yè)正常經(jīng)營，使企業(yè)經(jīng)營決策與企業(yè)利潤、價值最大化相違背，而非國有股權(quán)比例增高使得政府干預(yù)企業(yè)成本提高，有助于民營化國企一定程度上擺脫政府政策性負擔，將生產(chǎn)和經(jīng)營重心更多放置在市場競爭中，也更有可能提高科創(chuàng)研發(fā)投入;有關(guān)經(jīng)理人觀認為，國企高管薪資過高、能力不足，基于耗散假說（楊興權(quán)，2018）下高管潛在性過度投資，或是柔性假說下高管在職消費及利益侵占等代理問題，反映了國企經(jīng)營中缺乏對經(jīng)理人相應(yīng)的激勵和監(jiān)督機制，使得管理者道德風險偏高，不利于企業(yè)開展創(chuàng)新活動。企業(yè)創(chuàng)新活動是內(nèi)部經(jīng)營與投資決策的重要一環(huán)，前期投入大、未知性強、風險不可控、研發(fā)時間漫長且形成無形資產(chǎn)概率高，給企業(yè)未來帶來資金和經(jīng)營層面的壓力（解維敏等，2011）。真正關(guān)心企業(yè)發(fā)展的所有者“缺位”，高管出于政治晉升的動機可能會選擇低風險的保守決策，同時也放棄企業(yè)創(chuàng)新機遇。國企混改通過引入非國有資本能有效緩解企業(yè)委托代理產(chǎn)生的問題，無論是因為政府干預(yù)下國企職能性過強，“市場化”和“逐利化”被削弱，還是高管在經(jīng)營過程中“自保”與“掏空”動機影響，混改下的政府放權(quán)就是通過非國有股東持有國企的控制權(quán)股份，弱化政府影響，強化股東之間的制衡與監(jiān)督。具體而言，第一，非國有股東成為國企持股大股東后，將充分發(fā)揮其關(guān)注企業(yè)競爭力與經(jīng)營業(yè)績的特點，使得股東作為治理方與管理者關(guān)注點拉近，進一步緩解委托代理沖突。異質(zhì)股東通過持股比例制衡、控制權(quán)爭奪來實現(xiàn)監(jiān)督國資股東以及管理者，完善高管激勵政策并抑制私利行為，降低委托代理成本，影響公司經(jīng)營投資策略，最后將不可避免地引入科研創(chuàng)新因子，提高企業(yè)生產(chǎn)率。第二，李文貴等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，非公有制資本在國企中的比例與企業(yè)創(chuàng)新活動呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且這類非公有制資本當存在個人持股（員工持股）及法人持股時，對企業(yè)創(chuàng)新促進效果更明顯?；旄挠绊懴鹿蓹?quán)集中度降低有助于緩解大股東間的沖突，形成多樣化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)本身風險承擔能力。員工持股的優(yōu)勢在于滲透性強，監(jiān)督管理成本低，且員工積極性能得到極大提高;此外，員工持股會使企業(yè)風險承受能力提高，積極進取的員工工作力也會推動企業(yè)啟動高風險高收益的科研投入。最后，根據(jù)信號傳遞理論，國企混改往往給中小股東及社會公眾傳達公司內(nèi)部經(jīng)營業(yè)績良好的信息，能夠給國企本身以及參與混改的民營企業(yè)形成利好信息，有助于雙方在股票市場上的表現(xiàn)。

從企業(yè)治理的視角來看， “混是手段”，“改是目的”，國企混改是國有資本與非公有制經(jīng)濟的混合，也是機制與資本實力的有機結(jié)合（張林等，2014），也即非國有股東可利用國企資源、政策等優(yōu)勢強化實力，同時在從事高風險的投資經(jīng)營活動時獲取體制、政治地位、資金等有力支持（邵云飛等，2019）;而國企本身也能借助非公有制經(jīng)濟靈活多變的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營手段、融資渠道等，提高生產(chǎn)力與競爭力。換言之，一方面，國企混改形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化和分散化，有助于優(yōu)化國企資源配置，在國企身上使得各種所有制經(jīng)濟擁有的資源優(yōu)勢得到充分開發(fā)。國有資本一貫保有的具有政策性、保值升值等特點，加上國有企業(yè)多年積累的專業(yè)領(lǐng)域資源，如人才、技術(shù)、聲譽及發(fā)展前景，有助于吸引更多優(yōu)秀的高科技人才，提高科創(chuàng)投入質(zhì)量。就參與混改的民營企業(yè)而言，成為國企的控股股東無疑是搭上了制度的“便車”，在把握國家政治經(jīng)濟相關(guān)政策，提前預(yù)知國家未來重點發(fā)展行業(yè)等信息方面，具有不可比擬的優(yōu)勢。（Ang & Boyer， 2007）此外，民營企業(yè)為國有企業(yè)帶來更先進的管理經(jīng)驗、更靈活的創(chuàng)新激勵機制，二者有“一榮俱榮，一損俱損”的關(guān)系，政府出于維護國有資本下企業(yè)的經(jīng)營成果，也會對知識產(chǎn)權(quán)保護方面加大政策保護力度，總體而言會降低企業(yè)創(chuàng)新投入及產(chǎn)出的風險。另一方面，國企混改形成的股權(quán)融合使企業(yè)政策性負擔減輕，也更“專注于”市場化下的生產(chǎn)力與競爭力，進而有效提高企業(yè)創(chuàng)新積極度。如前文所述，非國有股東通過爭奪控制權(quán)或既已形成的持股比例相當?shù)臎Q策權(quán)，內(nèi)部治理體系將形成集體決策、共擔風險、互相監(jiān)督的結(jié)構(gòu)，能突破國有股東“一股獨大”的絕對控制地位，同時減少國企與政府間的關(guān)聯(lián)，將國企社會性目的轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)展性動機。過度政府干預(yù)企業(yè)會抑制創(chuàng)新活動，而非公有制資本與國有資本交叉持股能緩解國有股東經(jīng)營風險和政治風險，改善國企較為單一的政治目標。此外，根據(jù)相關(guān)學者的研究可知，就企業(yè)創(chuàng)新而言，改變高管激勵政策，與股權(quán)治理機制之間是存在替代效應(yīng)的，換言之，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化治理體系可形成類似高管激勵政策的效應(yīng)，且可能對創(chuàng)新活動促進作用更加明顯。股權(quán)融合越高，國企內(nèi)部各股東利益關(guān)聯(lián)度也越高，有利于盡快完善高管激勵機制，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿，使不同性質(zhì)的股東利益得到最大化。

三、總結(jié)

通過研究我們得出結(jié)論：1. 樣本按是否實行混合所有制改革分組這一單變量檢驗結(jié)果顯示，混合所有制企業(yè)創(chuàng)新水平要顯著高于非混合所有制企業(yè)的創(chuàng)新水平，即混合所有制改革與企業(yè)增加創(chuàng)新活動顯著相關(guān)。 2. 混合所有制企業(yè)形成的合理制衡的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面有利于緩解股東之間以及股東和管理者之間的委托代理沖突，改善激勵與監(jiān)督機制和明確經(jīng)營目標，為企業(yè)提升創(chuàng)新水平提供了體制機制保障;另一方面，混合所有制企業(yè)中國有資本與非國有資本的相互融合，有利于緩解政府干預(yù)與政策負擔，從而促進企業(yè)創(chuàng)新。?3. 公司治理與企業(yè)政策負擔的中介效應(yīng)下，代理成本和代理效率對混合所有制改革與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的中介效應(yīng)存在，而部分國企擔負擴大就業(yè)，拉動經(jīng)濟增長的政策任務(wù)會導致雇員規(guī)模冗余、非效率投資現(xiàn)象，壓制了企業(yè)創(chuàng)新活力;政府放權(quán)意愿則表明地區(qū)層面政府放權(quán)程度與混合所有制改革對企業(yè)創(chuàng)新的促進效應(yīng)存在互補作用。4. 股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣性實證結(jié)果表明混合所有制改革中引入的具有逐利天性的異質(zhì)股東通過參與公司治理，有效地強化了對管理者的激勵與監(jiān)督機制，可以企業(yè)創(chuàng)新水平;而股權(quán)融合度方面，企業(yè)混合所有制改革中異質(zhì)股東的逐步引入，將會提高異質(zhì)股東股權(quán)相互融合（制衡）程度，而不同所有制資本的異質(zhì)股東之間形成的股權(quán)制衡機制則能夠提高企業(yè)創(chuàng)新水平。

參考文獻

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個人簡介：鄭希韻（1997—），女，廣東佛山人，湖北經(jīng)濟學院會計學院碩士研究生，研究方向為公司理財與并購重組。

（湖北經(jīng)濟學院會計學院?湖北?武漢?430205）