金融供給側(cè)改革對(duì)民企融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動(dòng)作用研究

鄭佳純 廣東工業(yè)大學(xué)

一、引言

民營(yíng)企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。習(xí)近平總書記2018年在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，是黨中央的一貫仿真，這一點(diǎn)絲毫不會(huì)動(dòng)搖?！迸c此同時(shí)，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是中小微企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模小，科技含量低，財(cái)務(wù)信息透明度低等特征，“融資難融資貴”問題突出。在此背景下，提高金融效率，合理分配金融資源，降低民營(yíng)企業(yè)融資成本，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展的金融供給側(cè)改革迫在眉睫。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，貿(mào)易摩擦前景未明，民營(yíng)企業(yè)既面臨國(guó)家重大戰(zhàn)略、重大改革所帶來機(jī)遇，也面臨融資難融資貴等問題。2019年我國(guó)首次提出金融供給側(cè)改革，旨在修正金融服務(wù)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性缺陷，提高金融資源配置的質(zhì)量和效率，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的要求。但是僅依靠市場(chǎng)“無形的手”無法達(dá)到預(yù)期效果，還需要政府這只“有形的手”加以調(diào)節(jié)，特別是地方對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信用、稅收等方面全力支持。

近年來，圍繞金融供給側(cè)改革民企融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都做了大量研究。Coling & Kachar（2003）研究英國(guó)政府為民營(yíng)小微企業(yè)貸款提供擔(dān)保，使民營(yíng)小微企業(yè)獲得更多貸款。林毅夫（2014）指出，政府需要建立社會(huì)信用體系，解決信息不對(duì)稱問題，更好的控制民營(yíng)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。王偉、魏含（2012）指出應(yīng)建立民營(yíng)企業(yè)政策性銀行，以民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)為基本手段，滿足民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過程中的融資需求。財(cái)政政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束的影響：Fazzari etal.(1988）開創(chuàng)性地指出企業(yè)的外源融資與內(nèi)源融資成本之間存在顯著差異，并導(dǎo)致企業(yè)過度依靠?jī)?nèi)源融資，積極的財(cái)政政策作用于企業(yè)的融資約束產(chǎn)生了雙重影響，擠入效應(yīng)與擠出效應(yīng)同時(shí)存在。肖翠仙（2013）指出積極的財(cái)政政策降低了企業(yè)在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)融資的交易成本，進(jìn)而使得企業(yè)融資約束得到有效緩解。Jacobson(2005）的研究認(rèn)為金融市場(chǎng)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間具有交互作用。Anizoulatos（2011）、張曉波（2018）通過固定效應(yīng)和雙向固定效應(yīng)模型分析認(rèn)為金融供給側(cè)改革能夠較大程度地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且提升消費(fèi)需求。王軍、王昆（2018）分析認(rèn)為我國(guó)產(chǎn)生了嚴(yán)重的金融抑制，抵消了金融規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，應(yīng)鼓勵(lì)金融市場(chǎng)的供給側(cè)改革，以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從貨幣政策、財(cái)政政策、金融供給改革等方面對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行了解構(gòu)，其較好的理論基礎(chǔ)也為本項(xiàng)目進(jìn)行了很好的鋪墊。但國(guó)外學(xué)者們主要針對(duì)金融市場(chǎng)較成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行研究，這與我國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況并不相符。金融供給側(cè)改革是當(dāng)前國(guó)內(nèi)學(xué)者們的研究重點(diǎn)，但是針對(duì)金融供給側(cè)改革過程中，各地應(yīng)如何支持民營(yíng)企業(yè)融資并沒有詳細(xì)研究。因此，本項(xiàng)目的研究具有理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的支持作用

首先，我國(guó)主要以間接融資結(jié)構(gòu)為主，企業(yè)貸款主要從金融中介處獲得融資，截止2018年，銀行本外幣貸款占社融規(guī)模的比例達(dá)到68.7%（數(shù)據(jù)來源：wind）。但是民營(yíng)企業(yè)規(guī)模普遍較小、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、生命周期偏短，且企業(yè)創(chuàng)新存在較大不確定因素，這就削弱了民企從金融中介處獲得貸款的能力，進(jìn)而提高了融資成本。

其次，就中國(guó)而言，金融市場(chǎng)存在金融資源錯(cuò)配，公司管理方式錯(cuò)配、投資錯(cuò)配等嚴(yán)重問題，加之軟預(yù)算約束的國(guó)企對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，使得具有良好成長(zhǎng)性的民營(yíng)企業(yè)不僅難以獲得貸款融資，而且難以獲得股權(quán)融資。在資本市場(chǎng)上，軟預(yù)算企業(yè)能夠獲得更多融資，并且上市的周期較短，定向增發(fā)等再融資也較容易獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)。由此可見，軟預(yù)算約束企業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資產(chǎn)生了顯著的擠出效應(yīng)。

再次，自2018年來，共有236支企業(yè)債券違約，而其中民營(yíng)企業(yè)占比達(dá)到了76.9%，涉及金額達(dá)到2050余億元（數(shù)據(jù)來源：wind），更為嚴(yán)重的是，民企債券的違約規(guī)模和數(shù)量均較2017年激增約兩倍。與國(guó)企不同的是，部分民企自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的變化不及時(shí)，使得民企發(fā)行債券時(shí)不得不承擔(dān)較高的利率。與此同時(shí)，債務(wù)違約情況又反過來制約民企債券融資，一是融資規(guī)模受限，二是融資利率較高。這種負(fù)反饋效應(yīng)無法通過市場(chǎng)行為進(jìn)行調(diào)節(jié)，需要政府加以干預(yù)。

最后，由于軟預(yù)算約束企業(yè)的存在，反而使得合理充裕的流動(dòng)性對(duì)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。軟預(yù)算約束企業(yè)反而能通過金融市場(chǎng)獲得更多的流動(dòng)性支持，造成“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。而民企則不得不從求助于網(wǎng)絡(luò)借貸、轉(zhuǎn)貸款等非標(biāo)融資。但是，在金融“穿透式”監(jiān)管的環(huán)境下，引致民企資金需求被壓抑。

三、金融供給側(cè)改革背景下地方政府行為對(duì)民企融資優(yōu)化的對(duì)策

金融供給側(cè)改革，要充分發(fā)揮金融在市場(chǎng)中的出清作用，提高金融資源配置效率，引導(dǎo)要素合理流動(dòng)，提高金融抗風(fēng)險(xiǎn)能力，讓金融更好的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。要解決當(dāng)前民企“融資難融資貴”的結(jié)構(gòu)性矛盾，需要從以下三方面入手：

第一，提高直接融資比例，優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)。建立多層次資本市場(chǎng)，拓寬民營(yíng)企業(yè)直接融資比例，大力推進(jìn)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革，破除制約民營(yíng)企業(yè)直接融資的桎梏。引導(dǎo)長(zhǎng)線資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，使資金敢于投資資本市場(chǎng)，有效提高民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而為民企的股權(quán)融資提供資金支持，引導(dǎo)要素合理配置。

第二，加大各地對(duì)民企貸款、債券融資的擔(dān)保力度，減小軟預(yù)算約束企業(yè)的融資規(guī)模。加大各級(jí)財(cái)政對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款、債券融資的擔(dān)保力度。1、要限制金融機(jī)構(gòu)將大量流動(dòng)性投入到低效的軟預(yù)算約束企業(yè)中；2、要提高金融機(jī)構(gòu)的不良容忍度，使金融機(jī)構(gòu)敢于放貸給民營(yíng)企業(yè)；3、從法律層面加大對(duì)債券違約的處理力度，要建立合法的市場(chǎng)保護(hù)機(jī)制，降低民企債券違約規(guī)模與違約率。

第三，降低民企非標(biāo)融資利率。大量小微民營(yíng)企業(yè)需要從網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、信托、租賃業(yè)務(wù)處獲得融資，大幅降低民間借貸的保護(hù)利率上限，有效降低民企融資成本。一是要打擊高利貸的違法暴力催收行為；二是要保護(hù)民間借貸在合理利率區(qū)間內(nèi)的合法權(quán)益。只有這樣才能既擴(kuò)寬小微企業(yè)融資渠道，又能降低小微企業(yè)融資成本，同時(shí)能吸引社會(huì)閑散資金敢于投資小微企業(yè)。

綜上所述，在金融供給側(cè)改革背景下，要優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)融資成本，離不開各級(jí)財(cái)政的支持。提高民營(yíng)企業(yè)融資規(guī)模，加大民營(yíng)企業(yè)直接融資比例，降低民營(yíng)企業(yè)債券違約率，大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，才能更好的促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。