伊利集團(tuán)三次股權(quán)激勵(lì)方案的分析及啟示

□ 上海 王瑤瑤 章 雁

（作者單位：上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

2005年12月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行），由此，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市企業(yè)管理中拉開(kāi)序幕。此后證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》進(jìn)行了多次修訂，股權(quán)激勵(lì)作為穩(wěn)定和激勵(lì)公司高管及員工的激勵(lì)機(jī)制，在我國(guó)上市公司管理中得到了廣泛應(yīng)用。2014年6月20日，為規(guī)范市場(chǎng)上參差不齊的激勵(lì)機(jī)制，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了第33號(hào)公告《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。伊利集團(tuán)作為國(guó)家520重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)，率先進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，并在多次股權(quán)激勵(lì)中不斷完善自身的激勵(lì)機(jī)制。在2006年、2016年和2019年，伊利分別進(jìn)行了三次股權(quán)激勵(lì)，這三次激勵(lì)方案的設(shè)置側(cè)重點(diǎn)各有不同。

一、伊利集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)案例分析

1.公司簡(jiǎn)介。內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)“伊利股份”，證券代碼600887）。1996年3月12日，“伊利股份”在上海證券交易所上市，成為中國(guó)乳業(yè)第一家A股上市公司。多年來(lái)，伊利已發(fā)展為中國(guó)產(chǎn)品線最多、規(guī)模最大，也是唯一一家同時(shí)具有奧運(yùn)會(huì)和世博會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的乳制品企業(yè)。作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，近十年伊利集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高居行業(yè)第一，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)穩(wěn)健上升，企業(yè)以強(qiáng)勁的實(shí)力領(lǐng)跑中國(guó)乳業(yè)，多年來(lái)伊利股份憑借其杰出的業(yè)績(jī)和高速發(fā)展已成為證券市場(chǎng)公認(rèn)的藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股。

2.股權(quán)激勵(lì)方案。①第一次股權(quán)激勵(lì)。2006年4月24日，伊利集團(tuán)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，聲明2006年12月28日企業(yè)將以每股13.33元，授予5000萬(wàn)份股票期權(quán)（約占當(dāng)年股本總數(shù)9.681%，僅低于證監(jiān)的規(guī)定上限10%），8年內(nèi)行權(quán)，首次行權(quán)期為2007年12月28日。行權(quán)條件：激勵(lì)對(duì)象首次行權(quán)時(shí)，公司上年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于17%，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率不低于20%。激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象為公司總裁、高管和核心業(yè)務(wù)骨干。其中授予總裁潘剛1500萬(wàn)股（占授予股數(shù)總量的30%），3名高級(jí)管理人員——董事會(huì)秘書(shū)、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和總裁助理分別獲授10%，剩余40%的份額由其他29名關(guān)鍵員工取得，受益群體覆蓋范圍較小，股權(quán)分配相對(duì)集中。

從伊利集團(tuán)2006年的發(fā)展情況可以看出，如此大規(guī)模的激勵(lì)是非常有必要的，此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。2005年，潘剛被任命為伊利集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁。同年，潘剛提出了業(yè)界普遍認(rèn)為“不可能實(shí)現(xiàn)”的目標(biāo)——伊利將在2010年進(jìn)入全球乳業(yè)前20名。此階段伊利集團(tuán)正處于高速發(fā)展的壯大期，要想完成這個(gè)不可能的目標(biāo)，伊利意識(shí)到管理團(tuán)隊(duì)至關(guān)重要，核心管理團(tuán)隊(duì)里的核心人物更加重要，這些員工在公司中的作用是舉足輕重的，他們掌握著公司的日常決策和經(jīng)營(yíng)，在高速成長(zhǎng)階段公司各方面都不夠完善，急需留住核心管理層，穩(wěn)定軍心。

②第二次股權(quán)激勵(lì)。2014年底，潘剛提出“五強(qiáng)千億”的目標(biāo)，即全球乳業(yè)五強(qiáng)，營(yíng)業(yè)收入破千億，并將企業(yè)愿景升級(jí)為“成為全球最值得信賴(lài)的健康食品提供者”。此階段伊利集團(tuán)正處于騰飛期，為了盡早實(shí)現(xiàn)企業(yè)的“五強(qiáng)千億”目標(biāo)，伊利集團(tuán)又一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2016年10月，伊利股份有限公司公布了《股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，首次采用了股票期權(quán)和限制性股票相結(jié)合的激勵(lì)方式。此次伊利企業(yè)以每股16.47元授予股票期權(quán)4,500萬(wàn)份（約占公司總股本的0.74%）和每股15.33元授予限制性股票1,500萬(wàn)股（約占公司總股本的0.25%），共占當(dāng)時(shí)伊利公司股票總數(shù)0.99%，授予企業(yè)核心業(yè)務(wù)人員和技術(shù)人員共294人。行權(quán)條件為：以2015年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，2017年和2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于30%和45%；2017年和2018年凈資產(chǎn)收益率不低于12%。

此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與上一次相比有明顯不同，主要表現(xiàn)在：公司股權(quán)激勵(lì)方式從單一股票期權(quán)到股票期權(quán)與限制性股票結(jié)合的方式，這一重大創(chuàng)新也為其他企業(yè)提供借鑒意義。因?yàn)楣善逼跈?quán)授予者的權(quán)利和義務(wù)并不對(duì)等，再加上稅收制度不夠完善，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是十分不公平的，企業(yè)需要采取限制性股票的方式對(duì)激勵(lì)對(duì)象的收益進(jìn)行適當(dāng)控制，2016年伊利選擇授予1500份限制性股票是合理的。另外，公司的激勵(lì)對(duì)象不再是高層管理員，而是轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟歉珊推髽I(yè)核心技術(shù)人員。從規(guī)模上來(lái)看，經(jīng)過(guò)第一次激勵(lì)計(jì)劃“試水”后，伊利企業(yè)明顯更謹(jǐn)慎了。相比上一次，伊利第二次激勵(lì)計(jì)劃的規(guī)模明顯減少，這也體現(xiàn)了企業(yè)為穩(wěn)固公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，防止股權(quán)稀釋?zhuān)髽I(yè)所有者利益受損。伊利集團(tuán)將行權(quán)期限從第一次的6年到第二次的2年，大大縮短了行權(quán)有效期，主要也是根據(jù)其本次選擇的行權(quán)對(duì)象的不同，企業(yè)目的在于激發(fā)骨干員工的積極性和凝聚力，提高企業(yè)短期績(jī)效。

從伊利年度財(cái)務(wù)報(bào)告中看出，2016年-2018年，伊利的凈資產(chǎn)收益率分別為2 6.29% 、 2 4.91%、 2 4 .29%，遠(yuǎn)超蒙牛。近三年來(lái)，伊利銷(xiāo)售凈利潤(rùn)均已超過(guò) 8 % ， 2 019年上半年，伊利的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 9 .48%，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，伊利發(fā)展穩(wěn)固，第二次股權(quán)激勵(lì)方案得到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

③第三次股權(quán)激勵(lì)。2 018年，伊利更新了自己的長(zhǎng)期策略目標(biāo)，提出了2 0 30年成為全球乳業(yè)第一、全球健康食品前五的新目標(biāo)。2 019年，伊利企業(yè)進(jìn)行了第三次股權(quán)激勵(lì)。 2 019年8 月 6 日，伊利企業(yè)推出了其第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在市場(chǎng)上掀起廣泛的討論和關(guān)注，在方案提出的第二天，伊利股價(jià)一度出現(xiàn)大幅下滑。市場(chǎng)對(duì)此次股權(quán)激勵(lì)方案主要爭(zhēng)議點(diǎn)在于，伊利的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃門(mén)檻設(shè)置是否過(guò)低，行權(quán)條件設(shè)置是否合理，行權(quán)價(jià)格是否過(guò)低，此次激勵(lì)計(jì)劃是否是企業(yè)內(nèi)部為向管理者及員工輸送利益的手段，各投資者要為其買(mǎi)單。對(duì)此，伊利集團(tuán)迅速做出反應(yīng)。9 月 6日，伊利股份發(fā)布修訂版2 0 19年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），使8 月 6日公布的方案更加完善。新方案設(shè)置了長(zhǎng)達(dá)6年的解禁期，將激勵(lì)對(duì)象由4 74名增加至 4 80 名 ；股票激勵(lì)總數(shù)從 3 %減少到 2 .5% ； 并設(shè)定了“連續(xù) 5年凈資產(chǎn)收益率不低于 2 0%、分紅率不低于70%、計(jì)算下來(lái)每年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于8 .2%”的解禁考核標(biāo)準(zhǔn)。伊利企業(yè)凈資產(chǎn)收益率連續(xù)多年保持在 2 0% 以 上，凈利潤(rùn)在7 % -8%之間浮動(dòng)，因此市場(chǎng)上很多投資者認(rèn)為此次行權(quán)目標(biāo)看似容易，實(shí)則不然。

從生命周期角度來(lái)看，伊利企業(yè)已處于成熟階段，經(jīng)過(guò)前兩次重大股權(quán)激勵(lì)方案的是實(shí)施，公司已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。此階段公司要解決的問(wèn)題是在行業(yè)增速放緩的情況下，不斷完善伊利的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，彌補(bǔ)前兩次股權(quán)激勵(lì)的漏洞，謀求更長(zhǎng)遠(yuǎn)高效的發(fā)展。伊利企業(yè)第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司發(fā)展目標(biāo)契合，對(duì)比前兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第三次激勵(lì)方案的設(shè)置在行業(yè)內(nèi)有許多的創(chuàng)新之處。

二、伊利三次股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)啟示

1.企業(yè)應(yīng)制定合適的股權(quán)激勵(lì)方案。①行權(quán)條件。企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件既要可執(zhí)行又要有挑戰(zhàn)性，有壓力才能有動(dòng)力，但企業(yè)如何衡量這個(gè)度就需要專(zhuān)業(yè)人員結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r謹(jǐn)慎決定。企業(yè)還應(yīng)考慮指標(biāo)的全面性。雖然伊利在第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中增加了對(duì)激勵(lì)對(duì)象個(gè)人層面的業(yè)績(jī)得分指標(biāo)考核，在第三次激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件下增加了現(xiàn)金分紅，但伊利三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目標(biāo)設(shè)置過(guò)于單一，缺乏一定的非財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)指標(biāo)、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)和一套完善的人才評(píng)價(jià)體系。②權(quán)利授予對(duì)象。合適的股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)綜合考慮各方利益相關(guān)者，將核心管理層利益、股東、投資者利益以及企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益進(jìn)行深度捆綁，決不能使激勵(lì)計(jì)劃淪為個(gè)別團(tuán)體從公司謀私利的工具。企業(yè)在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)應(yīng)該考慮公司高管的薪酬和各方持股情況，合理安排管理層的股權(quán)授予比例，避免出現(xiàn)內(nèi)部人控制問(wèn)題。③股權(quán)激勵(lì)方式。目前市場(chǎng)上的激勵(lì)方式主要有員工持股、業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、限制性股票、虛擬股票和股票增值權(quán)等，但從 A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，上市企業(yè)采用的激勵(lì)手段單一且基本局限于員工持股和股票期權(quán)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖理論，企業(yè)應(yīng)該使激勵(lì)方式更具多元化，不斷改進(jìn)和創(chuàng)新，以滿足公司不同發(fā)展階段的需要。④行權(quán)價(jià)格和行權(quán)年限。企業(yè)制定行權(quán)價(jià)格時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎考慮發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)變化和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，穩(wěn)定企業(yè)現(xiàn)金流。股權(quán)激勵(lì)作為一種中長(zhǎng)期的員工激勵(lì)機(jī)制，企業(yè)設(shè)定行權(quán)年限時(shí)既要達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)的目的，又要考慮員工的可接受度。

2.企業(yè)制定激勵(lì)方案時(shí)要充分考慮自身發(fā)展階段和未來(lái)戰(zhàn)略目標(biāo)。

在企業(yè)不同的發(fā)展階段，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的側(cè)重點(diǎn)應(yīng)有所不同。從企業(yè)生命周期角度來(lái)看，伊利集團(tuán)經(jīng)歷了導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期和成熟期，激勵(lì)方案的授予范圍越來(lái)越廣泛，激勵(lì)方式的選擇緊跟市場(chǎng)潮流，行權(quán)年限由短變長(zhǎng)。另外，激勵(lì)計(jì)劃不應(yīng)是一成不變的，企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)確衡量收益與風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性，考慮對(duì)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行修訂，使其更滿足公司發(fā)展的需要。

3.國(guó)家法律和監(jiān)督機(jī)制需更加完善。我國(guó)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的稅收制度和法律規(guī)定還不夠完善，導(dǎo)致權(quán)利授予者的權(quán)利和義務(wù)并非完全對(duì)等，在個(gè)人所得稅繳納和企業(yè)股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理方面存在舞弊空間。因此，國(guó)家法律法規(guī)要加強(qiáng)建設(shè)，嚴(yán)格規(guī)范被激勵(lì)對(duì)象和企業(yè)信息披露。企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制和外部市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督，防范企業(yè)為了達(dá)到行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)而出現(xiàn)人為操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和高管的短期行為。

4.資本市場(chǎng)有效性有待提高。有效的資本市場(chǎng)是股權(quán)激勵(lì)方案能否發(fā)揮其最大效用的前提條件。目前，我國(guó)股市定價(jià)機(jī)制不夠完善，企業(yè)有關(guān)股權(quán)激勵(lì)信息披露不夠規(guī)范，市場(chǎng)上缺乏有效的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。這些問(wèn)題都影響股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施，建立健全資本市場(chǎng)迫在眉睫。

三、結(jié)束語(yǔ)

股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，有效實(shí)施會(huì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，將員工薪酬和公司利益緊密聯(lián)系到一起，緩解代理沖突；如果實(shí)施不當(dāng)，股權(quán)激勵(lì)很可能會(huì)淪為公司高管利益輸送、管理層謀取私利的工具，損害公司及其他投資者的利益。通過(guò)對(duì)伊利集團(tuán)三次股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行對(duì)比，重點(diǎn)分析伊利第三次激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的亮點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略，綜合考慮股權(quán)激勵(lì)方式、授予對(duì)象、行權(quán)條件、行權(quán)期及行權(quán)價(jià)格。