企業(yè)股權(quán)投資中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查策略分析

許洪林 新希望乳業(yè)股份有限公司

一、引言

股權(quán)投資是企業(yè)常用的經(jīng)營(yíng)方式之一，對(duì)于企業(yè)獲得投資收益或者提升產(chǎn)業(yè)鏈控制權(quán)和議價(jià)能力來(lái)說(shuō)具有重要的意義。在企業(yè)的股權(quán)投資實(shí)施過(guò)程中，盡職調(diào)查是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并做出合理投資決策的重要環(huán)節(jié)步驟，企業(yè)通常聘請(qǐng)第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)具體實(shí)施盡職調(diào)查，主要包括業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)以及法務(wù)等三大方面，其中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查處于核心地位，對(duì)于全面了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果來(lái)說(shuō)具有重要意義。企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，盡管不同行業(yè)企業(yè)的商業(yè)模式不同，企業(yè)所采取的具體調(diào)查策略也不盡相同，但企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際從目標(biāo)企業(yè)及其業(yè)務(wù)模式出發(fā)進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的出發(fā)點(diǎn)是相同的。因此，切實(shí)做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查就顯得尤為重要。

二、當(dāng)前企業(yè)股權(quán)投資財(cái)務(wù)盡調(diào)的現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查缺少與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的聯(lián)動(dòng)，財(cái)務(wù)盡調(diào)視角較為單一

通常來(lái)講，一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果主要來(lái)源于其具體的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和日常管理，因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的過(guò)程中，與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行必要的聯(lián)動(dòng)和結(jié)合是非常有必要的。但就目前的實(shí)際情況來(lái)看，一些機(jī)構(gòu)在進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的時(shí)候，僅僅就財(cái)務(wù)而財(cái)務(wù)，既沒(méi)有考慮到不同行業(yè)的不同企業(yè)在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上存在差異并進(jìn)而可能影響其財(cái)務(wù)狀況的情況，也沒(méi)有考慮到企業(yè)所處發(fā)展階段而是僅僅按照通用判斷標(biāo)準(zhǔn)去進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)?？傮w來(lái)講，財(cái)務(wù)盡調(diào)的視角相對(duì)單一，缺少基于包括目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)、行業(yè)、發(fā)展階段等在內(nèi)多個(gè)視角的綜合判斷分析。

（二）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查存在問(wèn)題分析不深入的問(wèn)題，陳述大于實(shí)質(zhì)

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，最終目的就是要消除對(duì)目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)上的信息不對(duì)稱(chēng)，這就需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行充分調(diào)查，以期能夠?yàn)楹罄m(xù)的交易談判、投資決策和方案設(shè)計(jì)提供強(qiáng)有力的支撐。基于此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查不僅僅是深入了解目標(biāo)企業(yè)歷史的信息，更重要的是進(jìn)行未來(lái)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)以充分評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。但就目前的實(shí)際情況來(lái)看，一些財(cái)務(wù)盡職調(diào)查僅僅是做到了相關(guān)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的充分陳述，但忽略了背后的原因分析、趨勢(shì)分析等等。同時(shí)，對(duì)于財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)性判斷也處于初級(jí)階段，流于形式?？傮w而言，陳述的內(nèi)容大于實(shí)質(zhì)的分析，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查結(jié)果不滿(mǎn)意。

（三）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的實(shí)際效用越來(lái)越傾向于“背書(shū)”，而不是“調(diào)查”

從財(cái)務(wù)角度對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，其最重要目的在于通過(guò)“調(diào)查”來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的全面了解，對(duì)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)及稅務(wù)狀況進(jìn)行揭示，盡可能規(guī)避可能存在的財(cái)務(wù)與稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)以往的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果以及現(xiàn)金流量的分析來(lái)全面評(píng)判目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部控制、經(jīng)營(yíng)管理的真實(shí)情況，為后續(xù)的交易談判以及投資決策提供重要支撐。但是，在當(dāng)前針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過(guò)程中，一些盡職調(diào)查的“調(diào)查”味道少了一些，反而以自身作為第三方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的身份來(lái)進(jìn)行“背書(shū)”的味道卻體現(xiàn)的比較濃。在此情況下，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查很難能夠撥得云開(kāi)見(jiàn)月明，究其原因，一方面是企業(yè)的投資決策流程存在問(wèn)題，第三方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告給出的負(fù)面意見(jiàn)不能被接受而進(jìn)行的被動(dòng)“背書(shū)”；另一方面是第三方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)出于自身利益的訴求而主動(dòng)進(jìn)行的“背書(shū)”，刻意、有選擇性的披露盡職調(diào)查結(jié)果。在此情況下，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的實(shí)際效果就難以達(dá)到預(yù)期，反而還可能帶來(lái)更大的決策風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)造成不良影響。

三、企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的策略和建議分析

（一）要尋求與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的更多聯(lián)動(dòng)，站在更加廣闊多元的視角進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)

對(duì)于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查來(lái)說(shuō)，一定不能是完全獨(dú)立的，那種僅僅著眼于財(cái)務(wù)層面的財(cái)務(wù)盡調(diào)一定是不合格的，企業(yè)也會(huì)對(duì)這種調(diào)查結(jié)果不滿(mǎn)意。因此，企業(yè)應(yīng)該著力加強(qiáng)財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中與業(yè)務(wù)盡調(diào)、法務(wù)盡調(diào)的聯(lián)動(dòng)，拓展財(cái)務(wù)盡調(diào)的視角。具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)可從以下兩個(gè)方面著手：一是在開(kāi)展財(cái)務(wù)盡調(diào)之前調(diào)動(dòng)采購(gòu)、銷(xiāo)售、研發(fā)等相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行充分參與并與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查第三方專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)聯(lián)動(dòng)，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)、行業(yè)報(bào)告的研究、相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)的訪談以及各方及時(shí)的討論與交流等手段來(lái)充分挖掘目標(biāo)企業(yè)的商業(yè)運(yùn)作模式，夯實(shí)基礎(chǔ)。二是在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過(guò)程中，還需要加強(qiáng)與業(yè)務(wù)盡調(diào)和法務(wù)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)的聯(lián)動(dòng)，進(jìn)行相關(guān)資料的共享以實(shí)現(xiàn)最大化資源利用效率的結(jié)果，在此情況下所撰寫(xiě)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告才能夠更加全面、精準(zhǔn)、客觀。

（二）要不斷深入財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中的分析過(guò)程，達(dá)到使執(zhí)行揭示目的

企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，要更加注重“分析”而不是“陳述”，只有通過(guò)分析，企業(yè)才能夠切實(shí)全面掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)以及稅務(wù)狀況，才能盡可能的規(guī)避相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，企業(yè)應(yīng)該從兩個(gè)方面著手，切實(shí)做好財(cái)務(wù)盡調(diào)的“分析”工作。一是要從歷史信息的事實(shí)“陳述”出發(fā)，充分做好分析前的梳理工作，全面收集目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)及資料，現(xiàn)場(chǎng)查看并記錄相關(guān)的原始記錄憑證，盡最大程度取得目標(biāo)企業(yè)的原始業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)；二是要充分利用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上的勾稽關(guān)系，當(dāng)產(chǎn)生數(shù)據(jù)勾稽矛盾時(shí)要進(jìn)一步仔細(xì)分析差異原因，提升對(duì)虛假信息的識(shí)別能力。同時(shí)，還需要通過(guò)財(cái)務(wù)盡調(diào)切實(shí)做好評(píng)價(jià)工作，主要包括目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力以及該類(lèi)指標(biāo)的數(shù)據(jù)質(zhì)量，結(jié)合同行業(yè)信息進(jìn)行比對(duì)，通過(guò)壓力測(cè)試來(lái)評(píng)判目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)等等，盡可能的揭示出對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況的關(guān)鍵信息，盡可能的降低因財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。

（三）要堅(jiān)決杜絕財(cái)務(wù)盡調(diào)的“背書(shū)”，不斷強(qiáng)化“調(diào)查”的本來(lái)目的

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查對(duì)于企業(yè)所進(jìn)行的投資決策和投資方案設(shè)計(jì)來(lái)說(shuō)具有關(guān)鍵意義，通常情況下會(huì)通過(guò)聘請(qǐng)第三方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)來(lái)完成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，但在面臨當(dāng)前所存在的第三方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)更傾向于“背書(shū)”而不是“調(diào)查”的現(xiàn)狀時(shí)，企業(yè)應(yīng)該一方面要強(qiáng)化自身的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查意識(shí)和觀念，充分提升第三方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作中的參與度，另一方面要加強(qiáng)監(jiān)督并盡可能降低第三方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)主動(dòng)“背書(shū)”的可能性。在深度參與過(guò)程中，通過(guò)多部門(mén)、多機(jī)構(gòu)的聯(lián)動(dòng)來(lái)掌控整個(gè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作的主動(dòng)權(quán)，加強(qiáng)人員間的制約管理，不斷優(yōu)化投資決策流程，將盡職調(diào)查結(jié)果置于更加重要的位置，特別是作為投資決策的前置支撐，不得以“流程要件”的目的需要來(lái)進(jìn)行形式上的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。在此過(guò)程中，企業(yè)自我意識(shí)的覺(jué)醒、機(jī)制流程的改變和完善則顯得相當(dāng)重要，它需要企業(yè)從上至下的深度踐行新理念、新模式和新方法，還需要沖破眾多決策習(xí)慣和既得利益的枷鎖，更需要的是循序漸進(jìn)而不是急功近利。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資過(guò)程中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是其中的重要環(huán)節(jié)，對(duì)于企業(yè)摸清目標(biāo)企業(yè)基本情況、經(jīng)營(yíng)成果、內(nèi)部控制等方面的信息具有重要意義。就財(cái)務(wù)盡職調(diào)查來(lái)說(shuō)，我們首先需要加強(qiáng)業(yè)務(wù)盡調(diào)、法務(wù)盡調(diào)與財(cái)務(wù)盡調(diào)的聯(lián)動(dòng)，不斷強(qiáng)化財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中的財(cái)務(wù)分析功能，從主、被動(dòng)兩個(gè)層面堅(jiān)決杜絕“走形式”現(xiàn)象的發(fā)生。最后，只有企業(yè)在充分盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，才能真實(shí)了解目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部控制與經(jīng)營(yíng)管理情況，才能為后續(xù)的交易談判、投資決策以及投后的商業(yè)規(guī)劃和整合做好支撐。