企業(yè)環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)研究

吳蝶 朱淑珍

摘 要：本文以2014～2018年A股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，實證檢驗我國上市公司的環(huán)境信息披露行為是否存在同群效應(yīng)，并考察企業(yè)信息披露同群效應(yīng)產(chǎn)生的三種機制及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，同群企業(yè)間的環(huán)境信息披露決策會被相互影響，即企業(yè)環(huán)境信息披露存在同群效應(yīng);且在剔除地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)的干擾后，這一效應(yīng)依舊顯著存在;環(huán)境披露同群效應(yīng)產(chǎn)生的潛在機制包括頻率模仿和特征模仿兩種形式;環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境披露的同群效應(yīng)具有負向調(diào)節(jié)作用，即在環(huán)保壓力較小的地區(qū)，企業(yè)信息披露表現(xiàn)出更明顯的同群效應(yīng);企業(yè)環(huán)境披露的同群差異越小，帶來的企業(yè)價值越高。本文豐富了基于新制度主義理論的企業(yè)信息披露研究的相關(guān)成果。

關(guān)鍵詞：環(huán)境責任;同群效應(yīng);信息披露;模仿

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1003-5192（2021）01-0009-08doi：10.11847/fj.40.1.9

Abstract：Using listed A-share companies in heavily polluting industries from 2014～2018 as a research sample， this paper empirically examines whether listed companies react to peers’ environmental disclosure policy to adjust their own environmental disclosure decisions. Three mechanisms and the respecting influencing factor of peer effect in environmental information release are examined in this paper. The study finds that the environmental disclosure behavior of the peer enterprises can be affected by each other， which means that the peer effect exists in the corporate environmental disclosure. Meanwhile， the peer effect remains significant in the corporate environmental disclosure without the interference of the peer effect in the same region and industry. The mechanisms of peer effect for environmental disclosure include frequency imitation and characteristic imitation. Environmental pressure has a negative moderating effect on the peer effect of corporate environmental disclosure， that is， the peer influence of environmental disclosure becomes stronger within the fields that takes on less environmental pressure. The paper finds under the circumstance of narrowing information disclosure gap among peers， it would intend to bring positive incremental enterprise value. In the end， based on new institutional theory， this paper adds more colors to the corresponding results of research on company information disclosure.

Key words：environmental responsibility; peer effect; information disclosure; imitation

1 引言

人們越來越清醒地認識到環(huán)境問題已經(jīng)威脅到人類的生存。在眾多的環(huán)境問題中，尤為突出的是因環(huán)境污染而引發(fā)的嚴重生態(tài)危機，而企業(yè)在引發(fā)環(huán)境污染問題中扮演著重要的角色。如何助推企業(yè)自覺地承擔環(huán)境信息披露責任已成為環(huán)境治理的一個重要突破口，因而成為研究者關(guān)注的熱點問題。然而，以往研究主要從外部法規(guī)制度、公司內(nèi)部治理等層面出發(fā)，研究影響企業(yè)環(huán)境信息披露的內(nèi)外因素，以及通過企業(yè)環(huán)境信息的披露質(zhì)量和披露方式來研究企業(yè)環(huán)境信息披露的責任行為等，忽視了公司之間可能存在的環(huán)境信息披露行為的相互、交叉影響。事實上，《中國上市公司環(huán)境責任信息披露評價報告》歷年的研究數(shù)據(jù)表明我國上市公司的環(huán)境信息披露已經(jīng)形成逐年上升的趨勢，可見企業(yè)的環(huán)境信息披露決策已從個別公司行為轉(zhuǎn)換為總體行業(yè)趨勢。學術(shù)上，將這一不同企業(yè)采取相似戰(zhàn)略行為的現(xiàn)象定義為集聚，而造成集聚現(xiàn)象的重要原因之一就是企業(yè)之間的相互模仿[1]。

基于此，本文以新制度主義理論的模仿性趨同為理論框架，從研究同群公司環(huán)境信息披露責任的相互影響出發(fā)，揭示我國重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露行為是否存在同群效應(yīng)，以便更好地考察企業(yè)信息披露同群效應(yīng)產(chǎn)生的機制及其影響因素，為環(huán)保部門制定督促企業(yè)更好地承擔環(huán)境披露責任的法規(guī)和制度提供具體建議，也為企業(yè)更清楚地認識環(huán)境信息披露的責任以及提高環(huán)境信息披露水平提供幫助。本文的創(chuàng)新點主要有：第一，以往文獻鮮有從模仿性趨同視角研究對企業(yè)信息披露的影響，本文通過構(gòu)建模仿行為影響企業(yè)環(huán)境信息披露水平的研究模型，豐富了企業(yè)行為同群效應(yīng)的研究范疇。第二，現(xiàn)有文獻中關(guān)于企業(yè)行為同群效應(yīng)的研究多數(shù)還停留在揭示是否存在這種企業(yè)間的模仿行為，而本文基于新制度主義理論和組織學習理論，深入探討了組織間的三種模仿形式：頻率模仿、特征模仿和結(jié)果模仿，彌補了同群效應(yīng)研究中對于產(chǎn)生機制方面的研究不足。第三，通過引入同群效應(yīng)強度這一變量，來考察企業(yè)行為的同群效應(yīng)所帶來的影響，進一步豐富了同群效應(yīng)研究的相關(guān)議題。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 信息披露行為同群效應(yīng)的產(chǎn)生機制

在公司治理領(lǐng)域中，同群效應(yīng)是指特定群體內(nèi)一個或多個企業(yè)所采取的某一特定行為會促使其他企業(yè)也采取該行為，并最終形成組織間的模仿和趨同現(xiàn)象。關(guān)于這一現(xiàn)象，新制度主義理論認為各個組織通過模仿相同環(huán)境內(nèi)其他組織的結(jié)構(gòu)和行為，來獲得“合法性”認同，從而減輕環(huán)境壓力和組織動蕩[2]。基于以上研究，DiMaggio和Powell[3]又進一步提出模仿性趨同的三種機制：強迫性機制、模仿機制和社會規(guī)范機制。之后，Haunschild和Miner[4]基于新制度主義理論和組織學習理論，指出組織間模仿目標的選擇主要表現(xiàn)為頻率模仿、特征模仿和結(jié)果模仿三種方式。

2.1.1 基于頻率的模仿

基于頻率的模仿是指企業(yè)傾向于模仿大多數(shù)其他企業(yè)所采用的結(jié)構(gòu)和行為[5]。這種模仿行為追根溯源是企業(yè)追求組織合理與合法性的表現(xiàn)，如同King和Whetten[6]提出的“合法性源自組織與其同類組織的最低受托標準相一致”。那么，出于“從眾”心理，從業(yè)者在信息披露方面的相互模仿只需滿足最低標準即可，并不需要做“標兵”，否則易招致“出頭鳥”之嫌。在這一約定俗成下，企業(yè)在環(huán)境信息披露決策中會選擇“基于頻率的模仿”，即當許多同類公司都進行環(huán)境信息披露的時候，這一行為會被認為是行業(yè)發(fā)展的一種有效的方式，因此對于整個行業(yè)來說，環(huán)境信息披露會成為一種趨勢。此觀點已得到了許多研究者的證實。國外有研究者認為，行業(yè)內(nèi)企業(yè)社會責任信息披露行為越普及，基于頻率模仿的表現(xiàn)越普遍，企業(yè)模仿性趨同的壓力也越大[7]。蔣堯明和鄭瑩[8]在關(guān)于國內(nèi)上市公司社會責任披露的研究中指出，企業(yè)在披露意愿、時機、水平和模仿對象上都存在明顯的趨同性，特別是在模仿對象的選擇上，85%的樣本公司選擇以國內(nèi)普遍標準作為參照進行報告編寫。張祺瑞和李根強[9]也同樣發(fā)現(xiàn)模仿性趨同壓力既能正向影響企業(yè)社會責任信息披露行為，也能影響企業(yè)社會責任披露質(zhì)量。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1 企業(yè)本期的環(huán)境信息披露水平與上一期其他企業(yè)環(huán)境信息披露的平均水平存在正相關(guān)關(guān)系。

2.1.2 基于特征的模仿

基于特征的模仿是指企業(yè)在模仿過程中會尋求某些具有典型特征的企業(yè)作為模仿目標，這一特征往往是企業(yè)規(guī)?；蛘咚鶎賾?zhàn)略群組。March和Olsen[10]指出，企業(yè)在外部環(huán)境不確定的情況下，為了規(guī)避風險，會選擇模仿同群公司中典范企業(yè)的行為。企業(yè)規(guī)模越大，在同行業(yè)中享有的權(quán)威越高，則越容易成為模仿對象[11]。規(guī)模較大的企業(yè)通常被認為更加可靠且其行為的可信度更高，模仿這類企業(yè)可以減少探索成本，因而是理性的。這一觀點已得到多數(shù)研究者的認可。如Han[12]在關(guān)于企業(yè)選擇審計公司的研究中發(fā)現(xiàn)，中型規(guī)模的上市公司具有趨上的動力去模仿行業(yè)中的領(lǐng)先者，而小型規(guī)模公司由于難以負擔成本而選擇相應(yīng)規(guī)模的審計公司，所以說模仿行為在一定程度上導致了審計行業(yè)的兩極分化。傅超等[13]以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司合并交易為研究對象，發(fā)現(xiàn)并購商譽易受到其同群企業(yè)的影響，且主要模仿對象是行業(yè)領(lǐng)先者。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2 企業(yè)本期的環(huán)境信息披露水平與上一期規(guī)模較大企業(yè)環(huán)境信息披露的平均水平存在正相關(guān)關(guān)系。

2.1.3 基于結(jié)果的模仿

基于結(jié)果的模仿是指企業(yè)有目的地模仿已經(jīng)在某些方面取得成功的企業(yè)行為，也就是說模仿的動機來源于會產(chǎn)生明確收益的預(yù)期，這一收益常常是經(jīng)濟回報或是企業(yè)聲譽[5]。根據(jù)組織學習理論，特定行為結(jié)果的不確定性是企業(yè)模仿行為的主要驅(qū)動力。為了避免可能的損失，企業(yè)進行環(huán)境信息披露前，會首先觀察其他同群企業(yè)戰(zhàn)略決策帶來的影響，進而判斷是否模仿該戰(zhàn)略。若其他同群企業(yè)由于環(huán)境信息披露決策而贏得了良好的社會聲譽或是政策福利，則企業(yè)通過模仿該戰(zhàn)略而獲得這一回報的成功率也會上升。在這一前提下，企業(yè)在環(huán)境信息披露決策中會選擇“基于結(jié)果的模仿”。國內(nèi)外的相關(guān)研究也支持這一觀點。如Fernhaber和Li[14]在關(guān)于公司國際化的實證研究中指出，跨國公司在進行國際化擴張時，會參照母國其他跨國公司的成功案例去進行國際化區(qū)位選擇，尤其是那些在東道國績效較好的跨國公司。趙穎[15]通過研究中國非金融上市公司的高管薪酬同群效應(yīng)指出，企業(yè)對增加高管薪酬的模仿行為被證明有助于企業(yè)價值的提高，并且降低了企業(yè)在盈利方面的風險，這在很大程度上能解釋近年來企業(yè)高管薪酬持續(xù)走高的現(xiàn)象。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3 企業(yè)本期的環(huán)境信息披露水平與上一期信息披露領(lǐng)先企業(yè)的平均信息披露水平存在正相關(guān)關(guān)系。

2.2 環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露同群效應(yīng)的影響

在我國不斷深化可持續(xù)發(fā)展的背景下，政府和社會對于企業(yè)綠色發(fā)展的要求在不斷提高，而企業(yè)的環(huán)境信息披露行為則是對日益增長的環(huán)保壓力的一種回應(yīng)。為了避免處于不利境地，企業(yè)一般都會選擇承受這種壓力，積極與同群企業(yè)的社會責任表現(xiàn)保持一致或類似[16]。我們從以下兩個角度來分析環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露的作用方式。一方面，當企業(yè)未能與其同群企業(yè)一致地進行環(huán)境信息披露時，該企業(yè)很有可能成為輿論攻擊的對象，導致企業(yè)聲譽受損。另一方面，政府作為企業(yè)發(fā)展的重要利益相關(guān)者之一，積極的政商關(guān)系有助于企業(yè)獲得政策傾斜或是其他的重要資源。根據(jù)以上分析，本文認為環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)具有正向調(diào)節(jié)作用。彭鎮(zhèn)等[16]關(guān)于上市公司慈善捐贈同群效應(yīng)的研究也支持這一觀點：企業(yè)面臨的社會壓力越大，其慈善捐贈行為越容易受到同群效應(yīng)的影響。

然而，也有學者從不同角度給予了解釋。他們認為環(huán)保壓力對于企業(yè)環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)是否存在促進作用，還取決于企業(yè)應(yīng)對環(huán)境規(guī)制的能力。我國上市公司作為地方的經(jīng)濟支柱，一直以來都是地方政府的重點培養(yǎng)對象。由于其對于當?shù)亟?jīng)濟的貢獻較大，而經(jīng)濟增長又是地方領(lǐng)導干部政績考核的重要指標。因此，相對于其他多數(shù)企業(yè)而言，上市公司通常對地方政府有更高的議價能力，而地方政府對于這些支柱企業(yè)也會充分實施自由裁量權(quán)。所以，面對環(huán)保壓力的增長，上市公司在環(huán)境信息披露決策上受到的影響也可能并不顯著。部分學者的實證研究也支持這一觀點。姚圣等[17]的研究表明環(huán)境規(guī)制空間異質(zhì)性對企業(yè)環(huán)境信息披露具有顯著的負向影響，且這一負向影響主要作用于國有控股上市公司。肖華等[18]在研究制度壓力對公司環(huán)境信息披露的影響研究中發(fā)現(xiàn)，強制性同形制度壓力對公司環(huán)境信息披露行為存在顯著正向影響，而規(guī)范性同形制度壓力則負向影響企業(yè)環(huán)境信息披露。據(jù)此，本文提出如下正反兩個假設(shè)：

假設(shè)4a 環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露行為的同群效應(yīng)具有正向調(diào)節(jié)作用，即在環(huán)保壓力較大的地區(qū)，環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)會被增強;在環(huán)保壓力較小的地區(qū)，環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)會削弱。

假設(shè)4b 環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露行為的同群效應(yīng)具有負向調(diào)節(jié)作用，即在環(huán)保壓力較大的地區(qū)，環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)會被削弱;在環(huán)保壓力較小的地區(qū)，環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)會增強。

2.3 企業(yè)價值與環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)強度

隨著社會公眾的環(huán)境保護意識不斷增強，企業(yè)的環(huán)境信息披露決策已成為向外部利益相關(guān)者傳遞其環(huán)境治理信息的重要途徑，這有助于樹立良好的企業(yè)形象，吸引投資者，進而提升企業(yè)價值[19，20]。但是關(guān)于環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)對企業(yè)價值的影響，研究者們持有不同的觀點。一些研究者認為當同群公司都處在一個較高的信息披露水平時，公司通過模仿同群公司的行為決策，也會保持較好的信息披露質(zhì)量，而這能夠有效提升企業(yè)價值。這一觀點已得到眾多研究者的證實。Liu和Wu[21]的研究表明企業(yè)社會責任政策的形成在很大程度上受到同群企業(yè)的影響，且企業(yè)的社會責任行為能夠顯著影響企業(yè)價值。又如Cao等[22]研究發(fā)現(xiàn)，若某一企業(yè)未能與其同群企業(yè)一致或類似地實施某項社會責任行動時，該企業(yè)的股市收益率往往會遭遇顯著的下跌。

另有一些研究者認為若同群公司普遍存在虛構(gòu)、捏造環(huán)境數(shù)據(jù)的現(xiàn)象，且這一操縱信息的行為未受到及時處罰時，公司可能會出于僥幸心理、或是迫于同群壓力，而選擇不規(guī)范的信息披露行為，在這種情況下企業(yè)價值可能會受到損害。譬如馮玲和崔靜[23]的研究就發(fā)現(xiàn)同群效應(yīng)導致了低價值的財務(wù)及會計數(shù)據(jù)在同群企業(yè)之間擴散，會削減企業(yè)下一周期的估值。據(jù)此，本文提出如下正反兩個假設(shè)：

假設(shè)5a 企業(yè)環(huán)境信息披露同群效應(yīng)越強，其帶來的企業(yè)價值反應(yīng)越好。

假設(shè)5b 企業(yè)環(huán)境信息披露同群效應(yīng)越強，其帶來的企業(yè)價值反應(yīng)越差。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

本文選取A股重污染行業(yè)上市公司2014～2018年的數(shù)據(jù)作為研究對象。其中重污染行業(yè)的選擇根據(jù)《上市公司環(huán)境信息披露指南》（環(huán)辦函[2010]78號）和《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》（環(huán)辦函[2008]373號）認定的16個重污染行業(yè)為依據(jù)。在剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本后，共得到477家樣本公司5年的數(shù)據(jù)，總計2385個樣本觀察值。在本文使用的變量數(shù)據(jù)中，環(huán)境信息披露水平通過閱讀上市公司年報、社會責任報告和環(huán)境報告獲得，其他變量來自萬德數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。此外，本文對所有的連續(xù)變量按照1%和99%分位使用Winsorize縮尾處理，來消除極端值的影響。

3.2 變量定義

3.2.1 企業(yè)環(huán)境信息披露水平的衡量

本文使用信息披露研究中相對權(quán)威的項目評分方法來衡量企業(yè)的環(huán)境信息披露水平，指標的設(shè)置主要依據(jù)武劍鋒等[24]，王霞等[25]構(gòu)建的環(huán)境信息披露評分方法。本文環(huán)境信息披露水平的評價指標由6個貨幣型環(huán)境披露項目和7個非貨幣型環(huán)境披露項目組成。其中6個貨幣型環(huán)境披露項目包括排污費、環(huán)保稅等企業(yè)環(huán)保支出，與環(huán)保相關(guān)的法律訴訟、賠償、罰款與獎勵，企業(yè)環(huán)保投資和環(huán)境技術(shù)開發(fā)，降低污染的收益，廢料利用收入，與環(huán)保相關(guān)的政府撥款、財政補貼與稅收減免;7個非貨幣型環(huán)境披露項目包括環(huán)境信息披露制度，環(huán)境管理目標，日常辦公中的環(huán)保措施，生產(chǎn)中的節(jié)能減排措施，ISO環(huán)境體系認證相關(guān)信息，企業(yè)污染物排放情況，是否有獨立的社會責任報告/可持續(xù)發(fā)展報告/環(huán)境報告。然后，再按照這13個環(huán)境項目的披露詳略情況進行評分。在瀏覽每個公司的相關(guān)信息時，對每個環(huán)境披露項目采取的評分規(guī)則是：針對某一項目，企業(yè)以定性和定量指標相結(jié)合的方式進行披露，則賦值2;企業(yè)以定性描述（非貨幣形式）進行披露，則賦值1;企業(yè)未作任何披露，則賦值0?；谝陨显u分規(guī)則，最終企業(yè)的環(huán)境信息披露水平為各項目得分之和。

3.2.2 企業(yè)信息披露同群效應(yīng)強度

借鑒趙穎[15]，馮戈堅和王建瓊[26]的做法，本文采用企業(yè)與其同群企業(yè)間環(huán)境信息披露水平的差異GEI作為衡量企業(yè)環(huán)境信息披露同群效應(yīng)強弱的代理變量。同群差異水平越低則同群效應(yīng)越大，反之，同群差異水平越高則同群效應(yīng)越小。具體計算方法為企業(yè)i的環(huán)境信息披露水平減去上一期其他企業(yè)的市場平均披露水平后取絕對值。

3.2.3 控制變量

參考已有研究，本文選取如下控制變量：上期環(huán)境信息披露水平、公司規(guī)模、盈利能力、財務(wù)杠桿、所有權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、外部融資需求、公司成長率、ST指標、審計師規(guī)模和審計意見。遵循沈洪濤和蘇亮德[27]的做法，研究環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)時，引入滯后一期的環(huán)境信息披露水平來控制企業(yè)沿用上一期環(huán)境披露行為的影響。此外，本文還引用了時間啞變量來控制年份對企業(yè)環(huán)境信息披露產(chǎn)生的影響。本研究的變量定義匯總見表1。

3.3 回歸模型

對于假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3，構(gòu)建（1）式進行驗證

其中EIDi，t表示i企業(yè)在t期的環(huán)境信息披露水平;ReferenceGroupi，t-1表示i企業(yè)的模仿對象在t-1期的環(huán)境信息披露水平，分別用市場平均水平變量MARKET、市場領(lǐng)先者變量TOP10和潤靈A級企業(yè)變量Runlin_A代入回歸模型中，Controlsj，i，t表示控制變量，j表示控制變量的符號;εi，t表示隨機擾動項。

為探究環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，本文加入交互項以檢驗假設(shè)4，構(gòu)建公式如下

（2）式在（1）式的基礎(chǔ)上加入環(huán)保壓力ENGO，以及環(huán)保壓力與i企業(yè)模仿對象環(huán)境信息披露水平的交互項ReferenceGroupi，t-1×ENGOi，t?？紤]到環(huán)保監(jiān)查力度的時滯性，文中的環(huán)保壓力變量采用滯后一期的數(shù)據(jù)。另外，本研究對ReferenceGroup和ENGO進行中心化處理，以解決調(diào)節(jié)效應(yīng)模型中的多重共線性問題。

對于假設(shè)5，構(gòu)建（3）式進行驗證

其中VALUEi，t表示i企業(yè)在t期的年末股票總市值，GEIi，t表示i企業(yè)在t期感受到的同群效應(yīng)強度，即i企業(yè)與其同群企業(yè)在環(huán)境信息披露活動上存在的差異。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

對各變量的描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析結(jié)果顯示：EID與MARKET呈顯著正相關(guān)（r=0.331，p<0.01）;EID與TOP10呈顯著正相關(guān)（r=0.131，p<0.01）;EID與Runlin_A呈顯著負相關(guān)（r=-0.526，p<0.01）;EID與ENGO呈顯著正相關(guān)（r=0.200，p<0.01）;VALUE與GEI呈顯著正相關(guān)（r=0.163，p<0.01）。另外，EID與控制變量如SIZE、ROA、ALR、OWN、CR10、FD、AUDIT、OPIN都存在顯著正相關(guān)或負相關(guān)關(guān)系，說明控制這些變量是恰當?shù)摹?/p>

4.2 企業(yè)環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)

4.2.1 基準模型回歸

對于企業(yè)環(huán)境信息披露行為是否存在同群效應(yīng)，其檢驗結(jié)果如表2所示。在模型1中，MARKET變量在1%水平上正向顯著，說明企業(yè)在環(huán)境信息披露中選擇模仿市場平均水平，即頻率模仿，假設(shè)1得到支持;在模型2中，TOP10變量在1%水平上正向顯著，說明企業(yè)在環(huán)境信息披露中選擇模仿市場領(lǐng)先者水平，即特征模仿，假設(shè)2得到支持;在模型3中，Runlin_A變量的回歸系數(shù)為-1.384，在5%水平上顯著，該結(jié)果與原假設(shè)3相反，這說明企業(yè)在環(huán)境信息披露中不存在模仿潤靈A級企業(yè)的行為，這可能是因為潤靈A級企業(yè)的環(huán)境信息披露水平都整體偏好，其最低值遠高于所有樣本企業(yè)的披露均值，這導致一般企業(yè)難以模仿潤靈A等企業(yè)的披露水平。在這三個模型中，EIDt-1的系數(shù)均顯著為正，說明企業(yè)當期的環(huán)境信息披露行為易受到上期環(huán)境披露行為的影響，由此我們可知企業(yè)環(huán)境信息披露行為存在慣性。

關(guān)于控制變量，各個模型基本獲得了一致的結(jié)果。SIZE，ROA的系數(shù)均顯著為正，這說明企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力都會顯著促進企業(yè)的環(huán)境信息披露水平;OPIN的系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)當年財務(wù)報表得到非標審計意見的情況，會促進其當年環(huán)境信息披露水平的提升。本文的檢驗結(jié)果與前人的發(fā)現(xiàn)基本一致。

4.2.2 排除地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)解釋

本文的同群效應(yīng)產(chǎn)生機制研究是基于企業(yè)間的頻率模仿、特征模仿和結(jié)果模仿三種途徑，然而還存在一種可能性：企業(yè)在同地區(qū)、同行業(yè)這樣相似的市場環(huán)境下，很有可能會選擇較一致的環(huán)境披露政策。鑒于以上原因，為了避免本文研究的同群效應(yīng)與地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)的重疊關(guān)系，在（1）式中加入了地區(qū)環(huán)境披露水平AREA和行業(yè)環(huán)境披露水平INDUSTRY來控制地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)

其中AREAi，t-1表示t-1期與i企業(yè)在相同省區(qū)的其他企業(yè)（不包括i企業(yè)）的環(huán)境信息披露平均水平，INDUSTRYi，t-1表示t-1期與i企業(yè)在相同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)（不包括i企業(yè)）的環(huán)境信息披露平均水平。檢驗結(jié)果如表2所示。

模型4、模型5和模型6分別在模型1、模型2和模型3的基礎(chǔ)上引入了地區(qū)環(huán)境披露水平變量AREA和行業(yè)環(huán)境披露水平變量INDUSTRY來控制地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)?；貧w結(jié)果表明，在控制地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)后，市場平均水平MARKET和市場領(lǐng)先者水平TOP10仍能顯著正向影響企業(yè)的環(huán)境信息披露水平，系數(shù)均在1%水平下顯著為正，與先前結(jié)果一致?？梢?，排除地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)的干擾后，企業(yè)環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)依舊顯著存在，說明前文對假設(shè)1和假設(shè)2的驗證是穩(wěn)健可靠的。

4.3 環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露行為的調(diào)節(jié)作用

關(guān)于環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，檢驗結(jié)果如表3所示。在模型7和模型8中，環(huán)保壓力ENGO的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說明環(huán)保壓力與企業(yè)的環(huán)境信息披露水平存在正向關(guān)系，即某?。ㄊ校┑沫h(huán)保壓力越大，其當?shù)仄髽I(yè)的環(huán)境信息披露水平越高。表3的模型7中，市場平均水平與環(huán)保壓力的交乘項MARKET×ENGO的系數(shù)為-0.006，在1%水平下顯著為負，說明環(huán)保壓力對企業(yè)信息披露同群效應(yīng)具有負向調(diào)節(jié)作用，即隨著環(huán)保壓力的提升，市場平均水平對企業(yè)環(huán)境披露決策的影響受到抑制。模型8中，市場領(lǐng)先者水平與環(huán)保壓力的交乘項TOP10×ENGO的系數(shù)為-0.008，在1%水平下顯著為負，表明環(huán)保壓力對企業(yè)信息披露同群效應(yīng)具有負向調(diào)節(jié)作用，即環(huán)保壓力會削弱市場領(lǐng)先者水平對企業(yè)環(huán)境披露決策的影響。綜上所述，假設(shè)4b得證。

關(guān)于控制變量，大部分結(jié)論與（1）式保持一致。SIZE的系數(shù)在兩個模型中均顯著為正;OPIN的系數(shù)在兩個模型中均顯著為負;另外，模型8中，GROWTH的系數(shù)顯著為正，說明公司成長能力越強，其環(huán)境信息披露水平也越高。

4.4 企業(yè)環(huán)境信息披露同群效應(yīng)強度對企業(yè)價值的影響

企業(yè)環(huán)境披露同群效應(yīng)強度對企業(yè)價值的影響如表3所示。模型9中，同群效應(yīng)強度GEI的系數(shù)為0.027，在1%的水平下顯著為正，說明企業(yè)環(huán)境披露同群效應(yīng)強度與企業(yè)價值存在顯著正向關(guān)系，企業(yè)環(huán)境披露的同群效應(yīng)越強（同群差異越?。淦髽I(yè)價值越高，假設(shè)5a得證。同群差異越小，意味著企業(yè)i與市場上的其他企業(yè)越相似、越一致。重污染企業(yè)通過采用與市場內(nèi)其他企業(yè)相似的環(huán)境披露政策來獲得合法性地位，從而帶來了其企業(yè)價值的提升。這也表明隨著中國推行環(huán)境政策力度的不斷加大，投資者的環(huán)保意識逐漸增強，越發(fā)重視企業(yè)環(huán)境信息披露。

關(guān)于控制變量，ROA、ALR、OWN、CR10、FD、GROWTH、AUDIT的系數(shù)均顯著為正，這說明企業(yè)盈利能力越強，企業(yè)價值越高;企業(yè)的財務(wù)杠桿越高，企業(yè)價值越高;企業(yè)的國有控股股東性質(zhì)會顯著提升企業(yè)價值;企業(yè)股權(quán)相對越集中，企業(yè)價值越高;企業(yè)存在外部融資行為會帶來企業(yè)價值的提升;企業(yè)成長能力越強，企業(yè)價值越高;企業(yè)聘用的審計師規(guī)模越大，企業(yè)價值越高。

4.5 穩(wěn)健性檢驗

第一，前文剔除地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)的干擾后，檢驗結(jié)果未有改變，基本說明本研究結(jié)論的穩(wěn)健可信。第二，置換被解釋變量。本文借鑒沈洪濤和蘇亮德[27]，王壘等[28]的做法，使用環(huán)境信息披露的相對水平代替絕對水平作為被解釋變量，來進行回歸檢驗。具體做法是以企業(yè)的實際得分除以最大可能得分的終值作為環(huán)境信息披露指數(shù)，該指數(shù)代表環(huán)境信息披露的相對水平。檢驗結(jié)果顯示，環(huán)境信息披露指數(shù)作為被解釋變量時，市場平均水平（β=0.911，p<0.01）和市場領(lǐng)先水平（β=1.948，p<0.01）對環(huán)境信息披露指數(shù)均具有顯著正向促進作用;潤靈A級企業(yè)與環(huán)境信息披露指數(shù)存在負相關(guān)關(guān)系（β=-1.384，p<0.05）;市場平均水平與環(huán)保壓力的交互項對環(huán)境信息披露指數(shù)具有顯著負向作用（β=-0.006，p<0.01），市場領(lǐng)先水平與環(huán)保壓力的交互項也對環(huán)境信息披露指數(shù)具有顯著負向作用（β=-0.008，p<0.01）;同群效應(yīng)強度對企業(yè)價值存在顯著正向促進作用（β=0.702，p<0.01）。與前文相比，實證結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性變化，研究結(jié)論穩(wěn)健可靠。

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

本文以477家A股上市重污染行業(yè)企業(yè)為研究樣本，以新制度主義理論為基礎(chǔ)，實證檢驗了我國上市公司的環(huán)境信息披露行為是否存在同群效應(yīng)，并考察了企業(yè)信息披露同群效應(yīng)產(chǎn)生的三種機制及其影響因素。得出如下結(jié)論：第一，企業(yè)環(huán)境信息披露行為存在同群效應(yīng)，且在排除地區(qū)行業(yè)同群效應(yīng)的干擾后，這一效應(yīng)依舊顯著存在，即同群企業(yè)的環(huán)境披露水平越高，本企業(yè)的環(huán)境披露水平也會得到促進。第二，企業(yè)環(huán)境披露同群效應(yīng)的形成機制包括頻率模仿和特征模仿兩種形式，無論采用環(huán)境信息披露的絕對水平還是相對水平進行檢驗，都支持上述研究成果。第三，環(huán)保壓力的增加可以提升企業(yè)環(huán)境信息披露水平，但是環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境披露的同群效應(yīng)具有負向調(diào)節(jié)作用，即在環(huán)保壓力較小的地區(qū)，企業(yè)環(huán)境信息披露的同群效應(yīng)表現(xiàn)得更為顯著。第四，企業(yè)環(huán)境披露同群效應(yīng)水平越高（同群差異水平越低），帶來的企業(yè)下一周期的估值越高。

5.2 理論貢獻和管理啟示

本文的主要貢獻如下：（1）在企業(yè)環(huán)境信息披露的研究中，以往文獻主要關(guān)注制度約束和公司內(nèi)部治理等對企業(yè)環(huán)境信息披露的影響;本文將新制度主義理論引入到企業(yè)環(huán)境信息披露研究中，從模仿性趨同視角厘清了企業(yè)間相互模仿的產(chǎn)生機制，這在一定程度上豐富了制度理論對信息披露的研究。（2）本文將組織學習理論引入到新制度理論的框架中，通過實證研究識別出了企業(yè)間相互模仿的兩條路徑：基于頻率的模仿和基于特征的模仿，對企業(yè)信息披露同群效應(yīng)的研究進行了新的嘗試。（3）關(guān)于同群效應(yīng)造成影響的實證研究相對稀少，本文將同群效應(yīng)強度這一反映企業(yè)間模仿程度的變量，引入到企業(yè)信息披露同群效應(yīng)與企業(yè)價值的研究中，豐富了同群效應(yīng)的影響研究。

管理啟示如下：（1）對于在信息披露方面經(jīng)驗不足的企業(yè)而言，在同行業(yè)中選擇多數(shù)披露水平或選擇領(lǐng)先披露水平來進行模仿，可以有效避免組織合法性壓力。（2）由于企業(yè)在履行環(huán)境信息披露方面存在同群效應(yīng)，政府部門應(yīng)通過樹立典型、廣而告之的方式來引導企業(yè)向同群企業(yè)中在環(huán)境信息披露方面表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)進行模仿，進而提升整體行業(yè)的環(huán)境信息披露水平。（3）鑒于環(huán)保壓力對企業(yè)環(huán)境信息披露同群效應(yīng)的負向調(diào)節(jié)作用，環(huán)保監(jiān)察部門應(yīng)提升環(huán)境治理力度，一方面鼓勵環(huán)境責任披露較差的企業(yè)通過典型模仿來增強自身的環(huán)境責任披露水平，另一方面提倡有能力、成熟的企業(yè)在環(huán)境責任信息披露中從自身特點出發(fā)，增強環(huán)境信息披露的真實性和個性化。

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