貨幣國際化影響因素及啟示

□文/張子進(jìn)

（濟(jì)南大學(xué) 山東·濟(jì)南）

［提要］2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國要求改革現(xiàn)行國際貨幣體系，促進(jìn)國際貨幣多元化的呼聲越來越高。在此背景下，2009年我國開始推行人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和直接投資，標(biāo)志著人民幣國際化的開始，并得到迅速發(fā)展。本文介紹貨幣國際化的含義和貨幣國際化的相關(guān)理論，分析貨幣國際化的影響因素，并提出推動人民幣國際化發(fā)展的政策建議。

一、貨幣國際化的含義

貨幣國際化是指本國貨幣被非本國居民使用，并履行貿(mào)易結(jié)算、價值尺度、計(jì)價單位的基本職能。貨幣國際化的發(fā)展可以給本國帶來鑄幣稅收入，減少匯兌風(fēng)險，減少過多的外匯儲備，推動本國金融市場和貿(mào)易的發(fā)展。但是，貨幣國際化的發(fā)展也帶來了一些負(fù)面的影響。貨幣國際化要求有一個比較開放的市場環(huán)境，本國必須要有充足的國際清償能力，以確保本國貨幣政策的獨(dú)立性，可能會使國家陷入“特里芬難題”。同時，貨幣國際化要求資本的開放，然而資本的劇烈流入和流出可能會給經(jīng)濟(jì)基本面帶來不利的影響。

二、貨幣國際化相關(guān)理論

（一）國際金融市場一體化理論。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，不同金融市場之間的聯(lián)系也越發(fā)的緊密，相互之間的影響不斷提高，金融市場呈現(xiàn)出一體化的趨勢。金融一體化的發(fā)展，促進(jìn)了資源的流動，提高了金融效率。但是，金融一體化的發(fā)展也產(chǎn)生一些不利的影響，一個國家的金融政策不僅會影響本國的市場，也會通過傳導(dǎo)機(jī)制影響其他國家的金融市場，金融風(fēng)險的發(fā)生概率增加。

（二）金融抑制。欠發(fā)達(dá)國家由于金融市場發(fā)展比較落后，所以政府會在金融市場上過度的干預(yù)，以此來影響金融市場的走向，達(dá)到調(diào)節(jié)的目的。比如，有些國家的政府限制利率和信貸錯配等，在一定程度上阻礙了本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這就是所謂的“金融抑制”。

（三）貨幣替代。一國居民在本國金融市場上面臨著多種貨幣自由兌換的可能，由于本國可能面臨著較高的通貨膨脹，導(dǎo)致本幣迅速貶值，為了保持資產(chǎn)的價值，減少持有本國的計(jì)價資產(chǎn)而對其他國家的資產(chǎn)需求增加，從而產(chǎn)生外國貨幣替代本國貨幣的情形。

三、貨幣國際化的影響因素

（一）經(jīng)濟(jì)實(shí)力。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展是貨幣國際化最重要的影響因素之一。一個國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力越雄厚，那么它才有可能推動本國貨幣國際化的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)實(shí)力對貨幣國際化地位的影響主要從防御金融風(fēng)險和降低交易成本這兩個方面來分析。首先，一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越科學(xué)合理，經(jīng)濟(jì)規(guī)模比較大，那么當(dāng)其遭遇劇烈的外部沖擊時，抵御能力就越強(qiáng)，越能穩(wěn)定其在貨幣經(jīng)濟(jì)體系中的地位。其次，隨著一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷提高，在國際貿(mào)易中進(jìn)行的貿(mào)易量增多，使用本國貨幣的可能性會變大。同時，會使得本國在國際金融交易中交易成本降低，也會提高其他國家對本國貨幣的認(rèn)可和使用程度。另外，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的國家，信用程度相對較高，海外的投資者和金融機(jī)構(gòu)對于該幣的持有意愿會比較強(qiáng)，從而推動了該國貨幣在計(jì)價、結(jié)算、價值儲藏職能方面的發(fā)揮。縱觀歷史上貨幣國際化的發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，無論是最初的英鎊還是后來的美元和歐元，都是由于其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才推動了本國貨幣國際化的發(fā)展。

（二）金融市場的發(fā)展。金融市場的發(fā)展主要體現(xiàn)在廣度和深度。參與金融市場的投資者越多，金融產(chǎn)品的種類越豐富，交易量越大，那么金融市場的發(fā)展廣度比較大。二級市場的完善和效率越高，金融市場的深度也會越高。在一個具有廣度和深度的金融市場中單個投資者的能力有限，對資產(chǎn)的價格波動影響不大，同時多樣化的金融投資產(chǎn)品為投資者提供了風(fēng)險對沖的工具。相反，一個不具備廣度和深度的金融市場中，資產(chǎn)價格很容易受到外部不確定性的沖擊，交易成本會提高。因此，一個具有廣度和深度的金融市場不僅大大降低了未來交易的不確定性和交易成本，而且吸引了更多非本國居民投資本國金融資產(chǎn)，推動了該國貨幣在國際貨幣體系中國際地位的提高。

（三）幣值的穩(wěn)定性。一國貨幣的幣值穩(wěn)定會提高非本國居民對該貨幣的認(rèn)可和接受程度，增加對該國貨幣的需求，從而推動貨幣國際化的發(fā)展。一般來說，幣值的穩(wěn)定主要體現(xiàn)在兩個方面：通貨膨脹率和匯率。較高的通貨膨脹率會引起物價的不穩(wěn)定，損害真實(shí)的購買力水平，價格信號扭曲，交易成本提高，從而國外投資者持有本國貨幣的意愿就會降低，不利于貨幣國際化水平的提高。然而，溫和的通貨膨脹說明該國可能正處在經(jīng)濟(jì)的上升時期，經(jīng)濟(jì)基本面狀況良好，更有助于推動該國的貨幣國際化水平提高。一國的匯率波動會影響該國幣值的穩(wěn)定性，當(dāng)匯率劇烈的波動時，會給貨幣持有者帶來巨大的不確定性，提高了貨幣的交易成本，不利于貨幣計(jì)價職能、結(jié)算職能和儲藏職能的發(fā)揮。在19世紀(jì)英鎊之所以成為國際貨幣，一個重要的原因是幣值比較穩(wěn)定，然而到了大蕭條時期，英鎊失去了幣值穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，因此英鎊的國際化水平也隨之下降。

（四）貨幣的收益性。貨幣的收益性主要包括兩個方面：真實(shí)的利率水平和貨幣的升貶值率。如果一種貨幣的收益率比較高，那么非本國居民持有該種貨幣的意愿就比較高，從而促進(jìn)了該國貨幣的國際化水平。根據(jù)貨幣替代理論，當(dāng)一個國家的利率水平較高且存在著升值的預(yù)期時，外國居民會增加該國貨幣資產(chǎn)的持有量，以獲得更高的收益。隨著持有該貨幣資產(chǎn)的外國居民不斷地增加，這種貨幣在市場上流通的范圍也會不斷地?cái)U(kuò)大，從而推動該貨幣價值儲藏職能的發(fā)揮，對貨幣國際化的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。從2009年人民幣國際化啟動到2012年12月，由于人民幣一直處于升值通道中，所以人民幣國際化迅速的發(fā)展?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算從2009年的26億元人民幣增加到2012年的28，797億元人民幣，增幅大約11%。

（五）貨幣慣性。當(dāng)一種貨幣在世界上被廣泛的使用時就會產(chǎn)生慣性效應(yīng)。自從二戰(zhàn)結(jié)束以后，美元成為世界范圍內(nèi)通用的支付結(jié)算貨幣。歐元、英鎊、日元的興起雖然在一定程度上削弱了美元獨(dú)一無二的貨幣國際地位，但目前美元仍然是各國在計(jì)價、結(jié)算和儲備方面主要的貨幣。根據(jù)SWIFT公布的數(shù)據(jù)，在2021年3月份美元在國際支付結(jié)算中所占比例為39.43%，位居世界第一位。據(jù)IMF COFER數(shù)據(jù)庫報告的數(shù)據(jù)顯示，美元的外匯儲備份額為59.02%，排名第二位的歐元為21.24%。可見，美元仍然是世界最主要的貨幣。當(dāng)一國的貨幣履行價值尺度、交易媒介和儲藏職能時，國外的金融機(jī)構(gòu)和投資者為了避免匯兌時產(chǎn)生的高額成本，會減少持有其他的貨幣。

（六）政治和軍事力量。貨幣國際化不僅是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的彰顯，更是一國軍事和政治力量的展示。第二次世界大戰(zhàn)以后，美國在戰(zhàn)爭中獲得巨大的利益。美國成為聯(lián)合國的五大常任理事國之一，并且不斷地在世界范圍內(nèi)建立軍事基地，不但鞏固了其自身的軍事地位，而且還鞏固了美元的國際地位。中國改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提高，在世界政治舞臺上扮演著越來越重要的角色，積極參與聯(lián)合國的地區(qū)維和任務(wù)，加入世界貿(mào)易組織，建立亞投行，提出“一帶一路”倡議，這些都會對人民幣國際化的提高產(chǎn)生重要影響。

四、人民幣國際化政策建議

（一）推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。首先，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，提高勞動生產(chǎn)率和資金的有效利用，提高對外貿(mào)易的競爭水平，夯實(shí)人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。其次，加大科研的投入，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，企業(yè)制度創(chuàng)新，管理創(chuàng)新，提高企業(yè)的核心競爭力。另外，要注重人才的培養(yǎng)，尊重知識，尊重人才，對人才提供優(yōu)惠政策。最后，推動供給側(cè)改革，確保經(jīng)濟(jì)在合理的區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行，在健康穩(wěn)定中防范和化解風(fēng)險。

（二）優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)。首先，利用好“一帶一路”建設(shè)的契機(jī)。加強(qiáng)與沿線國家的貿(mào)易合作，隨著沿線國家經(jīng)濟(jì)水平提高，從而引起對人民幣的需求提高。利用好“一帶一路”過程中投資合作、產(chǎn)能合作等，推動人民幣的對外直接投資，有助于人民幣境外供給的上升。其次，當(dāng)我國的產(chǎn)品在國際市場上被廣泛認(rèn)可時，人民幣才更有可能在支付結(jié)算時更具有話語權(quán)，所以我國企業(yè)要推動產(chǎn)品創(chuàng)新，提供更多的異質(zhì)性產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的競爭力，推進(jìn)人民幣國際化水平的提高。

（三）深化金融市場改革。我國的金融體系經(jīng)歷了從無到有，再向市場化轉(zhuǎn)變的過程。金融市場的不斷發(fā)展完善推動了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)國際間的交流與合作，因此我國應(yīng)繼續(xù)推動金融市場的發(fā)展與完善。例如，推動債券市場產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)新與證券市場化，為投資者提供更多的金融投資產(chǎn)品；不斷地完善金融市場的信息披露，推動信用評級制度的完善；在金融安全可控的情況下，有順序地開放對境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國市場的準(zhǔn)入限制；等等。市場化、開放化是金融市場的不斷完善所需要的。首先，推動金融要素價格的市場化改革，完善利率形成機(jī)制，增強(qiáng)對利率的調(diào)控能力，進(jìn)一步打通央行利率向金融市場和實(shí)體部門的傳導(dǎo)。其次，深化金融市場的市場化程度。銀行作為金融市場的重要參與者，未來銀行在金融體系中可能還會占據(jù)重要的地位。因此，要改善銀行的治理結(jié)構(gòu)、建立新型銀行，完善商業(yè)銀行的準(zhǔn)入和退出機(jī)制。銀監(jiān)會和證監(jiān)會相互交流、合作，承擔(dān)起自己的責(zé)任，信息相互傳遞，有利于更好地監(jiān)督和管理。

（四）維持幣值的穩(wěn)定，增強(qiáng)非本國居民對本國資產(chǎn)持有的信心。首先，完善人民幣的匯率形成機(jī)制，出臺相關(guān)的金融政策，與市場保持良好的溝通。減少投機(jī)套利的發(fā)生，讓人民幣幣值盡快的回歸理性。深化匯率市場化改革，建立彈性匯率制度，使人民幣在一個比較合理的范圍內(nèi)自由的波動，防止國際資本流動以及金融市場的變動帶來不確信性沖擊。同時，金融監(jiān)管部門也要加強(qiáng)對可能存在的風(fēng)險進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控。其次，溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，推動人民幣國際化，但是較高的通貨膨脹不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，阻礙人民幣國際化的提高。因此，要建立可信的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架體系，讓通貨膨脹保持在3%左右，既能穩(wěn)定物價、推動投資，又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動人民幣國際化水平的提高。

（五）提供更具收益性的資產(chǎn)。首先，防范和化解股票市場可能出現(xiàn)的異常波動，同時監(jiān)督和鼓勵上市公司進(jìn)行股票的定期分紅，保證股東的基本權(quán)益，保證資本市場的投資收益。其次，提高貨幣的收益水平。在債券市場上提供利率結(jié)構(gòu)更加多樣、收益率高且能保證安全的產(chǎn)品。

（六）抓住機(jī)遇，保持慣性。美元、歐元由于較強(qiáng)的歷史慣性，所以在世界貨幣體系中的地位很難撼動。人民幣國際化開始的時間比較晚，所以在慣性這一影響因素方面相對較弱。人們在貿(mào)易結(jié)算、計(jì)價、儲備方面更傾向于使用美元、歐元等傳統(tǒng)國際貨幣。中國要想讓慣性因素對人民幣國際化產(chǎn)生正向的影響，要抓住與鄰近國家貿(mào)易關(guān)系比較密切的歷史機(jī)遇，在商品和服務(wù)的計(jì)價、結(jié)算方面使用人民幣。從周邊國家開始，讓更多的非本國居民習(xí)慣使用人民幣。同時，在金融方面，與其他國家的央行進(jìn)行雙邊本幣的互換，加強(qiáng)貨幣合作，來促進(jìn)雙方貿(mào)易的發(fā)展，進(jìn)而維護(hù)了雙邊金融安全，推動人民幣國際化的發(fā)展。只有發(fā)揮人民幣的歷史慣性，才能更快地提高人民幣的國際地位，推動人民幣國際化的迅速發(fā)展。

（七）增強(qiáng)軍事實(shí)力，提高政治地位。要想讓軍事和政治對人民幣國際化的發(fā)展產(chǎn)生正的影響，需要增強(qiáng)軍事力量，承擔(dān)起維護(hù)世界和平的責(zé)任。一個具有先進(jìn)裝備的軍隊(duì)是國家軍事力量的重要體現(xiàn)，只有一個國家的軍隊(duì)現(xiàn)代化水平提高了，才可能成為軍事強(qiáng)國。目前來說，雖然中國已經(jīng)進(jìn)入了強(qiáng)軍行列，但是中國與美俄的軍事實(shí)力還有一定的差距。所以，繼續(xù)創(chuàng)新核心技術(shù)，推動軍事的發(fā)展，能夠?yàn)橥苿尤嗣駧艊H化的發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)后盾。

在政治方面要深化政治體制改革，首先要堅(jiān)持正確的政治方向，完善人民代表大會制度、中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)的多黨合作和政治協(xié)商制度、民族區(qū)域自治制度以及基層群眾自治制度，凸顯社會主義制度的優(yōu)越性。