金融市場(chǎng)倫理分析

□文/叢自鳳

（渤海大學(xué) 遼寧·錦州）

［提要］倫理是我們必須要遵循的，金融市場(chǎng)中的倫理也是我們要遵循的，金融市場(chǎng)倫理最基本的就是公平。本文從內(nèi)幕交易角度出發(fā)，闡述通過(guò)不具有平等、公平性的內(nèi)幕信息而進(jìn)行金融交易的行為，違反金融市場(chǎng)中的倫理。通過(guò)文獻(xiàn)和法律法規(guī)對(duì)內(nèi)幕交易罪主體進(jìn)行具體認(rèn)定，不局限于投資者，而是擴(kuò)展到了廣義層面，即任何知曉?xún)?nèi)幕信息的知情人。同時(shí)從不同方向明確反對(duì)內(nèi)幕交易的理由：一是因?yàn)閮?nèi)幕信息是企業(yè)自身所擁有的一種財(cái)產(chǎn)；二是因?yàn)楣叫?。最后剖析?nèi)幕交易對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)的消極影響，并提出防范對(duì)策。

一、引言

（一）發(fā)展背景。在可以進(jìn)行金融交易的金融市場(chǎng)中，和普通市場(chǎng)一樣，以建立一個(gè)“公平有序的市場(chǎng)”，或者確立一個(gè)“公正的交易原則”為總目標(biāo)。這個(gè)總目標(biāo)不僅包括經(jīng)濟(jì)價(jià)值上的效益，還蘊(yùn)含了倫理意義上的公平。實(shí)際上，大多數(shù)的金融市場(chǎng)中的規(guī)則都是根據(jù)市場(chǎng)本身的弊端或者是崩潰而制定的，這些不公平的做法包含欺詐和操縱市場(chǎng)等，其由于會(huì)對(duì)某個(gè)人或整個(gè)金融市場(chǎng)造成傷害，所以體現(xiàn)的是對(duì)權(quán)利的一種侵犯。通過(guò)內(nèi)幕信息進(jìn)行交易在一定程度上違反了金融市場(chǎng)中的倫理，是法律不被允許的行為。

（二）內(nèi)幕交易提出綜述。我們所理解的內(nèi)幕信息就是普通投資者所不知道的信息，由于投資者對(duì)金融知識(shí)的了解程度不同，再加上內(nèi)幕信息的存在，就會(huì)使得金融市場(chǎng)變的不公平，投資者會(huì)通過(guò)內(nèi)幕信息獲得更多的收益。

由此，內(nèi)幕交易通常被人們定義為根據(jù)重要且非公開(kāi)信息對(duì)公眾持股公司股票進(jìn)行的交易。但是，美國(guó)芝加哥羅耀拉大學(xué)商業(yè)管理學(xué)院的管理學(xué)教授博特賴(lài)特所出版的《金融倫理學(xué)》一書(shū)中對(duì)內(nèi)幕交易提出了更為全面的看法。其在1968年在美國(guó)得克薩斯州海灣硫磺公司的主管人員由于知道公司在加拿大發(fā)現(xiàn)了儲(chǔ)量豐富的銅礦石資源，所以對(duì)該公司股票進(jìn)行大量買(mǎi)進(jìn)，從而觸犯了內(nèi)幕交易罪這一事件基礎(chǔ)上，對(duì)內(nèi)幕信息作出了規(guī)定，即在那些可以顯著影響股票價(jià)格的信息成為公開(kāi)信息之前，公司的內(nèi)部人員必須避免對(duì)其交易。

我國(guó)學(xué)者認(rèn)為搶先獲得內(nèi)幕信息的行為人，并通過(guò)分析和利用該內(nèi)幕信息所進(jìn)行的獲得不正當(dāng)收益的交易就是內(nèi)幕交易。

（三）內(nèi)幕交易罪的主體。我們常識(shí)性的認(rèn)為內(nèi)幕交易的主體就是可以接觸到公司內(nèi)部信息的高級(jí)管理人員，但是博特賴(lài)特的書(shū)中對(duì)內(nèi)幕交易罪的主體進(jìn)行了辯論，他認(rèn)為除了身為公司高管的“內(nèi)幕人員”，一些“局外人”也可能會(huì)觸犯內(nèi)幕交易罪，并通過(guò)一些案例對(duì)此進(jìn)行了說(shuō)明。書(shū)中提到這些局外人包括但不限于像印刷工人，他可以從公司負(fù)責(zé)打印的文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)公司合并監(jiān)管的目標(biāo)，從而會(huì)獲得一些內(nèi)幕信息；這種“局外人”還可能是某一位精神醫(yī)生，他正在治療的對(duì)象是某一位銀行家的妻子，同時(shí)這個(gè)銀行家正在要吞并某一家主要銀行，醫(yī)生會(huì)通過(guò)該銀行家的妻子獲得吞并銀行的信息；最終印刷工人被認(rèn)為無(wú)罪，而醫(yī)生被認(rèn)為有罪。

綜上便明確了內(nèi)幕交易的主體和定義：只有那些依照重要且非公開(kāi)的信息進(jìn)行交易的人具有下列任意一種情形的才犯有內(nèi)幕交易罪：其一是交易者違背了他對(duì)某個(gè)公司以及股東所應(yīng)該有的法律義務(wù)；其二是信息提供者有這樣一種法律義務(wù)，而且交易中知道信息提供者正在違背這種義務(wù)。

印刷工人和所涉及的沒(méi)有直接關(guān)系，所以他沒(méi)有義務(wù)去規(guī)避他所獲得的信息；但是精神醫(yī)生間接從具有保守機(jī)密義務(wù)的高管人員那里獲得內(nèi)幕信息，書(shū)中由此強(qiáng)調(diào)了“局外人”也需要遵守一些規(guī)則，即不要就那些由于違反信任而泄露出來(lái)的信息進(jìn)行交易。

我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)幕交易罪的主體認(rèn)定是在對(duì)外國(guó)理論借鑒的基礎(chǔ)上，依據(jù)我國(guó)國(guó)情和現(xiàn)行的法律體系進(jìn)行了重新構(gòu)建。我國(guó)學(xué)者認(rèn)為，對(duì)于非法獲得內(nèi)幕信息中的“非法”兩字可以有更為廣義的理解，也就是不該獲得卻獲得，行為人不應(yīng)該有獲得內(nèi)幕信息是因?yàn)槠渥陨聿痪邆浜侠淼男畔?lái)源渠道，反之就是其不被允許接觸內(nèi)幕信息，對(duì)于這個(gè)解釋不應(yīng)該停留在行為人采取的是積極違法的手段。所以在這種觀點(diǎn)上，內(nèi)幕交易罪的規(guī)制對(duì)象在某一程度上以“熟知內(nèi)幕信息”延伸到任何知情人。

二、反對(duì)內(nèi)幕交易的觀點(diǎn)

博特賴(lài)特在書(shū)中闡述，對(duì)于內(nèi)幕交易無(wú)法下一個(gè)明確的定義，最主要的原因就是人們對(duì)于所涉及的倫理錯(cuò)誤有不同的觀點(diǎn)。反內(nèi)幕交易的法律獲得大眾支持主要有以下兩個(gè)觀點(diǎn)：一是以財(cái)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的，它認(rèn)為那些依照重要而且非公開(kāi)的信息進(jìn)行交易的人在某一種程度上是在盜竊屬于公司的財(cái)產(chǎn)，公司的財(cái)產(chǎn)也是屬于內(nèi)幕交易的一部分；二是以公平為基礎(chǔ)的，它認(rèn)為那些利用內(nèi)部信息進(jìn)行交易的投資者會(huì)比普通投資者具有更有優(yōu)勢(shì)，但是這種優(yōu)勢(shì)不具有公平的原則，在這種情形下的股票市場(chǎng)就是一個(gè)不具有平等資格的游戲。這兩個(gè)理由就會(huì)使其定義產(chǎn)生差異性。

（一）內(nèi)幕信息是一種財(cái)產(chǎn)。主張財(cái)產(chǎn)理論或者是“盜竊理論”的認(rèn)為，只有那些通過(guò)賄賂、盜竊或者是其他錯(cuò)誤方式而獲得企業(yè)內(nèi)部機(jī)密的高管人員亦或是局外人才可能會(huì)犯有內(nèi)幕交易罪，這是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較狹義的定義。

應(yīng)用財(cái)產(chǎn)理論或者是盜竊理論具有一定的困難，首先就是信息擁有權(quán)歸屬的問(wèn)題，在辨認(rèn)商業(yè)機(jī)密和機(jī)密商業(yè)信息的財(cái)產(chǎn)權(quán)過(guò)程中最主要的依據(jù)就是公司在獲得信息過(guò)程中的投資和某些信息所具有的競(jìng)爭(zhēng)價(jià)值，但是并非所有的內(nèi)幕信息都屬于財(cái)產(chǎn)理論所認(rèn)定的范圍。比如人們提前獲知的某一公司會(huì)有比預(yù)期好的效益，這樣的信息在某種程度上對(duì)股票交易具有一定的優(yōu)勢(shì)，盡管公司并不為了哪種目的而利用這種信息，所以很多公司都禁止公司內(nèi)部的員工私自使用他們?cè)诠ぷ鬟^(guò)程中所獲得的相關(guān)信息。但是，這種觀點(diǎn)不夠具體，因?yàn)槿绻麊T工將他所得到的效益信息用到除了股票交易以外的任何途徑，那就不被認(rèn)為是盜竊公司的財(cái)產(chǎn)。

第二個(gè)困難是如果公司擁有某些特定信息，它就會(huì)默許自己公司的員工利用這些信息，比如將他所知悉的信息賣(mài)給某一投資者，或者是允許該員工利用這些信息來(lái)回購(gòu)自己的股票，從而使員工可以通過(guò)內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的這種行為獲得相對(duì)較低的額外的補(bǔ)償，從而達(dá)到鼓勵(lì)員工的目的。但是，有一些投資者不愿意購(gòu)買(mǎi)允許內(nèi)幕交易公司的股份，因?yàn)樗麄冇X(jué)得這樣對(duì)身為局外人的其他投資者不利。

從那些不愿意通過(guò)內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的投資者的觀點(diǎn)來(lái)看，內(nèi)幕交易的不道德性并不是在于對(duì)公司信息的盜竊這一觀點(diǎn)上，而是在于它對(duì)于公眾造成了一定程度上的損害。由此可以看出，“盜竊理論”并不是反對(duì)內(nèi)幕交易的唯一理論，還應(yīng)該具有一定的公平性。

（二）公平的觀點(diǎn)。股票交易市場(chǎng)中公平一詞的含義并不是要求所有的交易者都擁有相同的信息。股票交易的實(shí)質(zhì)就是某一支股票的買(mǎi)賣(mài)雙方由于信息不對(duì)稱(chēng)而導(dǎo)致各自認(rèn)為股票價(jià)值存在的差異。投資者反對(duì)內(nèi)幕交易最主要的就是無(wú)論他們?nèi)绾闻?，他們也不?huì)獲得這些信息。這些內(nèi)幕信息不是由于自身不夠努力而無(wú)法獲取，而是因?yàn)樽约簺](méi)有可以獲得任何內(nèi)幕信息的途徑。就像是我們經(jīng)常玩的撲克牌，盡管每一個(gè)人都具有不一樣的技巧和方法，但是由于每張牌都是一樣的，人們還是認(rèn)為這個(gè)游戲是公平的，如果某些撲克牌做了標(biāo)記，那么這游戲就對(duì)那些做標(biāo)記的人有利了，這個(gè)游戲就變得不公平了。股票市場(chǎng)也是一樣，內(nèi)幕信息就相當(dāng)于做了標(biāo)記的撲克牌，通過(guò)內(nèi)幕信息進(jìn)行股票交易的交易行為就像是不公平的撲克牌游戲，投資者會(huì)通過(guò)這種不公平獲得超額收益，這樣的行為不僅有違倫理，還會(huì)觸犯法律。

三、內(nèi)幕交易帶來(lái)的消極影響

我國(guó)學(xué)者趙立彬通過(guò)一些實(shí)踐表明了內(nèi)幕交易這種行為破壞了公平交易的原則，損害了金融市場(chǎng)秩序，降低了資本市場(chǎng)效率。認(rèn)為內(nèi)幕交易的不公平也會(huì)使得一些投資者獲得收益，其他投資者卻資金受損。認(rèn)為公司在首次并購(gòu)重組信息披露前，會(huì)存在嚴(yán)重的信息泄露現(xiàn)象，和個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者由于自身原因不管從交易時(shí)機(jī)還是交易對(duì)象的選擇上，都會(huì)具有明顯的優(yōu)勢(shì)。這種信息泄露現(xiàn)象的存在會(huì)直接導(dǎo)致不同投資者之間出現(xiàn)明顯的財(cái)富轉(zhuǎn)移，從而使得機(jī)構(gòu)投資者獲得更多的收益，而個(gè)人投資者則會(huì)面臨更多損失。這種現(xiàn)象的長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)加大投資者之間的“貧富”差距。

內(nèi)幕交易者通過(guò)內(nèi)幕消息進(jìn)行的交易會(huì)對(duì)普通投資者造成金融市場(chǎng)倫理中的不公平，長(zhǎng)此以往，投資者會(huì)由于這種不公平而漸漸對(duì)金融市場(chǎng)失去信心，這樣不利于金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。而且投資者一旦通過(guò)內(nèi)幕交易嘗過(guò)“甜頭”后，就會(huì)更加依賴(lài)這種“便捷的”獲得收益的方式，這樣觸犯法律的同時(shí)也會(huì)違背倫理原則，對(duì)身邊的人尤其是青少年沒(méi)有教育意義。

近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)內(nèi)幕交易犯罪的打擊力度，2011年的黃光裕案成為了我國(guó)設(shè)內(nèi)幕交易罪以來(lái)獲刑最重、罰金最高的一起案件，該案最終對(duì)犯罪嫌疑人判處有期徒刑14年，并處罰金6億元。這個(gè)案子對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)造成了很大的打擊，同時(shí)也為從事金融交易的后人敲響了警鐘。

四、防范內(nèi)幕交易的對(duì)策

對(duì)于內(nèi)幕交易產(chǎn)生的根本原因就是國(guó)家監(jiān)管體系存在著一定的缺陷，所以防范內(nèi)幕交易最有效的措施就是加強(qiáng)內(nèi)幕交易的監(jiān)管。

加強(qiáng)內(nèi)幕監(jiān)管首先就是嚴(yán)格監(jiān)督上市公司的信息披露制度，要從根本上杜絕“小道消息”的存在。對(duì)上市公司披露制度的監(jiān)管，除了要求上市公司要按相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管要求在規(guī)定的媒體和時(shí)間范圍內(nèi)披露相關(guān)信息，還要對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管。如若發(fā)現(xiàn)信息披露前后矛盾，或者是對(duì)投資者造成任何誤導(dǎo)性的陳述的，都要立即給予嚴(yán)處。其次是對(duì)公司包括“局外人”在內(nèi)的“內(nèi)幕人士”進(jìn)行名單登記和公示，以此來(lái)增強(qiáng)他們的保密意識(shí)，增加其違法行為的成本，這樣有利于降低內(nèi)幕信息外泄的可能性，減少內(nèi)幕交易的發(fā)生，從而維護(hù)金融市場(chǎng)中的公平。最后是加大對(duì)內(nèi)幕交易罪的懲罰力度，約束公司工作人員和投資者泄露內(nèi)幕信息和通過(guò)內(nèi)幕信息進(jìn)行交易、獲得不正當(dāng)收益的行為，維護(hù)投資者和金融市場(chǎng)中的公平，保障所有投資者的合法權(quán)益。

五、總結(jié)

金融市場(chǎng)信息披露制度的存在就是為了保證廣大投資者可以擁有獲得公平信息的權(quán)利。內(nèi)幕交易者在信息公開(kāi)前，利用獲取的內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的行為，對(duì)金融市場(chǎng)中的眾多投資者而言，不僅是侵害了其平等知情權(quán)；而且通過(guò)內(nèi)部信息進(jìn)行的交易所反映的證券價(jià)格也不具有真實(shí)性。內(nèi)幕交易行為損害了其他投資者的合法權(quán)益，相比于其他投資者，內(nèi)幕交易者會(huì)優(yōu)先于買(mǎi)入或賣(mài)出所持有的證券，從而獲得超額收益，導(dǎo)致其他投資者無(wú)法公平的獲取信息，在證券交易中處于不利地位，無(wú)法對(duì)投資方向進(jìn)行正確判斷，高買(mǎi)低賣(mài)，導(dǎo)致自身利益受損。利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的行為破壞了證券市場(chǎng)正常運(yùn)行秩序，使證券交易市場(chǎng)不具有公平性，有違金融市場(chǎng)中的倫理，也觸犯了法律，防范內(nèi)幕交易發(fā)生對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展是至關(guān)重要的。