復(fù)星醫(yī)藥財務(wù)分析

□文/冀成中

（沈陽化工大學(xué) 遼寧·沈陽）

［提要］醫(yī)藥行業(yè)是支柱性民生產(chǎn)業(yè)，是關(guān)乎人類生命健康的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一。我國是僅在美國之后的世界第二大醫(yī)藥市場，我國的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展備受世界關(guān)注。2020年新冠肺炎疫情的爆發(fā)，更體現(xiàn)了醫(yī)藥行業(yè)的地位。復(fù)星醫(yī)藥經(jīng)營和發(fā)展都有自己顯著的特點，是我國醫(yī)藥行業(yè)中的標(biāo)志性企業(yè)。本文通過對復(fù)星醫(yī)藥的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，提出相關(guān)問題，并給出相應(yīng)的解決對策。

一、醫(yī)藥行業(yè)背景以及復(fù)星醫(yī)藥基本情況

（一）醫(yī)藥行業(yè)背景。醫(yī)藥企業(yè)作為支柱性民生企業(yè)，在面臨經(jīng)濟全球一體化的形勢下，醫(yī)藥行業(yè)的國際界線越來越被淡化，醫(yī)藥市場競爭越來越嚴(yán)峻，醫(yī)藥公司不僅是盈利的企業(yè)，也是保障人類生命健康的行業(yè)，需要不斷地改革創(chuàng)新，研發(fā)新產(chǎn)品。近年來，世界醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展速度迅猛，是否可以走在病毒之前成為了醫(yī)藥行業(yè)的重要問題。中國作為世界重要的醫(yī)藥市場，經(jīng)濟水平不斷提高，國民收入不斷增長，但是人口老齡化問題也越加嚴(yán)重，人們對醫(yī)藥行業(yè)的要求已經(jīng)從單一的治療向預(yù)防轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥品和醫(yī)療器械的需求不斷加大，這對醫(yī)藥公司提出了更高的要求，但是也是擴大市場的好時機。同時，我國政府也高度重視醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，出臺了大量政策推動我國醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展，我國醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量龐大，但是先進的、高精尖的醫(yī)藥企業(yè)卻不占多數(shù)，企業(yè)趨同化。另外，企業(yè)內(nèi)控不完善導(dǎo)致民眾對于企業(yè)的不信任，長春長生疫苗事件引人警醒。2020年，全球范圍爆發(fā)了新冠肺炎疫情，更加讓醫(yī)藥行業(yè)被大眾關(guān)注，研制出疫苗和特效藥成了全球醫(yī)藥企業(yè)努力攻克的題目。

（二）復(fù)星醫(yī)藥基本情況。上海復(fù)星醫(yī)藥（集團）股份有限公司成立于1994年，是中國領(lǐng)先的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團。復(fù)星醫(yī)藥是我國具有顯著特征的標(biāo)志性醫(yī)藥制造企業(yè)，主要從事藥品研發(fā)與制造、醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)。近年來，上海復(fù)星醫(yī)藥不斷地采取擴張的企業(yè)戰(zhàn)略，力求實現(xiàn)資產(chǎn)和效益的擴大化。

二、四大能力分析

（一）成長能力。主營業(yè)務(wù)收入增長率是衡量企業(yè)成長能力的核心指標(biāo)，表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增長趨勢和穩(wěn)定程度。復(fù)星醫(yī)藥2017年主營業(yè)務(wù)收入增長率為26.69%，2018年為34.45%，2019年為14.72%。從數(shù)據(jù)可以看出，近3年主營業(yè)務(wù)收入增長率在2018年達到了高峰值，在2019年有所下降，說明復(fù)星醫(yī)藥的市場需求和業(yè)務(wù)擴張在近兩年達到了巔峰期，2019年的下降提醒企業(yè)需要進行市場研究，適當(dāng)加大創(chuàng)新投入，把握市場動脈，提高成長能力。復(fù)星醫(yī)藥2017年凈利潤增長率為11.3%，2018年為-15.77%，2019年為23.96%?？v觀復(fù)星醫(yī)藥近5年的凈利潤增長率是一直保持上升趨勢的，但是在2018年出現(xiàn)明顯的下降，其原因是2018年的投資收益大幅度降低導(dǎo)致2018年的凈收益下降，這提醒企業(yè)需要在投資方面更加謹慎，選擇穩(wěn)健的投入，避免企業(yè)利潤震蕩。

從增長率來看，復(fù)星醫(yī)藥凈利潤的增長速度大部分時間小于營業(yè)收入的增長速度，而且大部分時間低于凈資產(chǎn)的增長，這說明了復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)增加與收益不成正比，營業(yè)收入相對比較高，但是可以獲得的利潤卻相對較低，公司的成長帶來的收益并不是很高，說明復(fù)星醫(yī)藥的成長缺乏有效性。

（二）盈利能力。復(fù)星醫(yī)藥對比同類企業(yè)，銷售毛利率比較低，例如同類型企業(yè)恒瑞醫(yī)藥的銷售毛利率平均達到80%左右，復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)該更加關(guān)注產(chǎn)品的成本控制或者定價。銷售凈利率反映的是銷售收入可以帶來多少的利潤，同樣對比恒瑞醫(yī)藥，恒瑞醫(yī)藥近3年的銷售凈利率平均能達到22%以上，而復(fù)星醫(yī)藥的銷售凈利率平均在14%左右，而且在下降，同時復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率均低于行業(yè)平均水平，說明復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)利用率不佳，資產(chǎn)的獲利能力不強，通過成長能力的分析，我們可以知道復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)不斷在擴張，但是資產(chǎn)利用率不高。

（三）營運能力。復(fù)星醫(yī)藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均在7.15左右，高于醫(yī)藥行業(yè)平均值，同行業(yè)恒瑞醫(yī)療的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在5.02左右，人福醫(yī)藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在3.06左右，說明復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)收賬款回收相對較快，可以提供穩(wěn)定的資金流入。存貨周轉(zhuǎn)率指的是企業(yè)一定時期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)速度的快慢，復(fù)星醫(yī)藥近3年的存貨周轉(zhuǎn)率在行業(yè)平均水平線，但是近幾年不斷在下降，說明復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)量分配不均衡，近幾年的存貨數(shù)量不斷的提高，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降，降低了資金變現(xiàn)的能力。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指的是企業(yè)對流動資產(chǎn)的利用水平，復(fù)星醫(yī)藥的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較為平均，但略低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，變化幅度不大，說明復(fù)星醫(yī)藥對流動資產(chǎn)的利用效率有待提高。總的來說，復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)能力值得肯定，但是其他方面有待加強。

（四）償債能力。從短期償債能力來看，流動比率反映短期內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力，一般水平在2∶1；速動比率反映短期內(nèi)企業(yè)償還流動負債的能力，一般正常數(shù)值是1。近3年復(fù)星醫(yī)藥的平均流動比率為1.04、平均速動比率為0.83，均低于正常水平。說明復(fù)星醫(yī)藥的流動資產(chǎn)不足以覆蓋流動負債，短期償債能力比較低。2013年復(fù)星醫(yī)藥的流動比率和速動比率為1.32和1.02，之后幾年內(nèi)不斷下降，這是企業(yè)采用舉債經(jīng)營方式，近幾年不斷擴張，帶來的結(jié)果。但是，企業(yè)的指標(biāo)近幾年呈上升趨勢，說明經(jīng)過擴張之后，企業(yè)正在趨于穩(wěn)定，短期償債能力正在一點點恢復(fù)。值得一提的是，復(fù)星醫(yī)藥的現(xiàn)金比率較高，一直在40%以上，而且呈不斷上升的趨勢，說明復(fù)星醫(yī)藥的先進獲利能力比較強，短期內(nèi)不會有現(xiàn)金支付的風(fēng)險。但總體來說，復(fù)星醫(yī)藥的短期償債能力還有待提高。

從長期償債能力來看，企業(yè)的資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)的整體資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，在40%～60%之間較為合理。復(fù)星醫(yī)藥近些年一直控制在合理范圍內(nèi)，且有下降趨勢，表明長期償債能力有加強的趨勢。

總體來看，復(fù)星醫(yī)藥償債能力不高，在不斷擴張的同時應(yīng)更加注意債務(wù)風(fēng)險的防控，避免財務(wù)杠桿風(fēng)險加大，提升企業(yè)的償債能力。

三、復(fù)星醫(yī)藥存在的問題

（一）資本結(jié)構(gòu)不合理，償債能力低。復(fù)星醫(yī)藥在近些年不斷的擴張中，連續(xù)發(fā)起多起并購，除外延式的并購?fù)?，?nèi)部也不斷的擴張，公司不斷加大借入的資金量，導(dǎo)致負債不斷增加。復(fù)星醫(yī)藥以債務(wù)融資為主，籌資方式主要以銀行信用借款和發(fā)行債券為主，籌資方式過于單一，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)偏差。通過上文的分析，可以看出復(fù)星醫(yī)藥的流動比率和速動比率均低于合理水平，復(fù)星醫(yī)藥的財務(wù)杠桿高于行業(yè)的平均水平，償債能力偏低，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險比較高，多元化投資的長期資金需求，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較不合理。不僅如此，短期債務(wù)到期時頻繁進行還債與重新舉債，這將增加復(fù)星醫(yī)藥的財務(wù)風(fēng)險，甚至可能會發(fā)生無法及時籌集資金償還舊債的可能。雖然復(fù)星醫(yī)藥的現(xiàn)金支付率相對較高，現(xiàn)金支付能力比較強，但是一旦企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題，或者其他的財務(wù)危機，公司會面臨很多的不利因素。

（二）成本費用過高，壓縮利潤。復(fù)星醫(yī)藥年營業(yè)收入很高，但凈利率遠低于同類型企業(yè)，這種現(xiàn)象是極其不合理的，其中主要原因就是復(fù)星醫(yī)藥的成本費用過高，復(fù)星醫(yī)藥的銷售費用占營業(yè)收入的35%，管理費用占營業(yè)收入的10%，而且每年的費用增長率高于收入增長率，也就是說費用的增加，并沒有給企業(yè)帶來更多的利潤，反而嚴(yán)重壓縮了企業(yè)的利潤，降低了企業(yè)的盈利能力和成長能力，其原因是企業(yè)的管理政策不嚴(yán)格，沒有建立嚴(yán)格合理的內(nèi)部控制制度，不能對費用支出進行有效的把關(guān)，導(dǎo)致產(chǎn)生了許多不必要的費用。

（三）產(chǎn)品差異化不明顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一。復(fù)星醫(yī)藥的總體財務(wù)狀況良好，但是與行業(yè)龍頭恒瑞醫(yī)療相比，市場競爭力還不夠高，產(chǎn)業(yè)布局不夠廣泛，不應(yīng)該只注重藥品生產(chǎn)，在醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)等產(chǎn)業(yè)的布局不夠廣泛。在經(jīng)濟全球化的背景下，醫(yī)藥行業(yè)普遍出現(xiàn)同質(zhì)化問題，產(chǎn)品差異不明顯。只有強化產(chǎn)品的差異、研發(fā)有差異的產(chǎn)品、加強科技研發(fā)的投入、發(fā)展多元化產(chǎn)業(yè)、實行整體產(chǎn)業(yè)鏈布局、把握市場時機，才可以提高企業(yè)的核心競爭力。同時，復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)該加強產(chǎn)品質(zhì)量管理，藥品質(zhì)量有待提高。長春長生疫苗事件折射了在醫(yī)藥安全方面存在的一些問題。而長生事件發(fā)生后不久，復(fù)星醫(yī)藥旗下重慶醫(yī)工院因內(nèi)部人員舉報而接受飛行檢查，旗下公司由于未按照《藥品生產(chǎn)管理規(guī)范》生產(chǎn)藥品而被給予警告處罰，并收回部分藥品的GMP認證。雖然此次事件對復(fù)星醫(yī)藥的影響微乎其微，但應(yīng)引以為戒，充分吸取教訓(xùn)。藥品作為關(guān)乎人生命健康的產(chǎn)品，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)更加具備社會責(zé)任感，嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)。

（四）資產(chǎn)利用效率低。通過對復(fù)星醫(yī)藥的營運能力分析，可以看出，復(fù)星醫(yī)藥的存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均偏低，這是產(chǎn)量分配不均衡，存貨管理控制不完善，和企業(yè)的規(guī)劃不合理導(dǎo)致的，復(fù)星醫(yī)藥這幾年采取的擴張政策，導(dǎo)致復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)不斷在擴張，但是并沒有帶來很好的經(jīng)濟效益，而且資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率也有下降的趨勢，表明復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)管理效率低，制度不完善，沒有好的經(jīng)營方案，營業(yè)周期長，導(dǎo)致企業(yè)的營運能力偏低。

（五）缺少針對性的風(fēng)險防范機制。復(fù)星醫(yī)藥所處的行業(yè)相對比較特殊，醫(yī)藥制造業(yè)未來的競爭會日益的激烈，未來可能面臨的風(fēng)險很多，例如質(zhì)量風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、安全風(fēng)險、并購風(fēng)險以及市場風(fēng)險等，在未來發(fā)展的過程中可能出現(xiàn)從前業(yè)績比較好但是未來業(yè)績出現(xiàn)下降的情況，在面臨這些風(fēng)險時，除了需要能力較強的管理者對企業(yè)大局把關(guān)之外，還需要企業(yè)有較完善的針對性的風(fēng)險防范機制，而復(fù)星醫(yī)藥正缺少這種風(fēng)險防范制度。

四、對策建議

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。復(fù)星醫(yī)藥現(xiàn)在的籌資方式主要是銀行借款和發(fā)行債券，籌資模式過于單一，所以復(fù)星醫(yī)藥可以償試增加內(nèi)源性融資或者拓寬籌資渠道，以減少短期借款的比例。例如，公司應(yīng)加強與供應(yīng)商的聯(lián)系，建立良好的合作，建立信任，利用商業(yè)信用融資，這種融資方式利息較低，若可以維持信用并及時還款，將大大降低企業(yè)的融資成本。另外，企業(yè)還可以加強與投資者之間的聯(lián)系，吸收更多的企業(yè)投資，增加權(quán)益性投資，這樣不僅可以降低財務(wù)風(fēng)險，又可以獲得大量的資金，促進企業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。所以，企業(yè)的融資渠道有很多，復(fù)星醫(yī)藥在今后的發(fā)展中應(yīng)該廣開渠道，注重合理規(guī)劃，增強企業(yè)籌資彈性，尋找適合自己的籌資方式，合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。

（二）控制成本費用，提高企業(yè)利潤。復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)該加強對成本費用的控制，特別是明確銷售費用的支出，杜絕銷售人員不必要的支出，設(shè)立監(jiān)督人員，定期檢查費用支出的合理性?？梢詫镜呢攧?wù)費用支出進行分析，對銷售的各個環(huán)節(jié)進行考察，制定銷售收入目標(biāo)和成本目標(biāo)，同時建立完善的監(jiān)督和考察制度，制定科學(xué)的銷售費用支出準(zhǔn)則，避免不必要的支出。還可以對銷售部門及銷售人員實施激勵政策與績效考核相結(jié)合的措施，來激發(fā)銷售人員的積極性，促進銷售人員樹立節(jié)約費用的意識，在一定程度上抑制銷售費用膨脹。只有控制住費用，把費用支出控制在合理范圍內(nèi)，才能有效地降低產(chǎn)品成本但是不降低產(chǎn)品質(zhì)量，才可以提升企業(yè)的利潤。

（三）加大創(chuàng)新投入，促進產(chǎn)品多樣性。醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴(yán)重，創(chuàng)新就成了企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，復(fù)星醫(yī)藥在科研投入的資金過低，產(chǎn)品更新?lián)Q代慢，企業(yè)應(yīng)該加大對研發(fā)的投入，研發(fā)特色產(chǎn)品，促進產(chǎn)品的多樣性，才能走在行業(yè)的前列，比如2020年爆發(fā)了新冠肺炎疫情，對疫苗的研發(fā)成了各大醫(yī)藥公司的首要目標(biāo)，如果醫(yī)藥公司加大對科研的投入，優(yōu)先研制出疫苗，并通過實驗程序，開始投產(chǎn)，不僅可以保障人們的生命健康，還可以對公司的聲譽和口碑有很大的提升。另外，現(xiàn)在的復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)核心是在藥品生產(chǎn)上，雖然想形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，但是還未成熟。復(fù)星醫(yī)藥應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，加大醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)的市場投入，盡快形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。