華旺科技：管理能力優(yōu)勢明顯并有望受益于行業(yè)增長

華旺科技（605377.SH）主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，以及木漿的貿(mào)易業(yè)務。公司生產(chǎn)的裝飾原紙廣泛用于家具、地板、木門等產(chǎn)品的貼面裝飾。

2020年上半年，公司收入合計為6.67億元，其中，裝飾原紙5.41億元，占比81.11%。素色裝飾原紙5208萬元，占比7.81%。木漿貿(mào)易1.26億元，占比18.89%。裝飾原紙是公司核心業(yè)務。

行業(yè)帶來發(fā)展機遇

2012-2017年，全球裝飾原紙產(chǎn)量從121.20萬噸上升至180.50萬噸，年復合增長率為8.29%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。2012-2019年，中國裝飾原紙總銷量從58.70萬噸上升至114.98萬噸，年復合增長率為10.08%。裝飾原紙最主要的細分產(chǎn)品為面層裝飾原紙。2012-2019年，中國面層裝飾原紙的銷量從49.40萬噸上升至108.52萬噸，年復合增長率為11.90%，占裝飾原紙總銷量的比例從84.16%上升至94.38%。由此可見，中國裝飾原紙行業(yè)整體增速較快，并且面層裝飾原紙的銷量占比逐年上升。

裝飾原紙與建筑行業(yè)的發(fā)展密切相關。2012-2019年，中國城鎮(zhèn)化水平逐步提高，城鎮(zhèn)化率從52.57%增長至60.60%，帶動了建筑行業(yè)市場規(guī)模的擴大。中國住宅銷售面積2012年-2019年，年復合增長率為6.21%。公共建筑銷售面積2012年-201年，年復合增長率為4.79%。住宅與公共建筑的銷售面積上升帶來了不斷增長的裝飾裝修需求，從而為裝飾原紙行業(yè)打開了市場空間。

中國裝飾原紙行業(yè)的發(fā)展整體晚于歐美國家。2000年之前，中國國內(nèi)裝飾原紙整體規(guī)模較小，主要由歐美國家進口，國內(nèi)裝飾原紙企業(yè)的生產(chǎn)技術水平相對落后，競爭力較低。進入21世紀之后，隨著中國建筑業(yè)的蓬勃發(fā)展，家具、地板與木門制造業(yè)開始崛起，打開了裝飾原紙的市場空間。通過引進國外裝飾原紙先進的生產(chǎn)技術和管理經(jīng)驗，國內(nèi)的裝飾原紙企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴大，產(chǎn)品品質(zhì)日益優(yōu)化。裝飾原紙行業(yè)出現(xiàn)了較為明顯的進口替代效應，進口產(chǎn)品逐漸退出國內(nèi)市場，國產(chǎn)化率逐步提升。

在建筑行業(yè)、裝飾原紙快速增長以及國產(chǎn)率不斷提升的大背景下，作為長期專注于裝飾原紙的華旺科技來說，有望實現(xiàn)快速增長。

管理能力優(yōu)勢明顯

裝飾原紙行業(yè)的特點是毛利率和凈利率較低。因此對于管理的敏感度很高。2017-2019年以及2020年上半年，公司主營業(yè)務毛利率分別為17.73%、14.75%、18.1%、23.84%。同期，公司裝飾原紙業(yè)務毛利率分別為19.63%、18.17%、21.22%、28.21%。

2017-2019年以及2020上半年，公司整體管理費用占收入的比例為2.49%、1.03%、1.26%、1.25%。報告期內(nèi)，在人數(shù)不斷增長的情況下，公司的管理費用不斷減少，管理費用占收入的比例也在不斷下降。

2017-2019年以及2020年上半年，行業(yè)均值的管理費用分別為2.68%、2.19%、2.29%、3.05%、而華旺科技（扣除木漿貿(mào)易后）管理費用占收入的比例為3.05%、1.19%、1.37%、1.44%。在整個行業(yè)的管理費用不斷上升的過程中，華旺科技做到了很好的運營成本控制。與同行業(yè)上市公司相比，華旺科技的管理費用是最低的。

由于裝飾原紙低毛利率和低凈利率的特點，管理費用的不斷下降會讓公司的產(chǎn)品有更大的降價空間，從而使產(chǎn)品在市場上更有競爭力。在這個行業(yè)中，管理成本是形成競爭優(yōu)勢非常重要的因素。從過往四年來看，公司的管理能力優(yōu)勢明顯。

募資打開成長空間

2017-2019年以及2020年上半年，公司裝飾原紙的產(chǎn)能和產(chǎn)量均在13萬-14萬噸之間。產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率均處于飽和狀態(tài)。

此次上市，公司擬發(fā)行不超過5096.67萬股（含本數(shù)）。公司本次公開發(fā)行新股募集資金扣除由公司承擔的發(fā)行費用后，將用于“12萬噸/年裝飾原紙生產(chǎn)線新建項目”項目總投資為9.77億元，擬投入募集資金8.83億元。建設期未26個月，投產(chǎn)后，公司業(yè)績有望實現(xiàn)進一步增長。