基于定性比較分析的創(chuàng)新型企業(yè)高成長(zhǎng)性路徑

陳 強(qiáng)，肖雨桐

（同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海200092）

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，逐漸成為實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的重要載體。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持持續(xù)快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要來(lái)源是中小企業(yè)尤其是成長(zhǎng)型中小型企業(yè)［1］。

深圳創(chuàng)業(yè)板從2009年10月開(kāi)啟至今已有10年的歷程，創(chuàng)立至今成功培養(yǎng)了一大批高科技公司，同時(shí)著重扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)大多具有明顯的創(chuàng)新特征和高成長(zhǎng)性特征，正是這些高成長(zhǎng)性企業(yè)的繁榮，有力支撐了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)上漲，推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技進(jìn)步具有重要意義。研究創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長(zhǎng)性的影響因素，從理論上，可以探索催生高成長(zhǎng)性創(chuàng)新型企業(yè)的外部環(huán)境條件和內(nèi)部環(huán)境條件，豐富中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性的研究。從現(xiàn)實(shí)意義上，有利于城市制定更具比較優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策，營(yíng)造富有吸引力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境，吸引更多的創(chuàng)新企業(yè)來(lái)此發(fā)展，促進(jìn)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)與經(jīng)濟(jì)的繁榮，真正地實(shí)現(xiàn)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”。

企業(yè)成長(zhǎng)性的含義十分豐富，有關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)性的研究起始于20世紀(jì)20年代，學(xué)者們對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性做出了不同的解讀。企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)大致經(jīng)歷了從定性到定量，從單一指標(biāo)到綜合指標(biāo)，從只注重財(cái)務(wù)類傳統(tǒng)指標(biāo)到財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)類的創(chuàng)新指標(biāo)兼顧，成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)開(kāi)始日趨成熟。關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)性影響因素的研究，大多還集中在研究單一因素的影響，如融資結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)投入等，綜合考慮多個(gè)因素的研究為數(shù)不多。此外，大多數(shù)學(xué)者偏向于采用內(nèi)生視角研究企業(yè)的成長(zhǎng)性，探討外部環(huán)境因素以及內(nèi)外因素結(jié)合的文獻(xiàn)數(shù)量較少。本文將創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)性作為結(jié)果變量，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)綜合成長(zhǎng)性指標(biāo)體系的構(gòu)建，對(duì)影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長(zhǎng)性的外因和內(nèi)因進(jìn)行綜合分析，盡可能全面地對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的成長(zhǎng)性做出解析并嘗試探討高成長(zhǎng)性創(chuàng)新型企業(yè)的條件。

1 創(chuàng)新型企業(yè)及其成長(zhǎng)性的內(nèi)涵

1.1 創(chuàng)新型企業(yè)

企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要參與者，隨著全社會(huì)R&D投入中的企業(yè)占比的逐漸提高，企業(yè)已經(jīng)成為重要的創(chuàng)新主體?！皠?chuàng)新型企業(yè)”的概念來(lái)源于“創(chuàng)新”一詞，熊彼特在1912年最早提出了創(chuàng)新的概念，他認(rèn)為創(chuàng)新就是建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)，把一種全新的關(guān)于生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的“新組合”引入生產(chǎn)體系［2］。在國(guó)外，有大量學(xué)者研究創(chuàng)新型企業(yè)，并對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行了定義。早期，創(chuàng)新型企業(yè)被認(rèn)為是采用了新技術(shù)的企業(yè)［3］。在后來(lái)的發(fā)展中，創(chuàng)新型企業(yè)被賦予了更多的內(nèi)涵。例如，Ng認(rèn)為創(chuàng)新型企業(yè)是一種其成員通過(guò)將創(chuàng)新作為日常工作的一部分來(lái)不斷更新、完善的組織［4］。Lazonick認(rèn)為，創(chuàng)新型企業(yè)是一種擁有創(chuàng)新機(jī)制，能夠?qū)①Y源要素系統(tǒng)地轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果，并把創(chuàng)新作為日常工作內(nèi)容的重要組成部分，以此建立核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)［5］。

相比較于國(guó)外，國(guó)內(nèi)對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)的定義多從價(jià)值角度出發(fā)。例如，張良將創(chuàng)新型企業(yè)定義為一種通過(guò)科技革新來(lái)發(fā)展新的產(chǎn)品，來(lái)形成新的市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)，從而形成新發(fā)展點(diǎn)的企業(yè)［6］。夏冬和程家明認(rèn)為創(chuàng)新型企業(yè)是在思想和行動(dòng)上保持持續(xù)的創(chuàng)新，包括對(duì)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、改進(jìn)原有產(chǎn)品功能質(zhì)量等［7］?？偨Y(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的定義，可知?jiǎng)?chuàng)新型企業(yè)的特征主要有：重視技術(shù)創(chuàng)新；具有較高的盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力；具有創(chuàng)新體制、機(jī)制；環(huán)境適應(yīng)性較強(qiáng)；在行業(yè)中具有一定影響力。

基于上述討論，本文認(rèn)為，創(chuàng)新型企業(yè)指的是始終將創(chuàng)新能力作為自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，重視技術(shù)變革和新產(chǎn)品研發(fā)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略創(chuàng)新、管理創(chuàng)新或文化創(chuàng)新，不斷將獲取的外界資源轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果，擁有可持續(xù)發(fā)展能力的企業(yè)。

1.2 企業(yè)成長(zhǎng)性

企業(yè)成長(zhǎng)性的含義非常豐富。一直以來(lái)，理論界和實(shí)踐界對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的定義都提出了不同的觀點(diǎn)。早在1776年，亞當(dāng)·斯密的國(guó)富論中就出現(xiàn)了有關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)性的論斷，他認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部勞動(dòng)分工和生產(chǎn)效率的提高是促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑，也是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大的必要一環(huán)?，F(xiàn)代管理學(xué)之父彼得·德魯克在1954年出版的《管理的實(shí)踐》一書(shū)中也探討過(guò)“企業(yè)成長(zhǎng)問(wèn)題”，此后國(guó)內(nèi)外多位學(xué)者也相繼對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性提出了相關(guān)理論，這些理論大致可分為企業(yè)內(nèi)因成長(zhǎng)理論、企業(yè)外因成長(zhǎng)理論和企業(yè)生命周期成長(zhǎng)理論三類。

企業(yè)內(nèi)因生長(zhǎng)理論的代表人物彭羅斯從內(nèi)部視角來(lái)剖析企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程，認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部的資源是企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力。企業(yè)外因成長(zhǎng)理論的支持者們認(rèn)為企業(yè)的成長(zhǎng)不僅受到內(nèi)部因素的制約，也會(huì)受到其所處環(huán)境的影響，從企業(yè)的外部交易費(fèi)用、最優(yōu)規(guī)模和企業(yè)集群的角度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)行研究。企業(yè)生命周期成長(zhǎng)理論的創(chuàng)始者馬森·海爾瑞提出可以仿照生物學(xué)中的“生命周期”觀點(diǎn)來(lái)看待企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程，認(rèn)為企業(yè)也和自然界中的生物一樣會(huì)經(jīng)歷“生、老、病、死”。在此基礎(chǔ)上，后續(xù)學(xué)者根據(jù)各自側(cè)重點(diǎn)的不同，將企業(yè)成長(zhǎng)劃分成若干個(gè)階段，由此豐富了企業(yè)的生命周期理論。

2 創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)

2.1 創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建方法的探討

企業(yè)的成長(zhǎng)性一直是企業(yè)關(guān)注的核心問(wèn)題，此外，投資者、政府機(jī)構(gòu)等主體也十分關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性。在不同主體的視角下，企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)會(huì)呈現(xiàn)出不同的方式，體現(xiàn)各類主體對(duì)于成長(zhǎng)性內(nèi)涵中某一部分的重點(diǎn)關(guān)注。

在現(xiàn)有研究中，企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)方法主要有層次分析法、功效系數(shù)法、灰色關(guān)聯(lián)分析法（GRA）、因子分析法、突變級(jí)數(shù)法等，通過(guò)比較各方法的優(yōu)缺點(diǎn)，選擇以突變級(jí)數(shù)法為主，因子分析法為輔的分析方法，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，力圖做到點(diǎn)面結(jié)合。本文擬從多個(gè)角度度量創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的綜合成長(zhǎng)性，做到既能反映過(guò)去一階段企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，又能一定程度上預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

2.2 創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

截至2018年年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比91%，創(chuàng)新特征十分明顯，已經(jīng)成為自主創(chuàng)新的主力軍。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司能夠代表創(chuàng)新型企業(yè)。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，選取2018年度創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和研發(fā)創(chuàng)新數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。因當(dāng)年上市的企業(yè)需要被剔除，因此選取在2017年年底之前上市的企業(yè)作為初步研究對(duì)象。截至2017年年底在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板的上市公司總數(shù)為711家，剔除其中文化類等非創(chuàng)新型企業(yè)以及數(shù)據(jù)不全的企業(yè)后，剩下269家。研究所使用的數(shù)據(jù)為截面數(shù)據(jù)，均來(lái)源于“國(guó)泰安”數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind金融客戶端和企業(yè)年報(bào)。本文在構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)綜合成長(zhǎng)性指標(biāo)時(shí)遵循真實(shí)性、全面性、發(fā)展性、可比較性、可解釋性等基本原則。

2.2.1 指標(biāo)選取

創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合評(píng)價(jià)需要全面考慮企業(yè)的整體情況，除了企業(yè)的收益和為股東持續(xù)性創(chuàng)造價(jià)值的能力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)抵御外界風(fēng)險(xiǎn)的能力、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展能力、科學(xué)合理的經(jīng)營(yíng)和管理能力這些常規(guī)企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)關(guān)注的能力外，作為創(chuàng)業(yè)板上市的創(chuàng)新型企業(yè)，其面臨的環(huán)境不確定性更大，企業(yè)的成產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也會(huì)在很大程度上受到環(huán)境不確定性尤其是技術(shù)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響。而企業(yè)創(chuàng)新能力能夠形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)建立技術(shù)壁壘減少競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)其經(jīng)營(yíng)的威脅。一個(gè)企業(yè)只有具備了創(chuàng)新能力，才能時(shí)刻緊跟科技發(fā)展步伐，不被日新月異的市場(chǎng)淘汰。因此，將創(chuàng)新能力也納入企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合評(píng)價(jià)體系中。

現(xiàn)有研究對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性各方面能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)梳理見(jiàn)表1。

表1 企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)的梳理Tab.1 Evaluation indexes of enterprise growth

根據(jù)以上文獻(xiàn)的整理，選擇其中出現(xiàn)頻率較高的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6個(gè)指標(biāo)，此外增加成本費(fèi)用利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率、基本每股收益增長(zhǎng)率、當(dāng)年專利授權(quán)量、專利總授權(quán)量和營(yíng)業(yè)毛利率7個(gè)指標(biāo)，理由如下：

成本費(fèi)用利潤(rùn)率反映了企業(yè)在當(dāng)期發(fā)生的所有成本費(fèi)用所帶來(lái)的收益的能力，可以評(píng)價(jià)企業(yè)對(duì)成本費(fèi)用的控制能力和經(jīng)營(yíng)管理水平；總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額所取得盈利的重要指標(biāo)；可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不發(fā)行新股、不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策時(shí)銷售所能達(dá)到的增長(zhǎng)率，能夠客觀反映企業(yè)的成長(zhǎng)潛力；基本每股收益增長(zhǎng)率反映了每一份公司股權(quán)可以分得的利潤(rùn)的增長(zhǎng)程度，反映了上市企業(yè)股權(quán)融資的效果。最后，針對(duì)創(chuàng)新能力，通過(guò)梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)大多數(shù)研究者對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新能力的衡量偏向于采用研發(fā)經(jīng)費(fèi)、研發(fā)人員等創(chuàng)新投入指標(biāo)，沒(méi)有考慮到創(chuàng)新產(chǎn)出。本文選擇創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)表示企業(yè)的創(chuàng)新能力，以期更科學(xué)地反映企業(yè)產(chǎn)出創(chuàng)新成果的能力。本文參考張林［13］和鄭春東兩位學(xué)者的做法［14］，選取當(dāng)年專利授權(quán)量和專利總授權(quán)量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)，側(cè)重從創(chuàng)新產(chǎn)出方面來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力。

綜上，初步選取13個(gè)指標(biāo)用于成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)，包括總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)毛利率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、成本費(fèi)用率、基本每股收益增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、專利總授權(quán)量和當(dāng)年專利授權(quán)量。各指標(biāo)的計(jì)算方法見(jiàn)表2，其中包括3個(gè)適度指標(biāo)、9個(gè)正向指標(biāo)和1個(gè)負(fù)向指標(biāo)。

表2 企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的指標(biāo)說(shuō)明Tab.2 Instructions of enterprise growth evaluation index

2.2.2 突變級(jí)數(shù)法介紹

突變級(jí)數(shù)法作為一種能夠研究復(fù)雜系統(tǒng)、多層級(jí)問(wèn)題的評(píng)價(jià)方法，已經(jīng)在生態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定性評(píng)價(jià)、區(qū)域環(huán)境評(píng)價(jià)、公司績(jī)效評(píng)價(jià)、企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)級(jí)等綜合評(píng)價(jià)研究中被廣泛應(yīng)用。突變級(jí)數(shù)法是以突變理論作為基礎(chǔ)，同時(shí)結(jié)合了模糊數(shù)學(xué)理論的一種方法，其主要思想是對(duì)復(fù)雜目標(biāo)系統(tǒng)自上而下進(jìn)行分解，利用突變理論中的突變模型和模糊數(shù)學(xué)隸屬度函數(shù)構(gòu)建突變模糊隸屬函數(shù)，然后通過(guò)歸一化公式計(jì)算得分，最后對(duì)評(píng)價(jià)目標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)［15］。創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性的發(fā)展具有不連續(xù)性即突變性，且成因往往復(fù)雜，因此突變計(jì)數(shù)法在此處適用。

2.2.3 計(jì)算過(guò)程

首先通過(guò)因子分析獲得各指標(biāo)的重要性排序。

（1）數(shù)據(jù)預(yù)處理

13個(gè)指標(biāo)中，9個(gè)為正向指標(biāo)，3個(gè)為適度指標(biāo)，1個(gè)為負(fù)向指標(biāo)。本文通過(guò)取相反數(shù)方法來(lái)對(duì)負(fù)向指標(biāo)進(jìn)行正向化［16］，通過(guò)1/|x-A|公式對(duì)適度指標(biāo)進(jìn)行正向化處理（其中，A為該指標(biāo)的理論最優(yōu)值），根據(jù)常見(jiàn)做法，選取流動(dòng)比率的最優(yōu)值為2，速動(dòng)比率的最優(yōu)值為1，資產(chǎn)負(fù)債率的最優(yōu)值為0.5。

（2）KMO和巴特利特檢驗(yàn)

由表3得，KMO值為0.683，巴特利特檢驗(yàn)球形度檢驗(yàn)的顯著性概率為0，表明所選取的指標(biāo)之間具有較顯著的相關(guān)性，適合做因子分析。

（3）總方差解釋

總方差解釋見(jiàn)表4所示，共提取5個(gè)公因子，他們對(duì)總體變量的解釋度達(dá)到88.408%，具有較好的解釋效果。

表3 KMO和巴特利特檢驗(yàn)Tab.3 KMO and Bartlett test

為了更好地解讀結(jié)果，對(duì)初始因子載荷矩陣按照凱撒正態(tài)化最大方差法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得到因子載荷矩陣見(jiàn)表5。由此可提取5個(gè)公因子F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4和F5，對(duì)公因子解釋如下：

F1公因子在總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率這四個(gè)變量上的載荷比重較高，將其命名為盈利能力指標(biāo)。

F2公因子在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率這三個(gè)變量上的載荷比重較高，將其命名為風(fēng)控能力指標(biāo)。

F3公因子在基本每股收益增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)變量上的載荷比重較高，將其命名為發(fā)展能力指標(biāo)。

F4公因子在專利總授權(quán)量和當(dāng)年專利授權(quán)量?jī)蓚€(gè)變量上的載荷比重較高，將其命名為研發(fā)能力指標(biāo)。

F5公因子在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)毛利率這兩個(gè)變量上的載荷比重較高，將其命名為營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)。

注意到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的載荷系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)，這一點(diǎn)可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中大多數(shù)為裝備制造業(yè)，而這一產(chǎn)業(yè)往往是采取備貨生產(chǎn)的形式，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，該企業(yè)的銷量可能越好，成長(zhǎng)性也越高。因此，將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率看作負(fù)向指標(biāo)。

表4 總方差解釋Tab.4 Interpretation of total variance

表5 旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣Tab.5 Loading matrix after rotation

按照重要性排序的指標(biāo)體系見(jiàn)圖1。

在指標(biāo)體系建立的基礎(chǔ)上運(yùn)用突變級(jí)數(shù)法計(jì)算各公司樣本的成長(zhǎng)性。

圖1 成長(zhǎng)性指標(biāo)體系Fig.1 Growth index system

（1）量綱為一標(biāo)準(zhǔn)化處理。

通過(guò)利用Min-Max標(biāo)準(zhǔn)化方法對(duì)處于底層的各個(gè)定量指標(biāo)進(jìn)行線性變換，將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為［0，1］區(qū)間上的量綱為一標(biāo)準(zhǔn)化。

（2）歸一化。

根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)性指標(biāo)的確定情況，運(yùn)用不同的突變函數(shù)逐個(gè)分析。常見(jiàn)的突變勢(shì)函數(shù)及其歸一公式見(jiàn)表6，根據(jù)每個(gè)二級(jí)變量的子變量個(gè)數(shù)即控制維數(shù)選擇相應(yīng)勢(shì)函數(shù)對(duì)應(yīng)的歸一公式。故盈利能力由蝴蝶突變模型構(gòu)建，風(fēng)控能力由燕尾突變模型構(gòu)建，發(fā)展能力、研發(fā)能力和營(yíng)運(yùn)能力由尖點(diǎn)突變模型構(gòu)建，最后的綜合指標(biāo)由棚屋突變模型構(gòu)建。同時(shí)，根據(jù)各指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)判斷選用互補(bǔ)原則或非互補(bǔ)原則。

本文以二級(jí)指標(biāo)盈利能力為例說(shuō)明突變級(jí)數(shù)的計(jì)算方法：對(duì)指標(biāo)C1總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、C2凈資產(chǎn)收益率、C3可持續(xù)增長(zhǎng)率、C4成本費(fèi)用利潤(rùn)率通過(guò)蝴蝶突變級(jí)數(shù)計(jì)算，即

運(yùn)用SPSS得出盈利能力各指標(biāo)的相關(guān)性矩陣如表7。

由相關(guān)系數(shù)矩陣知總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率兩兩之間相關(guān)性較高，因此采用互補(bǔ)原則求均值，得出指標(biāo)B1盈利能力為

表6 常見(jiàn)的突變勢(shì)函數(shù)及其歸一公式Tab.6 Common catastrophe potential function and its normalization formula

表7 盈利能力各指標(biāo)的相關(guān)性矩陣Tab.7 Correlation matrix of profitability indicators

本節(jié)探討了如何建立創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，結(jié)合因子分析和突變級(jí)數(shù)法，建立了較為全面的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系。

3 創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的影響因素分析

在創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建立的基礎(chǔ)上，擬采用模糊集定性比較分析法（Qualitative Comparative Analysis，簡(jiǎn)稱QCA）綜合分析創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性的內(nèi)部影響因素和外部影響因素，并探究高成長(zhǎng)性創(chuàng)新型企業(yè)的形成路徑。

3.1 定性比較分析法

定性比較分析誕生于20世紀(jì)80年代，早期被重點(diǎn)應(yīng)用于歷史社會(huì)學(xué)和政治學(xué)。近年來(lái)，隨著研究體系的逐漸成熟，在管理學(xué)領(lǐng)域也得到了越來(lái)越多的重視，成為解決因果關(guān)系復(fù)雜性的重要工具［17］。

在國(guó)外，一些學(xué)者將定性比較分析方法與傳統(tǒng)定量研究方法相結(jié)合。例如，Woodside等在研究消費(fèi)者最終決策的影響因素時(shí)，在使用傳統(tǒng)回歸分析來(lái)測(cè)試價(jià)格、銷售員的能力和是否有同伴在場(chǎng)這三個(gè)獨(dú)立變量顯著性的同時(shí)，還使用了定性比較分析法識(shí)別影響消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)決策的影響因素組合［18］。國(guó)內(nèi)學(xué)者夏鑫等人提出經(jīng)濟(jì)與管理領(lǐng)域的研究除了傳統(tǒng)的定量方法，還可以使用定性比較分析以獲得更可靠的結(jié)果［19］。

3.2 定性比較分析法分析企業(yè)成長(zhǎng)性的適用性評(píng)述

QCA方法在國(guó)內(nèi)開(kāi)始被用于學(xué)術(shù)研究至今不過(guò)十年時(shí)間。早期，QCA主要被應(yīng)用于政策效果、地方治理等社會(huì)和政治領(lǐng)域。如沈東川運(yùn)用清晰集定性比較分析法研究中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)中政府內(nèi)部分化對(duì)業(yè)主抗?fàn)幗Y(jié)果的影響［20］；劉堯運(yùn)用模糊集定性比較分析探究35個(gè)國(guó)家的VoIP管制框架的關(guān)鍵因素和組合［21］。隨后從2016年開(kāi)始，以QCA為核心方法研究企業(yè)主體的論文逐漸出現(xiàn)。如季桓永等人采用模糊集定性比較分析法，研究學(xué)習(xí)導(dǎo)向影響雙元學(xué)習(xí)、新產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和企業(yè)績(jī)效的多重因果路徑［22］。

由此可見(jiàn)，QCA的用途被進(jìn)一步拓寬，不僅可以分析政策效果、社會(huì)現(xiàn)象，也可以分析企業(yè)等微觀主體，并且在影響因素研究、路徑研究（驅(qū)動(dòng)機(jī)制）和匹配效應(yīng)（關(guān)聯(lián)性研究）方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。選擇定性比較分析研究高成長(zhǎng)性創(chuàng)新型企業(yè)的形成路徑是合理且有優(yōu)勢(shì)的，原因有：

（1）能夠綜合評(píng)估企業(yè)成長(zhǎng)性的多個(gè)影響因素，相比于多元回歸分析僅能探索自變量的凈效應(yīng)對(duì)因變量的影響，定性比較分析法適應(yīng)了企業(yè)成長(zhǎng)性的復(fù)雜因果關(guān)系，并且能夠探索出怎樣的條件組態(tài)有利于企業(yè)提高成長(zhǎng)性。

（2）能夠擺脫小樣本的困擾。相比于多元回歸分析需要大樣本來(lái)支撐其結(jié)果的顯著性，定性比較分析法完全擺脫了這一條件的限制，因而能夠被更廣泛地應(yīng)用。

（3）能夠綜合評(píng)估影響企業(yè)成長(zhǎng)性的內(nèi)部和外部因素。通過(guò)定性比較分析的組態(tài)思維，能夠得出不同的內(nèi)外條件組合即不同的組態(tài)，因此可以使用該方法探索出企業(yè)基于自身?xiàng)l件實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)性的更多路徑選擇。

（4）操作更加簡(jiǎn)單，結(jié)果也更加清晰明了。相比于多元回歸分析可能忽略交互效應(yīng)和非線性的因果關(guān)系，定性比較分析法不需要苛刻的前提假設(shè)，能夠更加客觀地探索多個(gè)變量間的復(fù)雜因果關(guān)系；相比于結(jié)構(gòu)方程模型僅能解釋各變量間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，定性比較分析法在因果關(guān)系的解釋方面更具有可信性。

3.3 應(yīng)用定性比較分析法分析企業(yè)成長(zhǎng)性的影響因素

3.3.1 樣本與條件選取

選取國(guó)內(nèi)主要的26個(gè)省會(huì)城市為城市樣本，選擇地址位于該26個(gè)城市且于2017年及之前在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)為企業(yè)樣本進(jìn)行研究。

選取第2節(jié)計(jì)算得出的綜合成長(zhǎng)性作為結(jié)果變量。條件的選取涉及企業(yè)及其所在城市兩個(gè)層面，具體見(jiàn)表8（考慮到研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)的影響往往具有時(shí)滯效應(yīng)，因此企業(yè)內(nèi)部和所在地的研發(fā)投入均選取前一年即2017年的數(shù)據(jù)）：

表8 選取的條件及其指標(biāo)Tab.8 Selected conditions and indicators

3.3.2 數(shù)據(jù)校準(zhǔn)

采用直接校準(zhǔn)法進(jìn)行校準(zhǔn)，參考Fiss等人的做法，把百分位數(shù)75對(duì)應(yīng)的變量值作為完全隸屬臨界值、百分位數(shù)50即中位數(shù)作為交叉點(diǎn)、百分位數(shù)25兩者中間值作為完全不隸屬臨界值。將定性錨點(diǎn)通過(guò)計(jì)算命令輸入至fs.qca軟件中，得到各城市在5個(gè)條件下的隸屬分?jǐn)?shù)和各企業(yè)在3個(gè)條件下的隸屬分?jǐn)?shù)。在得到結(jié)果和各條件的隸屬分?jǐn)?shù)的基礎(chǔ)上構(gòu)建真值表。

3.3.3 構(gòu)建真值表

條件總數(shù)為8，因此一共存在256種組態(tài)形式（28=256）。通常，選擇的構(gòu)型需要占據(jù)總樣本至少75%～80%的比例。在該研究中，案例數(shù)量為3時(shí)對(duì)應(yīng)的累計(jì)百分比為74%，案例數(shù)量為2時(shí)對(duì)應(yīng)的累計(jì)百分比為90%，因此設(shè)置案例頻數(shù)閾值為2，能夠涵蓋90%的樣本。將一致性閾值設(shè)置為0.820 276，得到真值表見(jiàn)表9。其中，條件變量S、I、A、M、P、E、B、C的具體含義分別為企業(yè)內(nèi)部研發(fā)人員占比高、內(nèi)部研發(fā)投入強(qiáng)度大、企業(yè)的上市年齡大、所在城市市場(chǎng)環(huán)境好、所在城市政策環(huán)境好、所在城市教育環(huán)境好、所在城市營(yíng)商環(huán)境好、所在城市企業(yè)集聚程度高。相反地，條件變量～S、～I(xiàn)、～A、～M、～P、～E、～B、～C的具體含義分別為企業(yè)內(nèi)部研發(fā)人員占比低、內(nèi)部研發(fā)投入強(qiáng)度小、企業(yè)的上市年齡小、所在城市市場(chǎng)環(huán)境差、所在城市政策環(huán)境差、所在城市教育環(huán)境差、所在城市營(yíng)商環(huán)境差、所在城市企業(yè)集聚程度低。結(jié)果變量G則表示企業(yè)的成長(zhǎng)性。

表9 真值表Tab.9 Truth table

3.3.4 單項(xiàng)前因條件的必要性分析

在真值表構(gòu)建完成的基礎(chǔ)上，首先進(jìn)行單項(xiàng)前因條件的分析，得到結(jié)果見(jiàn)表10。其中～S表示條件S的非集，以此類推。

通過(guò)上表，可以發(fā)現(xiàn)所有單獨(dú)的前因條件計(jì)算所得的一致性范圍在0.215 114～0.835 840之間，均小于臨界值0.9，說(shuō)明創(chuàng)新型企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)投入強(qiáng)度、研發(fā)人員占比、上市年齡以及所在城市的市場(chǎng)環(huán)境、教育環(huán)境、營(yíng)商環(huán)境、政策環(huán)境、創(chuàng)新型企業(yè)集聚程度都無(wú)法獨(dú)自構(gòu)成創(chuàng)新型企業(yè)高成長(zhǎng)性的必要條件。

在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行下一步的組態(tài)條件分析。

3.3.5 多個(gè)前因條件的組態(tài)分析

在上一步單項(xiàng)前因條件必要性分析的基礎(chǔ)上，對(duì)多個(gè)條件的組態(tài)進(jìn)行分析，選擇介于簡(jiǎn)單解和復(fù)雜解之間的解被稱為中間解，它的最大優(yōu)勢(shì)是不會(huì)剔除必要條件［23］。

觀察中間解如表11，一共得出9種不同的高成長(zhǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)的構(gòu)型，總一致性是0.825 193，總覆蓋度達(dá)到了0.303 404。以下對(duì)各種構(gòu)型逐一進(jìn)行分析。

表10 必要條件分析Tab.10 Analysis of necessary conditions

表11 中間解Tab.11 Intermediate solution

綜合觀察9種構(gòu)型，可以發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律。

（1）～A總是和M同時(shí)出現(xiàn)，A總是和～M出現(xiàn)，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在上市初期對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的要求比上市時(shí)間較久時(shí)要高，可以解釋為創(chuàng)新型企業(yè)在上市初期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，正處于適應(yīng)環(huán)境的階段，對(duì)市場(chǎng)的依賴度較高，這個(gè)時(shí)期如何快速大范圍打開(kāi)市場(chǎng)是企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。所在城市全體居民人均可支配收入較高時(shí)，購(gòu)買(mǎi)力也會(huì)提高，能夠緩沖創(chuàng)新型企業(yè)上市伊始的經(jīng)濟(jì)壓力。而隨著創(chuàng)新型企業(yè)上市時(shí)間的延長(zhǎng)，企業(yè)逐漸適應(yīng)了環(huán)境，對(duì)于市場(chǎng)的依賴程度稍有下降。

（2）絕大多數(shù)構(gòu)型中至少有I和P中的一個(gè)，說(shuō)明R&D投入對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長(zhǎng)性具有一定的正向作用，當(dāng)企業(yè)所在城市政府對(duì)科學(xué)技術(shù)的財(cái)政支持力度較大或企業(yè)內(nèi)部R&D投入力度較大時(shí)，對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)有明顯的促進(jìn)作用。對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)自身而言，如果其所在城市政府對(duì)科技的支持力度不夠大時(shí)，其自身就必須加大研發(fā)投入。創(chuàng)新往往伴隨著高額的成本，一旦研發(fā)投入不充足，將會(huì)大大阻礙創(chuàng)新研發(fā)的進(jìn)程。

（3）S和I總是同時(shí)出現(xiàn)，即企業(yè)內(nèi)部研發(fā)人員占比較高和研發(fā)投入力度較大傾向于同時(shí)出現(xiàn)，說(shuō)明創(chuàng)新型企業(yè)想要獲得高成長(zhǎng)性，必須同時(shí)注重研發(fā)投入中的人力投入和財(cái)力投入，并協(xié)調(diào)好二者之間的關(guān)系，力求做到研發(fā)人力和研發(fā)財(cái)力的相互配合和最大化利用。

（4）P在9種構(gòu)型中出現(xiàn)了6次，頻數(shù)較高，說(shuō)明創(chuàng)新型企業(yè)所在城市政府對(duì)科技的重視和投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有重要意義，能夠彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部研發(fā)投入不足的問(wèn)題，幫助企業(yè)減輕創(chuàng)新活動(dòng)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也能更好地營(yíng)造創(chuàng)新氛圍。

（5）C在9種構(gòu)型中出現(xiàn)了5次，頻次較高，說(shuō)明創(chuàng)新型企業(yè)所在城市的創(chuàng)新型企業(yè)集聚度較高時(shí)，企業(yè)更易取得較高的成長(zhǎng)性。由于本文所選取的企業(yè)大多為高科技含量的制造業(yè)，因此企業(yè)集聚可以在一定程度上視為產(chǎn)業(yè)集聚。產(chǎn)業(yè)集聚往往能對(duì)一個(gè)區(qū)域的企業(yè)產(chǎn)生積極作用，因?yàn)樗軌虼龠M(jìn)企業(yè)間的相互交流、知識(shí)共享、技術(shù)互補(bǔ)、創(chuàng)新合作等行為，加速企業(yè)的技術(shù)革新、質(zhì)量提升，從而提高企業(yè)的效益。例如美國(guó)硅谷聚集了幾十家全球IT巨頭和無(wú)數(shù)中小型高科技公司，形成了獨(dú)特的創(chuàng)新集群文化，成為了全球的創(chuàng)新高地。

（6）E總是和S同時(shí)出現(xiàn)，相反，～E總是和～S同時(shí)出現(xiàn)。說(shuō)明當(dāng)創(chuàng)新型企業(yè)所在城市的教育環(huán)境較好即每萬(wàn)人中高等學(xué)校畢業(yè)生數(shù)量較多時(shí)，往往能為企業(yè)提供充足的人才資源尤其是高端技術(shù)人才。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的時(shí)代，高技術(shù)人才往往是創(chuàng)新型企業(yè)競(jìng)相爭(zhēng)取的資源，也是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來(lái)源。

（7）B總是和A同時(shí)出現(xiàn)，說(shuō)明隨著創(chuàng)新型企業(yè)上市時(shí)間的延長(zhǎng)，其對(duì)所在城市營(yíng)商環(huán)境的依賴度較高。城市的營(yíng)商環(huán)境適宜體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施完備、社會(huì)服務(wù)環(huán)境完善、商務(wù)成本較低、文化環(huán)境較為開(kāi)放包容等，這些條件能夠?yàn)槠髽I(yè)厚植創(chuàng)新土壤，為企業(yè)營(yíng)造健康發(fā)展的環(huán)境。

總的來(lái)看，高成長(zhǎng)性創(chuàng)新型企業(yè)具有不同的形成路徑，其所在城市的環(huán)境條件和企業(yè)自身對(duì)于研發(fā)的重視程度都對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性具有重要意義。創(chuàng)新型企業(yè)所在城市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境往往能夠彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部的一些不足。因此，對(duì)于各地政府來(lái)說(shuō)，營(yíng)造有利于企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境顯得尤為重要。

4 結(jié)論與啟示

首先通過(guò)因子分析和突變級(jí)數(shù)相結(jié)合的方法構(gòu)建了創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)，該指標(biāo)綜合考慮了企業(yè)的盈利能力、風(fēng)控能力、創(chuàng)新能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力。并通過(guò)模糊集定性比較分析（QCA）方法研究了高成長(zhǎng)性創(chuàng)新型企業(yè)的形成路徑，發(fā)現(xiàn)單獨(dú)的條件都不足以構(gòu)成高成長(zhǎng)性的必要條件，多個(gè)條件的組合才能為創(chuàng)新型企業(yè)提供高成長(zhǎng)性的可能性。

本文對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)如何提高自身成長(zhǎng)性以及政府機(jī)構(gòu)如何營(yíng)造當(dāng)?shù)貏?chuàng)新型企業(yè)高速成長(zhǎng)提出以下建議。

（1）對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)

首先，創(chuàng)新型企業(yè)在加大研發(fā)投入的同時(shí)，也要優(yōu)化研發(fā)投入的資源配置，確保研發(fā)人力與研發(fā)支出的協(xié)調(diào)匹配，避免資源錯(cuò)配和創(chuàng)新的索洛悖論。具體來(lái)說(shuō)，要保障研發(fā)人員的數(shù)量及質(zhì)量和研發(fā)支出相匹配，最大限度發(fā)揮智力資本在將研發(fā)支出轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新產(chǎn)出中的作用。

其次，創(chuàng)新型企業(yè)要注意自身優(yōu)劣勢(shì)和區(qū)域優(yōu)劣勢(shì)的匹配，最大限度發(fā)揮企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)。在選址時(shí)，企業(yè)應(yīng)科學(xué)評(píng)估各備選城市的教育環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、營(yíng)商環(huán)境和政策環(huán)境等，選擇合適的城市作為企業(yè)落腳點(diǎn)。

最后，創(chuàng)新型企業(yè)要樹(shù)立開(kāi)放包容、學(xué)習(xí)共享的合作理念，與相關(guān)企業(yè)保持密切交流互動(dòng)，充分利用產(chǎn)業(yè)集群的優(yōu)勢(shì)。企業(yè)要和產(chǎn)業(yè)集群中的其他企業(yè)建立起既競(jìng)爭(zhēng)又合作的關(guān)系，既能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制促進(jìn)自身的技術(shù)進(jìn)步，又能通過(guò)合作機(jī)制進(jìn)行開(kāi)放式創(chuàng)新、獲得技術(shù)突破。

（2）對(duì)政府

首先，地方政府應(yīng)建立和完善支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策，同時(shí)建立政企協(xié)同創(chuàng)新機(jī)制，實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的精準(zhǔn)支持，提高政府研發(fā)投入在創(chuàng)新型企業(yè)內(nèi)部的轉(zhuǎn)化率。

其次，地方政府應(yīng)重視人才，不斷優(yōu)化教育環(huán)境，繼續(xù)加大財(cái)政資金對(duì)于教育的支持力度，提高高等教育的普及程度，完善一流大學(xué)和一流學(xué)科建設(shè)，促進(jìn)人口教育質(zhì)量的全面提升，保障創(chuàng)新型企業(yè)的人才供給。

此外，地方政府應(yīng)不斷優(yōu)化城市營(yíng)商環(huán)境，為創(chuàng)新型企業(yè)提供成長(zhǎng)的“沃土”。一是要轉(zhuǎn)變政府職能，簡(jiǎn)化辦事流程、降低服務(wù)費(fèi)用，為創(chuàng)新型企業(yè)提供更加全面、高效的服務(wù)。二是通過(guò)設(shè)立市一級(jí)的專項(xiàng)創(chuàng)新資金、深化知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等金融科技創(chuàng)新，為創(chuàng)新型企業(yè)打造更加多維和便利的融資渠道。三是不斷完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高城市內(nèi)部和城際交通的效率，提高企業(yè)的貿(mào)易便利化。四是樹(shù)立可持續(xù)發(fā)展的大局觀，完善生態(tài)環(huán)境建設(shè)。

最后，地方政府應(yīng)建立特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用，促進(jìn)人力、財(cái)力、信息等資源高速、精準(zhǔn)向創(chuàng)新型企業(yè)集聚，打造健康、活力的產(chǎn)業(yè)鏈。