金融知識差異與我國家庭財(cái)富積累

朱銳， 常運(yùn)紅， 周靜

(長沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長沙 410114)

一、引言

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模型假設(shè)“遠(yuǎn)視”的個(gè)體會在其生命周期上，通過運(yùn)用經(jīng)濟(jì)信息來有效的積累和消費(fèi)財(cái)富，從而達(dá)到預(yù)期生命周期效用最大化。然而，現(xiàn)實(shí)的情況和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)測并不相符。以美國為例，Lusardi和Mitchell等學(xué)者的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，不到半數(shù)的美國勞動者會嘗試預(yù)估自己退休后可能需要的儲蓄額度，同時(shí)許多老年人正面臨著很嚴(yán)重的退休儲蓄短缺。理論界對于這種現(xiàn)象的解釋主要包括貼現(xiàn)率的離散，風(fēng)險(xiǎn)厭惡，信貸約束等，然而實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)這些因素很難完全解釋現(xiàn)實(shí)中的家庭財(cái)富差異(Stein和Yannelis，2020；Yang和Gan，2020；Aronson和Keister，2019；尹志超和張?zhí)枟潱?017)。

近年的研究開始關(guān)注居民金融知識水平是否會影響家庭的財(cái)富積累，也就是：是否個(gè)體對于自己所處金融環(huán)境的理解程度越低，其所在家庭的財(cái)富積累越少？在已有研究的基礎(chǔ)上，本文試圖檢驗(yàn)戶主金融知識水平對于其家庭財(cái)富(包括金融資產(chǎn)、房產(chǎn)、其他資產(chǎn)和總資產(chǎn))的影響及其影響機(jī)理。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

現(xiàn)有的一些文獻(xiàn)證實(shí)了金融知識水平對于財(cái)富積累以及退休計(jì)劃的顯著正向影響，這些研究發(fā)現(xiàn)促使政策制定者通過提升居民金融知識水平來增加家庭財(cái)富積累。例如，美國總統(tǒng)金融素養(yǎng)咨詢委員會(PACFL, 2008)指出此次金融危機(jī)的根本誘因之一便是居民金融知識的普遍缺乏。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)則啟動了一項(xiàng)重要項(xiàng)目，旨在調(diào)查和認(rèn)定最需要接受金融教育的人群，以及如何更好的改進(jìn)金融教育方式。Lusardi和Mitchell(2008,2010)指出，盡管越來越多的政策制定者開始推廣金融教育計(jì)劃，試圖提升居民金融知識水平，但金融教育和金融知識水平的相關(guān)性受到了質(zhì)疑。個(gè)體可能會由于一些潛在的不可觀測的因素，例如不耐心，而更少的儲蓄財(cái)富，這使得檢驗(yàn)提升金融教育是否能促進(jìn)家庭財(cái)富積累變得很困難。Behrman等人的研究采用了一系列外生工具變量，發(fā)現(xiàn)金融知識水平和教育程度都和家庭財(cái)富積累顯著正相關(guān)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，在控制住教育程度后，金融知識仍然對金融行為具有顯著影響。這項(xiàng)嚴(yán)格的檢驗(yàn)對于當(dāng)下許多國家開始啟動的金融教育計(jì)劃具有重要的參考作用。

Merton(1969)等的模型強(qiáng)調(diào)，人力資本和傳統(tǒng)的金融財(cái)富都是個(gè)人資產(chǎn)組合的一部分。家庭投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過程，需要投入特定的人力資本，花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去搜尋做決策所需要的信息并進(jìn)行分析，在信息篩選和分析的過程中金融知識具有重要作用。Delavande等學(xué)者從人力資本的視角出發(fā)，通過構(gòu)建一個(gè)簡單的模型來證明金融知識積累過程以及其對于家庭投資者行為的影響[1-4]。以該模型的基本框架為基礎(chǔ)，可以在更早期開始(青年時(shí)期)的生命周期視角下，通過引入不同類型的信息來源渠道，在中國社會和經(jīng)濟(jì)情境下進(jìn)一步推導(dǎo)金融知識的積累機(jī)制，以及金融知識差異如何影響家庭投資決策，并進(jìn)而影響家庭的財(cái)富積累效果。

金融素養(yǎng)由金融知識和金融實(shí)踐兩種與個(gè)人金融事務(wù)相關(guān)的人力資本組成。整體的人力資本水平(先天稟賦和后天獲得)會影響個(gè)體的金融素養(yǎng)，例如某個(gè)體的算數(shù)能力不強(qiáng)，勢必會影響其金融知識水平。而計(jì)算器，電腦軟件等輔助工具可以彌補(bǔ)這類缺陷，因此相比計(jì)算能力指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)更加注重金融知識指標(biāo)對于個(gè)人財(cái)務(wù)行為的影響。金融知識是人力資本的一個(gè)組成部分，可用于金融活動進(jìn)而基于消費(fèi)提高預(yù)期生命周期效用，即提升金融福利的行為。行為偏差、認(rèn)知偏差、自我控制、家庭、同儕、經(jīng)濟(jì)、社區(qū)和制度等其他影響因素同樣可以影響金融行為和金融福利，這些影響因素可能會擠出金融知識對于個(gè)體金融行為的影響。金融教育是輸入和增加個(gè)體的人力資本，特別是金融知識和應(yīng)用能力。一個(gè)充分體現(xiàn)個(gè)人金融知識和金融實(shí)踐能力的高質(zhì)量金融素養(yǎng)指標(biāo)，可以便于觀察金融教育如何改善提升金融福利所需的人力資本。

理論分析和文獻(xiàn)綜述表明，各國居民金融知識水平存在普遍的差異會影響健康的金融行為，包括金融資產(chǎn)投資選擇等。但是現(xiàn)有的部分文獻(xiàn)，特別是國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)對于金融知識指標(biāo)的構(gòu)建基于不夠全面的金融知識問題，本文利用高質(zhì)量的調(diào)查問卷問題分別構(gòu)建了比較全面的客觀和主觀金融知識指標(biāo)，通過對比決定使用客觀金融知識指標(biāo)。余文實(shí)證部分試圖分析改進(jìn)后的金融知識指標(biāo)對家庭各項(xiàng)財(cái)富積累的影響，因此基于以往研究，提出假設(shè)1：

H1：居民金融知識水平促進(jìn)了家庭資產(chǎn)積累，控制其他基本的人口統(tǒng)計(jì)特征；

另外值得注意的是，有研究還表明資金使用規(guī)劃傾向與金融知識相關(guān)，金融知識對于居民理財(cái)規(guī)劃傾向具有顯著正向影響(Lusardi和Mitchell，2006，2007，2008，2009)。Ameriks, Caplin和Leahy(2003)的研究則表明資金使用規(guī)劃傾向與財(cái)富積累相關(guān)。同時(shí)，金融教育通常被看作是金融知識水平的代理，而金融教育的有效性受到比較多的質(zhì)疑。Christiansen等人的研究指出，相比教育程度變量，控制住經(jīng)濟(jì)學(xué)類專業(yè)教育更為重要?，F(xiàn)有文獻(xiàn)較少檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)，以及相關(guān)理財(cái)規(guī)劃能力對于家庭財(cái)富積累的影響[1-2]。本文的實(shí)證部分試圖分析經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)、金融學(xué)專業(yè)，以及相關(guān)理財(cái)規(guī)劃對家庭各項(xiàng)財(cái)富積累的影響。因此基于以往研究，提出假設(shè)2和3：

H2：居民經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)促進(jìn)了家庭資產(chǎn)積累，控制其他基本的人口統(tǒng)計(jì)特征；

H3：家庭理財(cái)規(guī)劃促進(jìn)了家庭資產(chǎn)積累，控制其他基本的人口統(tǒng)計(jì)特征。

三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證結(jié)果

(一)金融知識與家庭財(cái)富積累的實(shí)證研究

(1)模型設(shè)定

本文基于研究假設(shè)H1，構(gòu)建回歸模型1來檢驗(yàn)居民金融知識水平對于家庭資產(chǎn)積累的影響程度，控制住年齡、性別、婚姻狀況、教育程度和月收入等多個(gè)因素。

模型1：

WEALTHi=α0+α1FIN_Ki+α2AGEi+

α3GENDERi+α4MARRIAGEi+α5EDUi

+α6M_INCOMEi+εi

其中，解釋變量FIN_K為受訪者的客觀金融知識水平，在接下來的變量定義中對該指標(biāo)的構(gòu)建進(jìn)行了詳細(xì)的說明。模型1的被解釋變量為WEALTH，包括家庭金融資產(chǎn)(F_ASSET)，家庭房產(chǎn)(HOUSING)，家庭其他資產(chǎn)(O_ASSET)和家庭總資產(chǎn)(TOTAL_ASSET)。

(2)數(shù)據(jù)選擇與變量定義

本文主要使用來自清華大學(xué)中國金融研究中心(CCFR)于2012年在全國范圍內(nèi)開展的中國城市家庭消費(fèi)金融調(diào)研的微觀家庭金融數(shù)據(jù)。CCFR于2008年開始在全國范圍內(nèi)對城市居民家庭消費(fèi)金融狀況進(jìn)行了抽樣調(diào)查，調(diào)查對象為其所在家庭經(jīng)濟(jì)活動的主要參與者，年齡為25歲及以上。調(diào)查內(nèi)容包括家庭的基本信息，家庭的金融教育，家庭的經(jīng)濟(jì)狀況，家庭的金融行為，金融消費(fèi)者保護(hù)，金融知識以及消費(fèi)習(xí)慣和生活態(tài)度等七大部分。以下對有關(guān)變量的定義和構(gòu)建進(jìn)行說明。

解釋變量：本文模型設(shè)定部分已提出，應(yīng)謹(jǐn)慎使用主觀金融知識作為實(shí)際金融知識的代理變量，因此選取居民客觀金融知識指標(biāo)(FIN_K)作為解釋變量。調(diào)查問卷第六部分共設(shè)計(jì)了14道題目針對受訪者金融知識水平進(jìn)行測驗(yàn)，其中共有九道客觀題(單選)可供構(gòu)建居民客觀的金融知識指標(biāo)，大致可分為投資類知識和保險(xiǎn)類知識兩大類。本文借鑒Lusardi和Mitchell(2007)等研究的方法，使用受訪者回答九道單選題的正確數(shù)對其客觀金融知識水平進(jìn)行衡量。

被解釋變量：本文選取的被解釋變量主要包括四種類型的資產(chǎn)，一是家庭金融資產(chǎn)(F_ASSET)，具體包括了現(xiàn)金、存款、股票、債券、基金、儲蓄型保險(xiǎn)和借給親友款項(xiàng)等家庭現(xiàn)有的金融資產(chǎn)；二是家庭房產(chǎn)(HOUSING)，具體包括了受訪者報(bào)告的其所在家庭擁有所有房屋的總價(jià)值；三是家庭其他資產(chǎn)(O_ASSET),具體包括了大件耐用品、商業(yè)資產(chǎn)、汽車和其他(如保值品等)等家庭現(xiàn)有其他資產(chǎn)，四是家庭總資產(chǎn)(TOTAL_ASSET)為以上三類資產(chǎn)的總和。單位為“萬元”。

控制變量：參照以往文獻(xiàn)，本文選取的控制變量包括：年齡(AGE)、性別(GENDER)、婚姻狀況(MARRIAGE)、教育程度(EDU)、以及月收入(M_INCOME)。

居民金融知識可能存在內(nèi)生性問題，也就是，金融知識自身會受到金融行為的影響。個(gè)體會通過金融行為獲取投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行學(xué)習(xí)，而投資經(jīng)驗(yàn)也是金融知識的重要組成部分，因此尋找合適的工具變量來控制住金融知識的內(nèi)生性十分必要。本文借鑒Calcagno等人的做法，通過對數(shù)據(jù)反復(fù)檢驗(yàn)，決定選取(市級)區(qū)域內(nèi)平均客觀金融知識水平(RGN_FIN_K)作為工作變量。Calcagno等學(xué)者認(rèn)為區(qū)域內(nèi)平均金融知識水平可能通過社會互動的渠道提升個(gè)人的金融知識水平。

(3)數(shù)據(jù)描述

數(shù)據(jù)處理上，本文檢驗(yàn)了2012年中國城市家庭消費(fèi)金融調(diào)研數(shù)據(jù)中極端值和缺失值的情況，可使用的樣本量為3122個(gè)。表1顯示，略超過50%的受訪者正確回答央行問題、存款準(zhǔn)備金問題、分散化投資問題、壽險(xiǎn)問題和意外傷害保險(xiǎn)，正確回答其余4題的受訪者低于50%，而回答錯(cuò)誤和不知道的樣本比例很高。這表明我國家庭普遍存在金融知識缺乏的現(xiàn)象。

表1 客觀金融知識相關(guān)問題回答的描述性統(tǒng)計(jì)

從2012年各城市家庭資產(chǎn)按職業(yè)分類和金融知識水平高低的分布情況可以看出，家庭資產(chǎn)組合的整體呈現(xiàn)出房產(chǎn)所占比例最大，金融資產(chǎn)所占比例最小的特征。具體來看，整體樣本的金融資產(chǎn)均值為28.56萬元，房產(chǎn)均值為115.69萬元，其他資產(chǎn)均值為31.58萬元，總資產(chǎn)均值為175.83萬元。從不同職業(yè)之間的分布情況來看，家庭各項(xiàng)資產(chǎn)呈現(xiàn)兩極分化的特征。具體來看，黨政官員、企事管理和個(gè)體戶等月收入較高的職業(yè)持有更多的家庭金融資產(chǎn)、房產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，其他職業(yè)和待業(yè)人員則持有最低家庭金融資產(chǎn)、房產(chǎn)以及其他資產(chǎn)。這一發(fā)現(xiàn)與王聰和田存志(2012)的研究發(fā)現(xiàn)非常接近。

繼續(xù)將居民金融知識水平按四分位劃分，對家庭資產(chǎn)組合進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，隨著金融知識水平的提高，家庭各項(xiàng)資產(chǎn)和月收入的均值明顯增加。以家庭總資產(chǎn)為例，金融知識水平位于1(最低)的樣本，家庭總資產(chǎn)為151.56萬元；而金融知識水平位于4(最高)的樣本，家庭總資產(chǎn)則上升至186.65萬元。

綜上所述，通過簡單的數(shù)據(jù)描述發(fā)現(xiàn)，我國家庭金融資產(chǎn)的分布在不同金融知識水平以及職業(yè)之間具有較大的差異，下節(jié)將通過回歸分析控制住選定的人口統(tǒng)計(jì)變量，檢驗(yàn)金融知識水平對于家庭各項(xiàng)財(cái)富積累的影響。

(4)金融知識與家庭財(cái)富積累的實(shí)證分析

描述性統(tǒng)計(jì)：數(shù)據(jù)處理上，本文檢驗(yàn)了數(shù)據(jù)中極端值和缺失值的情況，可使用的樣本量為3122個(gè)。從回歸變量的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，本文樣本居民所在家庭平均持有28.56萬元的金融資產(chǎn)，其中最小值為0.1(萬)，最大值為415.2(萬)；房屋總價(jià)值的均值為115.69(萬)，最小值為0(無房產(chǎn))，最大值為1302(萬)；其他資產(chǎn)的均值為31.58(萬)，最小值為1(萬)，最大值為832(萬)；家庭總資產(chǎn)的均值為175.83(萬)，最小值為1.4(萬)，最大值為1765.2(萬)?？梢钥闯龈黜?xiàng)資產(chǎn)在我國家庭之間的差距很大，本文下一部分通過OLS回歸分析來檢驗(yàn)在控制了其它相關(guān)變量后，居民金融知識差異對于家庭財(cái)富積累的影響。

估計(jì)結(jié)果：首先通過了樣本容量n≤30的“小樣本檢驗(yàn)法”。表2顯示了金融知識差異影響家庭資產(chǎn)OLS模型的估計(jì)結(jié)果。第1列顯示了金融知識對于家庭金融資產(chǎn)的影響，在控制住常見的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融知識水平對于家庭金融資產(chǎn)具有顯著的正向影響，客觀金融知識指標(biāo)的邊際效應(yīng)為0.667，在5%水平上顯著；第2列顯示了金融知識對于家庭房產(chǎn)總價(jià)值的影響，在控制住常見的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融知識水平對于居民間接股市參與具有顯著的正向影響，客觀金融知識指標(biāo)的邊際效應(yīng)為1.891，在1%水平上顯著；第3列顯示了金融知識對于家庭其他資產(chǎn)的影響，在控制住常見的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融知識水平對于家庭其他資產(chǎn)具有正向影響，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；第4列顯示了金融知識對于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融知識水平對于家庭總資產(chǎn)同樣具有正向影響，客觀金融知識指標(biāo)的邊際效應(yīng)為3.342，在5%水平上顯著。

從控制變量方面來看，以家庭總資產(chǎn)作為被解釋變量的第4列為例，年齡對于家庭總資產(chǎn)具有顯著的正向影響，邊際效應(yīng)為0.751，在5%水平上顯著；男性對于家庭總資產(chǎn)具有正向影響，邊際效應(yīng)為0.942，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；已婚狀況對于家庭總資產(chǎn)具有正向影響，邊際效應(yīng)為0.121，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；教育程度對于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為19.058，在1%水平上顯著；月收入對于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為7.696，在1%水平上顯著[3]。

但是，第(1)、(2)、(3)、(4)列估計(jì)結(jié)果中的金融知識可能存在內(nèi)生性問題，因此估計(jì)結(jié)果可能是有偏的。因此，本文在第(5)列使用區(qū)域內(nèi)平均金融知識水平(RGN_FIN_K)作為金融知識的工具變量進(jìn)行了兩階段估計(jì)，使用家庭總資產(chǎn)作為被解釋變量，一階段估計(jì)的F值為200.27>10，通過了“弱工具變量”檢驗(yàn)(Stock,Wright和Yogo，2002)。同時(shí)，在第(5)列的估計(jì)結(jié)果中，金融知識變量的邊際效應(yīng)為3.3419，在5%水平上顯著。這表明在控制了內(nèi)生性后，金融知識對于家庭資產(chǎn)積累的顯著正向影響是穩(wěn)健的。

表2 金融知識影響家庭各項(xiàng)資產(chǎn)積累的OLS回歸估計(jì)結(jié)果

(二)金融教育和理財(cái)規(guī)劃影響家庭財(cái)富積累的實(shí)證研究

(1)模型設(shè)定

理論部分已經(jīng)分析了金融教育和理財(cái)規(guī)劃對于家庭財(cái)富積累的潛在影響，本文提出金融教育通過人力資本積累提升金融知識，進(jìn)而間接促進(jìn)家庭財(cái)富積累；而理財(cái)規(guī)劃行為受到金融知識的影響，可能是金融知識影響家庭財(cái)富積累的潛在機(jī)制?；谘芯考僭O(shè)H2和H3，分別構(gòu)建回歸模型2和3。模型2檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)對于家庭資產(chǎn)積累的影響程度，模型3檢驗(yàn)家庭理財(cái)規(guī)劃對于家庭資產(chǎn)積累的影響程度，均控制住年齡、性別、婚姻狀況、教育程度和月收入等多個(gè)因素。

模型2：

WEALTHi=α0+α1PRO_STUDYi+

α2AGEi+α3GENDERi+

α4MARRIAGEi+α5EDUi+α6M_INCOMEi+εi

模型3：

WEALTHi=α0+α1PLANNINGi+α2AGEi+

α3GENDERi+α4MARRIAGEi+

α5EDUi+α6M_INCOMEi+εi

其中，模型2的解釋變量PRO_STUDY包括了受訪者是否學(xué)習(xí)過經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專業(yè)的虛擬變量。模型3的解釋變量PLANNING包括受訪者所在家庭是否進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃的虛擬變量(IF_PLAN)，以及受訪者家庭所做理財(cái)規(guī)劃的時(shí)間跨度(PLAN_HRZ)，單位為年。

模型2和3的被解釋變量為WEALTH，包括家庭金融資產(chǎn)(F_ASSET)，家庭房產(chǎn)(HOUSING)，家庭其他資產(chǎn)(O_ASSET)和家庭總資產(chǎn)(TOTAL_ASSET)。本文認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)，以及家庭理財(cái)規(guī)劃促進(jìn)了家庭資產(chǎn)的積累，因此家庭各項(xiàng)資產(chǎn)與專業(yè)學(xué)習(xí)以及家庭理財(cái)規(guī)劃正相關(guān)。

(2)數(shù)據(jù)選擇與變量定義

以下對本節(jié)有關(guān)變量的定義和構(gòu)建進(jìn)行說明。

解釋變量：解釋變量PRO_STUDY包括了受訪者經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)(ECO)和金融學(xué)學(xué)習(xí)(FIN)的虛擬變量，曾經(jīng)學(xué)習(xí)過取1，沒有學(xué)習(xí)過取0。解釋變量PLANNING包括受訪者所在家庭是否進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃的虛擬變量(IF_PLAN)，有取1，沒有取0，以及受訪者家庭所做理財(cái)規(guī)劃的時(shí)間跨度(PLAN_HRZ)，單位為年。

被解釋變量：本文選取的被解釋變量主要包括四種類型資產(chǎn)，同3.1節(jié)。

控制變量：同3.1節(jié)。

(3)數(shù)據(jù)描述

家庭資產(chǎn)組合的整體分布特征為，家庭經(jīng)濟(jì)活動主要參與者在國民教育中接受過經(jīng)濟(jì)類或金融類專業(yè)學(xué)習(xí)的，以及有財(cái)務(wù)規(guī)劃的家庭，各項(xiàng)資產(chǎn)的均值明顯高于其他家庭。另外，可以看出隨著家庭理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度的增長，家庭各項(xiàng)財(cái)富的增長也十分可觀。以家庭總資產(chǎn)為例，沒有制定理財(cái)規(guī)劃的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為147.45萬元；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為1至5年的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為186.30萬元；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為6至10年的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為200.48萬元；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為11至20年的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為206.76萬元；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為21至30年的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為258.89萬元。

綜上所述，我國家庭金融資產(chǎn)的分布在具有不同專業(yè)背景以及理財(cái)規(guī)劃傾向的家庭之間具有較大的差異。

(4)描述性統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)處理上，本文檢驗(yàn)了數(shù)據(jù)中極端值和缺失值的情況，可使用的樣本量為3122個(gè)。描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，本文樣本居民有67.07%曾在國民教育中接受過經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的學(xué)習(xí)，有53.17%曾在國民教育中接受過金融學(xué)專業(yè)的學(xué)習(xí)；同時(shí)，有64.57%的居民(2016個(gè)樣本)所在家庭制定了理財(cái)計(jì)劃，在這些制定了理財(cái)規(guī)劃的家庭中，最短的理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為1年，最長為30年，平均為5.96年。本文下一部分通過OLS回歸分析來看在控制了其它相關(guān)變量后，相關(guān)專業(yè)學(xué)習(xí)以及家庭理財(cái)規(guī)劃對于家庭各項(xiàng)財(cái)富積累的影響。

(5)估計(jì)結(jié)果

本節(jié)主要檢驗(yàn)相關(guān)專業(yè)學(xué)習(xí)和家庭理財(cái)規(guī)劃是否顯著影響家庭各項(xiàng)資產(chǎn)的積累。首先依次檢驗(yàn)了相關(guān)專業(yè)學(xué)習(xí)和家庭理財(cái)規(guī)劃對家庭金融資產(chǎn)、家庭房產(chǎn)總價(jià)值以及家庭其他資產(chǎn)的影響，估計(jì)結(jié)果得出的主要結(jié)論有以下幾個(gè)方面：

對于家庭金融資產(chǎn)的影響：家庭理財(cái)規(guī)劃對于家庭金融資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為3.994，在1%水平上顯著。

對于家庭房產(chǎn)總價(jià)值的影響：金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)對于家庭房產(chǎn)總價(jià)值具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為8.085，在5%水平上顯著；家庭理財(cái)規(guī)劃對于家庭房產(chǎn)總價(jià)值具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為12.981，在1%水平上顯著；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對于家庭房產(chǎn)總價(jià)值具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為0.998，在5%水平上顯著。

對于家庭其他資產(chǎn)的影響：經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)對于家庭其他資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為5.726，在1%水平上顯著；金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)對于家庭金融資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為4.110，在5%水平上顯著；家庭理財(cái)規(guī)劃對于家庭其他資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為5.000，在1%水平上顯著；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對于家庭金融資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為0.380，在10%水平上顯著。

接下來，本文重點(diǎn)檢驗(yàn)了相關(guān)專業(yè)學(xué)習(xí)和家庭理財(cái)規(guī)劃對家庭總資產(chǎn)的影響。表2顯示了OLS模型的估計(jì)結(jié)果，第1列顯示了經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)對于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見的人口統(tǒng)計(jì)特征后，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)對于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為12.156，在5%水平上顯著；第2列顯示了金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)對于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)對于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為12.932，在5%水平上顯著；第3列顯示了家庭是否進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃對于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見的人口統(tǒng)計(jì)特征后，家庭理財(cái)規(guī)劃對于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為21.975，在1%水平上顯著；第4列顯示了理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見的人口統(tǒng)計(jì)特征后，理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為1.452，在5%水平上顯著。

從控制變量方面來看，以表2中家庭總資產(chǎn)作為被解釋變量的第(1)列為例，年齡對于家庭總資產(chǎn)具有顯著的正向影響，邊際效應(yīng)為0.927，在1%水平上顯著；男性對于家庭總資產(chǎn)具有正向影響，邊際效應(yīng)為0.966，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；已婚狀況對于家庭總資產(chǎn)具有負(fù)向影響，邊際效應(yīng)為-0.957，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；教育程度對于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為17.899，在1%水平上顯著；月收入對于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為7.623，在1%水平上顯著；風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度家庭總資產(chǎn)具有顯著負(fù)向影響，邊際效應(yīng)為-9.154，在1%水平上顯著。

由于金融教育通常與金融知識正相關(guān)，因此經(jīng)常被視為金融知識的代理變量。以上各回歸結(jié)果中的經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)和金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)可能代理金融知識，由于居民金融行為不會影響金融教育行為，因此金融教育不存在內(nèi)生性問題。專業(yè)學(xué)習(xí)的顯著正向邊際效應(yīng)進(jìn)一步驗(yàn)證了控制了內(nèi)生性后，金融知識對于家庭財(cái)富積累的顯著正向影響是穩(wěn)健的。同時(shí)，家庭理財(cái)規(guī)劃以及理財(cái)規(guī)劃的時(shí)間跨度的正向邊際效應(yīng)表明，理財(cái)規(guī)劃可能是金融知識差異影響家庭財(cái)富積累的重要機(jī)制。此外，金融教育的正向影響也具有重要的政策啟示作用。

表3 相關(guān)專業(yè)學(xué)習(xí)和家庭理財(cái)規(guī)劃影響家庭總資產(chǎn)OLS估計(jì)結(jié)果

四、結(jié)論與展望

在回顧相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文實(shí)證檢驗(yàn)金融知識與家庭財(cái)富積累的關(guān)系。主要結(jié)論有：

(1)我國家庭資產(chǎn)組合的整體呈現(xiàn)出房產(chǎn)所占比例最大，金融資產(chǎn)所占比例最小的特征。家庭資產(chǎn)組合的整體分布特征為：家庭經(jīng)濟(jì)活動主要參與者在國民教育中接受過經(jīng)濟(jì)類或金融類專業(yè)學(xué)習(xí)的，以及有財(cái)務(wù)規(guī)劃的家庭，其各項(xiàng)資產(chǎn)的均值明顯高于其他家庭。另外，可以看出隨著家庭理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度的增長，家庭各項(xiàng)財(cái)富的增長也十分可觀。

(2)金融知識水平對于家庭金融資產(chǎn)、居民間接股市參與以及家庭總資產(chǎn)同樣具有顯著正向影響。使用金融知識的工具變量進(jìn)行了兩階段估計(jì)，通過了弱工具變量檢驗(yàn)。這表明在控制了內(nèi)生性后，金融知識對于家庭資產(chǎn)積累的顯著正向影響是穩(wěn)健的。

(3)家庭理財(cái)規(guī)劃對于家庭金融資產(chǎn)具有顯著正向影響；金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)，家庭理財(cái)規(guī)劃，理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對于家庭房產(chǎn)總價(jià)值具有顯著正向影響。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)、金融學(xué)專業(yè)學(xué)習(xí)、家庭理財(cái)規(guī)劃以及理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對于家庭其他資產(chǎn)和家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響。由于金融教育不存在內(nèi)生性問題，因此專業(yè)學(xué)習(xí)的顯著正向邊際效應(yīng)進(jìn)一步驗(yàn)證了控制了內(nèi)生性后，金融知識對于家庭財(cái)富積累的顯著正向影響是穩(wěn)健的。同時(shí)，家庭理財(cái)規(guī)劃以及理財(cái)規(guī)劃的時(shí)間跨度的正向邊際效應(yīng)表明，理財(cái)規(guī)劃可能是金融知識差異影響家庭財(cái)富積累的重要機(jī)制。此外，金融教育的正向影響也具有重要的政策啟示作用。

由于我國家庭金融調(diào)查尚處于起步階段，本文的實(shí)證研究部分使用的是截面數(shù)據(jù)，在未來?xiàng)l件允許的情況下，使用家庭追蹤調(diào)查所產(chǎn)生的面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)?zāi)挲g效應(yīng)以及同生人群效應(yīng)對于金融知識效果的影響將是對現(xiàn)有研究很有益的補(bǔ)充。