貨幣狂歡與財(cái)富幻象

高德勝

2020是個(gè)非凡的年份。在我們見證的諸多歷史中，西方主要央行輪番上演的史詩級(jí)“貨幣大放水”，力度足夠震撼，刷新人們?nèi)^。貨幣池子水位陡升，你手里的錢還是昨天的錢，但它們代表的價(jià)值已然不同于昨日。

在西方央行的彈指一揮間，世界的財(cái)富版圖被悄然改寫、重置，而你我的財(cái)富，特別是儲(chǔ)蓄、債權(quán)，也在無聲無息之間被人動(dòng)了，或者可以說是被“大搖大擺地偷走了”。

不平等的財(cái)富轉(zhuǎn)移

疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)開啟無限量化寬松，進(jìn)入大舉購債模式，短短幾月內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了65%，總額最高達(dá)到7.22萬億美元，基礎(chǔ)貨幣一下子多冒出來3萬億美元。這規(guī)模絕對(duì)是史無前例。要知道2008年美國(guó)金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)用了3年多時(shí)間，經(jīng)過4輪量化寬松，也才由1萬億美元擴(kuò)張到2012年末的2.85萬億美元。

歐洲央行早在2014開始實(shí)行負(fù)利率，2020年3月以來繼續(xù)開足馬力放水。3月12日宣布擴(kuò)大1200億歐元量化寬松，3月18日推出7500億歐元新冠疫情緊急購債計(jì)劃，到目前歐洲央行總資產(chǎn)已由1月末的4.67萬億歐元擴(kuò)張至8月末的6.44萬億歐元。

日本央行本是量化寬松的祖師爺，今年以來更是不遑多讓。截至8月底，日本央行增加購買政府債、企業(yè)債等各類資產(chǎn)64.51萬億日元，總資產(chǎn)達(dá)到580.3億日元。到目前日本央行總資產(chǎn)已相當(dāng)于日本GDP的107%以上，而美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)占美國(guó)GDP的也才將近20%。

西方央行這些增發(fā)的錢都流向了哪里？當(dāng)然它不會(huì)流向別人的腰包。達(dá)利歐說，“儲(chǔ)備貨幣賦予一個(gè)國(guó)家不可思議的力量。憑借美元的世界儲(chǔ)備貨幣地位，美國(guó)有權(quán)將所需要的美元交到美國(guó)人的手中，從而可以比其他國(guó)家的政府更有效地幫助本國(guó)公民?！?/p>

央行憑空增發(fā)的貨幣，作為美歐日政府經(jīng)濟(jì)救助資金來源的支撐，都流向了這些國(guó)家的企業(yè)和居民。比如，自3月以來，美國(guó)已實(shí)施4輪財(cái)政刺激和經(jīng)濟(jì)救助方案，總額達(dá)到2.9萬億美元。這些救助包括直接發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼、增加失業(yè)救濟(jì)金、減稅、貸款援助等各種方式，為因疫情陷入困境的美國(guó)家庭和企業(yè)提供援助。

其中包括撥款5000億美元給大企業(yè)紓困，3500億美元作為中小企業(yè)借貸，2500億美元為低收入家庭發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼，每人可領(lǐng)取1200美元現(xiàn)金；另外2500億美元作為失業(yè)救濟(jì)金，失業(yè)者每周可額外獲得600美元失業(yè)救濟(jì)金。這形成了無償?shù)呢?cái)富轉(zhuǎn)移。隨著這些救助計(jì)劃到期，新的至少1萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃正在路上。

底層民眾拿到了救命的小錢，更多的錢流向了大企業(yè)、大金融機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)購買的資產(chǎn)不僅限于美國(guó)國(guó)債，還包括大量公司債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這就導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)增發(fā)的貨幣，部分直接流向了美國(guó)的大型企業(yè)或資產(chǎn)管理公司，成為這些機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣增發(fā)直接補(bǔ)貼了這些大型機(jī)構(gòu)，不僅使它們避免了債務(wù)到期的償債危機(jī)，而且擁有了更強(qiáng)大的資金實(shí)力。

疫情以來，美國(guó)銀行體系的存款暴增。美國(guó)商業(yè)銀行每周存款數(shù)據(jù)顯示，2020年8月末美國(guó)銀行體系存款總額高達(dá)15.55萬億美元，比2019年同期增加了2.61萬億美元。疫情暫時(shí)壓抑了美國(guó)這架龐大的消費(fèi)機(jī)器，而大量的注水已經(jīng)形成一個(gè)可怕的資金堰塞湖。巨量的美元正趴在美國(guó)大型機(jī)構(gòu)的賬戶中，伺機(jī)撲向全球的投資目標(biāo)。一旦美元資金的洪水沖出堤壩，它會(huì)席卷世界買買買，吞沒各國(guó)的商品和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為美國(guó)金融資本又一次收割全世界韭菜的機(jī)會(huì)。筆者陡然想，疫情是世界的災(zāi)難，卻可能成為美國(guó)劫掠世界的又一良機(jī)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入深度衰退，而疫情的反復(fù)打斷了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。沒有財(cái)政救助，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)奄奄一息。美國(guó)財(cái)政赤字將繼續(xù)攀升，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到GDP的20%。在美國(guó)財(cái)政揭不開鍋的情況下，政府救濟(jì)支出只能靠央行印鈔來買單，美聯(lián)儲(chǔ)的購債和擴(kuò)張計(jì)劃也將無法停下腳步。

摩根士丹利最近的研究報(bào)告預(yù)測(cè)，本次美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松規(guī)?？赡苓_(dá)到7.8萬億美元，2021年底美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)將達(dá)到12萬億美元，而據(jù)德銀的估算，美聯(lián)儲(chǔ)在未來4到8年總資產(chǎn)將擴(kuò)大到19萬億美元?？梢灶A(yù)期，天量的美元資金洪水正在洶涌而來。

西方央行大放水，對(duì)人們的財(cái)富是一次新的洗牌。

首先它更有利于富人，加劇了財(cái)富向少數(shù)人的集中。荷蘭中央銀行2019年對(duì)一個(gè)世紀(jì)以來的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析表明，擴(kuò)張性貨幣政策將有利于收入最高的1%的人，他們收入和財(cái)富占比會(huì)提高約1個(gè)到6個(gè)百分點(diǎn)，而其中最大的財(cái)富效應(yīng)來自資產(chǎn)泡沫。同時(shí)，寬松貨幣政策使利率走低，而持有儲(chǔ)蓄的多為中下階層人士，導(dǎo)致窮人補(bǔ)貼富人，這加劇了財(cái)富分配的不公。

更重要的是，在開放經(jīng)濟(jì)模式下，一國(guó)的貨幣擴(kuò)張就不單是該國(guó)自己的事情，還會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的外溢效應(yīng)，特別是像美元、歐元這樣的世界儲(chǔ)備貨幣。美國(guó)是全球最大債務(wù)國(guó)，而且均以美元計(jì)價(jià)，美元的量化寬松直接導(dǎo)致了美國(guó)巨額對(duì)外負(fù)債被稀釋，使美國(guó)可以輕松化解債務(wù)，而債權(quán)國(guó)家財(cái)富隨之縮水。

通過放水、貶值的魔幻大法，美國(guó)把自己的危機(jī)變成他人的難題，這是赤裸裸的洗劫。美國(guó)在歷史上多次這么干過，最近的例子是2008年金融危機(jī)時(shí)，也是通過量化寬松把本國(guó)的債務(wù)危機(jī)向全世界轉(zhuǎn)嫁。

央行大放水，都是打著刺激經(jīng)濟(jì)、防止衰退的名義進(jìn)行，似乎有著天然的正當(dāng)性。然而，這樣的政策真的有用嗎？日本早在90年代就奉行量化寬松，同時(shí)施行零利率，安倍執(zhí)政期間更把大規(guī)模貨幣寬松這支箭用到極致。雖然日本經(jīng)濟(jì)勉強(qiáng)走出了衰退，近年維持了1%以下的微弱增長(zhǎng)，但并未幫助日本走出“失落的20年”。而政府負(fù)債已經(jīng)超過GDP200%，日本央行承擔(dān)了大約一半的政府債務(wù)。

日本實(shí)施的超寬松貨幣政策，并未有效刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和居民消費(fèi)，有效需求依然不足，出口在全球的份額也在下降。大量資金流入股市，或在金融體系內(nèi)自循環(huán)，任憑如何放水，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)起不到刺激作用，陷入了“流動(dòng)性陷阱”。

不少人對(duì)日本的超大規(guī)模量化寬松大為擁躉，但他們似乎忘記了，日本“失落的20年”正是起于股市和房地產(chǎn)等泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂。批評(píng)者如日本作家池田信夫在其《安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的妄想》中尖銳指出：其量化寬松政策只是一時(shí)打雞血的“安慰劑”，不能解決日本經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)問題；安倍經(jīng)濟(jì)政策帶來的只是股價(jià)短暫上升，不啻虛妄的回光返照。

歐洲的情形也絲毫不樂觀。歐洲央行的傳統(tǒng)政策工具箱早隨著應(yīng)付歐債危機(jī)而彈盡糧絕，于是幾年前就開始了超出底線的貨幣政策“創(chuàng)新”，開了“負(fù)利率”的先河。放水還倒貼錢，這不免讓一般民眾感覺時(shí)光錯(cuò)亂。現(xiàn)實(shí)呢？歐洲經(jīng)濟(jì)依然在停滯與危機(jī)中掙扎，2018年以來歐洲經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)萎縮，加上疫情的打擊，預(yù)計(jì)到2021年也難以恢復(fù)到衰退前水平。

債務(wù)、泡沫堆起的虛幻繁榮

全球大放水，是否會(huì)引發(fā)新的通脹？有人說，過去10多年西方國(guó)家多次搞量化寬松，并未引發(fā)通脹，因此斷言今次的西方央行大放水也不會(huì)帶來通脹，這種觀點(diǎn)未免失于機(jī)械和偏狹。他們忘了，美元、歐元作為世界儲(chǔ)備貨幣，資金洪水淹的絕不是他們自己，而是由全球經(jīng)濟(jì)來兜底。通過全球貿(mào)易和投資，他們可以把通脹輸出給別的國(guó)家承擔(dān)。而此次歐美貨幣寬松的規(guī)模史無前例，歷史的經(jīng)驗(yàn)也未必具有參照意義。

實(shí)際上，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的天量放水，美國(guó)的通脹已現(xiàn)端倪。衡量貨幣是否增發(fā)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是M2與GDP的增速差。截至2020年7月份，美國(guó)M2達(dá)到18.28萬億美元，同比增速達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的23.30%，與名義GDP增速差更達(dá)到32%的歷史新高，這為通脹帶來上升壓力。

據(jù)路透社報(bào)道，美國(guó)2020年7月核心通脹指標(biāo)呈現(xiàn)29年半以來最大漲幅，商品和服務(wù)價(jià)格普遍上漲。7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)較前月上漲0.6%，較上年同期上漲1.0%，汽油價(jià)格上漲占整體漲幅的四分之一?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格后，7月核心CPI較上年同期上漲1.6%。如果不單純看消費(fèi)品，那么物價(jià)上漲的趨勢(shì)更明顯。由于美國(guó)利率降至歷史新低，刺激了購房需求，7月份美國(guó)典型房屋價(jià)格同比增長(zhǎng)4.5%，是2019年5月以來最高增速，美國(guó)房屋銷售增長(zhǎng)也創(chuàng)下24.7%的歷史新高。

從全球范圍內(nèi)，黃金、白銀等貴金屬價(jià)格飆升，原油、銅等大宗商品價(jià)格也呈現(xiàn)快速上漲勢(shì)頭。黃金價(jià)格由年初的1514美元上升到8月初的2075美元，最高漲幅37%。黃金價(jià)格的飚漲，等于直接說：“美元已經(jīng)成了注水肉”。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情下風(fēng)雨飄搖，而股市卻牛氣沖天。在天量放水刺激下，美股快速收復(fù)2020年早期4次熔斷的巨量跌幅，并不時(shí)試探新的高點(diǎn)，全然無視經(jīng)濟(jì)狂瀉的基本面。在筆者看來，美國(guó)股市就是在貨幣瘋狂注水后堆起來的一個(gè)泡沫幻象。股市的虛擬性就在于，它不純粹基于公司業(yè)績(jī)和真實(shí)價(jià)值，而是混合了投資者想象和復(fù)雜投機(jī)心理以及諸多外部因素的一個(gè)估值結(jié)果。而疫情以來美國(guó)股市有悖常理的瘋漲，背后是上市公司和金融資本的魔幻操作。憑借量化寬松形成的超低利率環(huán)境大舉融資回購股票，是這場(chǎng)股市瘋牛的幕后推手。

美國(guó)上市公司回購股票的市值，從2010年以前年均千億美元左右連年飆升，到2018年創(chuàng)紀(jì)錄地突破了8000億美元。2008年以來標(biāo)普500上市公司的回購市值超過6萬億美元，占該指數(shù)最新市值的20%。這種通過回購股票推高每股業(yè)績(jī)，用債務(wù)和資本運(yùn)作而不是經(jīng)營(yíng)來制造高成長(zhǎng)的幻覺，就是極低利率環(huán)境下孵化出的一頭怪獸。

不管是傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、銀行業(yè)，還是高科技公司如蘋果、亞馬遜，只要公司經(jīng)營(yíng)收入大于融資利率，發(fā)債回購的游戲就能讓上市公司持續(xù)高成長(zhǎng)；同時(shí)大股東分紅收入增加，拿著股票期權(quán)的上市公司高管身家也能水漲船高。

2020年疫情沖擊之下，上市公司股票回購大戲重新上演。美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)直升機(jī)撒錢，在消費(fèi)、投資仍舊疲軟的真實(shí)基本面下，上市公司再度通過回購大法，人為導(dǎo)演了一場(chǎng)“水牛”大戲，經(jīng)濟(jì)加速脫實(shí)向虛。眼下，美國(guó)股市已經(jīng)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)?？纯础鞍头铺刂笖?shù)”吧，即股票總市值對(duì)GDP的比值。巴菲特認(rèn)為，該指數(shù)超過120%表示股市高估，指數(shù)越高，泡沫風(fēng)險(xiǎn)越大。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前，該指數(shù)高達(dá)146%，2008年金融危機(jī)前該指數(shù)也曾達(dá)到 137%。如今美國(guó)股市按該指數(shù)衡量再度突破130%，這意味著美股泡沫已經(jīng)非常高。

美國(guó)走出2008年金融危機(jī)，已經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)11年的長(zhǎng)增長(zhǎng)周期。人們只看到美國(guó)繁榮的光鮮表象，卻很少看到其內(nèi)里膨脹著的“水分”，那就是債務(wù)的高漲。美國(guó)是一個(gè)佇立在高額債務(wù)上的巨人。美國(guó)是高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄的國(guó)家，人們習(xí)慣于借債消費(fèi)，房貸、車貸、信用卡賬單成為生活的日常。居民負(fù)債總額與美國(guó)GDP的比率在美國(guó)金融危機(jī)前高達(dá)98.6%，現(xiàn)在為75%左右。企業(yè)部門負(fù)債總額與GDP的比率由70%上升至75%。2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松與政府發(fā)債協(xié)同，美國(guó)債務(wù)急速擴(kuò)張，政府債務(wù)與GDP的比率由2008的58.2%上升到2019年末的108%。隨著疫情以來數(shù)輪財(cái)政救濟(jì)支出，美國(guó)財(cái)政債臺(tái)進(jìn)一步推高，到目前已經(jīng)超過121%。如果把居民、企業(yè)和政府部門債務(wù)加起來，總債務(wù)水平超過美國(guó)GDP的270%。

于是我們看到，從2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)、2008年次貸危機(jī)到今年疫情后股市熔斷崩盤，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)都沖在前臺(tái)，無一例外采取開閘放水，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。一次危機(jī)暫時(shí)平息，借著美聯(lián)儲(chǔ)大水漫灌，借著上市公司信用擴(kuò)張，股市再次爬高，吹起一個(gè)更大的泡沫，而債務(wù)也一次次刷新歷史。眼下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在疫情下煎熬，而股市卻一路狂奔，靠放水和債務(wù)堆起來的虛幻“繁榮”，能夠持久嗎？

誰來約束央行

隨著歐美日央行量化寬松大行其道，西方開始出現(xiàn)新的理論——現(xiàn)代貨幣理論，為其央行的貨幣實(shí)踐尋找理論依據(jù)，證明其正當(dāng)性。該理論的核心是“功能財(cái)政+通脹穩(wěn)定”，央行可以充分發(fā)揮貨幣創(chuàng)造功能，為功能財(cái)政鋪路，以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。貨幣發(fā)行只要不引起過高的通貨膨脹，那么就可以無限制地發(fā)行。這徹底顛覆了傳統(tǒng)貨幣理論和經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)。

但這個(gè)理論的漏洞之一，就是把貨幣發(fā)行的約束僅限于“通脹穩(wěn)定”，這就太局限了。通脹所考察的物價(jià)范圍畢竟太有限了，而隨著世界經(jīng)濟(jì)、人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、信用創(chuàng)造機(jī)制、貨幣流向的演變，通脹的發(fā)生機(jī)制已和過去大為不同，貨幣更多地不是流向商品，而是流向不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)。把通脹的波動(dòng)作為貨幣發(fā)行的主要約束顯然不充分，為金融風(fēng)險(xiǎn)留下太多漏洞。

另一個(gè)重大缺陷是，它忽略了開放經(jīng)濟(jì)模式下一國(guó)貨幣政策的外部性。如果是一個(gè)小型經(jīng)濟(jì)體，它放任發(fā)鈔，影響僅限于本國(guó)；而作為美國(guó)和歐洲這樣的大型經(jīng)濟(jì)體，主權(quán)貨幣又是世界貨幣，它們出于解決自己?jiǎn)栴}和危機(jī)的需要，無底線地放任發(fā)鈔，貨幣的泛濫對(duì)他國(guó)商品和資產(chǎn)就會(huì)是一場(chǎng)洗劫，這無疑是一種把自身危機(jī)向別國(guó)轉(zhuǎn)嫁的政策陰謀。它扭曲了價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，改變了國(guó)家之間債權(quán)債務(wù)的真實(shí)水平，把通脹的禍水推向別人，造成國(guó)家之間、不同人群之間財(cái)富的重新定義和不平等轉(zhuǎn)移。

美歐日任性放水，憑空釋放出巨量貨幣，不由讓人重新思考貨幣的意義到底是什么。貨幣本應(yīng)是價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，它應(yīng)該有一個(gè)至少看起來穩(wěn)定和相對(duì)客觀的錨。古老的金本位早已走進(jìn)歷史，貨幣當(dāng)局再也不必受到它的約束，具備了無限印鈔的可能。各國(guó)法定貨幣成為信用貨幣，沒有了客觀的錨定物。貨幣發(fā)行成為各國(guó)政府依據(jù)自身經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況自主決定的權(quán)利，而貨幣的價(jià)值與信用也不再那么剛性與恒定。于是，現(xiàn)代貨幣成為國(guó)家信用支撐的一個(gè)承諾，是貨幣當(dāng)局簽發(fā)的一紙欠條。

信用，它可以很堅(jiān)固，也可以很脆弱；可以很真實(shí)，也可以很虛幻；可以很穩(wěn)定，也可以很飄忽。認(rèn)清這一點(diǎn)，可以幫助我們認(rèn)識(shí)現(xiàn)代貨幣的本質(zhì)，并理解貨幣世界那些怪誕的現(xiàn)象與迷局。

過去危機(jī)的源頭，在于企業(yè)、居民部門的信用擴(kuò)張和金融機(jī)構(gòu)的過度創(chuàng)新。2008年金融危機(jī)之后，西方政府加強(qiáng)了對(duì)銀行和金融創(chuàng)新的監(jiān)管，銀行的花式創(chuàng)新和盲目擴(kuò)張被套上韁繩，而政府和央行走上了擴(kuò)張的前臺(tái)。美、歐、日政府負(fù)債與GDP的比率都超過100%，背后的支撐都是央行增加資產(chǎn)購買，貨幣供給與債務(wù)水平同步攀升。舊的危機(jī)源頭被抑制，而央行信用擴(kuò)張正在成為推高風(fēng)險(xiǎn)的新源頭。那么誰來監(jiān)管和約束央行？這是國(guó)際社會(huì)迫切應(yīng)該追問和思考的問題。

面對(duì)即將到來的外幣洪水，如何保衛(wèi)我們的財(cái)富？中國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策穩(wěn)健，政策空間充足，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，無需加入美歐貨幣放水的游戲。而保持人民幣堅(jiān)挺，是我們能夠筑起的一道堅(jiān)強(qiáng)屏障，有助于抵御西方貨幣泛濫帶來的傷害。

筆者認(rèn)為，在未來一段時(shí)間，人民幣穩(wěn)定和適度升值，有足夠的經(jīng)濟(jì)基本面支撐，且有利于增強(qiáng)人民幣的國(guó)際地位，促進(jìn)人民幣在國(guó)際貿(mào)易和投資中擴(kuò)大使用；同時(shí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建以內(nèi)循環(huán)為主體的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民幣價(jià)值會(huì)步入一個(gè)相互促進(jìn)的良性循環(huán)。未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，應(yīng)牢牢把握滿足和擴(kuò)大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，不宜再追求貿(mào)易順差和過多外匯儲(chǔ)備，使中國(guó)由出口大國(guó)轉(zhuǎn)向進(jìn)口大國(guó)，有利于中國(guó)戰(zhàn)略利益。

美歐經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍很艱難和漫長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說：“要不惜一切代價(jià)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”。看來西方央行的大放水，遠(yuǎn)沒到結(jié)束的時(shí)候。它可能對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)困境是一劑“強(qiáng)心針”，幫助延遲危機(jī)的發(fā)生，但卻埋下另一場(chǎng)更大危機(jī)的種子。

（摘自《財(cái)經(jīng)》2020年第21期。作者為中國(guó)銀行約翰內(nèi)斯堡分行副行長(zhǎng)）