中國ESG實(shí)踐的機(jī)遇、挑戰(zhàn)與變革

Judith C. Stroehle　周尚頤　Robert Eccle　王德全　霍蓉蓉等

從全球來看，越來越多的研究文獻(xiàn)表明，企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）績效與財(cái)務(wù)績效之間存在緊密的聯(lián)系。ESG已經(jīng)成為投資者的主要考量因素，歐美的大型資產(chǎn)管理人（包括管理自有資產(chǎn)的資產(chǎn)所有者在內(nèi)）越來越重視主動(dòng)參與策略和盡責(zé)管理活動(dòng)。他們認(rèn)為這是改善企業(yè)ESG績效的一種方法，并最終改善企業(yè)和資產(chǎn)層面水平的財(cái)務(wù)績效。

盡責(zé)管理實(shí)踐正以指數(shù)式增長，但中國有特殊國情，因此要探索符合中國國情的全球最佳實(shí)踐并進(jìn)行本土化調(diào)整。政府的凈零排放承諾、日益國際化的資本市場(chǎng)和開放的國際合作提高了中國對(duì)ESG的關(guān)注和重視，同時(shí)，中國市場(chǎng)的六個(gè)特點(diǎn)對(duì)ESG整合帶來的影響與挑戰(zhàn)，需要在未來通過盡責(zé)管理實(shí)踐來解決。

中國股票市場(chǎng)兩個(gè)交易所分別是上海證券交易所和深圳證券交易所。截至2021年9月3日，上海證券交易所和深圳證券交易所的總市值達(dá)86.99萬億元人民幣。目前已有4000多家公司在這兩個(gè)交易所上市。

2021年9月2日，國家主席習(xí)近平宣布，中國將設(shè)立北京證券交易所，并將其打造成創(chuàng)新型中小企業(yè)（SME）的上市的基地。因此在可預(yù)見的未來，國內(nèi)上市的公司數(shù)量將繼續(xù)增加。

國內(nèi)投資者仍以散戶投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者次之，外資小規(guī)模參與。根據(jù)上海證券交易所的年度報(bào)告，該交易所每日的交易量中，有85%來自個(gè)人投資者，只有15%來自機(jī)構(gòu)投資者。盡管交易量巨大，但個(gè)人投資者的賬戶規(guī)模大多在50萬元人民幣以下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于機(jī)構(gòu)投資者。

債券市場(chǎng)在中國金融業(yè)改革中也發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。2020年7月，中國人民銀行宣布，中國債券市場(chǎng)余額為108萬億元人民幣，位居世界第二。截至2021年7月，中國債券市場(chǎng)余額增至124.6萬億元人民幣。債券托管余額中，政府債券和金融債券占63%，公司信用類債券約占24%。

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（AMAC）統(tǒng)計(jì)，截至2021年第二季度末，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（CSRC）授權(quán)的公募基金共計(jì)8320只，分別由151家基金公司管理，資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）達(dá)23.03萬億元人民幣。

截至2021年第二季度末，私募基金亦持有大量股權(quán)，現(xiàn)有24476私募基金管理人，其中61%為私募股權(quán)或風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人，其余為投資公開市場(chǎng)的私募基金管理人。全國共有108848只私募基金，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)17.89萬億元人民幣。

保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)也在快速增長。根據(jù)中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（IAMAC）2021年6月發(fā)布的調(diào)查結(jié)果，截至2020年底，中國有205家保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司和保險(xiǎn)公司，資產(chǎn)總額超過20萬億元人民幣。在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人的資產(chǎn)配置中，固定收益資產(chǎn)占比最大。債券、金融產(chǎn)品和銀行存款位居資產(chǎn)前三位，合計(jì)超過15萬億元人民幣，占總資產(chǎn)的近70%。上市股票占9%，非上市股票占8%。

質(zhì)詢權(quán)和建議權(quán)是中國企業(yè)股東的固有權(quán)利。近年來，中國不斷加大對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)力度?！吨腥A人民共和國證券法》規(guī)范了證券的發(fā)行和交易，并保護(hù)投資者的合法權(quán)益。2019年12月28日，《中華人民共和國證券法》由第十三屆全國人大常委會(huì)第十五次會(huì)議修訂通過，于2020年3月1日起施行。該修正案非常重視對(duì)投資者的保護(hù)，并針對(duì)證券相關(guān)欺詐訴訟（包括集體訴訟）規(guī)定了新的機(jī)制。

《中華人民共和國公司法》旨在規(guī)范公司的組建和行為，并保護(hù)公司、股東和債權(quán)人的合法權(quán)益?，F(xiàn)行版本于2018年10月26日予以修訂并通過。《公司法》第九十七條明確定義了股東的質(zhì)詢權(quán)，為投資者在中國開展盡責(zé)管理實(shí)踐奠定了法律基礎(chǔ)。

2018年9月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》。修訂后的《準(zhǔn)則》新增了“機(jī)構(gòu)投資者及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)”章節(jié)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者通過行使股東權(quán)利（包括投票和質(zhì)詢）參與公司治理。

此外，中國還在逐漸加強(qiáng)對(duì)上市公司的ESG信息披露要求。新《準(zhǔn)則》最新修訂版要求上市公司披露與環(huán)境、扶貧等企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行相關(guān)的信息，但是對(duì)披露信息的形式和重要性沒有提供詳細(xì)指導(dǎo)意見。

2019年3月上海證券交易所發(fā)布的《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，上市公司應(yīng)在其年度報(bào)告中披露特定的社會(huì)責(zé)任相關(guān)信息并酌情發(fā)布可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。2021年5月，中國證監(jiān)會(huì)修訂《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》，新增了“環(huán)境和社會(huì)責(zé)任”章節(jié)，涵蓋對(duì)上市公司年度報(bào)告和半年度報(bào)告的格式指導(dǎo)性意見，鼓勵(lì)公司自愿披露其在碳減排、扶貧、鄉(xiāng)村振興方面作出的努力。

9月下旬，生態(tài)環(huán)境部就《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》公開征求公眾意見，該管理辦法要求企業(yè)披露有關(guān)碳排放的信息，但在此之前，生態(tài)環(huán)境部還沒有針對(duì)企業(yè)披露溫室氣體排放量化數(shù)據(jù)出臺(tái)具體要求。為解決這一問題，總部位于上海的金融智庫上海新金融研究院也正在與兩家證券交易所、資產(chǎn)所有者、資產(chǎn)管理人、上市公司和其他市場(chǎng)參與者的代表一起開展一項(xiàng)雄心勃勃的項(xiàng)目，目的是以全球報(bào)告倡議組織（GRI）、可持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（SASB）和氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組等最為廣泛接受的國際標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，建立ESG披露框架。

2020年9月，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上發(fā)表重要講話，宣布中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。

作為全球最大的二氧化碳排放國之一，中國的行動(dòng)對(duì)全球?qū)崿F(xiàn)凈零排放的未來至關(guān)重要。中國的“十四五”規(guī)劃是未來10年的規(guī)劃藍(lán)圖，將帶領(lǐng)中國人民實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰目標(biāo)?！笆奈濉币?guī)劃設(shè)定了單位GDP二氧化碳降低目標(biāo)，呼吁設(shè)立碳排放上限，并倡導(dǎo)出臺(tái)地方碳政策，助力中國在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。此外，國務(wù)院還頒布了《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見》。

要實(shí)現(xiàn)2060年目標(biāo)，還需要交通運(yùn)輸行業(yè)采取行動(dòng)（比如《新能源汽車發(fā)展路線圖》），以及對(duì)主要能源中非化石燃料的份額作出承諾。作為領(lǐng)先的可再生能源技術(shù)生產(chǎn)國和出口國，中國可以獲得各種經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，同時(shí)可以助力全球?qū)崿F(xiàn)凈零。

因?yàn)樾屡d市場(chǎng)轉(zhuǎn)型成功與否將決定全球?qū)崿F(xiàn)凈零的能力，所以仍需要更好地定義諸多與之相關(guān)的雄心抱負(fù)。而要實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)型，就需要縮小鼓舞人心的承諾與基于“現(xiàn)狀”的明智行動(dòng)和目標(biāo)之間的差距。為此，我們建議全球市場(chǎng)參與者和新興市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者（如中國）制定“轉(zhuǎn)型路線圖”，推動(dòng)自身取得積極成果，并確保各自經(jīng)濟(jì)體的有序轉(zhuǎn)型。

考慮到不同行業(yè)的特殊情況，轉(zhuǎn)型地圖應(yīng)提供一個(gè)大概的路線圖，并至少包括以下三個(gè)行業(yè)領(lǐng)域挑戰(zhàn)、進(jìn)展和解決方案：A.能源行業(yè)，即化石燃料、煤炭等;B.其他行業(yè)，即建筑、化工等;C.可持續(xù)行業(yè)，即風(fēng)能、太陽能等。

主動(dòng)參與和投票在這三個(gè)領(lǐng)域都需要發(fā)揮作用，這不僅需要以當(dāng)?shù)睾腿虻姆e極成果基準(zhǔn)為驅(qū)動(dòng)，更需要以為社會(huì)、企業(yè)和投資者創(chuàng)造價(jià)值的建設(shè)性意愿為主導(dǎo)。

鑒于氣候變化是人類、國家和地球面臨的最大挑戰(zhàn)之一，我們建議優(yōu)先考慮那些最容易受環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)影響的重點(diǎn)行業(yè)，注意社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境和社會(huì)外部性的相互作用，以及治理的重要作用，使環(huán)境能力和社會(huì)能力得以充分實(shí)現(xiàn)。

通過對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評(píng)級(jí)的分析，我們可以從環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的角度來看待全球前13個(gè)行業(yè)。這項(xiàng)分析表明了能源轉(zhuǎn)型的重要性（定義見上面的A部分），并概述了其他哪些行業(yè)（上面B部分中稱之為的“其他行業(yè)”）是實(shí)現(xiàn)向凈零轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，即：化工;技術(shù)硬件和半導(dǎo)體;汽車/運(yùn)輸;農(nóng)業(yè)綜合企業(yè)、食品和大宗商品;建筑材料;消費(fèi)品;零售。

國有企業(yè)和私營企業(yè)必須積極發(fā)揮轉(zhuǎn)型作用，幫助推動(dòng)實(shí)現(xiàn)中國的凈零承諾。例如，國有能源巨頭企業(yè)的轉(zhuǎn)型尤其重要，因?yàn)閮H前五大電力公司就占中國電力產(chǎn)能的一半，因此要實(shí)現(xiàn)這些企業(yè)的轉(zhuǎn)型目標(biāo)對(duì)中國實(shí)現(xiàn)凈零目標(biāo)而言是不可或缺的。綠色創(chuàng)新發(fā)展中心聯(lián)合創(chuàng)始人、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院執(zhí)行院長胡敏表示，雖然某些大型國有企業(yè)已承諾在2025年前實(shí)現(xiàn)排放目標(biāo)，但其他企業(yè)還只是剛開始制定碳中和計(jì)劃的研究。

2021年3月1日，國家電網(wǎng)發(fā)布“碳中和行動(dòng)計(jì)劃”，這是中國國有企業(yè)首次發(fā)布此類行動(dòng)計(jì)劃。

隨著ESG投資理念在中國資產(chǎn)管理行業(yè)中得到廣泛認(rèn)可，簽署《負(fù)責(zé)任投資原則》（PRI）的中國機(jī)構(gòu)的數(shù)量也在迅速增加。截至2021年7月31日，67家中國機(jī)構(gòu)簽署了《負(fù)責(zé)任投資原則》，包括3個(gè)資產(chǎn)所有者（圖1）。這是中國機(jī)構(gòu)向全球市場(chǎng)發(fā)出的一個(gè)重要信號(hào)，其愿意且能夠參與有關(guān)ESG投資實(shí)踐的對(duì)話。

隨著全球資本市場(chǎng)一體化進(jìn)程的不斷深入，A股市場(chǎng)的外國投資者比例不斷上升，進(jìn)一步推動(dòng)了中國市場(chǎng)實(shí)施ESG投資的進(jìn)展。2018年和2019年，A股被正式納入摩根士丹利資本國際新興市場(chǎng)指數(shù)、富時(shí)全球股票指數(shù)系列和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)。2019年9月，中國取消了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）配額限制，向外國機(jī)構(gòu)投資者全面開放中國資本市場(chǎng)。與此同時(shí)，進(jìn)入中國市場(chǎng)的渠道擴(kuò)寬，包括“滬港通”“深港通”等。所有這些舉措都有助于外國投資者更容易進(jìn)入中國市場(chǎng)。截至2021年6月，外國投資者在中國持股市值約占A股總市值的4.36%（圖2）。

也有許多內(nèi)地公司選擇去中國香港或美國市場(chǎng)上市，以便在全球范圍內(nèi)融資。截至2021年8月31日，共有272只H股和171只紅籌股在中國香港上市，總市值達(dá)11.64萬億港元，占香港交易所總市值的24.95%。許多來自重點(diǎn)“轉(zhuǎn)型行業(yè)”的中國龍頭企業(yè)（不包括金融機(jī)構(gòu)）同時(shí)在A股和H股上市，這意味著國外和本國市場(chǎng)投資者在進(jìn)行ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和收益回報(bào)的分析時(shí)，會(huì)更加關(guān)注這些企業(yè)。

這類企業(yè)代表了理想的目標(biāo)受眾，對(duì)他們來說，主動(dòng)參與能夠、也應(yīng)該可以創(chuàng)造積極的投資回報(bào)，并對(duì)社會(huì)及環(huán)境產(chǎn)生積極的影響。那些已經(jīng)進(jìn)行主動(dòng)參與的公司可以幫助同行提高能力，了解如何開展主動(dòng)參與。我們通過訪談可以看出，相比參與環(huán)境和社會(huì)效益明顯的行業(yè)，主動(dòng)參與“轉(zhuǎn)型行業(yè)”要難得多。不過，投資者意識(shí)到，這些參與從長遠(yuǎn)來看可能更有意義、更有影響、更有回報(bào)。

通過訪談中國資產(chǎn)所有者、資產(chǎn)管理人和其他主要的利益相關(guān)者，我們推斷出可以定義中國當(dāng)前ESG實(shí)踐的六個(gè)特征，也可以用來解釋中國可持續(xù)投資的挑戰(zhàn)和特殊性。這些特點(diǎn)同以下因素相關(guān)：

中國投資者對(duì)短期收益和長期價(jià)值平衡優(yōu)先順序，短期增長高于長期價(jià)值;

將ESG投資誤解為一種讓步而不是長期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后價(jià)值創(chuàng)造;

主動(dòng)參與實(shí)踐屬于新興模式;

國有企業(yè)和私營企業(yè)之間存在的差異;

接觸企業(yè)管理層和董事會(huì)的途徑有限，可能導(dǎo)致公眾對(duì)透明度的擔(dān)憂;

需要尋找適當(dāng)?shù)淖陨隙卤O(jiān)管和自下而上實(shí)踐的方法，促進(jìn)符合中國國情的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和投資者實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)的制定。

我們的訪談結(jié)果表明，在中國，人們對(duì)長期投資的理解還有一定的改進(jìn)空間。由于中國受傳統(tǒng)股東價(jià)值最大化的驅(qū)動(dòng)，對(duì)短期效益的考慮往往優(yōu)先于長期回報(bào)。這表明，圍繞系統(tǒng)層面的挑戰(zhàn)，從長期益處方面來說，將ESG風(fēng)險(xiǎn)納入盡責(zé)管理和投資決策方面，我們有必要、也有潛力開展相關(guān)能力建設(shè)和學(xué)習(xí)積累，要支持這一發(fā)展趨勢(shì)，就必須先對(duì)中國資本市場(chǎng)進(jìn)行更深入、更學(xué)術(shù)和更市場(chǎng)化的研究。

從積極方面來看，我們的訪談還突出表明，中國政府對(duì)凈零排放的公開承諾可以正向激勵(lì)公司和投資者作出更長遠(yuǎn)的考慮。如果能夠在資金如何進(jìn)行長期投資方面提供公開指導(dǎo)意見，那么這將可能對(duì)中國的機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大的影響。在這方面，加強(qiáng)投資者在國內(nèi)外的合作，以及資產(chǎn)所有者強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)，都是必不可少的。從資產(chǎn)所有者到資產(chǎn)管理人，在投資委托中納入長期目標(biāo)，將有助于解決目前短期目標(biāo)造成的緊張局面。

為了解中國從業(yè)者的投資實(shí)踐，以及中國證券投資經(jīng)理和金融分析師在股票和信貸分析中納入重大ESG問題的頻率有多高，CFA協(xié)會(huì)開展了一項(xiàng)調(diào)查。結(jié)果顯示，只有10%的受訪者表示他們經(jīng)?；蚩偸窃诜治鲋屑{入ESG問題。此外，在證券投資經(jīng)理和分析師中，使用ESG信息來調(diào)整估值模型的情況似乎很少見，只有9%的受訪者表示經(jīng)常或總是這樣做。該調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，只有13%的股票投資者和17%的固定收益類投資者將ESG整合視為其受托責(zé)任的一部分。不到四分之一的受訪者認(rèn)為ESG是可能創(chuàng)造超額收益（alpha）的工具。

通過這些數(shù)字明顯可以看出，中國投資者普遍對(duì)ESG和可持續(xù)投資的理解存在偏差。因此，ESG通常不被視為能夠創(chuàng)造價(jià)值增值（財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)方面），而是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具和合規(guī)操作。一位受訪者告訴我們，“傳統(tǒng)上，資產(chǎn)管理人只關(guān)注內(nèi)部控制系統(tǒng)，現(xiàn)在也仍是如此。”因此，外部環(huán)境影響是行業(yè)需要考慮的一個(gè)全新領(lǐng)域。不過，這種觀念正在改變。眾多大型資產(chǎn)管理公司告訴我們，他們“真正相信ESG不僅是一種公共服務(wù)，而且有利于實(shí)施投資策略，最終有利于獲得回報(bào)?！苯逃?、培訓(xùn)和能力建設(shè)是將ESG觀念從受惠策略轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期價(jià)值策略的關(guān)鍵。

在中國，參與公司治理是一種新的、被動(dòng)的、通常獨(dú)立于單個(gè)部門的活動(dòng)，沒有相應(yīng)傳統(tǒng)，因此在組織內(nèi)部也沒有自然的歸屬。與國外資產(chǎn)管理行業(yè)比較，中國的資管行業(yè)總體上相對(duì)年輕，尤其是在ESG領(lǐng)域，無論是公司還是投資者都缺乏相關(guān)資源與渠道。

另外，“中國企業(yè)更喜歡與他們已經(jīng)認(rèn)識(shí)的人交談，他們喜歡用中文交談。”這也是不利于開展有效“參與”的實(shí)踐原因之一。因此，開展能力建設(shè)和協(xié)作來解決這些短板，可以顯著推動(dòng)盡責(zé)管理的發(fā)展與實(shí)踐。此外，使用現(xiàn)有的全球框架并將其轉(zhuǎn)化為符合當(dāng)?shù)厍闆r的做法也很有前景。一位受訪者告訴我們，“根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)，西方企業(yè)相對(duì)規(guī)范，中國企業(yè)仍在對(duì)接國際規(guī)則與制度，發(fā)達(dá)國家的部分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中國企業(yè)來說往往是新的要求?！币虼耍瑖@現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)與中國市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行能力建設(shè)非常重要。

投票和投票政策制定在中國仍處于起步階段，這一方面與中國投票制度的結(jié)構(gòu)有關(guān)，另一方面與文化相關(guān)，人們擔(dān)憂負(fù)面投票會(huì)冒犯管理層。一位資產(chǎn)管理人告訴我們，“我們與代理投票服務(wù)商交流過，了解他們?nèi)绾卧谌蚍秶鷥?nèi)提供服務(wù)以及為何他們?cè)谥袊姆?wù)效果不理想。原因在于，中國的結(jié)算過程與西方國家是不同的。例如，在美國，你可以委托你的代理人為你投票，你的代理人可以找托管銀行進(jìn)行投票。在中國，證券交易所在代理投票過程中扮演著非常重要的角色。如果資產(chǎn)管理人想投票，他們會(huì)向證券交易所發(fā)送相關(guān)指令，然后交易所又會(huì)將該指令發(fā)送給公司?！边@種結(jié)構(gòu)從兩個(gè)方面抑制了戰(zhàn)略性投票：首先，它禁止了代理投票機(jī)構(gòu)的參與，而代理投票機(jī)構(gòu)往往會(huì)建議將ESG納入考量因素;其次，它導(dǎo)致代理投票對(duì)投資者而言耗時(shí)且成本過高。為解決這個(gè)問題，希望在其投票策略中使用ESG考量因素的資產(chǎn)管理人現(xiàn)在越來越側(cè)重于制定代理投票政策，這意味將負(fù)面投票從一種敵對(duì)行為轉(zhuǎn)變成一種單純的合規(guī)行為。

由于中國資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有別于西方發(fā)達(dá)國家，圍繞盡責(zé)管理和參與的策略需要針對(duì)中國公司的不同類型和特質(zhì)進(jìn)一步細(xì)化。轉(zhuǎn)型路徑和投資者影響的差異一直是私營企業(yè)與國有企業(yè)之間最重要的區(qū)別。在訪談中，我們發(fā)現(xiàn)，“中國國有企業(yè)有自己與投資者互動(dòng)的原則和方式”，這可能與上市公司遵循的邏輯不相同。要想加入與他們進(jìn)行有意義的對(duì)話，投資者之間的合作可能是接觸國有企業(yè)、將機(jī)構(gòu)投資者的聲音捆綁到一起的有用途徑。盡管氣候行動(dòng)100+等組織取得了一定的成功，但其成果也是有限的。

私營企業(yè)，尤其是為外資集團(tuán)所有的私營企業(yè)，為了降低資本成本和促進(jìn)市場(chǎng)公平，“一定對(duì)吸引更多國際資本更感興趣”。就對(duì)ESG感興趣的投資者來說，這些是可以開始進(jìn)行參與的“唾手可得的出發(fā)點(diǎn)”，以便更多地了解行業(yè)現(xiàn)有轉(zhuǎn)型計(jì)劃。根據(jù)我們的訪談，資本成本和市場(chǎng)公平是在國有企業(yè)參與中不太常用的激勵(lì)手段，因?yàn)椤斑@些決策（往往）是在不同的管理層作出的”。

由于管理層和董事會(huì)能力有限，以及ESG報(bào)告不完整，投資者通常很難判斷和評(píng)估公司的可持續(xù)性表現(xiàn)，也很難評(píng)估他們的參與和盡責(zé)管理活動(dòng)的有效性。一位受訪者表示：“我們面臨的最大挑戰(zhàn)之一是獲取的數(shù)據(jù)有限，因此我們必須參與公司的治理，以便了解公司層面正在發(fā)生的事情。這就是為什么參與和盡責(zé)管理從一開始就被納入了我們的策略?！?/p>

要開始有意義的參與，接觸管理層和董事會(huì)是關(guān)鍵，但這通常很難。本地資產(chǎn)管理人可以利用現(xiàn)有的關(guān)系來開始有關(guān)ESG的對(duì)話，并從中獲益。例如，一個(gè)大型資產(chǎn)管理人告訴我們：“好處在于，我們是中國本地的機(jī)構(gòu)，我們已經(jīng)與公司建立起關(guān)系了。我們利用這種關(guān)系，開始關(guān)于MSCI評(píng)級(jí)以及它如何反映國際市場(chǎng)的簡單對(duì)話。這引起了公司ESG負(fù)責(zé)人的興趣，他隨后同意與參與氣候行動(dòng)的人交流。最終，我們?cè)?019年舉行了私下的雙邊會(huì)議，圍繞碳排放與公司正式建立關(guān)系。”總體而言，我們的受訪者指出，長期關(guān)系的長度和強(qiáng)度、持有的規(guī)模以及用中文進(jìn)行參與的能力是與中國的公司進(jìn)行有效參與的三個(gè)關(guān)鍵因素。

中國市場(chǎng)很可能會(huì)受益于自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，由政策制定者和組織機(jī)構(gòu)的共同參與，從而提高ESG能力和實(shí)現(xiàn)向凈零轉(zhuǎn)型。一些受訪者表示，自下而上的方式和活動(dòng)需要有相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)，但現(xiàn)有大多數(shù)的指導(dǎo)意見針對(duì)公司（而不是投資者）且在很大程度上是自愿的。特別是，關(guān)于“良好公司治理是什么樣的”社會(huì)共識(shí)需要從制度領(lǐng)域得到指導(dǎo)。受訪者同意，投資者合作等自下而上活動(dòng)需要以中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)自上而下的要求為指導(dǎo)，例如，通過中國公司治理守則和中國的盡責(zé)管理守則。

本專題文章作者Judith C.Stroehle博士系牛津大學(xué)賽德商學(xué)院高級(jí)研究員;周尚頤博士系國際公司治理網(wǎng)絡(luò) （ICGN） 董事會(huì)成員，匯豐環(huán)球治理主管;Robert Eccles系牛津大學(xué)賽德商學(xué)院教授。文章還得到了以下杰出行業(yè)專家和知名學(xué)者的付出與貢獻(xiàn)：王德全博士，鼎力公司治理創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官;霍蓉蓉，晉達(dá)資產(chǎn)管理公司執(zhí)行董事;黃小薏，華寶基金管理有限公司首席執(zhí)行官”